史丹利：復(fù)合肥穩(wěn)定增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：劉威 

史丹利是我國(guó)最大高塔復(fù)合肥生產(chǎn)商，集高塔復(fù)合肥、硝基復(fù)合肥、生物肥、緩釋肥、海藻肥等新型肥料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的總體布局。2008-2014年主營(yíng)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.10%，凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.61%。2015年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.31%，凈利潤(rùn)32706.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.13%。2015年公司致力于向農(nóng)業(yè)種植服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變，推進(jìn)公司服務(wù)轉(zhuǎn)型。

糧食收儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)從田間到糧倉(cāng)，行業(yè)未來(lái)前景良好。糧食收儲(chǔ)是向農(nóng)民或其它糧食生產(chǎn)者購(gòu)買糧食并進(jìn)行烘干、儲(chǔ)備的過(guò)程。我國(guó)為穩(wěn)定糧食市場(chǎng)價(jià)格，維護(hù)農(nóng)民利益，建立了糧食最低收購(gòu)價(jià)政策。隨著土地流轉(zhuǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大及城鎮(zhèn)化率的加速，規(guī)?；N植將成為趨勢(shì)。我國(guó)糧食收購(gòu)價(jià)和糧食收購(gòu)量逐年保持平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)，原糧收購(gòu)價(jià)格平均每年上漲10%左右，成品糧銷售價(jià)格年均上漲8%左右，糧食收儲(chǔ)未來(lái)前景良好。

糧食收儲(chǔ)行業(yè)高度分散，以中儲(chǔ)糧托市收購(gòu)為核心。在我國(guó)，政府對(duì)糧食市場(chǎng)的調(diào)控體現(xiàn)在托市收購(gòu)機(jī)制上，同時(shí)中儲(chǔ)糧每年收糧占據(jù)市場(chǎng)主要力量，而處于中間環(huán)節(jié)的糧食經(jīng)銷商行業(yè)高度分散。史丹利公司以中儲(chǔ)糧的臨儲(chǔ)指標(biāo)為依托，以農(nóng)資銷售渠道為基礎(chǔ)，依靠史丹利多年來(lái)的品牌影響，在糧食經(jīng)銷商行業(yè)中構(gòu)筑行業(yè)地位，聯(lián)接農(nóng)戶和中儲(chǔ)糧，搭建農(nóng)化服務(wù)綜合服務(wù)平臺(tái)。在國(guó)際市場(chǎng)上，糧食流通主要被四大糧商控制，未來(lái)我國(guó)糧食經(jīng)銷商行業(yè)有待進(jìn)一步整合。

“公司+農(nóng)戶”模式逐漸清晰，打造三維一體的農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)提供商。2015年，史丹利公司相繼成立農(nóng)業(yè)服務(wù)有限公司、小額貸款公司、合資農(nóng)業(yè)服務(wù)公司等，公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)的模式初步勾勒，打通農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的前、中、后全產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型為集金融、農(nóng)資、信息三維一體的綜合性農(nóng)業(yè)服務(wù)提供商。

盈利預(yù)測(cè)及估值。史丹利是我國(guó)最大的高塔復(fù)合肥生產(chǎn)基地，在我國(guó)化肥行業(yè)價(jià)格降低的情形，公司仍保持復(fù)合肥銷售量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，推出“公司+農(nóng)戶”發(fā)展模式，以糧食收儲(chǔ)帶動(dòng)農(nóng)資、農(nóng)機(jī)、農(nóng)村金融發(fā)展的模式，積極轉(zhuǎn)型為我國(guó)農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)提供商。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為1.03元、1.37元、1.71元，給予2016年動(dòng)態(tài)PE25倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.25元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游復(fù)合肥需求不及預(yù)期；公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)提供商推進(jìn)不及預(yù)期。

隆平高科：隆兩優(yōu)華占和國(guó)際化是公司未來(lái)最大看點(diǎn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：陳佳

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述：近期我們實(shí)地調(diào)研了隆平高科。

事件評(píng)論

“隆兩優(yōu)”、“晶兩優(yōu)”系列將成為下一階段主推雜交水稻品種。跟之前品種相比，“隆兩優(yōu)”、“晶兩優(yōu)”表現(xiàn)出非常好的抗倒伏性、抗稻瘟病、抗高溫、抗水淹、高產(chǎn)等性狀，預(yù)計(jì)2015年將取代“Y 兩優(yōu)一號(hào)” 成為推廣面積最大的品種，其中憑借高產(chǎn)、高抗、米質(zhì)優(yōu)和適宜機(jī)械種植收割等優(yōu)勢(shì)，隆兩優(yōu)華占品種推廣面積將很快達(dá)到全國(guó)第一，目前該品種已通過(guò)國(guó)審，本銷售季推廣近100萬(wàn)畝，預(yù)計(jì)明年將翻倍增長(zhǎng)，后期隆兩優(yōu)534也會(huì)快速跟上。此外，營(yíng)銷模式創(chuàng)新帶動(dòng)玉米種隆平206本銷售季推廣面積增長(zhǎng)20%。

國(guó)際化布局將全面鋪開(kāi)。公司定增募集資金中7個(gè)億用于國(guó)際化種業(yè)研發(fā)項(xiàng)目，后期相關(guān)的國(guó)際布局將全面鋪開(kāi)。具體來(lái)看，公司的海外布局主要分為四大層面：1、通過(guò)外延并購(gòu)，壯大自身實(shí)力；2、與國(guó)際大型種業(yè)公司進(jìn)行合作；3、從本土研發(fā)開(kāi)始，做出本土化產(chǎn)品；4、瞄準(zhǔn)亞洲國(guó)家，進(jìn)行重點(diǎn)布局。

建立農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)體系是現(xiàn)階段公司核心戰(zhàn)略目標(biāo)之一。未來(lái)公司將依托水稻種植方面的專業(yè)技術(shù)，建立一體化的農(nóng)業(yè)服務(wù)體系，為種植戶解決從種植到收購(gòu)的一系列問(wèn)題，并通過(guò)田間追溯向消費(fèi)終端延伸。隆平高科擬成立農(nóng)業(yè)服務(wù)公司，納入產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后服務(wù)。目前公司已經(jīng)開(kāi)始了包括田間的追朔系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)的分析、訂購(gòu)銷售系統(tǒng)、農(nóng)村耕地修復(fù)等具體的服務(wù)體系。

中信入駐為公司快速擴(kuò)張?zhí)峁┲匾С?。具體體現(xiàn)為：(1)隆平高科在種業(yè)領(lǐng)域做大做強(qiáng)，需要大量資金進(jìn)行兼并收購(gòu)，而中信集團(tuán)能夠提供充分的金融支持。(2)隆平高科在國(guó)際發(fā)展方面能力不足，中信集團(tuán)擁有豐富的海外資源(非洲地區(qū))和管理經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)楣咎峁┲笇?dǎo)和幫助。(3)中信集團(tuán)具備政府背景，能夠?yàn)槁∑礁呖茙?lái)國(guó)家層面的支持，充分享受到政策紅利，在產(chǎn)業(yè)布局時(shí)的障礙也會(huì)更少。

維持“買入”評(píng)級(jí)?？傮w上，我們堅(jiān)定看好隆平高科國(guó)際化發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2015、2016年攤薄EPS 分別為0.40元、0.49元。

新希望：受益養(yǎng)殖復(fù)蘇，積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：楊天明，程一勝 日期：2015-09-02

事件：新希望公布2015年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收294.98億元，同比下降8.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.58億元，同比增長(zhǎng)21.83%；基本每股收益為0.56元。

點(diǎn)評(píng)：

1、上半年盈利增長(zhǎng)22%。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收294.98億元，同比下降8.04%；營(yíng)業(yè)成本27.41億元，同比下降9.44%；上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.58億元，同比增長(zhǎng)21.83%。其中，2季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.32億元，同比下降5.85%、環(huán)比增長(zhǎng)23.81%，2季度單季度歸母凈利潤(rùn)6.43億元，同比下降3.68%、環(huán)比增長(zhǎng)24.78%。從收入分類來(lái)看，上半年飼料營(yíng)收201.38億元，同比下降8.62%；肉食品營(yíng)收94.24億元，同比下降5.27%；養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營(yíng)收11.04億元，同比增長(zhǎng)15.03%。

2、毛利率和凈利率同比提升。新希望上半年綜合毛利率7.08%，比去年同期上升1.44個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率5.45%，比去年同期上升0.32個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率5.36%，比去年同期上升1.44個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，飼料上半年毛利率6.56%，同比提升0.31個(gè)百分點(diǎn)；肉食品上半年毛利率6.21%，同比提升2.83個(gè)百分點(diǎn)；養(yǎng)殖上半年毛利率3.25%，同比提升10.84個(gè)百分點(diǎn)。

3、飼料銷量略有下降，噸毛利持平。飼料業(yè)務(wù)，上半年飼料共銷售665萬(wàn)噸，同比下降5.5%，生豬存欄量偏低影響飼料銷售。上半年飼料噸單價(jià)3,027元/噸，同比下降3.29%，由于原料成本下降更甚，導(dǎo)致上半年飼料噸毛利略有提升至199元/噸(14年上半年為196元/噸)。畜禽業(yè)務(wù)，上半年公司銷售鴨苗、雞苗和商品雞共計(jì)2.35億只，同比下降4%，銷售種豬、仔豬和育肥豬40.14萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)21.3%。屠宰業(yè)務(wù)，上半年公司銷售肉食品101萬(wàn)噸，同比下降6.2%。在畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和屠宰業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，上半年毛利略有提升，抵消了飼料業(yè)務(wù)對(duì)毛利的拖累。

4、公司積極變革，推進(jìn)業(yè)務(wù)和模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。年初至今公司設(shè)立了多個(gè)平臺(tái)負(fù)責(zé)不同業(yè)務(wù)，以圖進(jìn)行更精細(xì)化的服務(wù)，上線以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)投資金額已突破2億元，養(yǎng)豬托管平臺(tái)已達(dá)成及將要達(dá)成的合作已覆蓋3萬(wàn)頭母豬。公司的養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)目前已覆蓋全國(guó)約3.7萬(wàn)個(gè)養(yǎng)殖場(chǎng)120萬(wàn)頭存欄母豬。公司在去年即提出要“聚焦兩端”，推進(jìn)公司從“公司+農(nóng)戶”模式向“基地+終端”模式升級(jí)轉(zhuǎn)型，從以往相對(duì)松散的合作向更緊密的合作發(fā)展，以提升養(yǎng)殖戶的粘性。屠宰及肉制品業(yè)務(wù)將更多地往生鮮、熟食和終端品牌轉(zhuǎn)型，食品業(yè)務(wù)也存在很大的整合空間。

5、充分受益于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)較廣，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇對(duì)于公司偏周期性的養(yǎng)殖和飼料業(yè)務(wù)拉動(dòng)明顯，尤其是在養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。受到祖代雞和能繁母豬的影響，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立，目前公司養(yǎng)殖端盈利與上一輪景氣高點(diǎn)時(shí)的盈利差距巨大，存在極大改善空間。