滬深交易所已在按停復牌新規(guī)的精神實際操作，嚴格上市公司停牌申請。新的停復牌規(guī)定，是在上市公司停牌需求與整個市場的流動性間進行平衡，確保A股市場有更好的流動性。

時至4月，MSCI重啟納入A股咨詢。 記者了解到，MSCI擔憂的A股大面積停牌問題，從機制上，其實已得到很大程度的解決。

3月31日，MSCI(Morgan Stanley Capital International，明晟指數(shù)公司)發(fā)布聲明稱，將重啟有關(guān)16個市場分類建議的咨詢，其中包括考慮是否將A股納入到新興市場指數(shù)中。咨詢結(jié)果將在6月公布。

彭博社報道稱，7月，中國股市一半的上市公司股票都停止交易，而且?guī)缀蹶P(guān)閉了股指期貨市場、禁止大股東賣出股份并打壓做空行為。MSCI表示，是否將A股市值5%納入指數(shù)將視乎中國當局能否做出改變，確保大面積停牌的情況不會再次發(fā)生。

“A股是否會再次大面積停牌，引發(fā)流動性危機，是MSCI很擔心的問題?！?月31日，一位國內(nèi)大型公募基金的QDII基金經(jīng)理告訴記者，國外機構(gòu)投資者很重視流動性，去年A股公司大面積停牌的情況，幾乎是不可接受的。

但記者了解到，這一問題，實際上滬深交易所從機制上已實現(xiàn)了明顯的改進，2015年7月初A股公司大面積停牌的現(xiàn)象，已基本不可能再次發(fā)生。

“現(xiàn)在滬深交易所已經(jīng)在按照停復牌新規(guī)的精神進行實際操作，嚴格上市公司停牌的申請。”3月31日，一位接近監(jiān)管層的人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，新的停復牌規(guī)定，是在上市公司停牌的需求與整個市場的流動性之間進行平衡，確保A股市場有更好的流動性。

MSCI擔憂大面積停牌

去年7月上旬的A股歷史，歷歷在目。2015年7月8日，某券商在盤后回顧中指出——當前市場流動性嚴重惡化，系統(tǒng)性風險仍在蔓延：當日股指期貨合約全線跌停，成交量巨幅縮減，機構(gòu)的對沖需求若不能得到滿足，則只能在現(xiàn)貨市場拋售，或與市場價格暴跌形成惡性循環(huán)；出于避險目的，上市公司停牌成風，兩市停牌股1400余只。

“不僅進一步加劇了未停牌股票的拋壓，使跌勢失去控制，更嚴重的是加速了市場整體流動性的枯竭。”這家券商如此評價兩市停牌成風的影響。

據(jù)深交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2015年6月30日，深市三個板塊共有330家公司停牌，其中絕大多數(shù)都屬于擬籌劃重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股份的正常停牌。之后，由于市場行情的變化及其他種種因素，截至7月9日，新增停牌公司713家。

“當時，包括在那之前，申請停牌基本是上市公司自己就能決定的事情，只要申請，基本都能停牌?！?016年3月31日，一位創(chuàng)業(yè)板公司董秘表示。

前述QDII基金經(jīng)理告訴記者，國外機構(gòu)投資者很重視流動性，去年A股千股跌停，千股停牌的情況，也嚇到了國外機構(gòu)投資者?！熬硟?nèi)外的制度環(huán)境還是有很大不同，比如這次萬科寶能之爭中，萬科A股和H股的停牌時間就很不一樣?！?/p>

2015年12月21日，萬科發(fā)布《關(guān)于重大資產(chǎn)重組停牌公告》，A股與H股同時開始停牌。2016年1月6日，在咨詢香港地區(qū)及中國大陸的相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)后，萬科申請并實現(xiàn)恢復其H股股份買賣，由于國內(nèi)相關(guān)規(guī)定，萬科A股則繼續(xù)停牌。

交易所停復牌機制已改進

記者發(fā)現(xiàn)，針對去年7月上旬A股公司大面積停牌的問題，滬深交易所從機制上已明顯改進。

2015年11月1日，深交所宣布，擬發(fā)布《上市公司停復牌業(yè)務備忘錄》，進一步規(guī)范上市公司股票停復牌業(yè)務。

備忘錄要求公司應采取有效措施防止停牌時間過長，不得濫用停牌損害投資者的交易權(quán)和知情權(quán)，并對常見的停牌事項規(guī)定了相應的停牌期限及標準。同時，對于違反備忘錄的規(guī)定，濫用停牌和無故拖延復牌時間的，備忘錄明確交易所可以公告等形式，向市場說明有關(guān)情況，并對公司股票實施復牌處理。

11月6日，上交所發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范上市公司停復牌及相關(guān)信息披露的通知(征求意見稿)》，該文件指出，上市公司股票因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌的，公司原則上應當在3個月內(nèi)公布預案并申請復牌，累計停牌時間最長不超過5個月。

前述接近監(jiān)管層的人士告訴記者，現(xiàn)在滬深交易所已在按停復牌新規(guī)的精神進行實際操作，嚴格上市公司停牌的申請?！叭绻Ｅ茲M三個月之后，上市公司還想要繼續(xù)停牌，那么就需要經(jīng)過股東大會來決定?！?/p>

萬科的案例亦可說明這一點。根據(jù)萬科公告，根據(jù)境內(nèi)監(jiān)管部門的要求，由于無法確定三個月內(nèi)是否可以披露重大資產(chǎn)重組預案或報告書，且公司有意繼續(xù)停牌籌劃重組，3月17日，萬科臨時股東大會審議了繼續(xù)停牌的議案，該議案最終獲得通過。萬科A股至今仍處停牌狀態(tài)。

“境內(nèi)外的環(huán)境是存在較大差異的?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層的人士表示，A股市場面對的是大量的散戶投資者，更需要防止內(nèi)幕信息被傳播影響股價導致重組失敗，停牌能較好處理這一問題。但現(xiàn)在也得考慮度的問題。

前述創(chuàng)業(yè)板公司董秘，在去年11月份實現(xiàn)了公司股票的停牌。這位董秘告訴記者，現(xiàn)在深交所對上市公司申請停牌比以前嚴格很多，除了重組，重大事項原則上都不讓停牌了，除非某些事項確實會引起股價異動；現(xiàn)在停牌必須有真實具體的事情，交易所審核過后，才可以停牌；停牌時間也有相應的嚴格規(guī)定。

記者發(fā)現(xiàn)，3月17日，ST宏盛(600817.SH)收到上交所對公司重組停復牌相關(guān)事項的監(jiān)管工作函。上交所指出，公司本次重組方案復雜，停牌時間較長，請公司加快向有關(guān)部門的政策咨詢工作進度，盡早復牌交易，保障投資者的合法權(quán)益。

“新的停復牌規(guī)定，是在上市公司停牌的需求與整個市場的流動性之間進行平衡?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層的人士表示，此前停牌基本是上市公司自主的權(quán)利，交易所一接受公司的申請就會讓停牌，但去年發(fā)生了前所未有的流動性問題，所以交易所就重新確定了停牌原則。但還是傾向于讓上市公司自主決定，比如超過三個月停牌時間，就要通過股東大會，讓股東來決策是否繼續(xù)停牌。

上述人士介紹，這類股東大會，不論是否重大事項是否與大股東直接有利益相關(guān)，基本都建議大股東回避投票，這樣能讓中小股東的利益得到更好的保護?！皬哪壳鞍咐齺砜?，絕大部分的繼續(xù)停牌的股東大會議案也都獲得通過。”