自9月下旬以來，A股出現(xiàn)了較為明顯的反彈，與此同時(shí)，國(guó)債和一線城市房地產(chǎn)價(jià)格也持續(xù)上漲，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前流動(dòng)性相對(duì)充裕；但并不是所有資產(chǎn)普漲，而是相對(duì)安全、稀缺優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)較好。

最典型的是房地產(chǎn)，由于供需情況的差異性，一線城市和二三線城市的房?jī)r(jià)出現(xiàn)了較大的背離；而對(duì)應(yīng)資本市場(chǎng)，大盤反彈較弱，而基本面和未來前景良好的股票則表現(xiàn)優(yōu)異。

這是因?yàn)楣善北澈髮?duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)目前整體還在下行尋底的過程中，尤其一些成熟產(chǎn)業(yè)，面臨比較大的產(chǎn)能過剩問題，盈利趨勢(shì)不佳；但是一些優(yōu)質(zhì)的公司，在這輪調(diào)整中股價(jià)基本是穿越的。

而近期的上漲也是集中在相對(duì)受經(jīng)濟(jì)影響小的創(chuàng)業(yè)板股票，體現(xiàn)了資金充沛的情況下，人們對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追求。判斷在后續(xù)行情中，結(jié)構(gòu)性分化的趨勢(shì)將延續(xù)。

市場(chǎng)回暖有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好向正常水平的回升，市場(chǎng)慢慢回歸正常化。在這個(gè)環(huán)境中，投資行為也會(huì)正常化，可以開始進(jìn)行一些中期的戰(zhàn)略布局。

成長(zhǎng)股仍是最佳選擇

A股的成長(zhǎng)股之前已經(jīng)經(jīng)歷了長(zhǎng)期繁榮，但在最近一個(gè)季度發(fā)生了劇烈調(diào)整；但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從中期角度看，時(shí)代背景十分清晰，在轉(zhuǎn)型期間進(jìn)行成長(zhǎng)股投資依然是好的選擇。

從基本面的角度來看，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩，依然在去化的過程中，結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到尾聲；而在產(chǎn)業(yè)演進(jìn)和政策紅利的支持下，新興行業(yè)在技術(shù)和模式創(chuàng)新上正在發(fā)生重大變革。近期有些現(xiàn)象發(fā)生被解讀為低于預(yù)期，比如互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域監(jiān)管態(tài)度趨嚴(yán)，比如一些互聯(lián)網(wǎng)+的項(xiàng)目落地趨緩，但究其本質(zhì)只是改革過程中常有的曲折坎坷，“開倒車”的現(xiàn)象沒有發(fā)生。

從政策上看仍以合理合法監(jiān)管為前提，政府對(duì)于改革創(chuàng)新的態(tài)度長(zhǎng)期友好，對(duì)于資本市場(chǎng)也是前所未有的支持與重視。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線上看，大數(shù)據(jù)云計(jì)算、萬物互聯(lián)、生物醫(yī)藥這三駕馬車并駕齊驅(qū)地快速推進(jìn)，并未停歇。可以肯定的是，在互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代大潮中，開放、平等、互動(dòng)是不可逆的主線，中國(guó)并無例外。

從供需的角度來看，目前全部A股市值約47萬億，而成長(zhǎng)股市值約12萬億（中小板+創(chuàng)業(yè)板+新三板），成長(zhǎng)股相對(duì)GDP（2014年GDP約63.65萬億）和整體流動(dòng)性（2015年8月末M2約135.69萬億）的比例都較低，供需相對(duì)失衡。

中國(guó)證券市場(chǎng)除了新三板都是審核制，所以除了大熊市，絕大多數(shù)時(shí)間股票相對(duì)資金都是稀缺的，所以就會(huì)比較貴?？紤]股票反身性的影響，公司基本面會(huì)影響股價(jià)，而股價(jià)反過來也會(huì)影響公司的基本面。高的估值意味著高的杠桿，而高的杠桿運(yùn)用得當(dāng)并不是壞事，再考慮到上市后有好的廣告效應(yīng)，大量資源集中；如果選擇的戰(zhàn)略得當(dāng)，上市公司有可能變成創(chuàng)業(yè)平臺(tái)。

實(shí)際上過去五年時(shí)間，已經(jīng)有不少優(yōu)秀的公司通過合理的資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)了市值和業(yè)務(wù)的重大跨越。微觀層面上，這一輪市場(chǎng)選擇的是大方向，互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等都是很大的主題。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)這些主題可以誕生巨大市值的公司，如果本輪創(chuàng)新能夠成功，那么后期應(yīng)該會(huì)看到三五千億市值的公司。這些公司可能是目前已上市的股票慢慢成長(zhǎng)起來，也有可能是通過IPO實(shí)現(xiàn)的。

把握轉(zhuǎn)型和改革的機(jī)會(huì)

當(dāng)前總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱，在經(jīng)歷股災(zāi)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也回到高峰水平；但在國(guó)家政策的呵護(hù)下，流動(dòng)性危機(jī)解決，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)也處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，不至于發(fā)生失速崩潰的情況。

短期內(nèi)，市場(chǎng)雖然缺乏系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，但仍可探尋結(jié)構(gòu)性的變化：一是部分行業(yè)仍然保持高速增長(zhǎng)，未來也將有不錯(cuò)的表現(xiàn)；二是通過競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)的集中度不斷提升，龍頭公司有望迎來快速發(fā)展；三是有明確市值空間的品種，在下跌過程中可以擇機(jī)布局。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，轉(zhuǎn)型與改革之路任重而道遠(yuǎn)，兼具基本面和市場(chǎng)空間的成長(zhǎng)股仍具較大投資價(jià)值，也將是涌悅資產(chǎn)未來主要的投資方向。

首先，發(fā)生積極變化，且中長(zhǎng)期和國(guó)際比較仍有較大空間的產(chǎn)業(yè)。例如醫(yī)藥中，雖然醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)增速出現(xiàn)下滑，但商業(yè)模式處于創(chuàng)新和擴(kuò)張期，利潤(rùn)彈性也比較大；再比如醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療檢測(cè)等仍處于快速發(fā)展過程中。在信息服務(wù)板塊上，一方面提升效率的需求仍會(huì)帶來穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面，新的商業(yè)模式下面，價(jià)值會(huì)被重估，譬如大數(shù)據(jù)。

其次，國(guó)企改革。隨著“混改”方案發(fā)布，國(guó)企改革將從設(shè)計(jì)階段步入實(shí)施階段，資產(chǎn)證券化仍存在較大空間，長(zhǎng)期看治理結(jié)構(gòu)以及效率的提升也可以預(yù)期。