萬豐奧威：Q3業(yè)績靚麗，維持推薦

事件描述：今日萬豐奧威發(fā)布2015 年三季度報告：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.35億元，同比增長3.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.12 億元，同比增長36.08%，EPS實(shí)現(xiàn)0.48 元。其中Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.82 億，同比下降1.26%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.49 億元，同比增長48.64%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.17 元。同時，公司預(yù)計(jì)2015 年全年凈利潤區(qū)間在5.22 億元—6.53 億元，同比增幅是20%-50%。

事件評論：原材料價格下降+客戶結(jié)構(gòu)改善+產(chǎn)能利用率提升+成本控制加強(qiáng)，三季報業(yè)績靚麗(Q3 歸母凈利潤同比+48.64%)。因原材料價格下行，單位產(chǎn)品價值相應(yīng)減少帶來營收增速的放緩(Q3 營收13.82 億，同比下降1.26%)。原材料價格下降+客戶結(jié)構(gòu)改善+產(chǎn)能利用率提升，公司毛利率水平持續(xù)改善(Q3 為26.6%)。內(nèi)部管控能力提升，進(jìn)一步降低期間費(fèi)用率。分業(yè)務(wù)看，核心增量來自于汽車輪轂+達(dá)克羅業(yè)務(wù)。

夯實(shí)基礎(chǔ)，緊抓新興，策略性發(fā)展四大業(yè)務(wù)，保證業(yè)績維持快速增長，且為公司長遠(yuǎn)發(fā)展打開廣闊空間。1)摩托車輪轂業(yè)務(wù)國內(nèi)市場成熟，重點(diǎn)開拓東南亞市場，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。2)汽車輪轂業(yè)務(wù)仍處于上升期，“海外+國內(nèi)”齊發(fā)展。其中海外策略，響應(yīng)客戶需求，開拓海外建廠或并購。其中國內(nèi)策略，緊抓維修政策放開市場機(jī)遇，通過借助外力，共同開拓汽車后市場，提供更大的市場發(fā)展空間。3)響應(yīng)國家積極推進(jìn)環(huán)保主題，借力收購達(dá)克羅，并不斷推進(jìn)國內(nèi)市場“復(fù)制”，提升市場占有率，增厚公司業(yè)績。4)集團(tuán)收購Meridian 并注入上市公司，戰(zhàn)略打造鎂合金全產(chǎn)業(yè)鏈，不僅拓展汽車輕量化市場，而且將拓展高鐵、飛機(jī)等其他細(xì)分領(lǐng)域。

未來看點(diǎn)：牽手正和磁系，打造互聯(lián)網(wǎng)+汽車后市場大數(shù)據(jù)平臺。為了推動萬豐奧威“升級三部曲”：業(yè)務(wù)拓展—產(chǎn)業(yè)升級—平臺創(chuàng)新。萬豐擬牽手北京正和磁系，簽署框架協(xié)議。

業(yè)績快速增長+戰(zhàn)略升級互聯(lián)網(wǎng)+汽車后市場大數(shù)據(jù)平臺+管理團(tuán)隊(duì)實(shí)力優(yōu)秀，維持“推薦”。考慮Meridian 資產(chǎn)注入，假設(shè)低價發(fā)行增發(fā)1.363 億股，預(yù)計(jì)2015-2017 年攤薄后EPS 為0.72 元、0.93 元、1.21元，對應(yīng)PE 為39X、30X、23X.

利亞德：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健，海外并購助推產(chǎn)業(yè)巨頭之路

事件描述：10月20日晚間，利亞德發(fā)布2015年三季報，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.24億元，比去年同期增長55.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.85億元，比去年同期增長104.00%；EPS為0.28元，比去年同期下降3.45%。

事件評論：三季度單季收入和凈利潤分別增長68%和173%，主要是報告期內(nèi)訂單及驗(yàn)收項(xiàng)目增加，同時由于金達(dá)照明業(yè)績增速較快，且并購勵豐文化、金立翔及品能光電致使公司的營業(yè)范圍擴(kuò)大。前三季度公司的整體毛利率達(dá)到了41.29%，為歷史最高值；公司利潤104%的增長顯著快于收入55.41%的增長，這說明公司產(chǎn)品銷路旺盛、并入的資產(chǎn)質(zhì)量較高。

公司主營的小間距LED同比增長26.86%，毛利率為41.53%，顯示出了強(qiáng)勁的增長勢頭和較高的盈利能力。在行業(yè)市場快速擴(kuò)張的同時，公司還積極將小間距業(yè)務(wù)拓展至資質(zhì)考核較多、進(jìn)入門檻較高的軍工市場，隨著相關(guān)資質(zhì)的獲取，公司已經(jīng)在軍工市場處于優(yōu)勢地位。

隨著勵豐文化和金立翔的業(yè)績并入，公司的LED文體教育傳媒板塊業(yè)績激增，而金達(dá)照明業(yè)績高漲則帶動了公司的LED智能照明板塊飛速發(fā)展，再加上公司原有的LED顯示及集成、LED小間距電視業(yè)務(wù)，公司四輪驅(qū)動戰(zhàn)略已經(jīng)完成布局，進(jìn)入四輪驅(qū)動、協(xié)同發(fā)展階段。

公司目前仍在停牌籌劃收購PLANAR SYSTEMS INC 100%股權(quán)的事宜以及定向增發(fā)事宜。PLANAR為NASDAQ上市公司，主要提供高標(biāo)準(zhǔn)定制化的顯示系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品以DLP、LCD為主，與利亞德的LED產(chǎn)品形成互補(bǔ)。同時PLANAR在全球100個國家擁有超過2700家代理商，公司的產(chǎn)品及解決方案在國際市場尤其是北美市場擁有較高的聲譽(yù)和市場占有率。利亞德作為全球市占率最高的小間距LED品牌，與渠道覆蓋資源豐富的PLANAR強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有助于公司將業(yè)務(wù)迅速拓展到北美等國際市場，協(xié)同效應(yīng)非常明顯。

目前公司處于停牌階段，2015PE為40倍，基于公司蓬勃的發(fā)展勢頭，我們對其維持“推薦”評級，預(yù)計(jì)2015~2017年EPS分別為0.50、0.68、0.88元。

先導(dǎo)股份：鋰電業(yè)務(wù)帶動公司業(yè)績快速增長

前三季度營收、利潤增長符合預(yù)期：2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元，同比增長136.11%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.86億元，同比增長440.78%。公司營收快速增長主要得益于鋰電生產(chǎn)設(shè)備銷售收入的高速增長。前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為0.67億元，同比增長246.88%，其中第三季度為0.21億元，同比增長699.52%；每股收益為0.4914元。截止到三季度末，鋰電生產(chǎn)設(shè)備銷售收入在總營收中的占比達(dá)到56%左右。未來動力鋰電池生產(chǎn)設(shè)備銷售的崛起將持續(xù)推動公司營收、利潤快速增長。

前三季度毛利率同比出現(xiàn)下滑：2015年前三季度公司銷售毛利率達(dá)到41.05%，較去年同期的45.62%下降了4.57個百分點(diǎn)，主要由于毛利率較低的鋰電池生產(chǎn)設(shè)備收入占比提升較快所致。后續(xù)毛利率趨穩(wěn)的概率較大。

期間費(fèi)用率同比出現(xiàn)明顯回落：2015年前三季度銷售費(fèi)用911.29萬元，同比上漲69.43%，管理費(fèi)用5081.17萬元，同比增長了100.8%，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用快速增長主要由于公司規(guī)模、銷售規(guī)模擴(kuò)大所致；財務(wù)費(fèi)用為-231.14萬元。由于營業(yè)收入出現(xiàn)136.11%增長，整體來看，公司銷售期間費(fèi)用率為20.68%左右，還較上年同期下降5.3個百分點(diǎn)。

投資評級：預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為：0.92元、1.51元、2.21元。維持“增持”評級。

投資風(fēng)險：公司鋰電營收單一客戶收入占比過高；公司動力鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)推進(jìn)情況低于預(yù)期；新能源汽車銷量低于預(yù)期等。

中國海誠：看好國企改革和一帶一路后續(xù)進(jìn)展

業(yè)績簡評：中國海誠19日發(fā)布的15年三季度報，公司在前三季度共實(shí)現(xiàn)營收31.04億元，同比下滑23.14%；共實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤1.66億元，同比增長10.30%；共實(shí)現(xiàn)按期末股本攤薄后的每股收益0.41元。

公司預(yù)期2015年全年凈利潤同比變動區(qū)間將在5%-25%。

經(jīng)營分析：公司報告期內(nèi)營收繼續(xù)負(fù)增長，凈利潤同比則依然為正：公司2015年前三季度營收同比增速為-23.14%，歸屬母公司所有者的凈利潤同比增速為10.30%，而去年同期該兩項(xiàng)指標(biāo)分別為-0.79%與21.83%，營收和凈利潤繼續(xù)放緩主要受行業(yè)大環(huán)境的拖累所致，而這亦能反映在公司訂單承接情況上——從公司三季報的披露看，公司在15年前三季度訂單總承接量同比增速為-37.95%，而上年同期為-14.88%；而公司之所以在營收顯著負(fù)增長的情況下依然維持凈利潤的正增長，從報表看，很大原因是由于公司毛利率的提升和資產(chǎn)減值損失的降低。

公司報告期內(nèi)毛利率和凈利率的提升明顯：公司在15年1-9月實(shí)現(xiàn)毛利率10.68%，凈利率5.35%，而公司在去年同期的毛利率和凈利率則分別為8.93%和3.73%——事實(shí)上，公司從2015年一季度起毛利率和凈利率就呈現(xiàn)出不斷提升的狀態(tài)，這與項(xiàng)目成本管控以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。相比之下，公司報告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為0.22%，與去年同期持平；管理費(fèi)用率為4.79%，比去年同期(3.76%)有一定提升；財務(wù)費(fèi)用率則比去年有一定下降，為-0.35%；而公司在報告期內(nèi)的資產(chǎn)減值損失比率為-0.62%，比去年同期(0.04%)下降顯著，資產(chǎn)減值損失比率的下降主要和報告期內(nèi)應(yīng)收賬款明顯減少，減值損失計(jì)提沖回有關(guān)。

從現(xiàn)金流情況看，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比110.98%，比去年同期數(shù)值(86.60%)提升非常明顯，我們認(rèn)為這一方面與公司一直緊抓回款有關(guān)，另一方面也與在報告期內(nèi)營收的負(fù)增長，分母基數(shù)有所降低有關(guān)。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流4.16億元，相比去年同期大幅提升，且遠(yuǎn)高于公司凈利潤水平，這一方面與公司回款較好，應(yīng)收款大幅下降有關(guān)，另一方面公司預(yù)收款相比年初也有較大幅度提升，不僅進(jìn)一步充實(shí)了公司貨幣資金，也一定程度表明公司后續(xù)發(fā)展的動力。

未來看點(diǎn)：控股長泰拓展智能裝備業(yè)務(wù)，整合助力總包業(yè)務(wù)

1)智能裝備業(yè)務(wù)拓展值得期待。中國海誠7月24日公告顯示擬以定增資金4億元增資控股長泰公司并投入智能備提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，長泰公司機(jī)器人業(yè)務(wù)具備技術(shù)優(yōu)勢，且有大量客戶資源積累，當(dāng)前發(fā)展正明顯受制于產(chǎn)能瓶頸，開展提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目可謂正逢其時，在國家大力推動智能裝備的背景下，公司機(jī)器人業(yè)務(wù)營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長值得期待，預(yù)計(jì)實(shí)施本項(xiàng)目后，長泰公司將引領(lǐng)智能成套裝備制造產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，達(dá)產(chǎn)年將形成年產(chǎn)智能物流輸送系統(tǒng)、智能物流倉儲系統(tǒng)及機(jī)器人應(yīng)用系統(tǒng)481臺(套)的生產(chǎn)能力，年銷售額13.1億元；

2)整合長泰助力公司的總包業(yè)務(wù)。中國海誠7月24日公告亦顯示公司擬用定增資金3億元擴(kuò)大工程總包項(xiàng)目，造紙完成工段是中國海誠造紙行業(yè)總包項(xiàng)目的重要部分，長泰作為打破造紙完成工段高端設(shè)備國外壟斷的龍頭企業(yè)，競爭力實(shí)力突出，整合長泰不僅能完善中國海誠的業(yè)務(wù)體系，有望大幅提升公司的總承包能力，還有助于讓雙方從渠道共享的角度共同實(shí)現(xiàn)營收增長；

公司業(yè)績彈性大，有望特別受益于一帶一路的順利拓展：1)一帶一路政策下央企走出去已成大趨勢，而中國海誠及中輕工集團(tuán)在海外有較深厚的渠道和口碑積累，這讓公司拿到海外訂單的概率很大；2)相比中國建筑、中國交建等營收千億量級的央企巨無霸而言，公司營收規(guī)模僅在幾十億量級，海外訂單能給公司業(yè)績帶來大得多的彈性，讓中國海誠有望特別受益于一帶一路的順利推進(jìn)。

國企改革值得期待：1)公司是中輕工旗下唯一的上市平臺，有望得到集團(tuán)更多的資源和幫助，而本次增資控股長泰公司就可看做中輕工集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的舉措；2)中國海誠是目前唯一進(jìn)行過兩次股權(quán)激勵的央企，且股權(quán)激勵比例還是迄今央企中最大的，示范作用明顯；3)股權(quán)激勵行權(quán)條件亦是對公司業(yè)績的隱形保障；

投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2017年將實(shí)現(xiàn)EPS 0.53元，0.63元，0.76元，維持公司的增持評級。

風(fēng)險提示：一帶一路訂單承接具備的不確定性；國企改革推進(jìn)速度可能低于預(yù)期；可能存在的訴訟風(fēng)險；