多家券商發(fā)布中期策略報告，此前普遍認為的中國經(jīng)濟及A股“轉(zhuǎn)折點”會出現(xiàn)嗎？看中信、國泰君安、國信三大券商如何解讀：

國信證券認為，當(dāng)前的市場邏輯已經(jīng)發(fā)生兩大關(guān)鍵變化，一是國內(nèi)基本面預(yù)期，二是美聯(lián)儲升息節(jié)奏。并表示對2016年上市公司盈利狀況的樂觀，板塊估值分化，但仍維持“下半年風(fēng)格重歸成長”的判斷。

中信證券的觀點是，風(fēng)險偏好是影響今年A股走勢的關(guān)鍵，建議以逆周期思維尋找確定性主線。下半年風(fēng)險溢價抬升的背景下成長股投資最大的煩惱是潛在的大幅回撤，而盈利性是緩解煩惱的良方。

國泰君安的中期策略會認為，雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預(yù)期空間。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或?qū)⒂瓉砀鑵柕姆磸棥?/p>

國信證券：下半年風(fēng)格重歸成長

國信證券策略團隊認為，影響股市的關(guān)注點有幾個：國內(nèi)經(jīng)濟增長預(yù)期差；宏觀政策取向預(yù)期；短期調(diào)控手段和長期改革目標的取舍；美聯(lián)儲升息節(jié)奏。

市場邏輯已經(jīng)發(fā)生兩大關(guān)鍵變化：

一是國內(nèi)基本面預(yù)期。國內(nèi)來看，市場邏輯由過去的經(jīng)濟越差市場越好(流動性寬松)已經(jīng)切換到經(jīng)濟越好市場越好(匯率穩(wěn)定、資本外流壓力減弱、風(fēng)險偏好回升).

二是美聯(lián)儲升息節(jié)奏。海外因素對A股的影響程度越來越大，A股走勢很大程度上要受到美聯(lián)儲加息進度的影響。

二季度之后經(jīng)濟復(fù)蘇變數(shù)加大，關(guān)注投資增速。從分項來看，由于消費屬于滯后變化且波動較小，出口目前對經(jīng)濟的拉動力度也不大。對短期經(jīng)濟趨勢的判斷，主要取決于對投資增速的判斷，而今年一季度固定資產(chǎn)投資增速由2015年的10%回升到10.7%，但4月固定資產(chǎn)投資增速為10.5%，較1季度回落。

其中地產(chǎn)投資是此輪投資回升的主要拉動力量，但二季度地產(chǎn)投資可持續(xù)性分歧加大?！把a短板”是穩(wěn)增長與供給側(cè)改革一致的突破口，這種情況下基建投資有望成為新亮點，最直接的是資金來源明顯改善；政府上調(diào)赤字率目標；地方政府投資的積極性也有所提高。

雖然政府投資不一定能帶動民間投資，但資金入市的跡象明朗。若要有效引導(dǎo)資金“脫虛入實”，擴大民間投資，必須提高民間投資的回報預(yù)期。

對2016年上市公司的盈利狀況，國信證券預(yù)測全部A股(剔除金融、兩油)營業(yè)收入同比增速4%左右，毛利率提升至18.7%左右，凈利潤同比增速8%左右。

目前板塊估值分化，主板估值回落至均值以下，13倍左右，較歷史均值低30%左右；但中小板和創(chuàng)業(yè)板仍在高位，在44倍和62倍左右。

“下半年風(fēng)格重歸成長”，國信證券表示，維持年度策略的這一判斷，前提是地產(chǎn)銷售見頂回落；利率回升；估值壓力進一步消化。

具體而言，國信證券建議關(guān)注基建和環(huán)保板塊，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理是基建投資的主要方向。

關(guān)注深港通、A股入MSCI等新事件驅(qū)動主題，從深港通的投資機會來看，可以從三個角度來挖掘：

一是深市A股獨有板塊：與滬港通相似，深港通將令外資得以進入中國市場獨有的子板塊。A股市場白酒、醫(yī)療保健、傳媒娛樂的比例較高，這些行業(yè)的公司具有稀缺性價值。

二是QFII青睞的個股：根據(jù)滬港通交投最活躍的個股情況，外國投資者的買盤集中在金融、房地產(chǎn)、資本品等幾個板塊，這與目前QFII的偏好一致。深港通為外國投資者提供了投資他們所看好個股的另一渠道。

三是港股中的A/H折價股：深市共有17只A/H兩地上市個股(遠少于滬市的69只)，其中大多數(shù)已經(jīng)比其相應(yīng)的H股更昂貴。

中信證券：在不確定中尋找確定，擁抱逆周期

中信證券表示，風(fēng)險偏好是影響今年A股走勢的關(guān)鍵，建議以逆周期思維尋找確定性主線。

下半年風(fēng)險與盈利雙升，市場難有單邊行情。業(yè)績彈性和無風(fēng)險利率波動性有限，風(fēng)險偏好是影響今年A股整體走勢的關(guān)鍵，風(fēng)險進入下半場后，信用(有序打破剛性兌付)和匯率(人民幣貶值風(fēng)險后置)將成為壓制A股風(fēng)險偏好的重要因素。

信用和匯率風(fēng)險是抬升下半年股市風(fēng)險溢價(ERP)的主要因素，其中前者更重要。

一方面，基于政策上去產(chǎn)能發(fā)力和信用債到期節(jié)奏兩個維度判斷，產(chǎn)能過剩行業(yè)主導(dǎo)的信用風(fēng)險還將持續(xù)釋放，且未來2-3個月壓力比較大，違約事件增多和評級下調(diào)大潮對A股依然有負面影響，其劇烈程度與短期流動性緊張程度正相關(guān)。

下半年貨幣政策目標將逐步從經(jīng)濟風(fēng)險(增長、通脹)向金融風(fēng)險(流動性、匯率、信用)轉(zhuǎn)變，在其有能力、意愿和空間保持流動性平穩(wěn)的假設(shè)下，信用風(fēng)險對A股的整體沖擊可控。

另一方面，人民幣貶值的匯率風(fēng)險被后置，并沒有消除：綜合美聯(lián)儲加息時點、杭州G20會議、人民幣加入SDR生效等事件判斷，四季度人民幣貶值壓力較大。

上市公司盈利和“國家隊”成為市場主要支撐。一方面，經(jīng)濟和盈利非典型復(fù)蘇，預(yù)計全部A股2016年盈利增速將小幅回升至2.2%，其中非金融板塊回升較明顯。另一方面，雖然操作看似無規(guī)律，但“國家隊”的邊際定價能力在增強。這些因素為A股提供了寶貴的安全邊際和支撐。

中信證券建議：“在不確定中尋找確定，擁抱逆周期”。風(fēng)險下半場，市場波動依然較大，確定性的價值提升，建議以逆周期思維尋找確定性主線。

一方面，周期處于下行階段，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不足，逆周期政策確定性高，推薦逆經(jīng)濟周期的基建產(chǎn)業(yè)鏈。

基建是典型的逆周期政策主線，其投資增速較高，訂單和資金確定性強，相比其它投資更有韌性，產(chǎn)業(yè)鏈上看點較多。傳統(tǒng)領(lǐng)域建議關(guān)注交通、水利和能源，看好海螺水泥、偉星新材、蘇交科；新基建領(lǐng)域看好PPP落地催化的城軌和污水處理，推薦康尼機電、鼎漢技術(shù)、華控賽格、碧水源。

中國處于金融周期下半場，去產(chǎn)能、去杠桿的逆周期調(diào)控政策導(dǎo)向明確。

一是剩者為王，去產(chǎn)能利好過剩行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，推薦中國神華、西山煤電、寶鋼股份；二是去杠桿提升不良資產(chǎn)供應(yīng)，而本輪不良資產(chǎn)處置將更市場化，加上“債轉(zhuǎn)股”等政策逐步落地，不良資產(chǎn)處置鏈景氣水平明顯提升。站在這一角度，關(guān)注行業(yè)龍頭中國信達(港股)、中國華融(港股)。

另一方面，本身增長韌性高的主線相對吸引力會增強，推薦成長相對確定的盈利增強型組合。

下半年風(fēng)險溢價抬升的背景下，成長股投資最大的煩惱是潛在的大幅回撤，而盈利性是緩解煩惱的良方。以成長性為本，以盈利性做增強，打破市場目前偏好用被動低成長白馬防御的模式，基于財務(wù)模型篩選，推薦組合三壘股份、美盛文化、聚龍股份、開爾新材、漢鼎股份、華資實業(yè)。

在增速韌性較強的消費板塊中，推薦“寶貝經(jīng)濟”主線。

一是，數(shù)量、質(zhì)量、杠桿三大效應(yīng)驅(qū)動嬰童消費高增長；

二是，時點上周期性的第四輪“嬰兒潮”和全面二胎政策催化的補償性生育高峰疊加，短期數(shù)量效應(yīng)更明顯。關(guān)注寓教于樂、家庭體驗業(yè)態(tài)、大動漫生態(tài)系統(tǒng)三條主線：個股關(guān)注恒安國際、邦寶益智、錦江股份、驊威文化。

國泰君安：以退為進，或迎來凌厲的反彈

國泰君安的中期策略會認為，雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預(yù)期空間。

宏觀分析任澤平團隊表示，隨著房地產(chǎn)投資、庫存、出口等觸底，經(jīng)濟增速換擋的第三階段完成，從快速下滑期進入緩慢探底期。當(dāng)前是周期性觸底，而非結(jié)構(gòu)性觸底。未來1-2年政治經(jīng)濟周期下，短期W型，中期L型。隨著經(jīng)濟企穩(wěn)、貨政回歸穩(wěn)健、菜價降、豬價接近見頂、美聯(lián)儲加息預(yù)期調(diào)整，通脹溫和。

供給側(cè)改革方面，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)入中性觀察。財政政策兜底，近期政策嘗試通過加杠桿移杠桿來去產(chǎn)能、去庫存。面對地方融資平臺、產(chǎn)能過剩國企、三四線房企等三大資金黑洞，對策分別是債務(wù)置換、債轉(zhuǎn)股、刺激地產(chǎn)。

大類資產(chǎn)方面，股市休養(yǎng)生息，業(yè)績?yōu)橥酰瑢ふ艺娉砷L。債市休整。房市分化，從一線向二三線及大都市衛(wèi)星城蔓延。美元階段性見頂?shù)栽趶妱葜芷凇?/p>

策略分析喬永遠團隊提出“以退為進，等待年內(nèi)的第二次買點”。

他表示，實體+金融雙重“去杠桿”正在成為推動市場邏輯演繹的重要邊際驅(qū)動力量。實體“去杠桿”體現(xiàn)為供給側(cè)改革。金融“去杠桿”體現(xiàn)為信用風(fēng)險爆發(fā)與股票監(jiān)管趨嚴。雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預(yù)期空間。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或?qū)⒂瓉砀鑵柕姆磸?受益于盈利彈性+估值彈性驅(qū)動).

建議等待年內(nèi)的第二次買點。包括美聯(lián)儲加息時點、英國脫歐等潛在共振來源均可能會使得調(diào)整超過預(yù)期，但這種超調(diào)可能是有限且短暫的，并為市場留下年內(nèi)第二次買點。

聚焦超級周期和業(yè)績，年中可能啟動新一輪企業(yè)盈利擴張周期，這極可能是中低速增長下中國面臨的第一輪企業(yè)盈利擴張周期。

行業(yè)配置上，緊抓兩主線：

第一，業(yè)績進入長期擴張的“超級周期”，以消費行業(yè)為主，比如航空、小家電、食品飲料等行業(yè)。

第二，估值被低估和錯殺的業(yè)績穩(wěn)定增長的成長股，以新興服務(wù)業(yè)為主。主題重點推薦城市軌交、以及體育賽事等相關(guān)投資機會。