雛鷹農(nóng)牧：受益豬價(jià)高漲，業(yè)績(jī)明顯改善

雛鷹農(nóng)牧發(fā)布 2015 年三季報(bào)， 前三季度， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.15 億元， 同比增長(zhǎng) 100%， 歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 1.06 億元， 同比增長(zhǎng) 243%，實(shí)現(xiàn)每股收益 0.11 元；三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.65 億元，同比增長(zhǎng) 113%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.01 億元，同比增長(zhǎng)37%； 同時(shí)，公司給出了 15 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為凈利潤(rùn) 2~2.5 億元。

點(diǎn)評(píng)：

三季度生豬行情創(chuàng)年內(nèi)新高， 公司業(yè)績(jī)改善明顯。 生豬價(jià)格在三季度創(chuàng)出了年內(nèi)新高， 生豬價(jià)格達(dá)到 18.7 元/公斤，仔豬價(jià)格突破43 元/公斤， 生豬養(yǎng)殖盈利同比大幅上升；同時(shí)， 飼料原料價(jià)格處于低位，玉米價(jià)格更是一路下滑，也給生豬養(yǎng)殖騰出了利潤(rùn)空間，自繁自養(yǎng)出欄生豬盈利突破了 800 元/頭，創(chuàng)出了 11 年以來的新高。生豬養(yǎng)殖行情的高漲，大大推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的改善，公司 3 季度生豬主業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 6243 萬元。

能繁母豬存欄量依然延續(xù)下滑趨勢(shì)。 從近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，能繁母豬存欄量延續(xù)下滑趨勢(shì)， 15 年 1 月能繁母豬存欄量為 4190 萬頭， 9 月存欄量跌至 3852 萬頭，較 8 月繼續(xù)減少 8 萬頭， 下滑幅度逐漸減小，伴隨著豬價(jià)的持續(xù)回暖，能繁母豬的底部已不遠(yuǎn)； 隨著生豬養(yǎng)殖盈利高漲，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極，生豬存欄量有所增加，供給也略有增加，但考慮到能繁母豬的量依然處于低位，后備母豬補(bǔ)欄到育肥豬的上市仍需要一個(gè)較長(zhǎng)的過程，所以我們對(duì)于后面生豬行情依然看好，生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績(jī)的改善是確定的。

雛鷹的增量疊加較好的生豬行情，業(yè)績(jī)改善更加值得期待。 雛鷹農(nóng)牧吉林 400 萬頭和內(nèi)蒙古 300 萬頭生豬項(xiàng)目的建設(shè)將使公司生豬出欄量持續(xù)的增長(zhǎng)，如我們上面的判斷，我們認(rèn)為生豬行情有望持續(xù)到 16 年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將持續(xù)；公司的輕資產(chǎn)運(yùn)作有效降低了成本，以及電商等平臺(tái)的搭建將給雛鷹的發(fā)展增加新的動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 15~17 年 EPS 分別為 0.22 元、0.73 元和 0.45元， 生豬行情有望延續(xù)， 雛鷹出欄量也將持續(xù)增長(zhǎng)， 我們繼續(xù)給予“ 推薦” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)， 密切關(guān)注疾病情況。

正邦科技：迎業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)加速

養(yǎng)殖板塊：迎“行業(yè)周期+公司經(jīng)營(yíng)”雙拐點(diǎn)

1、 行業(yè)周期拐點(diǎn)： 全國(guó)生豬出欄均價(jià)自 4 月份起開始加速上漲，到8 月份達(dá)到 18.7 元/公斤，年內(nèi)豬價(jià)最高漲幅約 50%，目前仍在約 16.5元/公斤。 9 月份能繁母豬存欄量 3852 萬頭，同比下降 15.4%， 同時(shí)據(jù)我們草根調(diào)研了解， 因資金短缺、環(huán)保壓力、對(duì)行情持續(xù)性擔(dān)憂等因素， 當(dāng)前補(bǔ)欄量與淘汰量大體相當(dāng)，并沒有出現(xiàn)養(yǎng)殖戶普遍大量補(bǔ)欄現(xiàn)象， 預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間能繁母豬存欄仍將持續(xù)在低位，預(yù)計(jì) 16、17 年豬價(jià)將維持高位運(yùn)行，從而拉長(zhǎng)養(yǎng)殖企業(yè)盈利周期。

2、 公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)： 14 年起公司開始精細(xì)化管理，同時(shí)產(chǎn)能利用率提升，推動(dòng)公司養(yǎng)殖成本大幅下降，單頭盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。 2014 年公司肥豬平均成本為 14 元/公斤， 預(yù)計(jì) 2015-2017 年肥豬平均成本為 13.5元/公斤、 13.2 元/公斤、 13.0 元/公斤。同時(shí)公司生豬出欄量將大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 15-17 年出欄 160 萬頭、 240 萬頭、 300 萬頭，公司業(yè)績(jī)彈性將充分受益于行業(yè)反轉(zhuǎn)及經(jīng)營(yíng)效率提升。

戰(zhàn)略升級(jí)：轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”。 在互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)行業(yè)背景下，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”。公司已設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展平臺(tái)江西正農(nóng)通網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，目標(biāo)為將公司各業(yè)務(wù)板塊間的資源、需求、數(shù)據(jù)、信息等進(jìn)行共享，達(dá)到多重協(xié)同作用，實(shí)現(xiàn) 1)為客戶實(shí)現(xiàn)一站式采購(gòu)服務(wù)； 2)通過信息技術(shù)以及專業(yè)技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)等手段，幫助養(yǎng)殖戶(種植戶)提高生產(chǎn)效率； 3)完善數(shù)據(jù)收集，為農(nóng)戶提供金融服務(wù)。

估值及投資建議。 我們預(yù)計(jì)公司 15/16/17 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.8/9.0/11.7 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.63/1.52/1.96 元。養(yǎng)殖板塊行業(yè)景氣度仍在繼續(xù)，公司成本逐漸下滑，未來 2 年公司將出現(xiàn)價(jià)量齊升的態(tài)勢(shì)。同時(shí)公司轉(zhuǎn)型“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商”戰(zhàn)略將加速落地， 我們給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)反轉(zhuǎn)不達(dá)預(yù)期；生豬銷量不達(dá)預(yù)期。