皇氏集團(tuán)：新媒體長(zhǎng)河中的絲絲奶香

事件：日前，我們與皇氏集團(tuán)董秘就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

堅(jiān)定乳制品為百年基業(yè)。雖然公司目前在積極拓展新興業(yè)務(wù)，但是因?yàn)閭鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，且公司的業(yè)態(tài)已經(jīng)成熟、市場(chǎng)占有率穩(wěn)定，公司將堅(jiān)持發(fā)展傳統(tǒng)乳制品業(yè)務(wù)。未來乳制品的戰(zhàn)略將和新興業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，通過業(yè)務(wù)之間的互補(bǔ)形成互相促進(jìn)。

御嘉影視為公司插上影視的翅膀。去年，公司并購(gòu)御嘉影視，開始發(fā)展影視傳媒業(yè)務(wù)。今年上半年，御嘉影視實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2722萬元，較全年8775萬元的業(yè)績(jī)承諾相去甚遠(yuǎn)，但這是因?yàn)閮蓚€(gè)客觀原因所致，而非御嘉影視經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期：1、電視劇制作企業(yè)普遍存在年底確認(rèn)收入的習(xí)慣，這是因?yàn)槭杖氪_認(rèn)要和拿到批文的時(shí)間相匹配；2、御嘉影視下半年有重磅產(chǎn)品推出，屆時(shí)將會(huì)為公司帶來較大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

盛世驕陽注入渠道資源。相對(duì)于御嘉影視而言，盛世驕陽是影視行業(yè)的發(fā)行機(jī)構(gòu)，目前盛世驕陽在上游有豐富的IP資源儲(chǔ)備，在下游和各類新媒體有深度的合作，未來將是公司影視產(chǎn)業(yè)鏈接市場(chǎng)的重要橋梁。

伴你成長(zhǎng)是公司未來的最大想象空間。我們認(rèn)為伴你成長(zhǎng)極具潛力，原因是：1、家長(zhǎng)對(duì)于兒童教育支出規(guī)模逐步加大，其價(jià)格彈性非常之低；2、公司旗下盛世驕陽和御嘉影視形成了IP的制作+供應(yīng)的平臺(tái)，有能力打造兒童傳媒產(chǎn)業(yè)；3、公司乳制品業(yè)務(wù)將和兒童產(chǎn)業(yè)形成互補(bǔ)，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

估值與評(píng)級(jí)：估計(jì)，2015年到2017年，公司的EPS分別為0.29元、0.34元、0.38元，目前的估值水平為58倍、50倍、44倍，該估值水平對(duì)應(yīng)乳制品行業(yè)而言顯然偏高，但公司的估值體系之中已經(jīng)加入傳媒和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的估值，從而拉高公司的整體估值水平。按利潤(rùn)水平，我們對(duì)2015年公司的保守估值為：乳制品20億、傳媒117億、信息技術(shù)服務(wù)12億，合計(jì)市值146億，考慮到各個(gè)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同和伴你成長(zhǎng)未來的想象空間，首次給予皇氏集團(tuán)“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：或發(fā)生不可預(yù)測(cè)的食品安全風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)項(xiàng)目未來或業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。

航民股份：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)白馬價(jià)值凸顯

投資要點(diǎn)：公司公告了2015年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入22.81億元，同比下降4.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)22.57%；對(duì)應(yīng)EPS為0.53元，符合我們預(yù)期。

平安觀點(diǎn)：毛利率提升明顯，預(yù)計(jì)主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健

公司前三季度收入同比下滑4.87%，較上半年7.2%的下滑有所收窄。第三季度收入同比下滑0.18%，較前兩個(gè)季度明顯向好，說明公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均呈健康發(fā)展態(tài)勢(shì)。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)則明顯受益于毛利率的提升，2015Q3毛利率為30.6%，較去年同期明顯提升5.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)印染提價(jià)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍是推動(dòng)毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)力。

公司費(fèi)控嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健

公司前三季度銷售和管理費(fèi)用率之和為8.58%，較去年同期增加1.32個(gè)百分點(diǎn)；兩項(xiàng)費(fèi)用之和較去年同期增加12%左右，與員工成本增加相當(dāng)，說明費(fèi)用控制較為穩(wěn)健和嚴(yán)格。應(yīng)收票據(jù)較去年同期減少7.03%，應(yīng)收賬款同比增加8.4%，結(jié)構(gòu)合理。存貨較去年同期增加16.56%，但公司屬于以銷定產(chǎn)的模式，不存在庫存積壓的問題，存貨增加可能是交期不匹配以及儲(chǔ)備原料所致。三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入4.18億元，同比僅減少9.4%；總體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。

優(yōu)質(zhì)龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)

公司在染料價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下仍能提升毛利率，開始顯現(xiàn)行業(yè)龍頭的議價(jià)能力，并保證了業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們維持2015-2017年EPS分別為0.85、0.97和1.07元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15、13和12倍。中長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)能增長(zhǎng)已經(jīng)遇到瓶頸，適度外延多元化是公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要戰(zhàn)略；因此我們認(rèn)為盡管公司終止了宇田工貿(mào)的收購(gòu)，但不排除未來仍有多元化的可能。并且，作為印染絕對(duì)龍頭，有望中長(zhǎng)期受益環(huán)保政策紅利，強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司是當(dāng)前紡服板塊估值最低的標(biāo)的之一，安全邊際較強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：染料大幅波動(dòng)、需求下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

蘇寧環(huán)球：跟蹤點(diǎn)評(píng)報(bào)告：資金無憂，靜待轉(zhuǎn)型推進(jìn)

事件：蘇寧環(huán)球2015年10月19日發(fā)布公告，公司非公開發(fā)行A股股票的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過；

蘇寧環(huán)球發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.8億元-8.4億元，同比增長(zhǎng)1787%-2231%。

評(píng)論：彈藥充足，充裕資金強(qiáng)化轉(zhuǎn)型預(yù)期

公司本次非公開發(fā)行募集資金38億元將用于現(xiàn)有房地產(chǎn)項(xiàng)目，定增落地后公司的地產(chǎn)項(xiàng)目將獲得強(qiáng)有力的資金支持，加速回籠資金以投入轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，根據(jù)公司目前房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)進(jìn)度，可變現(xiàn)資產(chǎn)充足，自2011年開始公司就逐步推進(jìn)去杠桿化工作，目前公司負(fù)債率逐年下降，充裕穩(wěn)健的現(xiàn)金流使得公司各個(gè)轉(zhuǎn)型方向的并購(gòu)談判底氣十足，轉(zhuǎn)型加速值得期待。

主業(yè)強(qiáng)勁，內(nèi)生增長(zhǎng)支撐外延拓展

公司預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.8億-8.4億，同比增長(zhǎng)1787%-2231%，其中第三季預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.6億-5.2億，同比增長(zhǎng)2928%-4186%。公司今年以來在江北新區(qū)獲批成立以及地鐵三號(hào)線通車的利好帶動(dòng)下，地產(chǎn)主業(yè)銷售迎來爆發(fā)，根據(jù)9月份的銷售統(tǒng)計(jì)，“天潤(rùn)城”和“威尼斯水城”兩個(gè)高毛利項(xiàng)目合計(jì)銷售突破4000套，業(yè)績(jī)領(lǐng)跑南京樓市。全年預(yù)計(jì)公司地產(chǎn)銷售額將達(dá)到70億元，兩個(gè)核心項(xiàng)目將貢獻(xiàn)其中的50億元。

乘勝追擊，三大轉(zhuǎn)型方向推進(jìn)箭在弦上

公司考慮到轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)，提出多元化轉(zhuǎn)型發(fā)展的思路，從目前的進(jìn)度來看，公司“大文體”方向的推進(jìn)最為迅速，公司此前通過收購(gòu)韓國(guó)株式會(huì)社REDROVER迅速切入到動(dòng)漫領(lǐng)域，并已與其在上海成立合資公司，接下來會(huì)將優(yōu)質(zhì)IP引入至中國(guó)市場(chǎng)，享受國(guó)產(chǎn)動(dòng)漫崛起的紅利。此外，由英皇電影、蘇寧環(huán)球等聯(lián)合出品的電影《破風(fēng)》將代表內(nèi)地角逐奧斯卡，平添團(tuán)隊(duì)的成就感。目前蘇寧環(huán)球各個(gè)子公司運(yùn)轉(zhuǎn)順利，我們預(yù)計(jì)憑借團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大的執(zhí)行力，“大健康”、“大金融”領(lǐng)域的并購(gòu)?fù)卣箤⒑芸斓靡詢冬F(xiàn)。

充足資金疊加堅(jiān)定轉(zhuǎn)型決心，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司的地產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)及雄厚的資金支持是轉(zhuǎn)型推進(jìn)的保障，2015年以來公司轉(zhuǎn)型進(jìn)展加速，后續(xù)各個(gè)方向的落地將很快得以兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.42 / 0.51 / 0.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.4/17.7/ 15.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售大幅下滑，公司轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。

歐浦智網(wǎng)：線下建設(shè)+夯實(shí)金融，供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商加速前行

事件描述：公司公告擬以4.8億元價(jià)格收購(gòu)新余市新啟貿(mào)易有限公司持有的廣東燁輝鋼鐵有限公司60%股權(quán)；此外，公司擬用自有資金人民幣1億元對(duì)歐浦小貸進(jìn)行增資。

事件評(píng)論：收購(gòu)鋼鐵加工倉(cāng)儲(chǔ)公司，加速布局線下基礎(chǔ)：本次收購(gòu)其60%股權(quán)的廣東燁輝鋼鐵公司為佛山當(dāng)?shù)劁撹F加工倉(cāng)促貿(mào)易服務(wù)商，截至2015年9月30日，燁輝鋼鐵總資產(chǎn)6.08億元，凈資產(chǎn)971萬元，前9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.83億元，凈利潤(rùn)1219萬元。公司4.8億元收購(gòu)燁輝鋼鐵60%股權(quán)，對(duì)應(yīng)收購(gòu)PB約82倍，收購(gòu)PE為2016年10倍，整體估值并不算低。同時(shí)，燁輝公司承諾2015年~2017年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別達(dá)到0.35億元，0.8億元，0.9億元，如未實(shí)現(xiàn)，公司將根據(jù)實(shí)際凈利潤(rùn)動(dòng)態(tài)調(diào)整收購(gòu)價(jià)格，體現(xiàn)出公司收購(gòu)行為的相對(duì)穩(wěn)健性。本次收購(gòu)為公司“基于智能化物流產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展項(xiàng)目”的具體實(shí)施項(xiàng)目之一，交易資金來源包括但不限于公司自有資金、銀行借款和前期下發(fā)的國(guó)家發(fā)改委專項(xiàng)建設(shè)基金等。

綜合來看，本次收購(gòu)鋼鐵加工倉(cāng)儲(chǔ)貿(mào)易商，是公司加速并進(jìn)一步完善線下基礎(chǔ)建設(shè)的具體體現(xiàn)，延續(xù)公司一貫重視線下、倚重線下的戰(zhàn)略發(fā)展理念。實(shí)際上，由于大宗電商缺乏天然客戶吸引力且主流盈利模式供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)必須依仗堅(jiān)實(shí)的線下基礎(chǔ)，公司電商平臺(tái)等經(jīng)營(yíng)一直圍繞線下加工、倉(cāng)儲(chǔ)及物流基礎(chǔ)開展，本次收購(gòu)也是對(duì)此的進(jìn)一步強(qiáng)化。

增厚小貸資本金，夯實(shí)供應(yīng)鏈金融資金端：供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開展離不開資金端建設(shè)，公司此次增資歐浦小貸公司，將進(jìn)一步擴(kuò)大小貸公司貸款規(guī)模，從而為公司供應(yīng)鏈金融等貸款業(yè)務(wù)的開展，提供更加堅(jiān)實(shí)的資金端基礎(chǔ)。

總體而言，在大宗電商零和市場(chǎng)博弈之下，各家電商平臺(tái)為增強(qiáng)客戶粘性、博取競(jìng)爭(zhēng)籌碼，均逐漸意識(shí)并已開展各項(xiàng)線下基礎(chǔ)建設(shè)及供應(yīng)鏈金融布局，公司出身鋼鐵加工倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)商，具有線下建設(shè)先發(fā)及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，而收購(gòu)了歐浦小貸公司則又為打通了公司供應(yīng)鏈金融各環(huán)節(jié)，從而在眾多大宗電商平臺(tái)之中，構(gòu)筑了屬于公司自身的獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力。

預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別0.47元、0.67元，維持“買入”評(píng)級(jí)。