北大荒：員工持股計劃落地，開啟農(nóng)墾改革窗口

類別：公司 研究機構(gòu)：中銀國際證券有限責任公司 研究員：楊天明，程一勝 

事件：北大荒公布員工持股計劃，方案概要：本次員工持股計劃設(shè)立時的資金總額不超過391萬元，參與對象包括董、監(jiān)、高及部分其他管理人員，合計不超過64人，占公司總?cè)藬?shù)的0.0019%。本次員工持股計劃的股票來源為認購公司二級市場發(fā)行的股票。鎖定期為1年。

點評：

1、員工持股計劃推出實屬難得。北大荒作為省部共管的農(nóng)墾系統(tǒng)，在全國26個農(nóng)墾系統(tǒng)中僅有北大荒和廣東農(nóng)墾是同時受到省部監(jiān)管的。作出員工持股計劃需要得到黑龍江省和農(nóng)業(yè)部的共同批準，實質(zhì)上反映出高層對于農(nóng)墾改革的支持力度很大。公司此次推行員工持股，可謂是在全國農(nóng)墾系統(tǒng)開創(chuàng)了先河，吹響了農(nóng)墾改革的號角。

2、大農(nóng)墾系統(tǒng)改革值得期待。農(nóng)墾系統(tǒng)現(xiàn)存問題一方面是農(nóng)墾體系管理比較復(fù)雜，按照行政管理體制來劃分有中央直屬墾區(qū)、農(nóng)業(yè)部直屬墾區(qū)和地方政府墾區(qū)等，另一方面農(nóng)墾系統(tǒng)承擔的社會職能過重，對于自身發(fā)展構(gòu)成了阻礙。因此，農(nóng)墾的性質(zhì)和現(xiàn)實決定了未來改革的方向?qū)⑹牵捍蚱普蟛环值母窬?、引入外部股東進行混合制改造、加強內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)的改善。北大荒在近年來不斷在剝離非相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，逐步在往主業(yè)上回歸，實質(zhì)上在為公司的改革鋪路。

3、員工持股有利于推動各方利益的一致。此次推行員工持股計劃最核心的動機還是要推動各方利益的一致，對公司和員工均有利。盡管此次員工持股計劃總金額不大，但主要核心管理層基本都參與，反映了對于公司未來的看好。作為一個剛啟動改革的農(nóng)墾上市公司，開始的步伐相對比較慢，會是一個逐步由淺入深的過程。

4、公司長期將受益于價值重估。公司擁有1,200多萬畝土地資源，是現(xiàn)有上市公司中土地資源最豐富的農(nóng)業(yè)企業(yè)。公司積極拓展內(nèi)生增長潛能，一方面在剝離一些非主業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，并取得一定成效，另一方面公司土地租金成本較低，與周邊市場價格相比又很大差距，在國內(nèi)土地規(guī)模化和產(chǎn)業(yè)資本與農(nóng)業(yè)結(jié)合的大背景下，土地租金成本長期的趨勢往上。同時，公司層面今年的規(guī)劃是要進行混合制改造，反映出公司管理層在新形勢下正在尋求積極轉(zhuǎn)變，混合制的改造將有助于提升公司競爭力。

蘇寧云商：牽手萬達積極擁抱線下，互聯(lián)網(wǎng)零售更進一步

類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：劉章明 

蘇寧、萬達緊密合作，線下體驗更加豐富。9月6日蘇寧與萬達在北京召開新聞發(fā)布會宣布戰(zhàn)略合作。蘇寧易購、蘇寧云店等品牌將進入已開業(yè)或即將開業(yè)的萬達廣場經(jīng)營，雙方確定首批合作項目為40個。并且自16年開始，將根據(jù)萬達廣場開業(yè)情況每年確定成批合作項目，同時萬達商業(yè)將根據(jù)蘇寧需求定制規(guī)劃設(shè)計。與萬達簽署緊密協(xié)議，是蘇寧繼線上對接阿里之后在線下方面的一次重量級合作。萬達地產(chǎn)資源優(yōu)勢與蘇寧零售運營能力全面融合，將創(chuàng)造出全新合作模式，給雙方帶來多元價值，為消費者帶來更加豐富的體驗。

萬達商業(yè)是全球商業(yè)地產(chǎn)龍頭，持有物業(yè)面積規(guī)模全球第二。①萬達商業(yè)擁有豐富的物業(yè)體量，布局范圍廣泛。在國內(nèi)總建筑面積約為8470萬平米：萬達廣場7025萬平米，占比83%；萬達城1264萬平米，占比15%；其他物業(yè)占比2%。②萬達廣場為核心產(chǎn)品，體驗式服務(wù)符合當下消費需求。③營收增速趨穩(wěn)、規(guī)模過億，聯(lián)手蘇寧打通線上渠道，進一步提升經(jīng)營效率。

牽手萬達強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補帶來線上、線下極致消費體驗。第一，萬達巨大客戶群、穩(wěn)定的客流量將進一步豐富蘇寧業(yè)態(tài)布局。第二，萬達線下體驗式消費模式促進蘇寧挖掘客戶消費需求，進一步完善轉(zhuǎn)型模式。第三，線上、線下相互導流，蘇寧、阿里、萬達三方合作共同推進O2O。邁入全開放時代的蘇寧將開放更多接口，為上、下游合作伙伴打造一條互聯(lián)網(wǎng)零售高速公路，為消費者打造線上、線下融合的極致體驗。

線上阿里、線下萬達，借力合作方優(yōu)勢同時不斷完善自我，互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型更進一步。第一，與阿里合作，線上、線下優(yōu)勢互補，協(xié)同效應(yīng)O2O戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。第二，與萬達合作，完善線下體驗，繼續(xù)推進O2O戰(zhàn)略。第三，物流持續(xù)完善，金融產(chǎn)品陸續(xù)推出。①不斷完善物流網(wǎng)絡(luò)布局，發(fā)揮O2O融合優(yōu)勢。②金融方面創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出。與行業(yè)龍頭合作、充分利用大平臺資源優(yōu)勢，宣告蘇寧商業(yè)模式邁入O2O新紀元，同時不斷完善自身在物流、金融方面的建設(shè)，按部就班，穩(wěn)步推進，打造更加強大的蘇寧，堅定看好公司未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

維持盈利預(yù)測，維持買入-A評級。不考慮定增，預(yù)計15-17年EPS分別為0.13元，0.16元，0.20元，當前股價對應(yīng)PE分別為103倍，83倍，67倍；定增后對應(yīng)攤薄EPS分別為0.07元，0.09元，0.19元，當前股價對應(yīng)PE分別為190倍，148倍，70倍。維持買入-A評級。

風險提示：零售終端消費低迷，合作進展不達預(yù)期。

永輝超市：全國超市龍頭逆勢增長

類別：公司 研究機構(gòu)：元大證券股份有限公司 研究員：劉珮昀 

初次納入研究范圍，給予買入評級：本中心初次將永輝超市納入研究范圍，給予買入評級，目標價人民幣12.3元，系以現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法推得。永輝為本中心超市產(chǎn)業(yè)的首選個股，系因其1)身為在中國市占率達5.3%的全國性領(lǐng)導業(yè)者，尚有能力向其余國內(nèi)相對未開發(fā)的區(qū)域擴張；2)在生鮮產(chǎn)品方面具有競爭優(yōu)勢，可持續(xù)吸引消費者并抵擋電子商務(wù)的威脅，同店銷售額增長表現(xiàn)將因此而優(yōu)于同業(yè)；及3)分別獲得牛奶有限公司及京東商城19.99%/10%的股權(quán)戰(zhàn)略性投資，顯示將在未來于進口商品及物流方面合作。

同店銷售額增長可期：永輝超市同店銷售額增長表現(xiàn)明顯優(yōu)于同業(yè)。公司在2014/15年下半年同店銷售額增長表現(xiàn)亮眼，分別同比增長4.3%/0.4%，而與其最相近的同業(yè)，同店銷售額則呈衰退趨勢?？紤]同店銷售額增長表現(xiàn)與CPI密切相關(guān)，我們預(yù)估公司今年下半年同店銷售額增長動能有望轉(zhuǎn)強。

市場增長趨緩之際仍持續(xù)擴大規(guī)模：永輝自2010年上市以來，已從區(qū)域性業(yè)者擴大為全國性領(lǐng)導業(yè)者。我們預(yù)估該公司在成熟的配銷中心支持下，將加快展店速度，2015/16年將逐年新增70家門市，相當于同比增長率21.2%/17.5%。

并購活動有望鞏固其龍頭地位：永輝積極尋求并購目標，分別于2013年收購中百集團(000759CH，未評級)20%股權(quán)、2015年收購聯(lián)華超市(980HK，未評級)21.17%股權(quán)，目標在于切入其相對未開發(fā)的區(qū)域并鞏固其采購能力。該公司亦吸引戰(zhàn)略投資者牛奶有限公司及京東商城，目前分別持有永輝19.99%及10%的股權(quán)。與這些領(lǐng)導業(yè)者的深厚關(guān)系，有望促使永輝與他們在未來在進口商品及物流方面的合作。