投資建議：行業(yè)策略:匯率短期企穩(wěn),航油價格同比仍大幅下降,隨著春運(yùn)到來,量價齊升,航空股迎來投資機(jī)會。

推薦組合:我們持續(xù)推薦春秋航空,并推薦吉祥航空,南方航空。

行業(yè)觀點(diǎn)

航空板塊業(yè)績主要和供需、油價、匯率緊密相關(guān):民航需求較為穩(wěn)定,民航客運(yùn)量增速基本保持在10%左右,正班客座率近年來有所上升,2014年為81.4%。航油價格與匯率對業(yè)績有較大影響,不同階段,航空公司業(yè)績的主要驅(qū)動因素有所不同。目前航油成本依然有較大跌幅,需求依然景氣,形成正面影響,同時人民幣大幅貶值,形成負(fù)面影響。

2016年上半年,預(yù)計航油價格下降5%帶來的燃油成本節(jié)省,可以對沖掉人民幣貶值1%帶來的匯兌損失:(1)根據(jù)2015年上半年美元凈負(fù)債情況,預(yù)計人民幣對美元貶值1%,則凈利潤,南航減少6.74億元,東航減少6億元,國航減少4.68億元,而吉祥減少約2400萬元,目前春秋航空匯兌損失基本對沖掉,受影響很小。(2)根據(jù)2015年上半年的用油量估算,預(yù)計平均航油價格下降5%,則2016年上半年的燃油成本,國航減少約6億元,東航減少約5.3億元,南航減少約6.6億元,估計吉祥減少約0.47億元,春秋減少約0.45億元。

匯率短期企穩(wěn),航油價格下跌,航空股將迎來春運(yùn)行情:經(jīng)過又一輪快速貶值后,在央行干預(yù)下,預(yù)計匯率短期將企穩(wěn)。近日油價大幅反彈,但同比仍大幅下降。2015Q1,國內(nèi)航油平均出廠價約4200元/噸,2016年1月1日,下調(diào)為3100元/噸。若2、3月份維持不變,則2016Q1,航油成本同比下降約26%,估計南航,國航的燃油成本將節(jié)省約10-15億元。隨著春運(yùn)到來,量價齊升,航空股將有相對收益的投資機(jī)會。

國際航線高增長和供給增速收縮驅(qū)動行業(yè)景氣向上:人均收入增加極大的刺激了航空出行消費(fèi)。消費(fèi)升級,以及人民幣升值帶動出境游火爆,出境游近幾年保持20%增速。供給方面,未來幾年總體運(yùn)力增速將放緩。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期,油價與匯率大幅波動,飛機(jī)事故等。航空股的消費(fèi)屬性在增強(qiáng),但受油價與匯率影響,仍有較強(qiáng)周期性,在行業(yè)景氣度高位,市場對其拐點(diǎn)有所擔(dān)心。