沙鋼股份3季度繼續(xù)虧損提振轉(zhuǎn)型預(yù)期

長江證券劉元瑞王鶴濤

事件描述:公司發(fā)布2015年3季報(bào)，公司前3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.07億元，同比下降11.05%，營業(yè)成本64.75億元，同比下降9.76%；歸屬于母公司股東凈利潤-0.73億元，同比下降239.24%，前3季度EPS為-0.03元。

其中，公司3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.45億元，同比增長16.74%，2季度同比增速-20.32%；3季度營業(yè)成本27.52億元，同比增長23.85%，2季度同比增速-21.23%，3季度歸屬于母公司股東凈利潤-0.10億元，同比下降157.29%，3季度實(shí)現(xiàn)EPS-0.01元，2季度EPS-0.03元。

事件評(píng)論:3季度繼續(xù)虧損提振轉(zhuǎn)型預(yù)期：在行業(yè)需求下行的背景下，公司3季度營業(yè)收入反而同比增長16.74%，環(huán)比增長2.160%，實(shí)為難得。結(jié)合公司3季度存貨環(huán)比仍在提升考慮，公司3季度收入增長應(yīng)源于非鋼業(yè)務(wù)增加，不過這仍待進(jìn)一步確認(rèn)。

綜合來看，公司3季度毛利率下降為負(fù)值，表明公司整體經(jīng)營狀況同環(huán)比均進(jìn)一步惡化，這是行業(yè)需求低迷大勢與公司特鋼產(chǎn)品缺乏明顯特色所共同使然，即便公司身為民企，管理機(jī)制較為靈活有效也無濟(jì)于事。

連續(xù)2個(gè)季度，公司業(yè)績均出現(xiàn)虧損，并且實(shí)質(zhì)性虧損程度(利潤總額)環(huán)比未曾好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步提振了公司未來轉(zhuǎn)型預(yù)期，這實(shí)際上也是公司今年以來股價(jià)漲幅靠前的主要原因。

整體而言，雖然集團(tuán)公司盈利能力僅次于寶鋼，但作為產(chǎn)能占比集團(tuán)比重很小的上市公司而言，在行業(yè)下行大勢中，轉(zhuǎn)型或許是公司未來最好的出路。預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS為0.00元、0.03元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

金正大Q3業(yè)績略超預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)

群益證券高觀朋

結(jié)論與建議：公司發(fā)布三季報(bào)，2015年1-3Q實(shí)現(xiàn)營收162億元，yoy+46%，實(shí)現(xiàn)凈利潤11億元，yoy+35%，折合EPS0.70元，落在此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間的上限，略好于預(yù)期。單季度來看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營收65億元，yoy+60.52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.53億元，yoy+34.94%，折合EPS0.29元。

我們暫維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2015/2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利11.5/15.4億元，yoy分別為+33%/+34%，折合EPS分別為0.73/0.98元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2015/2016年P(guān)E分別為27、20倍。鑒于公司成長性良好，估值不高，我們維持買入的投資建議。

1-3Q凈利增35%，略好于預(yù)期：公司發(fā)布三季報(bào)，2015年1-3Q實(shí)現(xiàn)營收162億元，yoy+46%，實(shí)現(xiàn)凈利潤11億元，yoy+35%，折合EPS0.70元，落在此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間的上限，略好于預(yù)期。單季度來看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營收65億元，yoy+60.52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.53億元，yoy+34.94%，折合EPS0.29元。

復(fù)合肥銷量快速增長，毛利率有所下降：公司營收和凈利增長主要是由于在產(chǎn)能增加、渠道下沉等因素影響下復(fù)合肥銷量增加所致。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為15.89%，同比下降1.33個(gè)百分點(diǎn)，因此導(dǎo)致凈利增速低于營收增速。

全年業(yè)績預(yù)增25%~35%，符合預(yù)期：公司預(yù)計(jì)2015年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.8~11.7億元，同比增長25%~35%，折合EPS0.69~0.75元。以此推算，公司Q4單季實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.16億元~+0.71億元，yoy-131%~+38%。

成長性依然良好：展望未來，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的局勢下，復(fù)合肥行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高，龍頭企業(yè)依靠資金、品牌和渠道優(yōu)勢擴(kuò)張依然是主基調(diào)。

盈利預(yù)測：我們暫維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2015/2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利11.5/15.4億元，yoy分別為+33%/+34%，折合EPS分別為0.73/0.98元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2015/2016年P(guān)E分別為27、20倍。鑒于公司成長性良好，估值不高，我們維持買入的投資建議。

爾康制藥：淀粉系列產(chǎn)品強(qiáng)勢放量，業(yè)績翻倍增長繼續(xù)高歌猛進(jìn)

銀河證券李平祝

事件:公司發(fā)布三季報(bào)：2015年前三季度實(shí)現(xiàn)收入12.28億元，同比增長25.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤4.27億元，同比增長115.86%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤4.19億，同比增長114.91%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.47元。

我們的分析與判斷

(一)淀粉系列產(chǎn)品強(qiáng)勢放量，未來三年高增長可期

公司前三季度業(yè)績同比增長115.86%，實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，主要原因是公司淀粉系列產(chǎn)品強(qiáng)勢發(fā)力放量。

分產(chǎn)品線來看，通過收入拆分，我們推測：淀粉系列產(chǎn)品前三季度實(shí)現(xiàn)收入3.2-3.3億，第三季度實(shí)現(xiàn)的銷售體量相當(dāng)于整個(gè)上半年的銷售收入體量，放量迅速，主要包括淀粉軟膠囊原料及改性淀粉原料，比例約為75%vs.25%；淀粉囊系列產(chǎn)品前三季度實(shí)現(xiàn)收入1.1億左右，第三季度約有1000萬的電商渠道線上銷售的收入增量(線上渠道穩(wěn)定增長)，線下ToB渠道第三季度貢獻(xiàn)較小，主要原因有：第一，上半年采購客戶需要時(shí)間消化已采購量。第二，公司戰(zhàn)略發(fā)生變化，公司擬建設(shè)年產(chǎn)84億粒淀粉膠囊制劑車間項(xiàng)目，淀粉硬膠囊將優(yōu)先供應(yīng)公司自用，對(duì)外銷售方面會(huì)選擇優(yōu)質(zhì)客戶合作，但前期意向訂單仍會(huì)大概率兌現(xiàn)；傳統(tǒng)輔料前三季度實(shí)現(xiàn)收入5億元左右，第三季度實(shí)現(xiàn)1.5億左右，主要原因仍是主要產(chǎn)品藥用蔗糖受糖價(jià)下降傳導(dǎo)影響；成品藥方面前三季度實(shí)現(xiàn)收入約2.1億元左右，其中磺芐西林鈉將近2.1億元，第三季度磺芐西林鈉實(shí)現(xiàn)收入1億元左右，在公司2g規(guī)格產(chǎn)品銷售渠道調(diào)整后，磺芐西林鈉恢復(fù)增長；公司其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約7500萬元。

我們認(rèn)為，公司全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，未來三年高增長可期，原因如下：

1)淀粉系列產(chǎn)品：淀粉軟膠囊原料與改性淀粉原料放量迅速，有望持續(xù)穩(wěn)定高增長。

2)淀粉囊系列產(chǎn)品：淀粉硬膠囊將優(yōu)先滿足公司自用，第三季度收入較少，未來有望與公司膠囊制劑同時(shí)放量。同時(shí)，加拿大70億粒訂單合作具體事項(xiàng)正在洽談中，國內(nèi)有一定量意向訂單在手，若未來逐步落地，有望帶來巨大業(yè)績彈性。3)傳統(tǒng)輔料方面：公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)受原料價(jià)格傳導(dǎo)影響，收入大幅下降，但藥用輔料互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)未來有望助力公司整合行業(yè)資源，促進(jìn)行業(yè)升級(jí)，而公司作為輔料龍頭未來有望受益于行業(yè)集中度的提升，有利公司代理國外優(yōu)質(zhì)輔料，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)；

4)成品藥方面：磺芐西林鈉已恢復(fù)增長，能給公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時(shí)公司布局普藥制劑，通過淀粉硬膠囊?guī)?dòng)公司膠囊制劑的銷售，有望成為新的增長點(diǎn)。

5)檸檬酸酯系列產(chǎn)品：公司未來的增長點(diǎn)之一，市場空間巨大。我們認(rèn)為，公司三大主營業(yè)務(wù)中傳統(tǒng)輔料、成品藥將成為公司現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，新型輔料有望給公司業(yè)績提供高彈性，公司未來三年高增長可期。

(二)陸續(xù)打開食品、藥品市場，垂直布局普藥制劑，淀粉囊系列產(chǎn)品布局羽翼漸豐、前景廣闊

淀粉囊食品市場方面，在繼5月26日宣布取得淀粉及淀粉制品后，公司于8月27日宣布取得調(diào)味品(固態(tài)調(diào)味料)的生產(chǎn)許可，已打開進(jìn)入方便面調(diào)料包市場的大門，2014年全國桶裝方便面銷量約460億桶，每桶3個(gè)調(diào)料包，折合約10~15個(gè)淀粉囊的量，潛在市場空間巨大。藥品市場方面，公司于10月9日宣布取得羥丙基淀粉空心膠囊藥品注冊(cè)批件，國內(nèi)膠囊市場約3000億粒，而淀粉膠囊具有分子結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、無交聯(lián)反應(yīng)、不含防腐劑、成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，有望逐步取代明膠膠囊和其他植物膠囊。同時(shí)，公司計(jì)劃投資建設(shè)年產(chǎn)84億粒淀粉膠囊制劑車間項(xiàng)目，垂直布局普藥市場，體現(xiàn)公司對(duì)淀粉囊在市場終端的優(yōu)勢信心十足，并充分利用淀粉囊的差異性搶占近年因“毒膠囊”事件而相對(duì)萎縮的膠囊市場。

公司淀粉囊系列產(chǎn)品藥品、食品、保健品三大市場布局羽翼漸豐，有望持續(xù)放量給業(yè)績帶來巨大彈性。

(三)大股東連續(xù)增持，未來信心十足

公司控股股東帥放文先生7月以后連續(xù)增持公司股份，合計(jì)增持金額已逾4,300萬元。大股東連續(xù)增持，彰顯對(duì)公司未來的十足信心。

盈利預(yù)測與投資建議:暫不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2015-2017年攤薄后EPS分別為0.63、1.12、1.77元，公司是藥用輔料龍頭企業(yè)未來有望受益于行業(yè)集中度提升；藥用輔料互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建立，作為龍頭有望持續(xù)受益；另外，公司是目前全球唯一一家實(shí)現(xiàn)淀粉膠囊產(chǎn)業(yè)化的藥用輔料生產(chǎn)企業(yè)，淀粉膠囊應(yīng)用廣泛、前景可觀，公司已獲得藥用輔料批文，廣闊的藥用市場空間已經(jīng)打開，再加上已經(jīng)開辟的保健品市場和潛在開發(fā)的食品市場，三大市場持續(xù)開發(fā)有望為公司帶來較大業(yè)績彈性。我們看好公司長期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:淀粉膠囊銷售低于預(yù)期。