以“保薦之父”姚剛為代表的一連串官員落馬后，股票發(fā)行制度的“脫胎換骨”，似乎才真正開始。

截至目前，證監(jiān)會(huì)已有多名中高層干部被帶走，其中不乏證監(jiān)會(huì)副主席姚剛曾經(jīng)的“得力干將”，而他們的落馬似乎都與股票發(fā)行脫不了干系。

11月18日，又有媒體報(bào)道稱，姚剛原下屬、證監(jiān)會(huì)稽查總隊(duì)副總隊(duì)長(zhǎng)習(xí)龍生近日被帶走，早些年，他曾任證監(jiān)會(huì)發(fā)行部發(fā)審處處長(zhǎng)，負(fù)責(zé)發(fā)審委員的排期，目前尚未確定是被調(diào)查還是協(xié)助調(diào)查;此外，姚剛妻子胡蓉暉也于日前從“IPO項(xiàng)目大所”——中倫律師事務(wù)所離職。

保薦、發(fā)審、承銷等證券市場(chǎng)的主要機(jī)制，都有“姚剛時(shí)代”的深深烙印，而姚剛等證監(jiān)會(huì)官員落馬的背后，則是中國(guó)證券發(fā)行制度的重塑。

一位券商高管曾在姚剛被查之后對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，改革至今，證監(jiān)會(huì)在簡(jiǎn)政放權(quán)方面，到底做了多少，值得思考。

“一些同志習(xí)慣于審批審核，不想放權(quán)?！弊C監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾在年度工作會(huì)上表達(dá)了他的擔(dān)憂。而在中紀(jì)委11月13日宣布姚剛被查當(dāng)晚，肖鋼還連夜主持召開了黨委會(huì)，再次重申改革決心——要完善權(quán)力運(yùn)行機(jī)制，壓縮自由裁量空間，在發(fā)行上市、機(jī)構(gòu)監(jiān)管、并購(gòu)重組、稽查執(zhí)法等領(lǐng)域進(jìn)一步加強(qiáng)制度建設(shè)，強(qiáng)化權(quán)力約束機(jī)制，提高透明度，接受社會(huì)監(jiān)督。

對(duì)舊制度開戰(zhàn)，迎接注冊(cè)制到來(lái)。以“保薦之父”姚剛為代表的一連串官員落馬后，股票發(fā)行制度的“脫胎換骨”，似乎才真正開始。

二十年審批

今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)落馬官員均曾深度參與發(fā)行審批。

6月被證監(jiān)會(huì)開除并移送司法機(jī)關(guān)的李志玲，曾在證監(jiān)會(huì)發(fā)行部任處長(zhǎng)，被查是因其丈夫違規(guī)買賣股票。

8月初，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局原局長(zhǎng)李量被“雙開”并移送司法機(jī)關(guān)。他曾多年負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審批，被查是因收受禮金、利用職務(wù)上的便利為他人謀取利益、收受賄賂等問題。

8月末被采取刑事強(qiáng)制措施的劉書帆，亦曾在證監(jiān)會(huì)發(fā)行部任處長(zhǎng)一職，其被查原因，系利用職務(wù)便利，幫助某上市公司定向增發(fā)事項(xiàng)順利通過(guò)發(fā)審會(huì)，幫助該公司股票價(jià)格維持穩(wěn)定并上漲。同時(shí)，利用自己獲得的內(nèi)幕消息非法獲利。

隨后被查的證監(jiān)會(huì)原主席助理張育軍、姚剛，以及近日被帶走的習(xí)龍生，在過(guò)去多年里，都在中國(guó)證券發(fā)行體系中擁有強(qiáng)有力的話語(yǔ)權(quán)。直接操刀改革的姚剛，還被業(yè)內(nèi)稱為“保薦之父”。

20世紀(jì)90年代初，滬深交易所相繼成立，證券市場(chǎng)全國(guó)統(tǒng)一的股票發(fā)行審核制度隨后在1993年正式建立。

建立初期，股票發(fā)行實(shí)行審批制，監(jiān)管部門對(duì)股票發(fā)行額度嚴(yán)格控制，企業(yè)上市需要經(jīng)過(guò)兩級(jí)行政審批，即首先向其所在地政府或主管中央部委提交額度申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后報(bào)送證監(jiān)會(huì)復(fù)審。

行政主導(dǎo)的審批制先后經(jīng)歷了“額度管理”和“指標(biāo)管理”兩個(gè)階段。彼時(shí)，證監(jiān)會(huì)不但會(huì)對(duì)企業(yè)的質(zhì)量、前景進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，還會(huì)對(duì)發(fā)行股票的規(guī)模、價(jià)格、發(fā)行方式、時(shí)間等作出具體安排。

2000年后，股票發(fā)行開始實(shí)行核準(zhǔn)制，一直延續(xù)至今。

2001年3月17日，證監(jiān)會(huì)宣布取消股票發(fā)行審批制，正式實(shí)施股票發(fā)行核準(zhǔn)制下的“通道制”，即核準(zhǔn)制的第一個(gè)階段。2005年1月1日，“通道制”被廢除，但其改變了由行政機(jī)制遴選和推薦發(fā)行人的做法，使主承銷商在一定程度上承擔(dān)起股票發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也獲得了遴選和推薦股票發(fā)行人的權(quán)利，由此開始了核準(zhǔn)制的第二個(gè)階段，就是“保薦制”。

2003年底，證監(jiān)會(huì)頒布《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，正式推出了證券發(fā)行上市保薦制度。

保薦制度、發(fā)審制度、承銷制度，三大制度構(gòu)成了核準(zhǔn)制的基礎(chǔ)制度。不過(guò)，因?yàn)楹藴?zhǔn)制依然有明顯的審批痕跡，證券市場(chǎng)發(fā)展壯大的同時(shí)，也積累了許多痼疾，長(zhǎng)期以來(lái)飽受各方詬病。

過(guò)去多年中，市場(chǎng)上一直流傳著企業(yè)如何收買保薦人、保薦人如何幫企業(yè)“搞定”發(fā)審委的故事，也不乏傳授他人如何“打點(diǎn)關(guān)系”的“業(yè)內(nèi)”人士。

曾有媒體披露了許多此類細(xì)節(jié)。比如一名財(cái)經(jīng)公關(guān)公司總經(jīng)理回憶如何獲得發(fā)審委員個(gè)人信息的方法時(shí)稱：“那時(shí)費(fèi)了九牛二虎之力。有公關(guān)公司派四五個(gè)人天天盯在證監(jiān)會(huì)門口，看發(fā)行部的人抱著企業(yè)發(fā)審材料出來(lái)了，就派人跟上。如果材料送到財(cái)政部了，那就是財(cái)政部的那位發(fā)審委員審;材料送到發(fā)改委了，就是發(fā)改委的那位發(fā)審委員審。雖然是笨辦法，但很有效。一份名單可以賣100萬(wàn)元?！?/p>

權(quán)力之魅

有權(quán)力的地方，就有尋租。新股發(fā)行審批制度，構(gòu)筑了中國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，但同時(shí)，難以數(shù)清的“帶病上市”的公司，也讓二級(jí)市場(chǎng)投資者吃盡了苦頭。正因如此，證監(jiān)會(huì)多次推動(dòng)股票發(fā)行體制改革，以期根治弊病，讓市場(chǎng)回歸本源。

2009年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，啟動(dòng)了新一輪新股發(fā)行體制改革。其中，定價(jià)和發(fā)行承銷方式是兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，改革的方向是通過(guò)完善制度進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束，推動(dòng)發(fā)行人、投資者、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。

2010年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，改革進(jìn)入第二階段，從完善詢價(jià)過(guò)程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等四個(gè)方面繼續(xù)推進(jìn)。

2012年4月，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制。

上述改革依舊停留在完善核準(zhǔn)制的階段，直到2013年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，啟動(dòng)了股票發(fā)行制度的“注冊(cè)制改革”。

而注冊(cè)制改革關(guān)鍵正是“一放一抓”——下放審批權(quán)，抓緊事中事后監(jiān)管。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，資本市場(chǎng)承載著多元的任務(wù)。從國(guó)務(wù)院到證監(jiān)會(huì)，都對(duì)注冊(cè)制改革高度重視。

“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是2015年資本市場(chǎng)改革的頭等大事。”肖鋼在今年年初時(shí)曾表示，注冊(cè)制是資本市場(chǎng)一項(xiàng)“牽牛鼻子”的系統(tǒng)工程，也是證監(jiān)會(huì)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的突破口。但是，權(quán)力下放，談何容易。

在肖鋼看來(lái)，推進(jìn)新常態(tài)下資本市場(chǎng)改革發(fā)展，關(guān)鍵就是要處理好市場(chǎng)與政府的關(guān)系，持續(xù)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型。但是證監(jiān)會(huì)內(nèi)部存在的問題、困難和矛盾并不少。

“一方面，在簡(jiǎn)政放權(quán)上，不想放、不敢放、不能放的現(xiàn)象仍不同程度地存在。一些同志習(xí)慣于審批審核，不想放權(quán);一些同志總擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)失控，不敢取消審批;有的則受制于現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定，暫時(shí)還不能取消審批或核準(zhǔn)。”肖鋼在年度工作會(huì)上表達(dá)了他的擔(dān)憂，在監(jiān)管轉(zhuǎn)型過(guò)程中，監(jiān)管人員和被監(jiān)管對(duì)象都不習(xí)慣，不少人在等待觀望，甚至感到迷茫、困惑。

但是，隨著姚剛等人的相繼落馬，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部開始重新看待簡(jiǎn)政放權(quán)的問題。

在姚剛被宣布接受調(diào)查當(dāng)日，肖鋼主持召開了證監(jiān)會(huì)黨委會(huì)。在這場(chǎng)深夜召開的會(huì)議上，反思教訓(xùn)成為主要議題。

面對(duì)股市巨震之后脆弱的市場(chǎng)生態(tài)，證監(jiān)會(huì)決定，要完善權(quán)力運(yùn)行機(jī)制，壓縮自由裁量空間，在發(fā)行上市、機(jī)構(gòu)監(jiān)管、并購(gòu)重組、稽查執(zhí)法等領(lǐng)域進(jìn)一步加強(qiáng)制度建設(shè)，強(qiáng)化權(quán)力約束機(jī)制，提高透明度，接受社會(huì)監(jiān)督。

本月初，IPO暫停4個(gè)月后重新啟動(dòng)。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)圍繞解決巨額資金打新、簡(jiǎn)化發(fā)行審核條件、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng)，對(duì)新股發(fā)行制度予以改革完善。

目前，作為注冊(cè)制實(shí)施前置法律的《證券法》修訂工作尚未完成，但證監(jiān)會(huì)近期對(duì)IPO規(guī)則的完善，已從實(shí)際上向注冊(cè)制靠近。不過(guò)，只有徹底改變監(jiān)管審批的舊生態(tài)，才能保證未來(lái)落地的注冊(cè)制，不是換了個(gè)模樣的審批制。