科達(dá)潔能：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累整體盈利，“清華系”進(jìn)入拓寬未來版圖

長江證券 劉軍

科達(dá)潔能發(fā)布2015 年三季報(bào)：1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.04 億元，同比下降16.18%；歸屬于母公司凈利潤6.05 億元，同比增長51.94%。

事件評論:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受制經(jīng)濟(jì)有所下滑，扣非凈利潤降幅或被高估。

前三季度收入下滑主要因傳統(tǒng)機(jī)械制造，尤其是墻材業(yè)務(wù)受市場環(huán)境影響，銷量不佳。目前該業(yè)務(wù)正進(jìn)行人員精簡等積極舉措。

前三季度，綜合毛利率下降1.32 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率也小幅提高。公司于三季度確認(rèn)江陰天江藥業(yè)有限公司部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益5.6 億元，是凈利潤同比大幅增長的重要因素。

公司前三季度扣非凈利潤下降31.74%，但究其來源，資產(chǎn)減值損失比去年同期增加約8700 萬元是首當(dāng)其沖的。考慮到這一數(shù)字與歷年減值計(jì)提情況差距較大，公司實(shí)際業(yè)績應(yīng)好于扣非利潤的表現(xiàn)。重裝上陣業(yè)績可期，引入“清華系”中長期發(fā)展前景廣闊。1)陶機(jī)業(yè)務(wù)受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行影響有限，海外有成長空間且增長勢頭已顯現(xiàn)。2)安徽科達(dá)潔能的承諾利潤、沈陽法庫項(xiàng)目的減虧、環(huán)保業(yè)務(wù)的成長將為未來三年帶來持續(xù)的業(yè)績增量，預(yù)計(jì)每年凈利潤增長1.5 億元。3)煤炭清潔化技術(shù)目前設(shè)備初始投資大幅度降低，二代爐能效再提升5%，未來制氣成本將達(dá)1.7元/方，打開市場空間。4)啟迪科服的參股帶來了強(qiáng)力技術(shù)和資源支持，公司后續(xù)有望與清華控股方面展開更為深入的合作；2015 年多位行業(yè)精英擔(dān)當(dāng)公司要職并在定增中持股。

業(yè)績預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)2015-16 年凈利潤約為8.4、6.3 億元，增發(fā)后預(yù)計(jì)股本約為7.8 億，則EPS 約為1.08、0.81 元/股，PE 為19、26 倍，維持“買入”。

紐威股份：深水閥門突破性進(jìn)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行時(shí)

東北證券 吳江濤,洪辰

報(bào)告摘要：

事件：公司于近日通過美國石油協(xié)會(huì)API 的海底管道閥門標(biāo)準(zhǔn)(API-6DSS 標(biāo)準(zhǔn))認(rèn)證，并取得了海底球閥的生產(chǎn)資質(zhì)，成為中國首家擁有API 6DSS 證書的閥門制造商。

點(diǎn)評：水下閥門國產(chǎn)化前景廣闊。石油天然氣開采由陸上轉(zhuǎn)移到水下是大趨所勢。水下閥門是水下生產(chǎn)系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，對于水下油氣資源的開發(fā)起到非常重要的作用，目前市場主要被國外如CAMERON、FMC、Tyco 等企業(yè)所占據(jù)。公司作為國內(nèi)第一家擁有API 6DSS 證書的閥門制造商，將憑借先發(fā)優(yōu)勢搶占市場，演繹替代進(jìn)口的大戲。

公司研發(fā)實(shí)力可見一斑。公司多年來憑借其技術(shù)研發(fā)實(shí)力和質(zhì)量管理能力，逐步發(fā)展成為國內(nèi)閥門行業(yè)的龍頭企業(yè)。深水閥門技術(shù)含量極高，對免維護(hù)使用性能、密封性能及可靠性提出很高的要求。此次作為國內(nèi)首家閥門企業(yè)取得API 認(rèn)證，公司的技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)無疑，而這也正是公司未來發(fā)展的重要推動(dòng)力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行時(shí)。公司始終貫徹國內(nèi)走高端路線，國外擴(kuò)大市場份額的發(fā)展戰(zhàn)略。此次獲得API 海底管道閥門標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，并獲得海底球閥生產(chǎn)資質(zhì)，一方面，使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，中高端產(chǎn)品更加豐富，另一方面在國際市場上獲得認(rèn)可，市場份額有望擴(kuò)大。

投資評級：今年國際油價(jià)持續(xù)低位震蕩，對于70%的產(chǎn)品都應(yīng)用于石油天然氣領(lǐng)域的公司來說，業(yè)績不可避免得受到影響。但是有危就有機(jī)，公司在行業(yè)低迷時(shí)期持續(xù)加大研發(fā)積累技術(shù)，我們看好公司的未來。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 為0.60 元、0.73 元、0.80 元，維持“增持”評級。

投資風(fēng)險(xiǎn)：原油長期地位震蕩；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及下游領(lǐng)域拓展不達(dá)預(yù)期。

東易日盛：業(yè)績低點(diǎn)已過，速美集家點(diǎn)燃互聯(lián)網(wǎng)家裝新希望

安信證券 楊濤,夏天

工廠搬遷導(dǎo)致今年業(yè)績低谷，明年有望翻倍。 公司前三季度虧損 2604萬元，主要由于木作工廠搬遷產(chǎn)生的人員遣散等費(fèi)用及信息化投入(預(yù)計(jì)兩三千萬元)，此外木作工廠搬遷導(dǎo)致木作產(chǎn)品安裝推遲(木作占裝修額 30%以上)， 收入確認(rèn)放緩。公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績同比增長-30~20%，對應(yīng)利潤規(guī)模 8140 萬-1.4 億，即四季度單季凈利潤 1.1-1.7 億元，主要由于家裝業(yè)務(wù)存在季節(jié)性，年底趕工、收入確認(rèn)加快。 我們預(yù)計(jì)公司明年利潤率將恢復(fù)正常水平，業(yè)績有望大幅提升。

速美集家推出標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品有望快速復(fù)制。 近期旗下速美集家攜手天貓家裝推出“超級家”，利用天貓用戶流量和東易日盛家裝領(lǐng)域多年經(jīng)驗(yàn)，為消費(fèi)者打造高品質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)家裝。其定位 999 元/平米，包含硬裝及部分木作柜，并提供多項(xiàng)木作柜個(gè)性化增項(xiàng)。其優(yōu)勢在于： 1)標(biāo)配中高端產(chǎn)品，利用自身木作工廠和海外建材品牌總代理地位，為消費(fèi)者提供高性價(jià)比產(chǎn)品及多樣化選擇； 2) DIM+美居系統(tǒng)，所見即所得，全屋全環(huán)保承諾； 3)采用歐洲工藝體系，打造細(xì)節(jié)生活體驗(yàn)； 4)主材訂單分拆及批量發(fā)貨全信息化，提高配送準(zhǔn)確性和及時(shí)性。公司目前在北京十里河設(shè)立門店，小批量落地打造口碑后招募服務(wù)商，預(yù)計(jì)明年開店約百家。

現(xiàn)金流較好，支持互聯(lián)網(wǎng)家裝轉(zhuǎn)型及潛在資本運(yùn)作需求。 家裝業(yè)務(wù)預(yù)付比例 30-50%，中期付款達(dá) 95%，付款條件優(yōu)于公裝。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 2.07 億元，同比提高 134%，收現(xiàn)比 117.2%，提高 10.38 個(gè) pct。三季度末在手資金 4 億元，四季度集中收款，充裕資金將助力速美業(yè)務(wù)拓展及潛在資本運(yùn)作需求，互聯(lián)網(wǎng)家裝轉(zhuǎn)型升級潛力極大。

投資建議： 公司今年為業(yè)績低點(diǎn)， 明年業(yè)績有望大幅增長。預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017 年 EPS 分別為 0.33/0.67/0.80 元，考慮到速美集家發(fā)展?jié)摿?，給予 30 元目標(biāo)價(jià)，買入-A 評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 地產(chǎn)行業(yè)周期下行風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。

思美傳媒：2015年三季報(bào)點(diǎn)評：三季度業(yè)績提升，期待內(nèi)生+外延齊發(fā)力

國聯(lián)證券 徐藝

事件：思美傳媒公告 2015 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 17.63 億元，同比增長 15.36%，歸屬于上市公司股東凈利潤 0.59 億元，同比增長48.97%，扣非后凈利潤 0.55 億元，同比增長 51.31%。 公司預(yù)計(jì) 1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤增長 10%-60%。

點(diǎn)評：三季度業(yè)績較上半年提升。 今年三季度單季公司營業(yè)收入增速26.48%，歸屬于上市公司股東凈利潤增速 214.19%，較今年上半年收入和利潤增速 8.28%和 8.67%雙雙提升。

新獲多個(gè)大客戶，內(nèi)生增長提升。 公司新獲大客戶助力公司業(yè)績在三季度提升， 一方面公司在上市后提升了品牌知名度，比稿機(jī)會(huì)增加，另一方面通過苦練內(nèi)功，比稿能力提升，公司今年獲得多個(gè)大客戶，包括福特、觀致、同程網(wǎng)、貝貝網(wǎng)、蘑菇街等。新增客戶保障了公司的內(nèi)生增長。

后期將著力拓展內(nèi)容營銷和互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域，外延可期。 公司已經(jīng)明確了“傳統(tǒng)板塊+數(shù)字營銷+內(nèi)容營銷”三大業(yè)務(wù)板塊， 該戰(zhàn)略方向主要是從客戶的多元化需求出發(fā)， 提供全套營銷解決方案。 今年公司公告了上市以來的第一筆收購，擬收購搜索引擎營銷龍頭愛德康賽， 進(jìn)軍搜索引擎營銷(SEM) 領(lǐng)域，并獲得百度、360 等主流搜索引擎平臺(tái)資源。 在內(nèi)容營銷領(lǐng)域，已經(jīng)開始試水，包括天貓冠名《極限挑戰(zhàn)》， 佰草集冠名《出發(fā)吧愛情》，蘑菇街首席贊助《花樣姐姐》，聯(lián)合出品了《虎媽貓爸》，后期有望通過內(nèi)生加外延重點(diǎn)開拓新領(lǐng)域。

設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金， 有望加速產(chǎn)業(yè)整合。 公司與浙江復(fù)聚投資聯(lián)合發(fā)起服務(wù)于思美傳媒并購與產(chǎn)業(yè)整合的文化產(chǎn)業(yè)并購基金，總規(guī)模 1 億元， 并購基金的重點(diǎn)投資方向?yàn)榉纤济纻髅綉?zhàn)略方向的互聯(lián)網(wǎng)廣告?zhèn)鞑?、營銷推廣、內(nèi)容制作、傳播媒體等具備長期的戰(zhàn)略性價(jià)值和資本市場投資價(jià)值的企業(yè)， 可為思美傳媒儲(chǔ)備并購項(xiàng)目池，降低并購風(fēng)險(xiǎn)，加快公司外延式發(fā)展的步伐，為公司的產(chǎn)業(yè)鏈拓展和整合并購提供支持和幫助。

維持“推薦”評級。 我們預(yù)測公司 2015-2017 年的每股收益分別為 1.39 元、 1.84 元和 2.46 元， 對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為 60.5x、45.7x 和 34.2x， 未來公司收入規(guī)模和盈利能力上升空間大， 正處于傳統(tǒng)廣告向新媒體廣告的轉(zhuǎn)型期，打開新的成長空間，外延并購的成長預(yù)期強(qiáng)， 維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素： (1)大客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)； (2) 傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)； (3)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)拓展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。