朗姿股份：業(yè)績未見改善，靜待泛時(shí)尚生態(tài)圈布局推進(jìn)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：李婕，顧柔剛?cè)掌冢?015-11-16

凈利降45.48%，業(yè)績未見好轉(zhuǎn)

15年1-9月公司實(shí)現(xiàn)收入8.37億元、同比降5.49%，歸母凈利0.48億元、同比降45.48%；扣非凈利0.14億元、同比降50.50%；EPS0.24元。凈利降幅超過收入主要因毛利率降、費(fèi)用率升、營業(yè)外收入減少所致。

15Q3收入降0.19%、凈利增152.07%(去年同期凈利為負(fù))，較二季度降幅有所收窄(15Q2收入降14.51%、凈利降79.79%).

毛利率降、費(fèi)用率升，存貨壓力稍緩

毛利率：15年1-9月毛利率降1.83PCT至59.09%。15Q1-Q3毛利率分別為58.35%(+0.07PCT)、61.09%(-5.45PCT)和58.19%(-0.08PCT)。毛利率下降主要是今年加大庫存清理力度，以高折扣為主的電商渠道增速100%，奧特萊斯店銷售同比持平。

費(fèi)用率：15年1-9月期間費(fèi)用率升4.35PCT至53.31%。其中，銷售費(fèi)用率升1.20PCT至34.40%，主要是廣告宣傳費(fèi)用增長較快；管理費(fèi)用率升0.33PCT至16.20%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率升2.81PCT至2.72%，主要為新增多筆貸款、利息支出增加所致。15Q3銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增-4.10PCT、0和2.09PCT.

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1)存貨較年初降12.92%至4.86億元，存貨周轉(zhuǎn)率0.66，存貨/收入為58.08%。2)營業(yè)外收入降87.27%至213.81萬元，主要為去年同期收到西藏嘩嘰手工業(yè)扶持資金、而今年未收到所致。

打造泛時(shí)尚生態(tài)圈，推進(jìn)收購及合作項(xiàng)目，終止定增及收購聯(lián)眾

自14年下半年開始，公司布局泛時(shí)尚領(lǐng)域進(jìn)行多項(xiàng)收購。2014年10月，收購阿卡邦25.86%股權(quán)；2015年4月，公告擬參股聯(lián)眾28.9%股權(quán)，參股明星衣櫥5%股權(quán)；4月底以1.1億元增資廣州若羽臣，持有20%股權(quán)；5月公告擬定增募資15億，布局韓國時(shí)尚品牌的引進(jìn)和運(yùn)營；6月，設(shè)立香港全資子公司進(jìn)行時(shí)尚產(chǎn)業(yè)投資和經(jīng)營、擬與珠海乾亨共同出資設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金、合資設(shè)立北京眾海加速器科技有限公司持股20%布局互聯(lián)網(wǎng)及高科技企業(yè)孵化；7月與韓國DKH簽署投資意向書，擬收購DKH33%股權(quán)，從而間接持有DMG16.5%股權(quán)，布局整形美容醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。

截止目前，公司泛時(shí)尚圈布局項(xiàng)目已部分取得進(jìn)展。2015年9月22日，“阿卡邦與天貓戰(zhàn)略合作發(fā)布會”在朗姿大廈舉行，引進(jìn)了若羽臣作為重要參與方，將通過三方通力合作，全面展開阿卡邦在國內(nèi)線上線下的戰(zhàn)略布局；2015年9月24日，阿卡邦出資約3564萬人民幣100%收購Designskin，標(biāo)的公司占有韓國兒童家居地墊10%份額，收購進(jìn)一步擴(kuò)大阿卡邦產(chǎn)業(yè)平臺，對提高阿卡邦的品牌影響力、加速發(fā)展國內(nèi)母嬰產(chǎn)業(yè)都具有意義；明星衣櫥項(xiàng)目今年業(yè)績符合預(yù)期，流水增長迅速，今后將在合適時(shí)機(jī)掛牌新三板；韓國DKH的投資項(xiàng)目目前該尚在談判過程中，在項(xiàng)目談判同時(shí)，公司也會積極尋找布局中國整形美容產(chǎn)業(yè)的機(jī)會。

10月17日公司公告，鑒于非公開發(fā)行股票方案公布以來我國資本市場發(fā)生了較大變化，綜合考慮當(dāng)前融資環(huán)境、自身財(cái)務(wù)能力等因素，決定終止本次非公開發(fā)行股票事項(xiàng)。同日公告，由于聯(lián)交所認(rèn)定收購聯(lián)眾觸發(fā)了要約收購義務(wù)，未能滿足聯(lián)眾股權(quán)收購協(xié)議中的前提條件，公司將不再履行收購義務(wù)，短期也不會再次提出收購。

主業(yè)仍存壓力，靜待轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)

公司預(yù)計(jì)全年凈利較去年同期增-40%~-10%。我們分析：(1)受行業(yè)消費(fèi)環(huán)境的影響和線上對線下消費(fèi)的沖擊，商場中高端女裝的銷售仍呈現(xiàn)下滑趨勢，公司主業(yè)通過進(jìn)一步精細(xì)化管理、提升店效、降低費(fèi)用支出，預(yù)計(jì)2016開始主業(yè)盈利情況會有所好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)2015年下半年開始店鋪數(shù)已經(jīng)有所回升，到年底店鋪數(shù)有望跟年初持平；(2)多元化方面，打造“泛時(shí)尚生態(tài)圈”戰(zhàn)略將繼續(xù)推進(jìn)。圍繞主業(yè)進(jìn)行國際化、互聯(lián)網(wǎng)化的轉(zhuǎn)型。積極尋找收購及合作標(biāo)的，推進(jìn)現(xiàn)有收購項(xiàng)目的整合。嬰童領(lǐng)域，阿卡邦童裝業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)搭建已經(jīng)完成，很快將在各大電商平臺開店，同時(shí)借助若羽臣阿卡邦品牌有望加速在中國落地。醫(yī)療美容領(lǐng)域，繼續(xù)推進(jìn)DKH收購，同時(shí)尋找項(xiàng)目在中國的落地推廣機(jī)會。

下調(diào)15-17年EPS至0.42、0.49、0.59元，短期看目前估值偏高，但我們看好美容整形行業(yè)在中國的市場空間，公司在美容整形領(lǐng)域的布局如能順利推進(jìn)，將為未來發(fā)展打開更大空間，建議長期關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售持續(xù)低迷、并購整合不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。

恒生電子：HOMS利空出盡；與A股增長齊舞

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：元大證券股份有限公司研究員：蘇育慧日期：2015-11-16

調(diào)升評級至買入，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣75元：受益于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)估值提升，恒生電子過去兩周股價(jià)勁揚(yáng)38%。本中心調(diào)升評級至買入，目標(biāo)價(jià)隱含14%的上漲空間，系因HOMS的罰款金額有望減少。A股成交量與核心業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁也有望成為近期股價(jià)利好。由于所有利空已大致反映于股價(jià)，本中心將恒生電子評級調(diào)升至買入，建議投資人于2015年3季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)平淡，股價(jià)回調(diào)時(shí)逢低布局。

核心業(yè)務(wù)營收財(cái)測上調(diào)、A股成交量增加為近期利好：管理層將核心業(yè)務(wù)營收財(cái)測由同比增長30%上調(diào)至50%，系因1) 券商客戶急于升級IT系統(tǒng)；2) 研發(fā)人員短缺情況已于2015年4季度解除。近期A股成交量增加亦有望增強(qiáng)恒生電子等互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)者的增長潛力與市場氣氛。

2015年3季度財(cái)報(bào)平淡：2015年3季度營收略遜于本中心/市場預(yù)期，系因互聯(lián)網(wǎng)金融營收減少，研發(fā)人員短缺。2015年3季度營業(yè)費(fèi)用大幅增長，系因公司招聘700位研發(fā)人員以應(yīng)對核心業(yè)務(wù)訂單大幅增加。由于公司計(jì)提人民幣1.59億元以支付HOMS罰款，2015年3季度每股虧損人民幣0.08元。

盈利預(yù)估與股票估值調(diào)整：本中心將2015年每股收益估值下調(diào)30%，2016/17年每股收益估值維持不變，以反映 1) 2015年3季度營業(yè)費(fèi)用大幅增加； 2) 數(shù)米基金網(wǎng)會計(jì)準(zhǔn)則變更(細(xì)節(jié)請參見第3頁)。本中心將目標(biāo)市盈率倍數(shù)由20倍調(diào)升至60倍，以反映中國A股成交量擴(kuò)大，且互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)者的市場氣氛轉(zhuǎn)佳。本中心目標(biāo)價(jià)人民幣75元系根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值與60倍2016年每股收益推估，取平均值而得。

航天機(jī)電：加強(qiáng)高端汽配和光伏業(yè)務(wù)，關(guān)注集團(tuán)未來資本運(yùn)作

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：傅楚雄，鞠厚林，李良日期：2015-11-16

(一)高端汽配版圖擴(kuò)張，未來將成為主業(yè)之一

近幾年，公司的汽配業(yè)務(wù)收入占比嚴(yán)重縮水。本次重組公司擬以現(xiàn)金99000萬美元購買上海德爾福50%股權(quán)。同時(shí)上海德爾福以利潤分配方式向新加坡德爾福支付不超過2,850萬美元(含2014年度的現(xiàn)金分紅)。交易完成后，公司將持有上海德爾福87.5%股權(quán)。上海德爾福最近兩年實(shí)現(xiàn)的營收分別為210,698.19、228,883.17萬元；凈利潤分別為20,186.03萬元、22,374.26萬元，具備較強(qiáng)的盈利能力。

公司汽配業(yè)務(wù)涉及車用防抱死制動系統(tǒng)(ABS)傳感器、保險(xiǎn)絲盒、離合器液壓缸、電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(EPS)等。上海德爾福的汽配件產(chǎn)品主要有汽車空調(diào)組件、蒸發(fā)器以及冷凝器等。通過此次收購，航天機(jī)電的汽車配件業(yè)務(wù)將延伸至汽車空調(diào)領(lǐng)域，有助于上市公司進(jìn)一步拓寬汽車配件業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈。

本次收購符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)汽車電子等高端汽配是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)方向之一，未來有望實(shí)現(xiàn)和光伏板塊相近的收入規(guī)模。

(二)解決與集團(tuán)光伏業(yè)務(wù)同業(yè)競爭問題

為解決同業(yè)競爭，航天機(jī)電擬出資1.57億元通過產(chǎn)權(quán)交易所摘牌收購控股股東上航工業(yè)所持有的神舟電力96.03%股權(quán)，布局內(nèi)蒙古地區(qū)光伏市場。據(jù)了解，公司大股東上航工業(yè)持有神舟電力96.03%股份，內(nèi)蒙古金融投資集團(tuán)持有3.97%股份。神舟電力現(xiàn)持有內(nèi)蒙古地區(qū)已并網(wǎng)光伏電站120MW。神舟電力2014年及2015年1~8月的營業(yè)收入分別為5467.87萬元和3691.61萬元，凈利潤分別為1135.8萬元和-4335.06萬元。本次交易成功后，神舟電力將納入航天機(jī)電合并報(bào)表范圍，光伏業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭問題得到解決。

與此同時(shí)，公司擬通過產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓所持有的忻州恒能、寧東太科及剛察鑫能三家光伏電力公司100%股權(quán)。據(jù)測算，此次轉(zhuǎn)讓可實(shí)現(xiàn)稅前股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益約4400萬元。除此之外，公司于今年6月掛牌出售了蘭州太科光伏電力有限公司100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)永登49.5MW電站項(xiàng)目的出售，獲股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益5700萬元；9月掛牌出售了忻州太科100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)忻州太科50MW光伏大棚項(xiàng)目的出售，獲股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益3250萬元。盡管目前的出售進(jìn)度仍慢于預(yù)期，但下半年來出售已明顯提速。

(三)將受益于航天領(lǐng)域發(fā)展和科研院所改制

我國的國防白皮書將航天領(lǐng)域列為戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，航空航天裝備也列為中國制造2025的十大重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一，我國軍隊(duì)改革也有望顯著加強(qiáng)航天領(lǐng)域的建設(shè)，預(yù)計(jì)未來航天領(lǐng)域?qū)⑹艿秸叩闹С?，發(fā)展有望顯著提速。

軍工領(lǐng)域科研院所分類改革預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間有望取得突破，相關(guān)資產(chǎn)整合將開始。目前各軍工集團(tuán)都已經(jīng)開始一系列資本運(yùn)作，預(yù)計(jì)配套政策出來后，軍工科研院所下屬上市公司都將大幅受益。航天科技集團(tuán)作為航天領(lǐng)域重要央企，有望深化改革，加快軍工科研事業(yè)單位改制，預(yù)計(jì)未來公司將顯著受益于航天八院的改制進(jìn)程。

投資建議

不考慮上海德爾福和神州電力的并表，預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.20元和0.35元，目前股價(jià)對應(yīng)15年50倍估值?？紤]到公司的主業(yè)增長和八院的大規(guī)模資產(chǎn)注入預(yù)期，公司未來的投資價(jià)值仍有較大上升空間，維持“推薦”的投資評級。

永興特鋼：次新股+核電+基本面，持續(xù)首推

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：倪文祎，楊件日期：2015-11-16

評論

優(yōu)質(zhì)次新股標(biāo)的。公司作高端特鋼板塊中優(yōu)質(zhì)的次新股標(biāo)的，近期隨次新股板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)，股價(jià)亦表現(xiàn)搶眼。公司目前16年估值對應(yīng)37倍，在本輪次新股行情中漲幅僅處于中等水平，重申其次新股+基本面+核電邏輯，繼續(xù)推薦！

業(yè)績穩(wěn)健增長可期。隨著募投項(xiàng)目以及永興合金合資公司的投產(chǎn)，公司業(yè)績將逐步進(jìn)入高速增長期：1)公司5萬噸募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)16年底投產(chǎn)，其主要產(chǎn)品為用于石化、核電、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、鍛壓件，預(yù)計(jì)噸凈利在2000元左右，總利潤1億元左右；2)與久立合資子公司永興合金有望16年投產(chǎn)，高端核電用鋼產(chǎn)品將逐步放量；3)此外，根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，未來有望向特種材料及下游深加工企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，上述將同時(shí)提升公司盈利和估值。

高彈性的核電用鋼新秀。公司與久立為上下游關(guān)系，多年來第一大客戶即為久立，同時(shí)也是久立未來核電、軍工產(chǎn)品的原材料供貨商，將充分受益核電、軍工業(yè)務(wù)的高增長。根據(jù)我們測算，以690U型管為例，單耗250噸/機(jī)組，成品售價(jià)90萬元/噸、原材料售價(jià)20萬元/噸，按照高溫合金常規(guī)毛利率50%測算，對永興的盈利彈性為4000-5000萬元/機(jī)組，彈性較大。

核電預(yù)期向上，后續(xù)仍有催化劑。結(jié)合近期領(lǐng)導(dǎo)出訪簽訂核電大單、核電“十三五”規(guī)劃出臺預(yù)期等，我們認(rèn)為核電從政策及微觀側(cè)面仍在持續(xù)推進(jìn)中，而后續(xù)諸如內(nèi)陸核電放開、四季度核電審批加速等仍有望對核電板塊股價(jià)帶來進(jìn)一步催化。預(yù)計(jì)隨著后續(xù)核電訂單的逐步落地，公司作為核電用鋼龍頭之一，有望從16年開始將正式享受核電帶來的業(yè)績高彈性。

投資建議

在不考慮核電訂單情況下，預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為1.25元、1.57元、2.14元，對應(yīng)PE分別為45倍、37倍、27倍。我們判斷次新股行情尚未走完，因此繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。