酒鋼宏興：持續(xù)虧損，轉(zhuǎn)型進(jìn)軍核電乏燃料后處理領(lǐng)域前景廣闊

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 

事件：1、公司發(fā)布2015年三季報：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入432.95億元(-46.86%)，實現(xiàn)歸母凈利潤-35.27億元(同期虧損1.36億元)，EPS-0.56元。

點評：1、銷量和價格同時下降，三季報延續(xù)虧損態(tài)勢，亟待轉(zhuǎn)型。

受前三季度鋼鐵行業(yè)低迷，價格大幅下跌，公司收縮貿(mào)易業(yè)務(wù)影響，公司收入和成本均大幅下降。利潤大幅虧損具體原因是：1)鋼鐵行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，價格下跌，西北區(qū)域供需矛盾尤其嚴(yán)重；2)公司地理位置距原料及產(chǎn)品銷售市場較遠(yuǎn)，運(yùn)輸成本較高；3)人民幣貶值帶來較大匯兌損失。

2、公司攜手中核集團(tuán)，享受百億級的核電乏燃料后處理市場啟動紅利。

1)目前國際乏燃料大多采用臨時濕式貯存再進(jìn)入閉式循環(huán)的后處理方式。

核燃料經(jīng)過緩慢裂變反應(yīng)后，卸出乏燃料。但乏燃料相對于核燃料重量變化并不大，百萬千瓦壓水堆核電站一年需核燃料約30噸，產(chǎn)生乏燃料約18.8噸，其中有高達(dá)96%的鈾未經(jīng)反應(yīng)，具有強(qiáng)放射性。在送往處置庫之前，乏燃料暫時貯存在核電站含硼水池中循環(huán)冷卻并控制其反應(yīng)性。

目前國際通行的乏燃料處理方式有兩種：第一，美國為代表的“一次通過”開放核燃料循環(huán)方式，乏燃料經(jīng)過冷卻、包裝后作為廢物送到深地質(zhì)層處置或長期貯存；第二，我國和英法采用閉式循環(huán)，乏燃料在核電站乏燃料水池中貯存5-8年后，運(yùn)至后處理廠進(jìn)行后處理。在后處理環(huán)節(jié)，乏燃料被切成小塊，扔進(jìn)酸里溶解，提取出有用的鈾和钚重新作為燃料循環(huán)使用，剩下的廢液交由玻璃固化廠進(jìn)行固化，再裝進(jìn)特制的廢物罐中，運(yùn)送到永久性處置場封存。

全球現(xiàn)有商用乏燃料后處理能力為4760噸/年，相當(dāng)于全球每年卸出乏燃料量的43%。法國擁有規(guī)模最大、工藝最成熟、技術(shù)最先進(jìn)的商業(yè)乏燃料后處理及再循環(huán)產(chǎn)業(yè)。阿?，m公司已建成處理能力1600噸/年的乏燃料后處理廠。

2)我國將迎來乏燃料后處理需求高峰，后處理市場可達(dá)百億級，乏燃料處理基金可提供資金保障。

我國乏燃料后處理能力較弱，但推廣后處理迫在眉睫。目前，我國運(yùn)營核電機(jī)組中，大亞灣核電站實現(xiàn)了部分乏燃料運(yùn)輸?shù)礁拭C離堆貯存，其余核電站乏燃料大多臨時貯存在堆內(nèi)水池，未做離堆貯存或后處理。大亞灣、田灣等多個機(jī)組乏燃料池已接近飽和，若不做離堆處理，將面臨停堆風(fēng)險。

此外，我國核電實行“壓水堆-快堆-聚變堆”三步走戰(zhàn)略，后處理環(huán)節(jié)提取的钚是快堆的重要燃料，因此，后處理也是發(fā)展快堆技術(shù)的重要環(huán)節(jié)。

我國現(xiàn)有運(yùn)營核電裝機(jī)裝機(jī)2414萬千瓦，加上2015年新投產(chǎn)機(jī)組，按每臺百萬機(jī)組年產(chǎn)18.8噸乏燃料計算，2015年產(chǎn)生乏燃料超500噸，加上2015年前暫時貯存在堆內(nèi)和堆外水池內(nèi)的乏燃料，累計需處理的乏燃料將達(dá)3000噸以上。至2020年規(guī)劃運(yùn)營機(jī)組5800萬千瓦，當(dāng)年產(chǎn)生乏燃料將達(dá)1100噸以上，若乏燃料一直未處理，累計需處理乏燃料近9000噸。

國際原子能機(jī)構(gòu)測算的后處理費(fèi)用800-1000美元/公斤，我們據(jù)此測算，2015年前未處理的乏燃料后處理市場空間130-165億元人民幣，加上2015年當(dāng)年產(chǎn)生的乏燃料的25-35億元人民幣后處理市場，2015年累計需處理的乏燃料市場空間達(dá)155-200億元人民幣。2020年當(dāng)年產(chǎn)生的乏燃料市場空間60-75億元人民幣，若乏燃料一直未做后處理，至2020年累計市場空間將達(dá)500-600億元。

乏燃料處理資金已部分就緒?！逗穗娬痉θ剂咸幚硖幹没鹫魇帐褂霉芾頃盒修k法》顯示，自2010年10月1日起投入商運(yùn)滿五年的壓水堆核電機(jī)組按實際上網(wǎng)電量0.026元/千瓦時提取并上交乏燃料處理處置基金。目前已征收約百億，使用率不足5%，將作為后處理推廣后的重要資金來源。

3)中核集團(tuán)和甘肅將在乏燃料處理中扮演主要角色，中核龍瑞為主要實施單位。

中核集團(tuán)是國內(nèi)核燃料循環(huán)專營供應(yīng)商，旗下中核清源為唯一一家具有運(yùn)輸乏燃料資質(zhì)的公司，負(fù)責(zé)將核電站的乏燃料運(yùn)輸?shù)椒θ剂想x堆貯存接收地甘肅的404廠。國內(nèi)唯一一座動力堆乏燃料后處理試驗工廠就建在位于甘肅的中核404廠，已取得熱調(diào)試成功。

在中核集團(tuán)2012年底發(fā)布的“龍騰2020”科技創(chuàng)新計劃中，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的200噸大型商用乏燃料后處理示范工程被納入首批8個科技創(chuàng)新示范工程之中。同時，中核加強(qiáng)對外合作，中法合作建設(shè)的處理能力800噸/年的中國核循環(huán)項目由中核集團(tuán)負(fù)責(zé)建設(shè)，將于2020年開工，2030年建成。

甘肅將成為主要的核燃料后處理基地。甘肅省委已制定《“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”甘肅段建設(shè)總體方案》，明確“將利用中亞豐富鈾礦資源，加快發(fā)展核電、核燃料生產(chǎn)、后處理以及核技術(shù)應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)，努力把甘肅建成國內(nèi)最大的鈾儲備、轉(zhuǎn)化、濃縮及后處理基地”的實施目標(biāo)。除當(dāng)前的乏燃料離堆貯存池位于甘肅外，根據(jù)《甘肅日報》報道，2015年7月2日，聚焦核燃料循環(huán)后處理產(chǎn)業(yè)的中核集團(tuán)甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園啟動建設(shè)。

而中核龍瑞由中核集團(tuán)2015年在甘肅注冊成立，承擔(dān)我國第一個核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)示范項目及中核甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)管理工作。

4)公司與中核龍瑞簽署合作協(xié)議，提供設(shè)備、原料、物流服務(wù)，提升業(yè)績，并已公告明確實施戰(zhàn)略調(diào)整，擬進(jìn)入核電產(chǎn)業(yè)。

公司2015年8月29日公告，與中核龍瑞簽署合作協(xié)議，雙方共同在“中核甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園”范圍內(nèi)開展合作，包括技術(shù)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)開發(fā)等方面，必要時雙方成立合資公司。公司按工程需要及自身能力提供工程建設(shè)配套、設(shè)備制造及大宗原材料供應(yīng)服務(wù)。

核循環(huán)后處理和運(yùn)輸環(huán)節(jié)派生出巨大設(shè)備、材料需求。后處理環(huán)節(jié)需要大量的不銹鋼、耐蝕合金材料類的特鋼，但對設(shè)備的選材和設(shè)計非常嚴(yán)格，對防輻射、耐腐蝕要求較高。

根據(jù)國防科工局組織編寫的《核電站乏燃料處理處置基金2011~2020年使用規(guī)劃(專家咨詢稿)》，2016年前后全國乏燃料年總運(yùn)輸量將增加到600組左右，在“十三五”期間，全國核電站所需外運(yùn)的乏燃料總數(shù)將超過3000組，約為“十二五”期間的5倍多，運(yùn)輸需求急劇增加。與此對應(yīng)，我國目前每年乏燃料的運(yùn)輸能力，僅為104組/年。

我國還不具備將生產(chǎn)乏燃料運(yùn)輸?shù)教幚淼氐奶刂频倪\(yùn)輸容器的能力，現(xiàn)今使用的為從美國采購的NAC-STC型(兩臺)和Hi-star60型商業(yè)壓水堆乏燃料運(yùn)輸容器，單臺容量分別為26組、12組，每臺高達(dá)6000萬美金，國產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈。此外，乏燃料處理后形成mox燃料，對設(shè)備的抗輻射要求更高。

我們認(rèn)為，核電乏燃料后處理和運(yùn)輸環(huán)節(jié)具有較高技術(shù)壁壘，部分設(shè)備國產(chǎn)化程度低，公司若可提供符合工程需求的設(shè)備和原材料，參與后處理產(chǎn)業(yè)鏈可獲得較高比例的市場占有率，在一定程度上提升業(yè)績。另外，公司已公告明確正在實施結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，擬進(jìn)入核產(chǎn)業(yè)及核電產(chǎn)業(yè)。

4、地方國企改革提速，公司國企改革預(yù)期加強(qiáng)。

近期地方國企改革提速，據(jù)甘肅日報報道，控股股東酒鋼集團(tuán)制定經(jīng)營管理體制改革試點方案，提出通過健全規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)、實行分級授權(quán)管理、提升科技創(chuàng)新能力、構(gòu)建形成適應(yīng)市場競爭新要求的經(jīng)營管理體制機(jī)制，推動集團(tuán)公司迅速扭虧止損。

方案出臺標(biāo)志著集團(tuán)改革步伐加快，公司主業(yè)虧損嚴(yán)重，具有實施轉(zhuǎn)型的必要性，可能成為集團(tuán)加快改革的重點。

5、“買入”評級。不考慮轉(zhuǎn)型核電產(chǎn)業(yè)鏈的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計公司2015-2017年EPS-0.72元，-0.72元，-0.71元。我們認(rèn)為公司虧損情況在股價中已基本得到反映，我們看好公司通過轉(zhuǎn)型進(jìn)入核電乏燃料后處理產(chǎn)業(yè)鏈給業(yè)績可能帶來的較大改善，以及公司后期在核電方面進(jìn)一步戰(zhàn)略布局的預(yù)期，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

6、風(fēng)險提示：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險；項目合作進(jìn)度不及預(yù)期；核電安全風(fēng)險。

華菱鋼鐵：聯(lián)手歐洲汽車板加工龍頭，進(jìn)軍汽車板加工領(lǐng)域

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：衡昆 

設(shè)立汽車板加工公司：公司公告稱控股子公司汽車板公司將和歐洲最大的汽車板公司鋼寶利公司合資成立汽車板加工公司進(jìn)軍汽車板深加工領(lǐng)域。同時，汽車板加工公司擬在常熟、沈陽、重慶和婁底設(shè)立4家鋼材產(chǎn)品先進(jìn)技術(shù)與解決方案中心(簡稱“ATS”).

和歐洲龍頭以一張面孔面對客戶：汽車板加工公司擬向鋼寶利和AMTB(安米子公司)購買汽車板加工技術(shù)服務(wù)和IT 系統(tǒng)資產(chǎn)及維護(hù)運(yùn)營服務(wù)；擬向AMTB 購買其特有的燒蝕技術(shù)專利，并約定三家在中國“以一張面孔面對客戶”，鋼寶利和AMTB 在中國市場上已簽訂的汽車板沖裁、激光焊接等深加工業(yè)務(wù)訂單由汽車板加工公司承接，前兩者承諾未來在中國不再承接類似有競爭性的業(yè)務(wù)訂單。

有望推動汽車板業(yè)務(wù)取得突破：汽車板公司自2014年6月投產(chǎn)以來，整體進(jìn)展順利。此次聯(lián)手鋼寶利和AMTB 進(jìn)軍汽車板深加工領(lǐng)域且以同一個面孔面對客戶有助于推動汽車板業(yè)務(wù)在更短的時間內(nèi)取得更高質(zhì)量的突破。

投資建議：華菱鋼鐵是中南地區(qū)的鋼鐵龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好，戰(zhàn)略定位清晰，主攻方向明確。此次聯(lián)手歐洲汽車板加工龍頭發(fā)力汽車板深加工領(lǐng)域且以同一面面孔面對客戶有助于汽車板業(yè)務(wù)在更短的時間內(nèi)取得更高質(zhì)量的突破。同時，母公司華菱鋼鐵集團(tuán)也是湖南省重點國企，有望在國資國企改革方面先行先試。繼續(xù)給予增持-A 評級，6個月目標(biāo)價3.60元。

風(fēng)險提示：鋼鐵需求超預(yù)期回落，人民幣匯率波動風(fēng)險。

寶鋼股份：旺季預(yù)期疊加減產(chǎn)，12月價格再次維穩(wěn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：劉元瑞，王鶴濤 

報告要點

事件描述:寶鋼股份公布了2015年12月主要產(chǎn)品出廠價政策，主要調(diào)整明細(xì)如下：1、熱軋：直屬廠部產(chǎn)品基價維持不變，梅鋼熱軋汽車用鋼基價下調(diào)100元/噸， 湛江產(chǎn)品基價下調(diào)50元/噸；2、普冷：直屬廠部及梅鋼公司產(chǎn)品，維持不變；3、酸洗：直屬廠部及梅鋼公司產(chǎn)品，維持不變；4、熱鍍鋅：直屬廠部及梅鋼公司產(chǎn)品，維持不變；5、電鍍鋅：維持不變；6、鍍鋁鋅：直屬廠部及梅鋼公司產(chǎn)品，維持不變；7、無取向電工鋼：維持不變；8、取向電工鋼： 維持不變。

事件評論

旺季預(yù)期疊加減產(chǎn)，12月價格再次維穩(wěn)：公司12月熱軋、冷軋主要產(chǎn)品出廠價政策再次維穩(wěn)，其中，連同本次價格政策在內(nèi)，公司熱軋產(chǎn)品出廠價已經(jīng)連續(xù)5個月持平，冷軋產(chǎn)品出廠價也已連續(xù)4個月維穩(wěn)。實際上，歷年數(shù)據(jù)來看，12月板材市場價格上漲概率較大，而公司調(diào)價也多以持平為主， 因此，此次熱軋、冷軋主要產(chǎn)品價格政策平盤開出并不意外：1)3季度以來，板材主要下游汽車月度產(chǎn)量同比降幅逐步收窄，10月同比增速回升至7.07%，整體而言，汽車行業(yè)景氣度有所回暖，同時，歷年12月汽車產(chǎn)量環(huán)比大概率增長，同比增速也相對強(qiáng)勢；2)家電領(lǐng)域季節(jié)性波動情況與汽車相當(dāng)，相對而言，12月為旺季。除了需求端旺季預(yù)期之外，近期板材價格持續(xù)弱勢之下，鋼廠減產(chǎn)相對而言逐步增多，也緩解了板材供給端壓力， 為公司出廠價繼續(xù)維穩(wěn)提供了支撐。 硅鋼方面，12月無取向、取向硅鋼價格均再次維穩(wěn)，綜合來看，預(yù)計后期硅鋼價格仍將維持穩(wěn)定。

出廠價連續(xù)維持穩(wěn)定，市場價格相對弱勢，公司熱軋、冷軋主要產(chǎn)品價格與市場價之間的價差相較上月略有擴(kuò)大。從絕對量來看，公司目前出廠價倒掛壓力仍處于歷史高位。

預(yù)計公司2015、2016年的EPS 分別為0.16元、0.27元，維持“買入”評級。

河北鋼鐵：三季度繼續(xù)保持盈利，定增獲河北國資委批準(zhǔn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：衡昆 

三季度繼續(xù)盈利：三季報披露公司報告期內(nèi)實現(xiàn)收入187.62億元，凈利潤1.51億元，扣非后凈利潤1.48億元；同比分別下降24.89%、10.13%和10.43%。2015年1-9月共實現(xiàn)收入611.93億元，凈利潤5.08億元，扣非后凈利潤4.6億元，同比分別增長-19.12%、1.42%和3.67%。在鋼鐵行業(yè)極其嚴(yán)峻的背景下，公司3季度仍能實現(xiàn)盈利，十分難得。

定增獲河北省國資委批準(zhǔn)：公司公告稱收到省國資委《關(guān)于同意河北鋼鐵股份有限公司非公開發(fā)行股票有關(guān)問題的批復(fù)》，省國資委同意河北鋼鐵股份有限公司向不超過十名特定投資者非公開發(fā)行股票，發(fā)行價格不低于4.20元/股，發(fā)行數(shù)量不超過190476.1905萬股。募集資金用于收購唐山鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司所持唐山鋼鐵集團(tuán)高強(qiáng)度汽車板有限公司100%股權(quán)及新建高強(qiáng)度汽車板技術(shù)改造項目二期工程和補(bǔ)充流動資金。

投資建議：公司戰(zhàn)略清晰，管理亮點多，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，3季度在極其嚴(yán)峻的市場背景下，公司仍能維持盈利跟是佐證了這一點。

同時，公司受益于京津冀一體化和環(huán)保嚴(yán)格執(zhí)法，善于利用資本市場，規(guī)模和地位決定其有望成為行業(yè)淘汰整合后的生存者。不過，近期A股整體估值大幅回落，維持公司買入-B評級，6個月目標(biāo)價下調(diào)至4.5元。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，鋼材需求超預(yù)期萎縮。(來源：中國證券網(wǎng))