陽(yáng)光電源：合縱連橫布局能源互聯(lián)網(wǎng)，能源平臺(tái)逐步成型

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成

投資要點(diǎn)：公司與南車(chē)株洲所簽署了《市場(chǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》：公司與南車(chē)株洲電力機(jī)車(chē)研究所有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“南車(chē)株洲所”)于2015年6月4日簽署了《市場(chǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，有效期5年，協(xié)議內(nèi)容包括核心產(chǎn)品互用、技術(shù)創(chuàng)新合作、品牌推廣和服務(wù)、新能源電站項(xiàng)目合作等全方位的合作。

合作內(nèi)容一：核心產(chǎn)品互用：陽(yáng)光電源在未來(lái)風(fēng)能變流器、互補(bǔ)型光伏逆變器中，同等條件優(yōu)先考慮采購(gòu)南車(chē)株洲所生產(chǎn)的電抗器、變壓器、散熱器、IGBT、功率電阻、傳感器、復(fù)合母排等零部件。南車(chē)株洲所在未來(lái)實(shí)施的風(fēng)電和光伏項(xiàng)目采購(gòu)中，同等條件優(yōu)先采購(gòu)陽(yáng)光電源公司的產(chǎn)品，這些采購(gòu)項(xiàng)目中不包括客戶(hù)指定點(diǎn)裝產(chǎn)品等特殊情形。陽(yáng)光電源的產(chǎn)品主要是指風(fēng)能變流器、集中式逆變器、組串逆變器、匯流箱、監(jiān)控系統(tǒng)、儲(chǔ)能設(shè)備，及一體化系統(tǒng)解決方案。雙方承諾各自的產(chǎn)品報(bào)價(jià)是其最優(yōu)惠的具有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)價(jià)格，并保證所提供產(chǎn)品的性能質(zhì)量均符合國(guó)家相關(guān)規(guī)范和要求，雙方承諾按上述要求相互采購(gòu)的對(duì)方核心產(chǎn)品。

合作內(nèi)容二：技術(shù)創(chuàng)新合作：雙方共同探討在電力電子技術(shù)方面的技術(shù)積累，推動(dòng)雙方提高風(fēng)電、光伏發(fā)電系統(tǒng)技術(shù)和品質(zhì)，提高新能源的利用效率，從而實(shí)踐新能源利用發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新藍(lán)圖。雙方共同分享在新能源領(lǐng)域的技術(shù)積累，定期進(jìn)行風(fēng)電、光伏發(fā)電技術(shù)交流，雙方將加強(qiáng)以技術(shù)進(jìn)步為目的合作開(kāi)發(fā)，共同探索前沿風(fēng)電、光伏發(fā)電技術(shù)，引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。共同實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)高品質(zhì)的風(fēng)電、光伏電站。

合作內(nèi)容三：品牌推廣和服務(wù)：雙方將針對(duì)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，聯(lián)合品牌營(yíng)銷(xiāo)，推出產(chǎn)品組合，以得到政府、市場(chǎng)、金融、監(jiān)管部門(mén)等方面的認(rèn)可，進(jìn)一步擴(kuò)大各自的品牌影響力。陽(yáng)光電源將為南車(chē)株洲所在合肥軌道交通項(xiàng)目提供力所能及的本地資源和服務(wù)。南車(chē)株洲所將為陽(yáng)光電源其他電力電子產(chǎn)品在合肥軌道交通項(xiàng)目的應(yīng)用提供一定的便利。

合作內(nèi)容四：新能源電站項(xiàng)目合作：雙方利用各自?xún)?yōu)勢(shì)，互惠互利，共同成長(zhǎng)，在雙方有能力范圍內(nèi)有義務(wù)為對(duì)方創(chuàng)造更好更優(yōu)的條件和便利進(jìn)行電站開(kāi)發(fā)建設(shè)。共享國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目信息，及時(shí)溝通，推動(dòng)雙方在國(guó)內(nèi)外電站市場(chǎng)迅速做大作強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)大各自的品牌影響力。共同合作開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)外電站項(xiàng)目，建設(shè)高質(zhì)量的風(fēng)電、光伏電站，具體合作方式根據(jù)項(xiàng)目情況雙方洽談決定。

南車(chē)株洲所背景強(qiáng)大，雙方合作優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)：南車(chē)株洲所系中國(guó)南車(chē)(現(xiàn)更名為中國(guó)中車(chē))一級(jí)全資子公司，是我國(guó)軌道交通裝備牽引電傳動(dòng)與控制系統(tǒng)、新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)跑者，欲在核心零部件領(lǐng)域?qū)で髴?zhàn)略合作伙伴，拓展軌道交通以外的新產(chǎn)業(yè)。公司此次與軌道交通龍頭中國(guó)中車(chē)系達(dá)成戰(zhàn)略合作，有利于充分發(fā)揮雙方的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大雙方的品牌影響力，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)更好更快的發(fā)展。

合縱連橫牽手多個(gè)合作方，平臺(tái)型企業(yè)特質(zhì)凸顯：除了南車(chē)株洲所之外，公司先后與行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)東方日升、林洋電子、北京鑒衡簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，加快完善公司云運(yùn)維平臺(tái)的建設(shè)，引領(lǐng)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入合縱連橫的新時(shí)代，平臺(tái)型企業(yè)特質(zhì)凸顯，進(jìn)一步奠定公司能源平臺(tái)的地位。

受益于即將出臺(tái)的頂層設(shè)計(jì)，打造光、風(fēng)、儲(chǔ)、車(chē)的能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)：公司借助智慧光伏云搭建光伏電站運(yùn)維平臺(tái)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)高地；攜手阿里云布局能源大數(shù)據(jù)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)核心資源。國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》的文件，新一輪電力體制改革即將開(kāi)啟售電市場(chǎng)，安徽已列入輸配電價(jià)改革試點(diǎn)范圍，公司將爭(zhēng)取售電牌照，積極參與未來(lái)的新能源電力交易，探索能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。Musk 創(chuàng)造性地把分布式光伏(Solarcity)+電動(dòng)汽車(chē)(Tesla)+儲(chǔ)能器件(Powerwall/Tesla Energy)完美結(jié)合起來(lái)，為能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的探索提供了良好的示范效應(yīng)；公司在分布式光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域基礎(chǔ)資產(chǎn)豐富，緊跟海外巨頭步伐，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)有望打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)。據(jù)媒體報(bào)道，由國(guó)家能源局牽頭、工信部等參與制定的《互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源行動(dòng)計(jì)劃》文件，或?qū)⒂?月份提交國(guó)務(wù)院，公司作為領(lǐng)先企業(yè)有望直接受益。

投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS 分別為0.84元、1.19元和1.61元，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)96%、42%、35%，對(duì)應(yīng)PE 分別為58.7倍、41.4倍和30.7倍，維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60元，對(duì)應(yīng)于2016年50倍PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。

特變電工：一帶一路，共建繁榮

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉

四大產(chǎn)業(yè)支撐公司主業(yè)，輸變電設(shè)備行業(yè)是龍頭

經(jīng)過(guò)多見(jiàn)的持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)張，公司逐漸形成了輸變電產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)。公司具有較完整的輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，是行業(yè)龍頭，變壓器年產(chǎn)能居世界前三。

“一帶一路”將助力電力設(shè)備行沖破業(yè)天花板

“一帶一路”已成為國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略，將推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，為中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的化解和工業(yè)能力的持續(xù)發(fā)展提供出路。國(guó)內(nèi)電力投資已從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中速增長(zhǎng)，而海外市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，“一帶一路”將助力電力設(shè)備行業(yè)沖破天花板。

公司是“一帶一路”的核心標(biāo)的

公司占據(jù)天時(shí)(國(guó)家大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略)、地利(地處新疆，是陸上絲綢之路核心區(qū))、人和(已與“一帶一路”沿線(xiàn)多國(guó)建立密切聯(lián)系)，亞投行和絲路基金的建立將補(bǔ)全公司融資能力方面的短板，海外業(yè)務(wù)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

特高壓迎來(lái)高速增長(zhǎng)

公司是特高壓交流變壓器/電抗器和特高壓換流變壓器的主要供應(yīng)商。今年將有“兩交五直”特高壓核準(zhǔn)開(kāi)工，“一帶一路”和全球能源互聯(lián)將推動(dòng)特高壓“出海”，保持持續(xù)的增長(zhǎng)。

多晶硅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好多

晶硅市場(chǎng)價(jià)格回升趨穩(wěn)。隨著1.2萬(wàn)噸新線(xiàn)的達(dá)產(chǎn)，公司多晶硅制造成本大幅降低，凈利率高達(dá)18%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2015、16、17年EPS分別為0.75、1.06、1.31元，PE分別為24、17、14倍，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元。

森源電氣：定增加碼新能源，打造森源大電氣平臺(tái)

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 

投資要點(diǎn)：森源電氣擬以41.85元/股非公開(kāi)發(fā)行股票5161萬(wàn)股，募資21.6億元，用于發(fā)展光伏、環(huán)保電氣設(shè)備以及核電電力設(shè)備研究院的建設(shè)。公司發(fā)布公告，擬非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)5,161.29萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)不低于41.85元/股，募集資金總額不超過(guò)21.6億元，發(fā)行對(duì)象不超過(guò)10名基金、證券、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及其他境內(nèi)法人投資者和自然人等特定投資者。公司擬以15億元投入智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專(zhuān)用輸變電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，5億元投入環(huán)保智能型氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.6億元投入核電電力裝備研究院建設(shè)項(xiàng)目。本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人楚金甫直接及間接持股22,923萬(wàn)股，發(fā)行后其持股比例將由57.62%降至51.01%，仍為公司實(shí)際控制人。

光伏電站業(yè)務(wù)發(fā)展良好，新募投光伏設(shè)備項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)每年30億收入，光伏業(yè)務(wù)將成未來(lái)業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司光伏電站業(yè)務(wù)發(fā)展較好，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，2014年完成了蘭考縣200MW地面光伏電站建設(shè)，公司在蘭考適合建設(shè)光伏電站的灘涂超過(guò)10萬(wàn)畝，潛在裝機(jī)容量超過(guò)3GW，去年12月與洛陽(yáng)市政府簽訂協(xié)議，用3-5年時(shí)間建設(shè)3GW地面農(nóng)光互補(bǔ)電站，今年與中民投合作共同實(shí)施洛陽(yáng)、蘭考光伏電站項(xiàng)目建設(shè)，2015年總裝機(jī)容量不低于600MW。同時(shí)，公司迅速推出了相配套的SVG、逆變器、特種箱式變電站等系列新能源光伏發(fā)電專(zhuān)用設(shè)備，完成了光伏發(fā)電與公司原有業(yè)務(wù)的資源整合。此次項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將年產(chǎn)智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專(zhuān)用輸變電設(shè)備91,320臺(tái)(套)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入30億元，有利于保持領(lǐng)先地位。項(xiàng)目完成后，將充分利用公司各類(lèi)產(chǎn)品的相關(guān)性和協(xié)同性，有助于公司光伏業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，預(yù)期光伏業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)力，成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。

緊跟智能電網(wǎng)與軌道交通建設(shè)期，環(huán)保智能型氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備將帶來(lái)每年8.3億收入。智能電網(wǎng)的建設(shè)對(duì)開(kāi)關(guān)設(shè)備提出了小型化、智能化、免維護(hù)、全工況等新的更高要求，高性能、高品質(zhì)的充氣柜在國(guó)內(nèi)的需求越來(lái)越強(qiáng)烈。同時(shí)，軌道交通因占地面積、空間限制等因素也將選擇氣體絕緣天關(guān)設(shè)備。公司研發(fā)環(huán)保智能型氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備，將緊跟國(guó)家智能電網(wǎng)和軌道交通建設(shè)步伐，該項(xiàng)目建成后產(chǎn)能預(yù)計(jì)為年產(chǎn)環(huán)保智能型氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備5,000臺(tái)(套)，將帶來(lái)8.3億元收入，行業(yè)需求有保障，且公司在輸配電設(shè)備設(shè)計(jì)制造領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)期將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)。

設(shè)立核電電力裝備研究院，為核電建設(shè)高峰提前布局。國(guó)務(wù)院2014年11月公布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》，提出安全發(fā)展核電，2020年核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬(wàn)千瓦，在容量達(dá)到3000萬(wàn)千瓦以上。

國(guó)家能源局核電司司長(zhǎng)劉寶華在4月23日的“世界核能發(fā)展論壇”上表示，到今年年底，中國(guó)運(yùn)行核電裝機(jī)將達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)8臺(tái)，新開(kāi)工機(jī)組預(yù)計(jì)達(dá)8臺(tái)左右。結(jié)合考慮核電2020年規(guī)劃目標(biāo)，以及三代核電技術(shù)的成熟程度，我們預(yù)計(jì)2016-2017年會(huì)是核電開(kāi)工的高峰期。中國(guó)核電上市、中電投與國(guó)家核電合并也將有利于核電行業(yè)發(fā)展。森源電氣增資1.6億用于核電電力裝備研究院建設(shè)，并與清華大學(xué)合作研發(fā)新一代核電電氣設(shè)備，將為進(jìn)軍核電電力裝備制造領(lǐng)域奠定較好基礎(chǔ)。

貫徹“大電氣”發(fā)展戰(zhàn)略，募投項(xiàng)目有助于公司打通電氣化產(chǎn)業(yè)鏈，后續(xù)在工業(yè)自動(dòng)化、新能源、電改、電動(dòng)車(chē)等方面或?qū)⒂懈鄳?zhàn)略布局。公司秉承“大電氣”發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品定位于高端市場(chǎng)，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈條，在發(fā)展輸配電、電能質(zhì)量治理系列產(chǎn)品的同時(shí)，加大光伏發(fā)電等新能源系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，目標(biāo)成為提供全方位綜合性電力應(yīng)用解決方案的電氣工程總承包商。此次非公開(kāi)發(fā)行加碼光伏、核電、環(huán)保智能型電氣設(shè)備，有助于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打通電氣化產(chǎn)業(yè)鏈。此外，公司是配網(wǎng)設(shè)備開(kāi)關(guān)柜龍頭企業(yè)，在電網(wǎng)領(lǐng)域客戶(hù)資源豐富，和供電局客戶(hù)關(guān)系較好。隨著新電改的推進(jìn)，我國(guó)將有序向社會(huì)資本放開(kāi)配售電業(yè)務(wù)，售電業(yè)務(wù)和用電節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)將爆發(fā)，森源未來(lái)可能在用電節(jié)能服務(wù)和運(yùn)檢服務(wù)市場(chǎng)有戰(zhàn)略布局，搶占電改帶來(lái)的增量市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：在不考慮增發(fā)帶來(lái)的業(yè)績(jī)攤薄下，我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.72/2.35/3.06元，同比增長(zhǎng)160/37/30%，考慮到公司在光伏電站的儲(chǔ)備、集團(tuán)在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的規(guī)劃布局、公司在電改方面的資源優(yōu)勢(shì)，給予2015年40倍PE，目標(biāo)價(jià)70元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

通威股份：潛在的農(nóng)業(yè)光伏龍頭，專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)巨大

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇

投資要點(diǎn)：定增聚焦光伏產(chǎn)業(yè)，集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司：公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬向通威集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的通威新能源100%股權(quán)，向通威集團(tuán)、巨星集團(tuán)等17名法人及唐光躍等29名自然人發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的永祥股份99.9999%股權(quán)。公司計(jì)劃在本次重大資產(chǎn)重組的同時(shí)，擬向不超過(guò)10名符合條件的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金20億元，募集資金額不超過(guò)本次擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易價(jià)格的100%，擬用于標(biāo)的資產(chǎn)通威新能源所屬的“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”、“農(nóng)戶(hù)屋頂電站”各類(lèi)光伏發(fā)電項(xiàng)目等。

多晶硅需求持續(xù)景氣，寡頭格局逐漸形成：全球光伏裝機(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，多晶硅需求持續(xù)景氣，我們預(yù)計(jì)2015-2017年全球太陽(yáng)能級(jí)多晶硅需求約為28.3萬(wàn)噸、32.3萬(wàn)噸、36.2萬(wàn)噸，同比增速分別為13.1%、14.3%、12.0%；國(guó)內(nèi)多晶硅需求分別有望達(dá)到23.2萬(wàn)噸、27.2萬(wàn)噸、30.8萬(wàn)噸，同比增速分別為16.0%、17.1%、13.4%。多晶硅是整個(gè)晶體硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高、投資額最大、建設(shè)期最長(zhǎng)的一個(gè)環(huán)節(jié)；預(yù)計(jì)到2015年底，海外巨頭的合計(jì)產(chǎn)能(含電子級(jí)多晶硅)約25萬(wàn)噸，其中美國(guó)以外的產(chǎn)能約15萬(wàn)噸；中國(guó)對(duì)美國(guó)多晶硅企業(yè)“雙反”，利好國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)。國(guó)內(nèi)也逐漸形成了寡頭格局，保利協(xié)鑫龍頭地位穩(wěn)固，而大全新能源、特變電工、四川瑞能緊隨其后；南玻、洛陽(yáng)中硅、賽維LDK、永祥股份先后完成技改并復(fù)產(chǎn)；截至2014年底，國(guó)內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能約17萬(wàn)噸。

永祥股份完成技改，強(qiáng)勢(shì)躋身多晶硅第一集團(tuán)：通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)環(huán)節(jié)，永祥股份在未大幅增加投資的情況下，使得多晶硅年產(chǎn)能由4000噸大幅增加至1.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能躍居國(guó)內(nèi)三甲之列；單位投資額約187元/kg，與行業(yè)當(dāng)前最低水平相當(dāng)，較行業(yè)平均水平減少約20%-30%。永祥股份技改后的生產(chǎn)成本7.525萬(wàn)元/噸(12.3美元/kg)，總成本略超9萬(wàn)元/噸(14.8美元/kg)，已經(jīng)躋身國(guó)內(nèi)甚至全球一流之列。通威集團(tuán)和巨星集團(tuán)就永祥股份的未來(lái)凈利潤(rùn)做出了最低承諾：2015年不低于0.9億元，2015-2016年累計(jì)不低于3.1億元，2015-2017年累計(jì)不低于6.3億元，凸顯了永祥股份原股東與管理層對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心，尤其是對(duì)于成本控制的信心。如果該業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)，將大幅增厚上市公司的業(yè)績(jī)。

2015年國(guó)內(nèi)將迎來(lái)光伏裝機(jī)大年，農(nóng)業(yè)+分布式光伏是國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展的重要方向：2015年3月，國(guó)家能源局確定了2015年全國(guó)新增光伏電站建設(shè)規(guī)模17.80GW 的目標(biāo)，2015年國(guó)內(nèi)將迎來(lái)裝機(jī)大年。我國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，具有豐富的農(nóng)業(yè)資源，“農(nóng)業(yè)+分布式光伏”的發(fā)展模式已經(jīng)成為我國(guó)光伏行業(yè)發(fā)展的重要，農(nóng)業(yè)大棚、灘涂、魚(yú)塘、湖泊是“地面分布式”的主要形式，光伏扶貧與農(nóng)村緊密相連，這些恰恰是農(nóng)業(yè)+光伏的極佳落腳點(diǎn)。通過(guò)“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”等新型農(nóng)業(yè)光伏模式，在漁塘、土地等農(nóng)業(yè)資源上建光伏電站，使光伏電站與高效養(yǎng)殖、種植業(yè)相結(jié)合，有效節(jié)約土地，提高了土地利用率和產(chǎn)出率，具有生態(tài)、節(jié)能、性?xún)r(jià)比高等優(yōu)點(diǎn)，對(duì)地區(qū)綜合發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)將起到積極示范作用。

漁光一體協(xié)同效應(yīng)顯著，公司專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)巨大：通威集團(tuán)將旗下的光伏產(chǎn)業(yè)注入上市公司，充分發(fā)揮“農(nóng)戶(hù)資源”和“光伏行業(yè)資源”的協(xié)同效應(yīng)，大力發(fā)展“漁光一體”、“農(nóng)光互補(bǔ)”、“農(nóng)戶(hù)屋頂電站”等光伏發(fā)電項(xiàng)目，同時(shí)利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算及移動(dòng)互聯(lián)等信息革命，通過(guò)公司的互聯(lián)網(wǎng)+和電商平臺(tái)資源，合理優(yōu)化公司各項(xiàng)資源配置，滿(mǎn)足農(nóng)戶(hù)全方位的綜合性需求，全面提升公司產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的效率及效益，形成公司獨(dú)有的商業(yè)模式。針對(duì)“漁光一體”等新型業(yè)務(wù)，公司目前研究成果主要包括自主立項(xiàng)開(kāi)展的模擬“漁光一體”遮光對(duì)黃顙魚(yú)養(yǎng)殖的影響研究項(xiàng)目，該項(xiàng)目通過(guò)對(duì)模擬“漁光一體”池塘遮光后對(duì)養(yǎng)殖環(huán)境、養(yǎng)殖效益的影響研究，不同面積模擬光伏組件對(duì)池塘影響研究，可有效指導(dǎo)開(kāi)展遮光條件下“漁光一體”養(yǎng)殖生產(chǎn)，中國(guó)科學(xué)院水生生物研究所、中國(guó)水產(chǎn)科學(xué)研究院漁業(yè)機(jī)械儀器研究所等的多名專(zhuān)家驗(yàn)收組成員一致同意通過(guò)驗(yàn)收。同時(shí)，該項(xiàng)目在現(xiàn)代漁業(yè)、漁光一體化、漁光效益互補(bǔ)等方面有多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，形成了包括《“漁光一體”池塘養(yǎng)殖黃顙魚(yú)對(duì)浮游生物的影響》、《“漁光互補(bǔ)”在江蘇地區(qū)發(fā)展前景及應(yīng)用思考》、《模擬“漁光互補(bǔ)”全雄黃顙魚(yú)健康精養(yǎng)技術(shù)》等三篇學(xué)術(shù)成果，為公司“漁光一體”及相關(guān)項(xiàng)目的開(kāi)展具有良好的指導(dǎo)意義。因此，公司在“漁光互補(bǔ)”的專(zhuān)業(yè)性方面具有無(wú)可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

渠道下沉兼具客戶(hù)粘性，漁光項(xiàng)目資源極其豐富：我國(guó)2014年養(yǎng)殖水面高達(dá)1.2億畝，其中池塘水域面積達(dá)4000萬(wàn)畝，可支撐1200-1500GW 的光伏電站總體規(guī)模。公司的飼料業(yè)務(wù)覆蓋面較廣，在全國(guó)范圍內(nèi)形成良好合作關(guān)系的養(yǎng)殖戶(hù)超過(guò)30萬(wàn)戶(hù)，涉及水域面積達(dá)1000萬(wàn)畝，其中池塘水域面積400萬(wàn)畝左右，可支撐300-500GW 的裝機(jī)規(guī)模。多年來(lái)公司深耕水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)，目前已與廣大養(yǎng)殖戶(hù)形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，因而借助這一積淀優(yōu)勢(shì)可獲取更多更易于建設(shè)光伏電站的水面資源。我們預(yù)計(jì)，公司2015年、2016年和2017年分別有望實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)量100-200MW、200-500MW 和500-1000MW。到2017年，公司發(fā)電收入有望超過(guò)5-8億元，凈利潤(rùn)有望達(dá)到2-3.5億元以上。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2016年收入分別為212.61億元、259.53億元，增速為23%、22%，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為5.25億元、7.08億元，增速為59.5%、34.8%；不考慮增發(fā)攤薄，對(duì)應(yīng)2015-2016年EPS 分別為0.64、0.87元。我們維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)24元，對(duì)應(yīng)于攤薄前2016年28倍PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅成本控制不達(dá)預(yù)期；多晶硅價(jià)格下滑幅度超預(yù)期；漁光一體項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。