華誼兄弟公司公告點評：優(yōu)質(zhì)IP龍頭，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局

類別：公司 研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：鐘奇 

投資要點：

事件一：公司擬以19億元收購北京英雄互娛科技股份有限公司20%股權(quán)，持有目標公司27,721,886股。英雄互娛是一家上新公司，主要從事移動電子體育經(jīng)紀游戲產(chǎn)品開發(fā)、運營和移動電競比賽的組織、推廣；已開發(fā)多款暢銷移動游戲，并獲得2015年度金翎獎“最具影響力發(fā)行商”稱號；是中國“英雄聯(lián)賽”和“中國移動電競聯(lián)盟”的組織者；且目標公司的核心管理人均是電子競技游戲領(lǐng)域及投資領(lǐng)域的專家。業(yè)績承諾2016年凈利潤不低于5億元，17-18年每年20%的凈利增速保證。

我們認為本次收購：1)加強公司電子體育競技游戲領(lǐng)域發(fā)展，有利于完善公司互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)板塊的布局；2)積極探索影游互聯(lián)。實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)游戲IP資源和電視、電影、網(wǎng)絡(luò)劇等其他藝術(shù)作品良好互動，為影視和游戲IP提供更大的轉(zhuǎn)化動能和平臺；3)實景娛樂與游戲沉浸式體驗的良好預(yù)期。

事件二：公司擬以10.5億元收購浙江東陽美拉傳媒有限公司70%股權(quán)。公司所收購的馮小剛控股公司主營業(yè)務(wù)是影視劇項目投資、制作和影視劇本創(chuàng)作公司。已儲備開發(fā)和開發(fā)的項目包括電影《手機2》、《念念不忘》、《非誠勿擾3》、《麗人行》，電視劇《12封告白信》以及綜藝節(jié)目，同時制定和實施新人導(dǎo)演計劃。2016年業(yè)績承諾凈利潤不低于1億元，17-20年每年15%凈利潤增速保證。

我們認為本次收購：1)扎實優(yōu)質(zhì)團隊基礎(chǔ)。除了吸納馮小剛導(dǎo)演外，公司還牽手東陽美拉制定并且實施新人導(dǎo)演計劃，培養(yǎng)新一代導(dǎo)演，吸引更多具備IP價值的明星、導(dǎo)演加入，優(yōu)質(zhì)團隊成為現(xiàn)象級作品開發(fā)夯實保障。2)合作更為緊密多樣。通過目標公司收購，加強與IP級導(dǎo)演合作，建立更為緊密的合作方式和更為靈活的合作內(nèi)容。3)有利于進一步實現(xiàn)影視娛樂業(yè)務(wù)H計劃。

我們認為華誼此次兩項收購進一步奠定優(yōu)質(zhì)IP公司龍頭地位，維持長期看好。重申我們對于優(yōu)質(zhì)IP公司的選股邏輯：1)優(yōu)質(zhì)團隊+資本支持，靈活多樣經(jīng)營；2)打造工業(yè)化流程，內(nèi)容產(chǎn)品“質(zhì)+量”齊升；3)IP資源豐富且運營能力突出。

盈利和估值預(yù)測。“影視娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、品牌授權(quán)和實景娛樂”三大業(yè)務(wù)體系將帶來公司業(yè)績整體發(fā)力。我們預(yù)計2015/2016年EPS分別為0.9元和1.05元，根據(jù)可比公司相對估值，給予公司2015年63倍PE，目標價56.7元。維持公司買入評級。

風險提示：票房低于預(yù)期、實景娛樂項目發(fā)展不達預(yù)期。

禾欣股份深度報告：影視龍頭再騰飛，網(wǎng)絡(luò)劇霸主地位奠定

類別：公司 研究機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：徐藝 

慈文傳媒，影視龍頭借殼上市獲批，迎來新機遇。慈文傳媒是國內(nèi)首批被授予電視劇制作經(jīng)營許可證(甲種)的民營影視公司，7月20日，公司借殼禾欣股份上市獲批通過，公司是影視行業(yè)龍頭，以電視劇為核心業(yè)務(wù)，以自有 IP 為核心資源，著重拓展電影、動畫、新媒體和藝人經(jīng)紀等相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建全媒體平臺。

行業(yè)分析：網(wǎng)絡(luò)劇具備大空間。14年是網(wǎng)絡(luò)劇元年，我們認為16年網(wǎng)絡(luò)劇有望迎來爆發(fā)性增長。隨著網(wǎng)絡(luò)劇制作質(zhì)量的提升以及內(nèi)容營銷的深度植入，16年網(wǎng)絡(luò)劇將在受眾和廣告主兩端均有較大的擴展。網(wǎng)絡(luò)劇相較傳統(tǒng)電視劇，廣告主與在線視頻用戶的鏈接更加緊密。其營銷優(yōu)勢體現(xiàn)在：內(nèi)容營銷占比更高、易于進行精準投放、營銷方式靈活多樣和互動性強等。網(wǎng)絡(luò)劇已經(jīng)成為IP創(chuàng)作的重要源頭，并帶來多種衍生產(chǎn)品。

公司IP儲備豐富，網(wǎng)絡(luò)劇奠定龍頭地位。首先，公司制作實力強，瞄準年輕受眾，今年制作的傳奇仙俠大劇《花千骨》，已經(jīng)成為今年的現(xiàn)象級電視??；其次，IP儲備豐富，已儲備的版權(quán)超過40部，其中原創(chuàng)小說(含網(wǎng)絡(luò)小說)改編權(quán)超過20部，包括《左耳》《爵跡》等；第三，慈文傳媒是傳統(tǒng)影視公司轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)劇的先鋒，具備先發(fā)優(yōu)勢。公司與騰訊視頻合作的《暗黑者1》播出期間排名網(wǎng)絡(luò)劇榜單首位，播放量超過4億。第四，動漫布局早，原創(chuàng)動畫+國外優(yōu)秀版權(quán)引進打造動漫運營平臺。第五，公司的維搜數(shù)據(jù)庫通過大數(shù)據(jù)提升作品成功率，以IP為核心的泛娛樂布局值得期待。

給予“推薦”評級。我們預(yù)計公司2015年-2017年歸屬母公司凈利潤分別為1.99億，2.91億和3.74億，每股收益分別為0.63元、0.93元和1.19元，若考慮贊成科技明年并表和非公開發(fā)行后股本增加，2015年-2017年歸屬母公司凈利潤分別為1.99億，4.01億和5.04億，每股收益分別為0.63元、1.12元和1.41，對應(yīng)當前股價PE分別為72.0x、40.5x和32.2x，考慮到公司制作實力強，IP儲備豐富，后期網(wǎng)絡(luò)劇具備爆發(fā)力，以IP為核心的泛娛樂布局已現(xiàn)，后期市值成長空間大，我們給予公司未來12個月PE在60x-65x，12個月的合理股價為67.2-72.8元，給予公司“推薦”評級。

風險因素：(1)電視劇行業(yè)的政策波動風險；(2)電視劇制作進度不達預(yù)期的風險；(3)泛娛樂布局不達預(yù)期的風險。

藍色光標動態(tài)點評：多盟億動收購落地，數(shù)字營銷集團漸成

類別：公司 研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：孔令峰 

收購方案創(chuàng)新，巧妙緩解資金壓力。公司通過與合作伙伴設(shè)立藍瀚投資作為持股平臺，使得公司僅通過1.98億元的自有資金就可撬動18.02億元的投資項目，其中，平安大華作為資金過橋方獲得現(xiàn)金對價(10億元本金+0.22億元過橋成本)，其余合作伙伴獲得公司相應(yīng)發(fā)行股份；擬配套募資不超過18.02億元，用于本次交易(10.22億元現(xiàn)金對價、3.67億元向藍瀚科技增資)、償還銀行貸款(1.3億元)以及移動互聯(lián)媒體資源采購項目(3億元)，公司資金壓力獲得緩解，業(yè)務(wù)發(fā)展獲得資金保障。

京東、聯(lián)想(西藏東方)、實際控制人等入股，提振公司長期發(fā)展信心。本次投資除平安大華作為過橋資金提供方接受現(xiàn)金對價外，其余合作伙伴均接受股份對價，顯示對公司長期發(fā)展信心。我們預(yù)計京東、聯(lián)想(西藏東方)作為新進公司股東，未來協(xié)同合作空間巨大。

短期備考業(yè)績承壓。由于多盟2015年1-7月還處于虧損階段，億動2015年1-7月為微盈狀態(tài)，再加上Huntsworth商譽減值等原因，導(dǎo)致公司短期備考業(yè)績承壓，本次收購?fù)瓿珊笊鲜泄緜淇?015年1-7月營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤變化幅度分別為-33.95%、-31.75%和-89.81%。

多盟、億動盈利預(yù)期強烈，未來三年扣非歸母凈利潤承諾為不低于15,062.21萬元。多盟作為中國移動營銷領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，一直專注于移動互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)領(lǐng)域。多盟整合了智能手機領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的應(yīng)用以及廣告資源，搭建了廣告主和應(yīng)用開發(fā)者之間的廣告技術(shù)服務(wù)平臺。并借助大規(guī)模數(shù)據(jù)處理的平臺優(yōu)勢以及貼近應(yīng)用開發(fā)者的服務(wù)模式，為應(yīng)用開發(fā)者提供產(chǎn)品推廣服務(wù)和收益，以及為致力于在智能手機平臺推廣產(chǎn)品、品牌的廣告主提供高效的服務(wù)。多盟已經(jīng)開發(fā)了全國領(lǐng)先的移動端需求方平臺(Demand-sideplatform)，未來將通過該平臺以及公司積累的龐大用戶數(shù)據(jù)，為廣告主實現(xiàn)目標受眾人群精準投放，提升廣告主廣告投放的ROI.

億動一直專注于移動營銷市場，通過程序化購買為廣告主實現(xiàn)精準的廣告投放，服務(wù)對象包括可口可樂、寶潔、寶馬汽車、雷克薩斯、百威英博、平安集團、LVMH、瑪氏等知名國際企業(yè)在內(nèi)的境內(nèi)外客戶。億動通過自主開發(fā)的廣告投放系統(tǒng)主要從事移動端品牌類廣告的國內(nèi)推廣和手機應(yīng)用的海外推廣。億動的營銷服務(wù)可以基于廣告主的具體推廣需求進行定制以提升廣告主投放的ROI。通過對目標受眾人群的精準選擇，對投放渠道投放方式的優(yōu)化，億動為廣告主提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

多盟和億動廣告業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，盈利能力將逐步體現(xiàn)。雖多盟在2015年1-7月虧損5167.11萬元，但公司預(yù)計2015年8-12月將會實現(xiàn)盈利2291.51萬元，2016年開始盈利能力將逐步增強。

標的資產(chǎn)保留部分管理層持股，一定程度保障公司業(yè)績。由于多盟創(chuàng)始人股東還持有多盟智勝5%的股權(quán)，億動創(chuàng)始人股東還持有億動開曼45.23%的股權(quán)，藍標投資與多盟、億動原股東簽署的協(xié)議中約定了剩余股權(quán)的收購安排，收購定價取決于未來業(yè)績的實現(xiàn)情況，從而在一定程度上保障了上市公司的利益。

盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計本次收購將于2016年完成，公司近年收購頻繁使得公司承擔了較大的財務(wù)成本，再加上Huntsworth商譽減值因素，公司今年業(yè)績承壓。本次收購成功后，數(shù)字營銷在公司所有營業(yè)收入中的占比將達到70%，公司作為傳統(tǒng)營銷行業(yè)巨頭近年在數(shù)字營銷方向轉(zhuǎn)型堅定，短期財務(wù)壓力將在本次增發(fā)后獲得緩解，業(yè)績的負面因素均基本已成過去?？紤]本次發(fā)行股份收購資產(chǎn)以及非公開增發(fā)影響，我們預(yù)計2015-2017年公司實現(xiàn)凈利潤4.85/10.50/14.89億元，對應(yīng)2015-2017年EPS分別為0.50/0.89/1.26元，對應(yīng)11月16日股價，PE分別為33.3/18.8/13.3倍，我們看好公司數(shù)字營銷方向的堅定轉(zhuǎn)型，給予“買入”評級。

風險提示。收購整合不達預(yù)期；市場競爭趨于激烈導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期等；市場波動致使發(fā)行股份受阻；商譽減值風險；非公開增發(fā)的不確定性風險；

鹿港科技：與IP作者長期合作，開拓藝人經(jīng)紀業(yè)務(wù)

類別：公司 研究機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：莊沁 

與作者達成長期合作關(guān)系。摸金符是天下霸唱正在創(chuàng)作的新系列，由新華先鋒授予公司網(wǎng)絡(luò)劇版權(quán)，計劃拍攝8季，五年內(nèi)完成。天下霸唱出任總導(dǎo)演與總編劇，執(zhí)行編劇由小吉祥天擔任，其作品靈魂擺渡是近年來比較出色的網(wǎng)絡(luò)劇。演員年底前公布，預(yù)計明年春節(jié)開拍，10月播出。公司通過這次合作，有望與天下霸唱達成長期合作關(guān)系，未來共同開發(fā)IP。公司認為把握IP的創(chuàng)造者才是發(fā)展的根本動力，通過綁定原著作者及其編劇團隊、簽約知名作家等方式整合作者及IP資源，目前正積極接洽各類作者，包括日本的一些作家。

開拓藝人經(jīng)紀業(yè)務(wù)。國內(nèi)藝人經(jīng)紀業(yè)務(wù)較為分散，參考好萊塢、日韓等成熟體系，明星資源集中在少數(shù)龍頭企業(yè)，比如好萊塢的CAA、WME和UTA三大巨頭掌握了美國80%的明星；韓國的SM娛樂、YG娛樂和JYP娛樂幾乎涵蓋了所有明星。國內(nèi)市場集中度提升是必然趨勢。公司希望開拓藝人經(jīng)紀業(yè)務(wù)，通過鬼吹燈等網(wǎng)絡(luò)劇培養(yǎng)自己的藝人，尋找新的利潤增長點。

對比公司如華誼兄弟，擁有全國最大經(jīng)紀業(yè)務(wù)，2013年的藝人經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入1.61億元，其中藝人代理服務(wù)1.57億元，企業(yè)客戶藝人服務(wù)348.39萬元。2013年開始涉足經(jīng)紀業(yè)務(wù)的華策影視，在2013與2014年分別實現(xiàn)收入363.53萬元和1503.71萬元。

明年定增完成后，公司將大力發(fā)展影視劇。目前天意與世紀長龍兩家公司共儲備了十來個IP，比較看好的有鬼吹燈之摸金符、路從今夜白和非誠勿擾，還有一個與臺灣公司合作的動畫IP熊貓家族。公司將通過綁定作者，成立工作室，培育自己的藝人等方式開拓影視劇市場，由吳毅掌舵，召集團隊，尋找最適合的編導(dǎo)與演員來完成影視劇的拍攝，并且有公司的資金支持，在后期制作和發(fā)行方面沒有壓力。

盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司15-17年紡織業(yè)務(wù)凈利潤分別為4209萬元、4630萬元和5093萬元，影視業(yè)務(wù)凈利潤分別為0.90億元、1.33億元和1.69億元，共實現(xiàn)凈利潤1.32億元、1.80億元和2.20億元，EPS分別為0.35、0.48和0.58元，對應(yīng)PE分別為69.58倍、51.03倍和41.67倍。考慮到今年A股紡織制造行業(yè)轉(zhuǎn)型企業(yè)較多，62x估值水平偏高，我們使用紡織服裝行業(yè)42x估值水平，給予公司16年40xPE，對應(yīng)市值18.52億，同時基于A股傳媒行業(yè)75xPE，給予公司16年70xPE，對應(yīng)市值93.1億，預(yù)計16年總市值111.62億，維持“增持”評級。

風險提示：影視劇項目不達預(yù)期、紡織業(yè)競爭加劇等。