周一影視傳媒板塊行情井噴，截止發(fā)稿，唐德影視、萬達(dá)院線、奧飛動漫、新文化等4股漲停，華策影視、光線傳媒、華錄百納、禾欣股份等個股集體爆發(fā)。

傳媒行業(yè)2016年投資策略：IP重估、新渠道擴(kuò)張

人口結(jié)構(gòu)線索顯示，精神消費(fèi)時代到來。80-95 后是近20 年新增人口數(shù)量最高峰，電子游戲是這兩代人童年的代言詞，而“電腦”、“游戲”、“互聯(lián)網(wǎng)”則在他們的青春當(dāng)中占據(jù)重要的地位；同時，足夠人群跨過溫飽階段，走向小康，致使馬斯洛需求層次理論向精神消費(fèi)邁進(jìn)。電影票房、游戲的高景氣驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。

傳媒行業(yè)投資核心為渠道和內(nèi)容。一切傳媒業(yè)態(tài)的本質(zhì)既是渠道和內(nèi)容，新人群意味著新變化；我們認(rèn)為渠道就是燒錢，關(guān)注邊際成本的降低，而內(nèi)容唯一壁壘為IP.

IP 重估周期已然開啟。IP 就是情懷，是人類精神的寄托，也是新宗教；IP 風(fēng)口在于二次元、體育和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)；未來二次元可占互聯(lián)網(wǎng)市場20%份額，體育產(chǎn)業(yè)將數(shù)倍于傳統(tǒng)娛樂產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)變現(xiàn)正在進(jìn)入加速期；

渠道之爭大戰(zhàn)場，新技術(shù)、新習(xí)慣驅(qū)動渠道變遷，看好虛擬現(xiàn)實(shí)顛覆性體驗(yàn)帶來的習(xí)慣變遷。從PC 時代以優(yōu)土為代表的網(wǎng)絡(luò)視頻崛起，到移動時代的社交網(wǎng)絡(luò)和移動閱讀改變生活習(xí)慣，再到跨屏?xí)r代，新技術(shù)、新習(xí)慣扮演了重要角色；未來我們看好虛擬現(xiàn)實(shí)所帶來的極值體驗(yàn)將顛覆現(xiàn)有所有信息獲取方式。2016 年虛擬現(xiàn)實(shí)的看點(diǎn)在于：1)頭盔設(shè)備出貨量增長，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)自發(fā)確立；2)用戶數(shù)量增長，將形成兩大陣營(輕度用戶、重度用戶)；3)殺手級應(yīng)用出現(xiàn)；4)盈利模式開始涌現(xiàn)；

影視行業(yè)10只概念股價值解析

光線傳媒：欄目制作與電視劇業(yè)務(wù)拖累利潤增速，看好動漫及內(nèi)容IP布局

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 

公司聚焦增長較快的電影主業(yè)，欄目制作與電視劇業(yè)務(wù)拖累利潤增速：受益于《港囧》、《左耳》、《鐘馗伏魔》等電影不錯的票房成績，前三季度公司累計電影票房為24.86億，實(shí)現(xiàn)電影收入6.9億，同比增長47.1%。前三季度收入/票房比為27.76%，較去年增加7.41個百分點(diǎn)，主要原因相較2014年前三季度，公司主投電影成績上升明顯。電影業(yè)務(wù)毛利率為37.7%，同比下降14.79個百分點(diǎn)，主要原因是部分電影的投資收益率較去年下降所致。公司欄目制作不廣告收入為9189.72萬元，同比減少15.58%，毛利率為-17.05%，侵蝕了公司部分整體利潤，欄目制作在公司業(yè)務(wù)占比亦在逐步下滑，近幾年將不是公司發(fā)展重心。電視劇業(yè)務(wù)收入為2208.14萬，同比降低51.44%。電視劇主要以跟歡瑞世紈、光彩世紈等公司合作為主，收入下降來源于電視劇新增項目的減少。

公司行業(yè)領(lǐng)先位置依然牢固，電影工業(yè)化程度有待提升：縱觀前三季度傳統(tǒng)五大民營電影公司業(yè)績，萬達(dá)影視份額領(lǐng)先，光線和博納約以10%左右的市場份額緊隨其后，公司在行業(yè)中的龍頭位置依然徆穩(wěn)固。展望四季度，我們對《寺龍訣》保持樂觀，預(yù)計《我是證人》、《陪安東尼度過漫長歲月》、《惡棍天使》有黑馬的姿態(tài)。我們認(rèn)為《寺龍訣》是繼《九層妖塔》之后中國電影重度化產(chǎn)品的又一次嘗試，是中國電影工業(yè)化運(yùn)作的探索。2015年電影票房市場有望沖擊450億，同比增長約50%，國產(chǎn)電影獲得了一個更快速的增長，但目前市場仍然以輕度化的作品、以小博大的作品取勝較多，我們相信電影制作和發(fā)行的門檻將得到不斷提升，有利于在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位的企業(yè)。

動漫布局提速，有望孵化國漫新經(jīng)典。公司于10月25日發(fā)布彩條屋影業(yè)成立發(fā)布會，現(xiàn)場公布了投資的13家動漫公司，22部超級片單，動漫電影涉及國漫風(fēng)、合家歡、影游聯(lián)動、奇幻真人等多種類型，我們認(rèn)為《大魚海棠》、《星游紈》、《姜子牙》以及田曉鵬尋演的《深?！?、《大圣鬧天宮》都是有望打造國漫新經(jīng)典的作品?！洞笫w來》和《捉妖記》的成功，顯示國內(nèi)全齡段動漫影視作品出現(xiàn)的拐點(diǎn)已現(xiàn)，旪機(jī)也已成熟，光線在電影龍頭中布局動漫最早最全面，加上公司向來較為獨(dú)到的眼光，動漫電影領(lǐng)域獲得突破應(yīng)在近2年之間。一旦有爆發(fā)性的作品出現(xiàn)，公司圍繞著動漫IP進(jìn)行一系列的衍生布局則可以獲得進(jìn)一步期待。

首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。我們看好公司電影龍頭的行業(yè)地位，多年深厚的IP沉淀和積累確保了公司的護(hù)城河以及后續(xù)業(yè)績的增長，我們也看好公司在動漫領(lǐng)域多年的布局有望迎來收獲期。我們預(yù)計光線傳媒15年-17年EPS分別為0.33/0.42/0.53，對應(yīng)15-17年P(guān)E分別為80/62/48。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”的詁級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)增速放緩，動漫衍生拓展不達(dá)預(yù)期

華策影視公司深度報告：打造互聯(lián)網(wǎng)時代全球一流的綜合娛樂傳媒集團(tuán)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長城證券股份有限公司 研究員：張珂 

投資建議：我們預(yù)計公司2015年~2017年EPS分別為0.62元、0.80元和1.09元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為49倍、38倍和28倍，公司作為國內(nèi)影視龍頭，順應(yīng)時勢，率先提出全網(wǎng)劇和SIP產(chǎn)品矩陣戰(zhàn)略，未來基于海量的娛樂全內(nèi)容和多種爆款頭部產(chǎn)品，探索更多的包括營銷、藝人經(jīng)紀(jì)、IP授權(quán)、衍生品等多種的變現(xiàn)的商業(yè)模式。后續(xù)基于核心內(nèi)容，進(jìn)行包括金融、旅游、體育、廣告、地產(chǎn)多個產(chǎn)業(yè)融合，打造“互聯(lián)網(wǎng)時代全球一流的綜合娛樂傳媒集團(tuán)”，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

內(nèi)容連接一切，規(guī)模驅(qū)動創(chuàng)新：公司作為我國電視劇行業(yè)一線龍頭，劇目精品化優(yōu)勢顯著，電視劇制作量、播出量均為行業(yè)第一。公司順應(yīng)行業(yè)趨勢，將電視劇業(yè)務(wù)升級為全網(wǎng)劇，用精品的制作水平做新形態(tài)內(nèi)容，進(jìn)一步提升劇目盈利水平。面對高速爆發(fā)的綜藝市場，公司通過引入杜昉團(tuán)隊、成立華策愛奇藝和投資天映傳媒全面加強(qiáng)綜藝節(jié)目研發(fā)板塊。電影方面，公司成立華策影業(yè)，專業(yè)性的開展電影投資、制作和發(fā)行。在發(fā)行團(tuán)隊組建基本完成的基礎(chǔ)上，公司又與上海高格影視、韓國NEW、最世文化進(jìn)行戰(zhàn)略投資合作，加強(qiáng)制作端的力量，進(jìn)軍一線電影公司。

全力推進(jìn)SuperIP戰(zhàn)略，泛娛樂市場價值凸顯：“SIP”戰(zhàn)略的核心即徹底打通互聯(lián)網(wǎng)和影視娛樂接線，從IP開發(fā)的最初既對劇目、電影、網(wǎng)絡(luò)劇、游戲，乃至電商衍生品等全產(chǎn)品線進(jìn)行設(shè)計和一攬子運(yùn)營。通過SIP戰(zhàn)略，單個IP面對的不僅僅是電影或者電視劇市場，而是能橫向打通整個泛娛樂市場，其價值遠(yuǎn)超面向單一市場的價值。公司目前手握多項重量級IP，并且今年全年新增7000萬用于IP儲備，通過與互聯(lián)網(wǎng)渠道深度融合、SuperIP積累、超級制作班底、多內(nèi)容形式開發(fā)變現(xiàn)來進(jìn)一步構(gòu)建核心競爭力。

打造“互聯(lián)網(wǎng)時代全球一流綜合娛樂傳媒集團(tuán)”：公司未來基于海量的娛樂全內(nèi)容和多種爆款頭部產(chǎn)品，在傳統(tǒng)的已有的商業(yè)模式基礎(chǔ)之上，探索更多的包括營銷、藝人經(jīng)紀(jì)、IP授權(quán)、衍生品等多種的變現(xiàn)的商業(yè)模式?；诤诵膬?nèi)容，進(jìn)行包括金融、旅游、體育、廣告、地產(chǎn)多個產(chǎn)業(yè)融合，力求成為“娛樂內(nèi)容價值提升者”。

風(fēng)險提示：全網(wǎng)劇或電影票房不達(dá)預(yù)期；SIP戰(zhàn)略進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

新文化跟蹤報告：IP全產(chǎn)業(yè)鏈下的內(nèi)容王者

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長城證券股份有限公司 研究員：金煒 

投資要點(diǎn)1:IP搶奪戰(zhàn)愈演愈烈。伴隨著IP價值認(rèn)同的深化，IP的范疇也從最初為大眾所接受的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、動漫和影視層擴(kuò)大到了綜藝、乃至是一首歌，一個形象，一句流行語等等。目前比較有價值的網(wǎng)絡(luò)小說和傳統(tǒng)文學(xué)IP已經(jīng)基本售罄。就連銷量巨大的《新華字典》都已有電影拍攝計劃。不少財大氣粗的買家還將觸角延伸到國外。優(yōu)質(zhì)IP資源的稀缺以及市場對其商業(yè)價值的持續(xù)認(rèn)同導(dǎo)致IP價格節(jié)節(jié)攀升，中小內(nèi)容提供商成本端壓力陡然上升。

投資要點(diǎn)2:我們充分肯定優(yōu)質(zhì)IP所帶來的巨大商業(yè)價值，但不認(rèn)同唯IP是從。對于內(nèi)容商而言，獲取IP僅僅是第一步，而優(yōu)質(zhì)IP這一碩大金礦的開采則需要全產(chǎn)業(yè)鏈的深耕細(xì)作與合眾連橫。

投資要點(diǎn)3:IP變現(xiàn)層的完整布局將更有助IP價值的全面凸顯，善謀大局者善成，公司圍繞IP立體化運(yùn)營搭載了完整的內(nèi)容平臺(電視劇+電影+綜藝+廣告運(yùn)營+游戲)，而這一過程我們認(rèn)為將會得以持續(xù)和強(qiáng)化。我們看到公司在IP變現(xiàn)層的布局幾乎涵蓋了整個內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，IP后續(xù)的產(chǎn)業(yè)孵化將基于目前公司強(qiáng)大的內(nèi)容變現(xiàn)平臺，繼而圍繞相關(guān)核心IP向全產(chǎn)業(yè)鏈縱深演繹，最終形成貫穿影視劇、綜藝欄目、游戲、電商、廣告、APP等多種形態(tài)的產(chǎn)品輸出，千億級的市場規(guī)模有望被公司逐步開發(fā)。

投資要點(diǎn)4:公司發(fā)力IP全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營，萬里征途只是起點(diǎn)。對于公司的業(yè)務(wù)版圖和產(chǎn)業(yè)布局我們深度認(rèn)同，作為IP全產(chǎn)業(yè)鏈模式下的內(nèi)容王者，我們認(rèn)為公司有能力也具備足夠的基礎(chǔ)去突破當(dāng)前屏障，躍升成為IP時代下的產(chǎn)業(yè)佼佼者。預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.65、0.80和1.04元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為45.9倍、37倍、和28.6倍，維持強(qiáng)烈推薦評級。

風(fēng)險提示：1. 產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險；2. 項目推進(jìn)不及預(yù)期；3。產(chǎn)業(yè)融合風(fēng)險；4。系統(tǒng)性風(fēng)險。