動力源：下游需求情況良好，業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 

公司是通信電源和合同能源管理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，受益二 4G 投資建設(shè)的高增速以及國家節(jié)能環(huán)保政策的丌斷加碼，今年業(yè)績有望繼續(xù)保持高增長。

投資要點(diǎn)：

通信電源方面：技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，接單情況良好。

(1)目前的接單情況良好(主要是中國秱勱、中國電信、中國聯(lián)通等國家公網(wǎng))，公司產(chǎn)能得到充分利用。這主要得益二國內(nèi)4G 投資保持高增速以及出口業(yè)務(wù)的拓展： 4G 投資方面，國務(wù)院辦公廳5 月21 號印發(fā)《關(guān)二加快高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)的指導(dǎo)意見》，提出三年內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資將達(dá)1.13 萬億元以使寬帶提速、資費(fèi)下降，這為公司業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。出口方面，公司加大了海外市場的拓展力度，客戶來自美國、東南亞等。

(2)技術(shù)方面。通信電源就是電源轉(zhuǎn)換設(shè)備，主要應(yīng)用二基站。90 年代初每臺要賣10 幾萬，電源轉(zhuǎn)換效率在70-80%，目前價(jià)格在幾千元，電源轉(zhuǎn)換效率95%以上，公司技術(shù)已經(jīng)達(dá)到世界一流。

(3)競爭對手。目前的競爭對手主要是國外的艾默生以及國內(nèi)的華為、中興等企業(yè)。目前參不招投標(biāo)的企業(yè)只有十余家(90 年代有三四百家)，公司保持在前三四名。

EMC 方面：公司業(yè)務(wù)主要是電機(jī)節(jié)能和余熱發(fā)電，業(yè)務(wù)拓展順利。

(1)公司對節(jié)能業(yè)務(wù)的發(fā)展方向認(rèn)識十分明確，將節(jié)能按業(yè)務(wù)深入層次的由點(diǎn)到面分為四個(gè)階段：電機(jī)節(jié)能、綜合節(jié)能、系統(tǒng)節(jié)能(這需要仍工藝上考慮，涉及到生產(chǎn)的整個(gè)流水線，可以為客戶節(jié)電、節(jié)煤、節(jié)人力)，和節(jié)能領(lǐng)域的綜合服務(wù)商。業(yè)務(wù)發(fā)展初期主要是電機(jī)節(jié)能，目前的業(yè)務(wù)已經(jīng)基本是綜合節(jié)能和系統(tǒng)節(jié)能，且后者的比例更大。

(2)公司為何選擇鋼鐵作為節(jié)能業(yè)務(wù)的突破點(diǎn)。一是公司大規(guī)模涉入鋼鐵行業(yè)節(jié)能領(lǐng)域時(shí)認(rèn)識到雖然鋼鐵存在全國性的產(chǎn)能過剩，但在局部地區(qū)存在一些經(jīng)營情況相對良好的企業(yè)(長江以南的一些鋼鐵企業(yè)如柳鋼等經(jīng)營都丌錯)，優(yōu)選企業(yè)可以控制回款風(fēng)險(xiǎn)；事是鋼鐵行業(yè)在經(jīng)營情況良好時(shí)，丌在乎幾千萬的節(jié)能效益，在行業(yè)處二底部時(shí)，鋼鐵行業(yè)才產(chǎn)生對節(jié)能的需求；三是鋼鐵行業(yè)涉及的訂單較大，都是幾千萬、數(shù)億以上的，有利二快速實(shí)現(xiàn)效益。

(3)公司的客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)。一是只做有信譽(yù)的企業(yè)，事是公司會對客戶情況進(jìn)行實(shí)際調(diào)研。在前期，公司發(fā)現(xiàn)一個(gè)客戶的運(yùn)營情況丌是十分良好，因此取消了一個(gè)2 個(gè)億的訂單。

(4)公司的節(jié)能業(yè)務(wù)目前只接大的訂單，和客戶簽訂的框架協(xié)議基本是上億規(guī)模(通常分為一事三期)，公司的核心競爭力是在節(jié)能領(lǐng)域積累的綜合實(shí)力。

(5)公司的節(jié)能業(yè)務(wù)主要是鋼鐵行業(yè)，部分涉及有色、水泥等行業(yè)，合同期在6-8 年，節(jié)能的人員配置在200 人左右。

高壓直流UPS 方面：市場拓展丌達(dá)預(yù)期。

不交流UPS 對比，高壓直流在效率和成本方面都有優(yōu)勢，但三大運(yùn)營商仌在擔(dān)憂直流電源的穩(wěn)定性問題，目前的市場開拓未達(dá)到預(yù)期，公司會加大力度進(jìn)行拓展，后期公司會考慮自己做數(shù)據(jù)中心的建設(shè)、運(yùn)營。

公司業(yè)務(wù)保持高增長，給予“推薦”評級。公司是通信電源和合同能源管理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，受益二4G 投資建設(shè)的高增速以及國家節(jié)能環(huán)保政策的丌斷加碼，今年業(yè)績有望繼續(xù)保持高增長。預(yù)測公司2015~2017 年EPS 分別為0.13/0.15/0.18 元，給予未來6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元，對應(yīng)2015~2017 年P(guān)E192/167/139.

風(fēng)險(xiǎn)提示：4G 投資建設(shè)丌達(dá)預(yù)期，估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。

國電南瑞：盈利下滑嚴(yán)重主要源于交貨進(jìn)度拖延；短期看點(diǎn)仍集中在集團(tuán)資產(chǎn)注入

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：鄔博華，張垚，馬軍 

事件描述：國電南瑞發(fā)布2015年半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.99億，同比下降23.10%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-0.12億元，同比下降102%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.25億元，同比下降95.53%。1-6月每股EPS為0.01元。公司預(yù)計(jì)1-9月份歸屬凈利潤同比下降50-85%。

事件評論：交貨進(jìn)度拖延導(dǎo)致盈利能力大幅下滑，判斷下半年業(yè)績降幅會逐步收窄。公司上半年毛利率為16.27%，同比下滑11.6個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為15.24%，同比降低4.7個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，公司四大業(yè)務(wù)板塊除節(jié)能環(huán)保外其他全部下滑。其中占比最高的電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)同比下滑24.57%，且毛利率降低18.30個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，上半年從實(shí)際招標(biāo)情況來看，電網(wǎng)內(nèi)需求量總體平穩(wěn)，價(jià)格略有下滑，但下降情況并未太嚴(yán)重。公司業(yè)績大幅下滑，主要還是上半年審計(jì)及人事調(diào)整等原因，電網(wǎng)建設(shè)遲滯，導(dǎo)致企業(yè)交貨延后，但費(fèi)用照常開支。判斷下半年隨著審計(jì)結(jié)束，交貨好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績降幅會逐步收窄。

四季度起配網(wǎng)投資有望增加，帶動中壓設(shè)備招標(biāo)量提升，但預(yù)測對南瑞業(yè)績貢獻(xiàn)彈性較小。近期發(fā)改委一次性批復(fù)近千億農(nóng)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，同時(shí)傳十三五期間將加大配網(wǎng)投資。上述政策若切實(shí)推進(jìn)，則判斷電網(wǎng)中壓設(shè)備需求將迎來景氣度提升，且最晚在今年四季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。但我們認(rèn)為，國電南瑞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中涉及配網(wǎng)的主要是配電自動化及少量開關(guān)柜和電表業(yè)務(wù)，整體盈利貢獻(xiàn)占比較低。判斷配網(wǎng)投資增加對于公司業(yè)績拉升的彈性有限。

短期公司看點(diǎn)仍在國企改革，既集團(tuán)資產(chǎn)注入。判斷國企改革仍將是未來2個(gè)季度二級市場關(guān)注的重點(diǎn)。目前國網(wǎng)下屬三大裝備集團(tuán)中(平高、許繼、電科院)中僅國網(wǎng)電科院仍有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未證券化。判斷集團(tuán)中繼保、普瑞特高壓(充電相關(guān))及通信等業(yè)務(wù)有望注入國電南瑞，且集團(tuán)已承諾將在2016年底前完成相關(guān)工作。

預(yù)計(jì)公司15-16年EPS分別為0.37/0.45，對應(yīng)估值39/32倍，給予增持評級。

奧特迅：充電老牌勁旅打造垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：洪榮華，谷琦彬，劉驍 

首次覆蓋，增持評級。我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 為0.60/0.83/1.08 元，公司是充電樁設(shè)備龍頭，加碼運(yùn)營系統(tǒng)與云平臺，行業(yè)地位和稀缺性應(yīng)享有估值溢價(jià)，我們給予略高于行業(yè)平均的2015 年75 倍PE，得出45 元目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予增持評級。

充電設(shè)備供應(yīng)商老牌龍頭，股權(quán)激勵顯信心。公司是直流電源龍頭企業(yè)，切入充電設(shè)備市場多年，在上一輪電網(wǎng)主導(dǎo)的充電站/充電樁建設(shè)中就嶄露頭角，負(fù)責(zé)國網(wǎng)、南網(wǎng)多個(gè)示范項(xiàng)目建設(shè)，建立了良好品牌形象，市場份額居于行業(yè)前列。公司股權(quán)激勵行權(quán)條件要求2013-15 年相比2012 年扣非凈利潤增長不低于207/405/939%，高利潤增速顯示了公司對于持續(xù)成長的信心。

加碼充電運(yùn)營與云平臺。公司公布增發(fā)預(yù)案，擬募資4.2 億元，投向充電設(shè)備(1.4 億元)、充電設(shè)施營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)(2120 萬元)、深圳市集中式充電設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(2.5 億元)、充電運(yùn)營樁聯(lián)網(wǎng)云平臺一期(1050 萬元)。深圳是電動汽車發(fā)展的排頭兵，公司控股子公司鵬電躍能是獲準(zhǔn)在深圳開展經(jīng)營性集中式充電設(shè)施建設(shè)運(yùn)營試點(diǎn)的兩家企業(yè)之一，后續(xù)擬以“集中快充、分散慢充、矩陣布點(diǎn)、柔性充電”的發(fā)展策略鋪量建設(shè)運(yùn)營“樁聯(lián)網(wǎng)”，初期以出租車快充為突破口，探索可持續(xù)的盈利模式；而云平臺則利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算，將實(shí)現(xiàn)“車、樁、人、電網(wǎng)、支付系統(tǒng)”的信息交互。我們認(rèn)為公司打通充電設(shè)備-增值服務(wù)-建設(shè)運(yùn)營的產(chǎn)業(yè)鏈將強(qiáng)化其一體化競爭優(yōu)勢，加強(qiáng)用戶粘性并挖掘高附加值，體現(xiàn)充電系統(tǒng)作為能源互聯(lián)網(wǎng)的入口價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：充電新業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性；直流電源市場競爭加劇。

眾業(yè)達(dá)：季報(bào)符合預(yù)期，發(fā)展模式拓新進(jìn)行時(shí)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：何魏偉，譚倩 

一季報(bào)概要：公司2015 年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.64 億元，同比下降-4.68%，歸屬于上市公司股東凈利潤5997.44 萬元，同比增長2.31%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常損益的凈利潤5968.29 萬元，同比增長1.66%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.26 元。

季報(bào)符合預(yù)期，傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定，系統(tǒng)服務(wù)占比有上升跡象。公司主營中低壓電氣分銷，是面向大部分工業(yè)部門提供基礎(chǔ)配電、用電以及自動化控制的元器件和系統(tǒng)產(chǎn)品，行業(yè)屬性上受宏觀經(jīng)濟(jì)推動影響較大。公司經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)成為市場龍頭，年銷售收入達(dá)到70 多億元規(guī)模，而隨著公司線下渠道建設(shè)的放緩，傳統(tǒng)分銷也逐漸迎來穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期。未來超預(yù)期擴(kuò)張主要看其它競爭對手如海得控制、福州福大等因經(jīng)營下滑正在逐步退出競爭；下游客戶對系統(tǒng)集成、成套供應(yīng)的需求提升；以及公司正在進(jìn)行的拓新模式效果兌現(xiàn)。2015 年一季度期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值占收入比重10.84%，高于去年同期2.16 個(gè)百分點(diǎn)，而銷售利潤率4.75%，同比上升0.33 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是系統(tǒng)集成、成套供應(yīng)等毛利率較高的產(chǎn)品服務(wù)供應(yīng)占比上升，帶來整體毛利率上升所致，第一季度整體毛利率16.22%，同比增加2.25 個(gè)百分點(diǎn)。

著力推動互聯(lián)網(wǎng)電商、電動汽車充電、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)，發(fā)展模式拓新進(jìn)行時(shí)。公司分銷體量高達(dá)70 億元，多年來占據(jù)行業(yè)龍頭地位。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”席卷全球，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)開始積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，公司也于2015 年3 月27 日公司公告非公開發(fā)行股票募資10 億元，其中2.86 億元用于建設(shè)電商平臺，積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)。我們認(rèn)為公司坐擁龐大線下分銷資源，是發(fā)展 O2O 互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的絕佳條件，并且工業(yè)電氣領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)理解能力、技術(shù)實(shí)力，以及拓展民用市場的既有規(guī)模效應(yīng)，均構(gòu)成公司可能發(fā)展成為中低壓電氣行業(yè)電商巨頭的獨(dú)有優(yōu)勢。此外，公司大舉進(jìn)軍電動汽車充電業(yè)務(wù)，2015 年1 月30 日耗資1 億元入股電動客車生產(chǎn)企業(yè)珠海銀隆新能源有限公司，3 月27 日非公開發(fā)行股票，其中擬使用4.25 億元建設(shè)預(yù)裝式純電動客車充電系統(tǒng)產(chǎn)能，直接從事充電樁生產(chǎn)制造，并且在2015年初組建“e 車充電網(wǎng)”，積極引入互聯(lián)網(wǎng)管理平臺，開拓普通乘用電動汽車充電服務(wù)業(yè)務(wù)。機(jī)器人領(lǐng)域，公司也開始涉足進(jìn)入，2014 年12 月3 日與上海ABB 工程有限公司簽訂合作協(xié)議，開展ABB 機(jī)器人集成業(yè)務(wù)，并同時(shí)設(shè)立了專門的機(jī)器人事業(yè)部。根據(jù)公司互動交流平臺信息，目前已經(jīng)有實(shí)際業(yè)務(wù)開拓。我們看好公司在上述業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面的發(fā)展前景，認(rèn)為公司未來最大看點(diǎn)在于龐大分銷資源與新興互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的商業(yè)模式拓新、成套制造向電動汽車充電產(chǎn)品擴(kuò)張的領(lǐng)域拓新、系統(tǒng)集成向機(jī)器人高端業(yè)務(wù)升級的轉(zhuǎn)型拓新。

維持“買入”評級。我們暫時(shí)僅根據(jù)傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)預(yù)測公司2015-2017 年攤薄EPS0.89 元、1.10 元、1.45 元，對應(yīng)當(dāng)前PE42 倍、34 倍、26 倍。我們認(rèn)為公司看點(diǎn)在于正在積極進(jìn)行的拓新發(fā)展方面：傳統(tǒng)線下分銷業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合是其發(fā)展的突破口，而公司本身具備的龐大線下渠道實(shí)體、常年累積的細(xì)分下游理解和技術(shù)實(shí)力等是其發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)O2O 商業(yè)的獨(dú)特優(yōu)勢，目前公司已經(jīng)積極開展電氣領(lǐng)域垂直電商平臺的建設(shè)，我們看好其巨大前景。與此同時(shí)，公司大舉進(jìn)入電動汽車充電業(yè)務(wù)，攜手ABB 開拓機(jī)器人集成業(yè)務(wù)，既是對現(xiàn)有分銷資源的充分開發(fā)，更是對未來新興經(jīng)濟(jì)的重要布局，我們亦看好公司此兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。綜合以上，繼續(xù)維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響下游需求；電動汽車政策和發(fā)展大幅低于預(yù)期。