普萊柯：新品上市帶動業(yè)績增長提速，研發(fā)平臺與布局診斷構(gòu)建中長期優(yōu)勢

中泰證券 謝剛,張俊宇

近期我們調(diào)研了普萊柯及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈主體，對公司未來發(fā)展及戰(zhàn)略規(guī)劃認知更加清晰。我們認為公司短期將進入業(yè)績增長提速期，而中長期產(chǎn)業(yè)格局也較大，是被忽視的潛力品種。

從研發(fā)周期的視角看，當(dāng)前公司將進入新品密集上市期，處于業(yè)績快速增長前夜。公司過去3-5 年一直在基因工程及聯(lián)苗等新技術(shù)上進行潛行研究，未有較多新品推出，業(yè)績體量維持穩(wěn)定。但目前多個系列產(chǎn)品已完成臨床試驗，公司未來1 年將進入新品密集上市期(根據(jù)官方信息，預(yù)計目前等候新藥注冊產(chǎn)品達到10 個以上)。因此站在當(dāng)前時點看，公司即將突破過去依靠傳統(tǒng)招標苗等擁有的1.5 億左右業(yè)績體量，市值也有望獲得顯著提升。

未來在聯(lián)苗與基因工程苗主導(dǎo)增長的行業(yè)趨勢下，我們綜合技術(shù)成熟度、產(chǎn)品推廣難度及劑型優(yōu)勢，認為公司未來在禽用市場苗及豬圓環(huán)領(lǐng)域系列新品具備快速放量的條件，禽苗(4 個以上，明年春節(jié)前上市)與豬苗(4 個以上,年中上市)系列新品預(yù)計將分別實現(xiàn)1 億元與0.5 億元以上收入。

從國內(nèi)外基因工程技術(shù)應(yīng)用情況看，豬圓環(huán)疫苗、禽用聯(lián)苗是基因工程技術(shù)產(chǎn)業(yè)化較為成熟的領(lǐng)域，而口蹄疫等領(lǐng)域仍處于推廣階段。公司在豬圓環(huán)與禽用聯(lián)苗領(lǐng)域的基因工程苗系列產(chǎn)品是傳統(tǒng)疫苗的升級產(chǎn)品，具備明顯的質(zhì)量優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)化推廣相對容易。

禽用市場苗系列產(chǎn)品方面，公司過去引領(lǐng)了禽用市場苗領(lǐng)域的產(chǎn)品更新?lián)Q代，技術(shù)得到廣泛認可，未來禽用基因工程系列聯(lián)苗新品推廣相對容易，再次引領(lǐng)產(chǎn)品更新?lián)Q代可期。

豬苗系列產(chǎn)品方面，公司利用圓環(huán)病毒的免疫抑制特性而構(gòu)建聯(lián)苗，在提升便捷性的基礎(chǔ)上也增強了綜合防疫能力，即便國內(nèi)圓環(huán)廠商較多，也能夠通過基因工程技術(shù)與聯(lián)苗劑型構(gòu)建明顯優(yōu)勢。同時公司偽狂犬疫苗兼具基因缺失株與耐熱保護劑優(yōu)勢，能對目前國內(nèi)及進口產(chǎn)品形成一定替代。

公司中長期圍繞技術(shù)創(chuàng)新型戰(zhàn)略，將在診斷技術(shù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、研發(fā)資源整合方面具備較多看點：(1)目前公司在研高通量、快速診斷技術(shù)已獲得階段性成果，我們預(yù)計隨著新藥審批制度的逐步改革，動物體外診斷試劑審批門檻預(yù)期將會降低，公司產(chǎn)品有望在明年順利上市，增加新盈利模塊；(2)公司基因工程系列產(chǎn)品預(yù)計將獲得年均3000-5000 萬的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入；(3)未來公司結(jié)合國家級研發(fā)中心與即將上線的集橙網(wǎng)，有望在合作研發(fā)與產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上拓寬產(chǎn)業(yè)格局。

公司當(dāng)前戰(zhàn)略不同于當(dāng)前國內(nèi)一般的獸藥企業(yè)，但我們認為其中長期具備明顯優(yōu)勢：一方面研發(fā)雙平臺建設(shè)(國家研發(fā)平臺+研發(fā)合作平臺)將盤活研發(fā)價值，保證新技術(shù)儲備與產(chǎn)品線持續(xù)領(lǐng)先；另一方面布局診斷將契合寵物保健、宏觀疫病防控、規(guī)模養(yǎng)殖戶特異化防控方案的主體需求趨勢，在產(chǎn)業(yè)化診斷的基礎(chǔ)上也具備衍生服務(wù)的價值。

預(yù)計2015-17 年銷售收入為5.10、7.04、9.05 億元，同比增長7.21%、37.98%和28.63%；歸屬母公司股東凈利潤1.63、2.45 和2.94 億元，同比增15.92%、50.59%和20.02%，對應(yīng)攤薄后EPS 為1.02、1.53和1.84 元。我們參考獸藥行業(yè)當(dāng)前及歷史估值，結(jié)合公司未來5 年在動物疫病診斷服務(wù)、研發(fā)資源整合及產(chǎn)權(quán)交易方面的高成長性，給予公司2016 年40XPE 的估值水平，據(jù)此得出的相對估值為61.2 元。

廣汽集團：自由光震撼上市，Jeep國產(chǎn)大幕開啟

平安證券 王德安,余兵,戴暢

國產(chǎn)自由光定價實惠，競爭優(yōu)勢明顯。 國產(chǎn)自由光上市，先推出 2.4L+9AT動力組合，定價 22.98-31.58 萬，明年將國產(chǎn) 2.0L 車型，售價 20 萬起。前期市場普遍擔(dān)憂自由光定價過高而影響銷售上量，如今 23 萬起的價格體現(xiàn)廠商對中國市場的誠意。 與原進口車型相比，外觀細節(jié)調(diào)整，配置有所提升，價格大幅下降。 國產(chǎn)版后備箱貼有“廣汽菲克”字樣表明國產(chǎn)身份，新增副駕駛座椅電動調(diào)節(jié)、防 PM2.5 空調(diào)濾芯、 發(fā)動機啟停，售價22.98 萬起，比進口版 37.19 萬的起售價下探接近 40%。 與國內(nèi)同級別競品相比，自由光 9AT 變速箱明顯優(yōu)于其他同類競品。Jeep 作為 SUV 鼻祖，攜專業(yè)級城市中型 SUV 自由光以低于預(yù)期的價格登陸中國市場，預(yù)計穩(wěn)定年銷量在 10-12 萬。

自由光國產(chǎn)化率高，單車盈利可期。 公司四年前就為自由光國產(chǎn)進行準備，現(xiàn)在自由光國產(chǎn)率已經(jīng)達到 60%以上，明年預(yù)計可達 90%以上。 我們認為較高的國產(chǎn)化率將使生產(chǎn)成本進一步降低，預(yù)計銷量穩(wěn)定后單車凈利能夠達到 3 萬左右。

自由俠和另一款緊湊型 SUV 也即國產(chǎn)上市。自由俠(主打車型 1.4T，9AT)所處的小型 SUV 為我國最火爆的 SUV 子領(lǐng)域，有望成為 Jeep 國產(chǎn)車型主要上量車型，預(yù)計穩(wěn)定年銷量 14-18 萬， C-SUV 為緊湊型 SUV，其換代的自由客和指南者為中國進口 Jeep 銷售最火爆車型，預(yù)計穩(wěn)定年銷10-12 萬。至 2016 年末，廣菲克將形成小型、緊湊型、中型 SUV 的全布局， Jeep 品牌將強勢回歸。

廣菲克產(chǎn)能儲備充足，銷售渠道整合擴張。 產(chǎn)能方面， 廣菲克現(xiàn)在有長沙工廠 14 萬產(chǎn)能，現(xiàn)階段生產(chǎn)菲亞特和自由光，另外在建的廣州工廠設(shè)計產(chǎn)能 16 萬，全部為 Jeep車型配套。 其中長沙工廠產(chǎn)能完全釋放可以達到近 30 萬。 我們預(yù)計公司將根據(jù) JEEP 三款車型國產(chǎn)引入的時間節(jié)奏和具體銷售情況來進一步擴張和釋放產(chǎn)能。渠道方面，公司 2015 年 7 月成立合資銷售公司(廣汽 50%，克萊斯勒亞太 40%，菲亞特 10%) ，將整合菲亞特和克萊斯勒原有中國銷售渠道，預(yù)計到 2018 年有望建成由 500 家經(jīng)銷商組成的全渠道、全品牌銷售網(wǎng)絡(luò)。

廣菲克未來 10 款新車入華， Jeep 2018 銷量有望達 50 萬。 未來 5 年，廣菲克將有 10 款新車入華(克萊斯勒定位大氣的美式商務(wù)轎車， JEEP 定位高品質(zhì) SUV，菲亞特瞄準年輕群體的首次購車需求)，我們預(yù)計 Jeep 將成為其中主力。類比 JEEP 在美國市場表現(xiàn)， JEEP 在中國 2018 年 50 萬的銷量目標指日可待(美國 SUV 銷量穩(wěn)定在總汽車銷量一半左右， 2014 年 867 萬，其中 JEEP 市占率 8%。 預(yù)計 18 年中國 SUV 行業(yè) 900 萬左右， JEEP 市占率 6%左右)， 有望為廣汽貢獻 50-75 億投資收益。

盈利預(yù)測與投資建議： 廣汽集團合資企業(yè)廣本廣豐業(yè)績穩(wěn)步回升，同時即將國產(chǎn)的 JEEP SUV 將給公司帶來很大業(yè)績彈性。根據(jù)國產(chǎn)自由光的定價，我們認為公司之后上市的自由俠和 C-SUV 也會采取“實惠沖量”的定價策略，因此調(diào)低價格預(yù)測，調(diào)高銷量預(yù)計，調(diào)整公司 15、 16、 17、 18EPS為 0.60， 1.13， 1.79， 2.39 元(原預(yù)測為 15、 16、 17、 18 年 EPS 分別為 0.60、 1.11、 1.77、 2.38元)，維持“強烈推薦“評級。

風(fēng)險提示： Jeep 國產(chǎn)銷量不及預(yù)期；廣豐廣本業(yè)績回升不及預(yù)期。

陽光電源：臨時公告點評：擬轉(zhuǎn)讓50MW光伏電站，業(yè)績提升明顯

國聯(lián)證券 馬寶德

事件： 11 月 2 日早，公司公布了兩份關(guān)于簽訂光伏項目合作協(xié)議的公告。 公司分別與中民新能投資有限公司和中國三峽新能源有限公司，于 2015 年 10 月 29 日簽署了《光伏電站項目合作協(xié)議》 和《光伏項目合作協(xié)議》。

點評:中民新能投資和中國三峽新能源，將收購公司合計 50MW 光伏電站。 中民新能投資有限公司擬出資收購公司位于合肥長豐的20MW 光伏項目，通過收購項目公司 100%股權(quán)的方式實現(xiàn)項目資產(chǎn)收購。 中國三峽新能源有限公司擬出資收購公司旗下位于格爾木市 30MW 光伏并網(wǎng)發(fā)電項目， 通過收購項目公司 100%股權(quán)的方式實現(xiàn)項目資產(chǎn)收購。其中， 公司須自行融資將目標項目建成并網(wǎng)。

對公司今年業(yè)績提升有積極影響。

如果合計 50MW 電站項目轉(zhuǎn)讓能夠順利完成， 預(yù)計將增加 2015年營收 4.5 億~5 億元，凈利潤 4500 萬~5000 萬， 提升 EPS0.068 元~0.076 元， 將對公司資金回籠、 提升業(yè)績有積極的影響。

與大型民企和央企新能源平臺合作， 未來有望增加更多訂單。

中民新能投資有限公司是中民投在新能源領(lǐng)域的專業(yè)投資平臺。中國三峽新能源是中國長江三峽集團公司的全資子公司， 是中國三峽集團新能源產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略實施主體。 公司與兩家實力雄厚的新能源投資平臺合作， 未來有望拿到更多的電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)訂單。公司建成的光伏電站也有了更穩(wěn)定的轉(zhuǎn)讓退出渠道。

首次覆蓋，給予“推薦”評級。 我們預(yù)計公司 2015-2017 年， EPS分別為 0.83 元、 1.10 元和 1.24 元。以 2015 年 10 月 29 日收盤價27.35 元計算，分別對應(yīng) 32.95 倍、 24.86 倍、 22.06 倍 PE。 如按 1.2億股上限增發(fā)，考慮攤薄效應(yīng)與股權(quán)激勵等因素，則對應(yīng) EPS 0.70元、 0.93 元、 1.05 元，對應(yīng) 39.07 倍、 29.41 倍、 26.05 倍 P/E。 考慮到公司實現(xiàn)了智能逆變器+新能源發(fā)電+云計算+儲能+新能源汽車的能源互聯(lián)網(wǎng)全方位布局，能源互聯(lián)網(wǎng)所有節(jié)點全部打通， 市值空間巨大。 首次覆蓋， 給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 競爭激烈?guī)砻氏陆档娘L(fēng)險;電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)不達預(yù)期風(fēng)險；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。

易華錄：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)運營，打造大數(shù)據(jù)生態(tài)圈

西南證券 文雪穎

事件：日前，我們與公司董秘就公司業(yè)務(wù)和發(fā)展進行了交流。

智能交通領(lǐng)域高速增長， 電子車牌業(yè)務(wù)獲先發(fā)優(yōu)勢。公司在智能交通核心軟件、智能交通系統(tǒng)集成、智能交通專業(yè)產(chǎn)品三個方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。11-14年公司智能交通管理系統(tǒng)收入復(fù)合增長率 44.9%。 15 年 7 月與河北省政府簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，是目前 A 股上市公司中首先公布確定中標電子車牌業(yè)務(wù)的公司，預(yù)計啟動階段電子車牌相關(guān)市場規(guī)模在 500 億元以上。

智慧城市運營模式趨于成熟。公司通過整合集團資源，有效提升拓展智慧城市總包項目的實力，計劃 3 年時間簽 100 個城市合作協(xié)議。2015 年 10 月 28日，公司公告參與設(shè)立山東智慧城市 PPP 發(fā)展基金， 易華錄擬出資 5 億元，將為公司在山東省內(nèi)的智慧城市項目落地、建設(shè)和運營提供支持，促進公司的業(yè)績增長。 山東智慧城市 PPP 發(fā)展基金模式的落地將為公司運用 PPP模式進行智慧城市建設(shè)提供重要的經(jīng)驗參考，將從機制上解決公司智慧城市建設(shè)和運營的資金問題。

公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型政府大數(shù)據(jù)一級開發(fā)商決心堅定。1 )公司與遼寧省公安廳交通安全管理局合作建設(shè)遼寧省互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺，成為遼寧省交管局 10 年間唯一數(shù)據(jù)出口， 直接對接遼寧省 1000 多萬車主，通過交管平臺疊加電子車牌數(shù)據(jù)，開展金融和汽車后市場服務(wù)市場空間巨大。 2 )公司先后與數(shù)據(jù)堂，九次方簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，以探索政府?dāng)?shù)據(jù)運營和變現(xiàn)模式，打造大數(shù)據(jù)發(fā)展的生態(tài)圈。

定增+ 國開行授信，有效緩解資金壓力。公司非公開發(fā)行獲得核準，新增股份于 9月 28 日上市，按照 28.9元每股的價格共計發(fā)行 4819萬股，募集資金 13.8億元。此外，公司于 7 月 17 日與國家開發(fā)銀行北京市分行簽署開發(fā)性金融合作協(xié)議，計劃在 2015-2020 年期間，意向融資總量 35 億元，公司資金壓力得到了有效的緩解。

盈利預(yù)測與投資建議：公司三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長，目前在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的布局已初步顯現(xiàn)端倪，具備一定的估值溢價，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：訂單增長或不及預(yù)期；轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略落地或不及預(yù)期。