天健集團：業(yè)績表現(xiàn)搶眼，轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進

類別：公司 研究機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：王琳，楊侃

投資要點

事項：公司公布三季報，前三季度實現(xiàn)營收38.1億，同比增長37.95%，凈利潤2.58億，同比增長90.3%，對應EPS0.47元，與公司業(yè)績預告基本一致。

平安觀點：

地產(chǎn)結(jié)算高增長帶動業(yè)績釋放：受廣州天健上城花園結(jié)算影響，期內(nèi)公司地產(chǎn)結(jié)算面積同比增長415.3%，帶動地產(chǎn)結(jié)算收入和凈利潤同比分別增長248.6%和564.7%。地產(chǎn)結(jié)算高增長拉動下，公司前三季度整體營收及凈利潤同比分別增長37.95%和90.3%。由于期內(nèi)結(jié)算的廣州天健上城和長沙壹平方英里(合計占地產(chǎn)營收的68.8%)毛利率較高，帶動地產(chǎn)結(jié)算凈利率同比上升7.8個百分點至16.3%。建筑施工和物業(yè)管理業(yè)務相對平穩(wěn)，收入同比分別增長0.34%和14.5%。

銷售相對平穩(wěn)，土地獲取多樣化：前三季度累計實現(xiàn)簽約金額10.8億元，同比下降5.5%，四季度長沙天健壹平方英里、廣場天健上城項目可售依然充足，加上惠州陽光花園一期入市，銷量表現(xiàn)值得期待。公司地產(chǎn)業(yè)務起家于深圳，但受制于深圳可供出讓土地日益減少，公司近年逐步布局上海、廣州以及長沙、南寧等二線潛力城市。期內(nèi)通過收購、招牌掛等方式新增上海、深圳、南寧等土地，合計101.1萬平，按照目前的開發(fā)速度，可滿足未來4-5年的開發(fā)需求，土地儲備充足。

轉(zhuǎn)型邁出實質(zhì)性一步，切入醫(yī)療健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。公司7月出資5000萬牽手光大金控，定向參與首都醫(yī)療的增資擴股，約占首都醫(yī)療增資總股本的2.44%。盡管股權(quán)比例不高，但釋放的“信號”意義巨大，標志著公司轉(zhuǎn)型邁出實質(zhì)性一步。此次投資有利于公司了解整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的業(yè)務合作模式和運營管理經(jīng)驗，便于未來深度對接首都醫(yī)療豐富的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資源，從一個較高起點布局健康、醫(yī)療、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

短期償債壓力有所加大，負債率略有上升。期末在手現(xiàn)金17.5億，為一年內(nèi)到期長短期負債總和(34.0億)的51.5%，較年初下降53.2個百分點，短期償債壓力有所加大。剔除預收款后資產(chǎn)負債率為56.7%，較中報略升5.1個百分點。

維持公司“推薦”評級。預計公司2015-2016年EPS 分別為0.97元、1.20元，當前股價對應PE分別為19.6倍和15.9倍。公司率先享受深圳國資改革的制度紅利，積極布局醫(yī)療健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)提供基本面支撐，維持“推薦”評級。

風險提示：轉(zhuǎn)型失敗風險，業(yè)績不及預期風險。

金融街：商業(yè)地產(chǎn)龍頭，京津協(xié)同發(fā)展受益標的

類別：公司 研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：鄭閔鋼，楊騫

報告摘要：

享受大股東資源及國企改革紅利。從營業(yè)收入和利潤的角度來看，金融街是西城區(qū)國資委旗下公司當中貢獻最大的。公司至少在項目獲取、招商和融資三個層面得到大股東的重要支持。公司作為區(qū)屬重要國企，在員工激勵、職業(yè)經(jīng)理人、創(chuàng)新資本運營等方面同樣開展了多項改革或試點。我們認為，在接下來的國企改革進程中，公司仍將扮演排頭兵的角色。這對于提高公司管理效率和經(jīng)營業(yè)績具有明顯好處，將有利于公司提升盈利能力和估值水平。

商業(yè)地產(chǎn)獨具優(yōu)勢。公司成立于1992年。至今已擁有二十余年商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗。公司目前主力商務樓盤是天津的金融街(和平)中心和金融街(南開)中心。均是位于天津黃金地段的甲級高檔寫字樓。

今年天津辦公樓銷售面積累計值同比增速回復到正向增長且保持了較高增速。公司在建待售項目如北京的金融街(長安)中心、金融街(廣安)中心、金融街(月壇)中心，以及上海金融街(海倫)中心及金融街·靜安中心均位于一線城市黃金地段，這些項目的逐步入市，將是公司未來幾年收入增長的重要保障。

地理布局合理，京津協(xié)同發(fā)展受益標的。公司項目分布在北京、天津、上海、廣州、重慶、惠州六個城市。北京項目仍然是收入貢獻的主要來源，占77%，公司的通州商務園項目拿地時間早，均價低，樓面均價在2700元/平方米左右；今年7月，公司在上海閘北獲取一塊商業(yè)用地，樓面均價2.7萬元/平方米左右。去年底公司在天津武清布局一個一級開發(fā)項目。我們認為，隨著京津冀協(xié)同發(fā)展的深入、以及上海閘北、靜安區(qū)合并等政策的出臺，包括這幾個項目在內(nèi)的公司物業(yè)升值空間巨大。

公司盈利預測及投資評級。我們預計公司2015年-2017年每股收益分別為1.03元、1.15元和1.22元，對應PE分別為8.8X、7.9X和7.5X；NAV17.62元，當前股價折讓49%。給予公司6個月目標價15.45元，維持公司“強烈推薦”評級。

中洲控股：坐擁黃金稟賦，開啟嶄新里程

類別：公司 研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：蘇雪晶，陳慎

從國企到民企的華麗轉(zhuǎn)身：公司前身為創(chuàng)建于1984年長城控股，為全民所有制企業(yè)。自03年啟動混改試點，股權(quán)逐步從國有控股向產(chǎn)權(quán)多元化轉(zhuǎn)變，13年6月通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東從深圳國資委變?yōu)橹兄薜禺a(chǎn)，完成從國企向民企的轉(zhuǎn)變。股權(quán)結(jié)構(gòu)變化后，公司面臨新的發(fā)展機遇，力爭打造具備行業(yè)競爭力的上市公司。

后起之秀--質(zhì)量與速度的結(jié)合：隨著大股東中洲地產(chǎn)入駐，公司地產(chǎn)業(yè)務進入提速提質(zhì)新軌道，14年初制定未來三年規(guī)劃，多方面取得突破：1、大股東資源注入，土儲集中主流城市(一線城市占五成)；2、15年前10月銷售67億，提前完成全年銷售目標，全年銷售有望超過75億，同比增長55%，完成三年50%復合增速是大概率事件；3、公司加速流程優(yōu)化，降費提效升級，上海中洲里程項目拿地到開盤僅9個月，彰顯中洲新速度；4、多元融資助力財務改善，14年11月20億定增啟動，大股東全額認購，目前已經(jīng)獲得證監(jiān)會核準批復，公司債也已經(jīng)順利完成發(fā)行。

深度受益深港市場存量資產(chǎn)蓄勢待發(fā)：在深圳增量土地供應持續(xù)下降、樓市量價齊升背景下，在深圳具備強大資源稟賦的公司將深度受益此輪市場恢復帶來的價格彈性。公司核心資源黃金臺項目已經(jīng)獲得突破，補償面積超市場預期，有望于未來兩年入市，目前公司深港項目共有5個，可售部分對應估算貨值422億，公司當前市值僅為深港貨值的四分之一，凸顯公司當前潛在價值尚未完全被市場所認知。

中洲集團后續(xù)注入可期激勵護航：中洲集團旗下資源豐富，在房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)及孵化、股權(quán)投資方面均有積累，為公司未來成長和可能的轉(zhuǎn)型打下基礎。此外，公司在7月啟動股權(quán)激勵計劃，未來將持續(xù)設立，有效護航公司未來成長。

強稟賦支撐強估值，給予“買入”評級：公司目前股價較NAV折價四成以上，不考慮攤薄，預計2015年-2016年EPS分別為0.92元、1.19元，給予“買入”評級。

蘇寧環(huán)球：牛人入主開創(chuàng)文化新局面

類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：文浩，許彬

三季報表現(xiàn)靚麗，內(nèi)生利潤快速增長：蘇寧環(huán)球披露三季報，2015年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入52.3億元，同比增長318.93%，歸屬于上市公司股東凈利潤7.6億元，同比增長2010.96%，Q3實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.4億元，同比增長3561.82%。同時根據(jù)公告披露，截至前三季度證金公司持股1.25%，為公司第五大股東。

三駕馬車穩(wěn)步推進轉(zhuǎn)型，文化布局效果凸顯：公司在“大文體、大健康、大金融”三大業(yè)務板塊布局頻繁，公司董事會今日亦審議通過將組建文體、健康、金融三大集團，充分體現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型的決心和執(zhí)行力。在各轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，文化娛樂方面頗有亮點：影視方面，蘇寧環(huán)球參投的電影《破風》8月6日上映，作為小眾題材仍取得1.45億票房；動漫方面，8月5日完成收購韓國知名3D動漫公司REDROVER20.17%股權(quán)，9月21日與REDROVER共同設立赤焰科技，在動漫IP與技術(shù)共享領(lǐng)域再升級。

東方衛(wèi)視創(chuàng)辦者陳梁擔綱文化領(lǐng)頭人，文化建設注入強心劑。公司任命陳梁先生為文化產(chǎn)業(yè)集團首席執(zhí)行官。陳先生2003年創(chuàng)辦東方衛(wèi)視；2006年后歷任上海東方傳媒集團(SMG)總裁助理、上海文廣新聞傳媒集團副總裁、副總編輯，2014年任上海文廣影視集團藝術(shù)總監(jiān)。陳梁先生在強勢內(nèi)容及渠道方豐富的從業(yè)經(jīng)驗以及資源將為公司文化領(lǐng)域提供強有力的支持。

投資建議：公司15年全年僅考慮房地產(chǎn)業(yè)務有望實現(xiàn)9億凈利潤，同時疊加10月16日獲得證監(jiān)會審核通過的再融資事項，公司文體、健康、金融三駕馬車將獲得充沛的資金支持。考慮再融資方案通過后，文化領(lǐng)域基于豐富的原始積累有望最先受益，陳梁先生的加入有望開創(chuàng)文化產(chǎn)業(yè)新局面，后續(xù)文化布局可期。同時提醒公司動漫布局也有望受益于全面放開二胎政策。第一目標市值300億，維持買入-A評級。

風險提示：房地產(chǎn)市場增速緩慢，新業(yè)務拓展與轉(zhuǎn)型進度不達預期。