星宇股份：定增助力公司穩(wěn)步發(fā)展

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：吳江濤日期：2015-11-16

報(bào)告摘要：

事件：11月13日晚間公司發(fā)布本次定增預(yù)案。公司擬以22.84元/股的價(jià)格發(fā)行6567.43萬(wàn)股，募集資金15億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將投入“吉林長(zhǎng)春生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”和“汽車電子和照明研發(fā)中心”的建設(shè)。

點(diǎn)評(píng)：

客戶拓展持續(xù)，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)在必行。2015年1-9月，乘用車銷量同比增長(zhǎng)2.75%，而公司營(yíng)收增長(zhǎng)24.30%，市場(chǎng)份額提升明顯。目前公司客戶拓展力度持續(xù)加大。而在后市場(chǎng)領(lǐng)域，雖然整車廠限制仍在，但是公司也在積極拓展新渠道，繞開(kāi)限制車燈后市場(chǎng)發(fā)展的一些障礙。在這樣的背景下，公司增加后組合燈及霧燈產(chǎn)能，使得產(chǎn)能跟上份額的增長(zhǎng)。

汽車電子將是公司未來(lái)成長(zhǎng)的方向和動(dòng)力。公司一直計(jì)劃向智能照明系統(tǒng)、汽車電子領(lǐng)域拓展。智能照明系統(tǒng)目前只出現(xiàn)在少數(shù)豪華車型，隨著智能化趨勢(shì)的推進(jìn)，成本降低后將走向平民化。汽車電子則是車燈價(jià)值鏈的核心環(huán)節(jié)。公司在2014年8月收購(gòu)neueI.T公司，是公司近些年來(lái)著力發(fā)展汽車電子的重要國(guó)際化舉措。此次募集資金投入“汽車電子和照明研發(fā)中心”，彰顯公司將從自主研發(fā)和外延并購(gòu)兩方面著力發(fā)展汽車電子，縮小與國(guó)際龍頭的差距。

投資評(píng)級(jí)：公司是內(nèi)資車燈企業(yè)的絕對(duì)龍頭，公司在客戶拓展方面取得不錯(cuò)的效果，未來(lái)高端客戶的持續(xù)拓展值得期待，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將是公司股價(jià)最有利的支撐；同時(shí)公司在汽車電子領(lǐng)域的開(kāi)拓，以及國(guó)際化進(jìn)程都將為公司帶來(lái)合理的估值溢價(jià)。我們預(yù)測(cè)，公司2015-2017年的EPS為1.34元、1.67元、2.11元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；汽車行業(yè)增速下降過(guò)快；公司客戶拓展不達(dá)預(yù)期。

佳訊飛鴻：智能指揮龍頭，期待軍工調(diào)度突破

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：徐荃子，武超則日期：2015-11-16

指揮調(diào)度龍頭，市場(chǎng)地位領(lǐng)先

佳訊飛鴻深耕指揮調(diào)度行業(yè)20年，積累了300余項(xiàng)專有技術(shù)，是國(guó)內(nèi)最大的專業(yè)指揮調(diào)度通信產(chǎn)品提供商之一，為包括國(guó)慶60周年閱兵等國(guó)家級(jí)重大項(xiàng)目提供指揮調(diào)度通信系統(tǒng)及服務(wù)；在鐵路、城市軌道交通市場(chǎng)具有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，市占率在60%以上。公司一直保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2005-2014年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為27.23%和23.87%。預(yù)計(jì)，2015年全年公司凈利潤(rùn)增速仍可維持在30%左右。

打造智能指揮，拓展新行業(yè)領(lǐng)域

佳訊飛鴻致力于將高新技術(shù)融入指揮調(diào)度通，延伸調(diào)度的手和眼。公司參股無(wú)人機(jī)企業(yè)臻迪科技、機(jī)器人企業(yè)沈陽(yáng)通用機(jī)器人，引入智能無(wú)人系統(tǒng)，革新電力沿線等特殊領(lǐng)域巡檢手段。未來(lái)，佳訊飛鴻將繼續(xù)通過(guò)并購(gòu)或內(nèi)生研發(fā)發(fā)展高新技術(shù)，打造智慧調(diào)度。

隨著業(yè)務(wù)和應(yīng)用技術(shù)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的場(chǎng)景需要指揮調(diào)度服務(wù)。2014年中國(guó)指揮調(diào)度場(chǎng)規(guī)模為69.8億，近5年來(lái)調(diào)度市場(chǎng)復(fù)合增速為24%。隨著LTE寬帶、無(wú)人技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)逐漸融入指揮調(diào)度，指揮調(diào)度市場(chǎng)空間打開(kāi)，預(yù)計(jì)將超過(guò)600億億元。公司不斷拓展新市場(chǎng)，未來(lái)幾年國(guó)防、石油石化和智慧城市將是公司重點(diǎn)方向。

國(guó)防信息化大發(fā)展，公司軍工調(diào)度空間巨大

在安全局勢(shì)日益復(fù)雜和國(guó)防戰(zhàn)略更趨積極主動(dòng)的背景下，加強(qiáng)國(guó)防與軍隊(duì)建設(shè)已經(jīng)成為和平發(fā)展的必要前提。信息系統(tǒng)在整個(gè)軍事系統(tǒng)中的位置逐步提升，是決定戰(zhàn)爭(zhēng)勝負(fù)的重要因素，國(guó)防信息化成戰(zhàn)略要點(diǎn)。佳訊飛鴻具有二級(jí)保密資質(zhì)、四證齊全；參股的威標(biāo)至遠(yuǎn)，強(qiáng)化了在國(guó)防軍工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。我們認(rèn)為，隨著國(guó)防信息化裝備水平的提高，多兵種協(xié)同作戰(zhàn)、訓(xùn)練推進(jìn)，國(guó)防指揮調(diào)度市場(chǎng)規(guī)模將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，公司依托在國(guó)防領(lǐng)域的提前布局，將受益于行業(yè)增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)

在鐵路、軌道交通行業(yè)，公司的市場(chǎng)占有率達(dá)到一定水平，未來(lái)增長(zhǎng)主要來(lái)源于產(chǎn)品的定期更換和更新?lián)Q代，增速穩(wěn)定；我們認(rèn)為公司2015年海關(guān)業(yè)務(wù)增速最快，公司總收入和利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)兩年，公司有望在國(guó)防和能源領(lǐng)域有較大突破，數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)潛力巨大。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別為0.36元、0.54元和0.81元，看好公司指揮調(diào)度行業(yè)巨大空間，將評(píng)級(jí)調(diào)高為“買入”。

長(zhǎng)安汽車：銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望不斷上移，當(dāng)前股價(jià)低于定增價(jià)格

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：劉帥日期：2015-11-16

結(jié)論與建議：

公司銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)增幅高于銷量增幅，隨著中型SUV 銳界，C 級(jí)轎車金牛座及改款?？怂沟纳鲜?，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步上移，銷量和利潤(rùn)將得到穩(wěn)步提升。當(dāng)前股價(jià)16.03元較定增價(jià)格18.70元折價(jià)14%。我們預(yù)計(jì)公司2015、16年凈利潤(rùn)分別為91.21億和110.16億，YOY 分別為+20.63%和+20.77%；EPS 為1.96元和2.36元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為8.2和6.8倍，為行業(yè)最低區(qū)間，也處于公司的歷史低位。維持 “買入”評(píng)級(jí)。

銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)增幅高于銷量增幅：長(zhǎng)安汽車2015年前9月累計(jì)銷售203.11萬(wàn)輛，YoY+6.82%，10月單月汽車銷量24.48萬(wàn)輛，YoY+12.02%，MoM+9.14%，近幾月銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。15年前10月累計(jì)銷售227.59萬(wàn)輛，YoY+7.36%，高于乘用車行業(yè)前十月銷量YOY+3.9%的平均增幅。公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收481.08億元，YOY+30.9%；歸母凈利潤(rùn)67.41億元，YOY+26.66%。營(yíng)收增幅及利潤(rùn)增幅均超過(guò)銷量增幅，顯示出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移。公司前三季度毛利率YOY+0.1%，三項(xiàng)費(fèi)用YOY-2.68%，顯示出公司積極應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，行業(yè)增速放緩等挑戰(zhàn)，精細(xì)管理取得較好效果。公司1.6升及以下排量占比78%，直接受益于購(gòu)置稅減半政策。

自主厚積薄發(fā)，合資利潤(rùn)中堅(jiān)：前十月，公司自主品牌銷量70.47萬(wàn)輛，YOY+39.70%。其中，CS35銷量14.24萬(wàn)輛，YOY+65.67%；CS75銷量14.55萬(wàn)輛，YOY+296.71%。10月份，“逸動(dòng)”銷量15454，環(huán)比增長(zhǎng)7.53%，與去年同期持平；CS35+CS75銷量3.32萬(wàn)輛，YOY+5.6%，創(chuàng) 2014年 3月以來(lái)第二高點(diǎn)。近年來(lái)現(xiàn)有乘用車生產(chǎn)能力特別是重慶基地的產(chǎn)能無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。目前，公司在重慶魚(yú)嘴新的自主品牌乘用車工廠正在建設(shè)中，建成后將貢獻(xiàn)24萬(wàn)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，保障未來(lái)發(fā)展。

合資依然貢獻(xiàn)利潤(rùn)中堅(jiān)。長(zhǎng)安福特前十月銷售68.17萬(wàn)輛，YOY+2.6%。同時(shí)隨著中型SUV 銳界，C 級(jí)轎車金牛座以及改款?？怂沟纳鲜袖N售，長(zhǎng)安福特產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步上移，銷量和利潤(rùn)將得到穩(wěn)步提升。由于配件短缺，長(zhǎng)安福特銳界9月銷量降至2622輛，但通過(guò)與合作伙伴的緊密協(xié)作，目前影響已逐步消退，銳界10月份銷量已提升至8912輛。作為長(zhǎng)安福特目前毛利率最高的產(chǎn)品，“銳界”在需求端供不應(yīng)求，“銳界”的零部件國(guó)產(chǎn)化將有效地緩解供應(yīng)端的瓶頸，預(yù)計(jì)11月有望全部完成。同時(shí)，“金牛座”有望在11月開(kāi)始貢獻(xiàn)銷量。長(zhǎng)安馬自達(dá)“魂動(dòng)雙子”昂科塞拉+CX5實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，銷量達(dá)到12.92萬(wàn)輛，YOY+65.79%，其中昂克賽拉銷售7.97萬(wàn)輛，YOY+169.85%。長(zhǎng)安馬自達(dá)在產(chǎn)品線上策略精致，輕裝上陣，在有限的車型投入上取得了較大的成功。

布局新能源，前瞻智能化：逸動(dòng)純電動(dòng)10月銷量1365輛，MOM+29.5%，低于EV 乘用車行業(yè)MOM+63%的平均增速。自今年3月上市以來(lái)累計(jì)銷量4127輛。長(zhǎng)安將以純電驅(qū)動(dòng)為主線，同步發(fā)展插電混動(dòng)及純電動(dòng)兩大技術(shù)平臺(tái)，到2025年達(dá)到“518”性能目標(biāo)，十年推出34款新能源車型，全面覆蓋乘用車和商用車。同時(shí)，公司制定了面向2025智慧汽車技術(shù)發(fā)展規(guī)劃：“654戰(zhàn)略”。在2015年實(shí)現(xiàn)輔助駕駛，2018年實(shí)現(xiàn)半自動(dòng)駕駛，2020年實(shí)現(xiàn)高度自動(dòng)駕駛，2025實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)駕駛。

盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2015、16年凈利潤(rùn)分別為91.21億和110.16億，YOY 分別為+20.63%和+20.77%；EPS 為1.96元和2.36元。當(dāng)前股價(jià)16.03元較定增價(jià)格18.70元折價(jià)14%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為8.2和6.8倍，為行業(yè)最低區(qū)間，也處于公司的歷史低位。維持 “買入”評(píng)級(jí)。

億緯鋰能：非公開(kāi)發(fā)行落地，公司邁入加速成長(zhǎng)期，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：徐若旭日期：2015-11-16

投資要點(diǎn)：

切入動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)，產(chǎn)品性價(jià)比突出。市場(chǎng)對(duì)公司鋰原電池或電子煙業(yè)務(wù)印象較深，一定程度上忽視了公司在鋰離子電池的布局和發(fā)展。 公司正通過(guò)產(chǎn)能建設(shè)實(shí)現(xiàn)從消費(fèi)鋰電池向動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰電池領(lǐng)域的拓展，募投項(xiàng)目惠州0.7GWh 高性能鋰離子電池項(xiàng)目設(shè)備已全部到位，正處于生產(chǎn)調(diào)試期，全自動(dòng)化生產(chǎn)線使得公司動(dòng)力電池的性價(jià)比較為突出，目前從下游客戶接收的意向性訂單占公司三元?jiǎng)恿﹄姵禺a(chǎn)能比例已經(jīng)達(dá)到60%，動(dòng)力電池順利放量將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)加速成長(zhǎng)。

鋰原電池規(guī)模全球第二，內(nèi)生外延確保穩(wěn)健發(fā)展。公司是國(guó)內(nèi)最大的鋰原電池廠商，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均來(lái)自國(guó)外。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司在鋰原電池方面積累了大批優(yōu)質(zhì)客戶，海外收入占比也達(dá)到25%左右，目前已成長(zhǎng)為全球第二大的鋰原電池廠商。未來(lái)公司鋰原電池業(yè)務(wù)的發(fā)展一是靠開(kāi)拓新的下游市場(chǎng)(比如軍工)；另一方面，公司15年成立了10個(gè)億的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，這也為公司未來(lái)并購(gòu)擴(kuò)張之路打開(kāi)了想象空間。

電子煙子公司申請(qǐng)掛牌新三板，發(fā)展前景向好。14年全球電子煙市場(chǎng)價(jià)值60億美元，同比增速超過(guò)100%。電子煙的消費(fèi)和品牌均在國(guó)外，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要負(fù)責(zé)代工生產(chǎn)，因此擁有大客戶資源的企業(yè)受益確定性高。公司子公司麥克韋爾是北美NJOY 和Logic 的主要供應(yīng)商，14年這兩家企業(yè)在北美市占率為25.9%，公司有望受益于北美電子煙市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)。此外，麥克韋爾已申請(qǐng)掛牌新三板，成功掛牌后麥克韋爾的直接融資能力和品牌影響力將進(jìn)一步加強(qiáng)。

員工持股計(jì)劃推出，多位高管積極認(rèn)購(gòu)彰顯對(duì)公司發(fā)展信心。2015年7月底，公司發(fā)布億緯1號(hào)員工持股計(jì)劃草案，擬以不超過(guò)8000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)由廣發(fā)證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的廣發(fā)原馳億緯鋰能1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的進(jìn)取級(jí)份額，優(yōu)先級(jí)份額為2.4億元。員工持股計(jì)劃的持有人不超過(guò)200人。公司數(shù)位核心高管合計(jì)認(rèn)購(gòu)670萬(wàn)份。我們認(rèn)為，公司核心高管的參與認(rèn)購(gòu)彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，未來(lái)員工持股計(jì)劃的實(shí)施將更好地將公司高管和員工與公司的利益綁定，利好公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

維持盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15-17年公司凈利潤(rùn)分別為1.42/2.37/4.02億元，攤薄EPS 分別為0.33/0.56/0.95元(攤薄前EPS 分別為0.36/0.59/1.01元)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為67X/41X/24X，與可比公司15-17年平均PE(95X/72X/60X)相比仍被低估。公司立足于鋰原電池，積極開(kāi)拓動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)，考慮到公司后期業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，復(fù)牌后補(bǔ)漲預(yù)期強(qiáng)烈，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至買入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力鋰電池價(jià)格大幅下跌，公司市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期