輝隆股份：電商平臺(tái)即將上線，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，張俊宇 

投資要點(diǎn)：我們最近草根調(diào)研安徽地區(qū)農(nóng)資經(jīng)銷商，預(yù)計(jì)輝隆股份將在8月中旬上線PC 以及APP 移動(dòng)端電商平臺(tái)。同時(shí)公司大幅上調(diào)中報(bào)預(yù)期，凈利潤(rùn)增幅從20%-50%上調(diào)至50%-80%，超出此前市場(chǎng)預(yù)期。

公司業(yè)績(jī)上調(diào)主要原因是由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)提升，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋更加完善，農(nóng)藥、復(fù)合肥業(yè)務(wù)均有不錯(cuò)表現(xiàn)。我們分析了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于輝隆股份較為關(guān)心的問(wèn)題，大致可以分為三個(gè)點(diǎn)：(1)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，以及是否存在外延預(yù)期，是否有整合上下游的資源的計(jì)劃；(2)公司作為全國(guó)供銷社唯一上市平臺(tái)在供銷社改革的過(guò)程中扮演了什么角色，以及供銷社的改革對(duì)于公司來(lái)說(shuō)會(huì)產(chǎn)生哪些影響；(3)公司電商平臺(tái)推進(jìn)進(jìn)程，板塊開(kāi)發(fā)進(jìn)度。針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)較為關(guān)心的三個(gè)問(wèn)題，我們將在下面進(jìn)行逐一的闡述。

首先公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展可以用四個(gè)字形容，“穩(wěn)步推進(jìn)”。公司2014年在安徽五河等地投資的100萬(wàn)噸復(fù)合肥生產(chǎn)線，一期30萬(wàn)噸已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，正常開(kāi)始銷售。同時(shí)在吉林投產(chǎn)的15萬(wàn)噸復(fù)合肥生產(chǎn)線也達(dá)產(chǎn)投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)今年全年復(fù)合肥產(chǎn)量可以達(dá)到50萬(wàn)噸的水平。同時(shí)公司主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加大了農(nóng)藥的生產(chǎn)銷售比重，農(nóng)藥產(chǎn)銷情況良好，之前市場(chǎng)預(yù)期的15億銷售目標(biāo)達(dá)成應(yīng)該不存在問(wèn)題。未來(lái)公司向上游整合的預(yù)期較高，但應(yīng)該不會(huì)把資產(chǎn)做重，以參股的形式獲得代理權(quán)將是公司外延的主要模式。

供銷社改革，對(duì)于公司正是乘勢(shì)而上的良機(jī)：(1)公司作為供銷社平臺(tái)唯一的上市企業(yè)，必然在改革的進(jìn)程中起到排頭兵的作用，政策扶持力度也會(huì)更大，帶來(lái)挑戰(zhàn)的同時(shí)更多的是發(fā)展的機(jī)遇。(2)安徽省已經(jīng)明確把輝隆電商平臺(tái)作為唯一網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，未來(lái)安徽省的農(nóng)資、農(nóng)產(chǎn)品資源將悉數(shù)導(dǎo)入公司的平臺(tái)。(3)隨著改革以及行業(yè)整合深入，公司具有收購(gòu)海南供銷社的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)仍然存在整合吸收其它優(yōu)質(zhì)供銷社資源的預(yù)期。

輝隆電商定位綜合服務(wù)電商平臺(tái)。公司將在8月上線PC 以及移動(dòng)端電商平臺(tái)，一期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)農(nóng)資商城和農(nóng)技服務(wù)板塊同步上線試運(yùn)行，集合公司配送中心、加盟網(wǎng)點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)商品資源在安徽中部地區(qū)開(kāi)展試點(diǎn)，利用秋種市場(chǎng)契機(jī)加強(qiáng)推廣宣傳，技物結(jié)合，初步理順農(nóng)資交易流程，建立服務(wù)規(guī)范。同時(shí)公司背靠中科院，擁有平臺(tái)核心技術(shù)，未來(lái)通過(guò)申請(qǐng)第三方支付牌照，掌握生產(chǎn)、銷售、支付、流通端核心大數(shù)據(jù)，為種植大戶提供線上、線下農(nóng)技服務(wù)支持，增加粘性。平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將會(huì)凸顯，達(dá)到“立足安徽、輻射全國(guó)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。與此同時(shí)，根據(jù)公司開(kāi)發(fā)進(jìn)度以及中科院的攻堅(jiān)能力，我們預(yù)計(jì)最早在春節(jié)前后即可上線功能更加豐富的2.0版本，輻射更多地區(qū)。

渠道仍是公司核心優(yōu)勢(shì)。區(qū)別于其它直銷廠商，輝隆的核心優(yōu)勢(shì)在于流通渠道，目前已構(gòu)建了以70多個(gè)配送中心、2800多個(gè)加盟店為基礎(chǔ)的輝隆連鎖網(wǎng)絡(luò)，安徽省供銷社也承諾將其旗下60000多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)供公司使用。當(dāng)下農(nóng)資物流成本高企，產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)利潤(rùn)不斷下降，經(jīng)銷商行業(yè)整合加速，公司作為擁有核心渠道的貿(mào)易企業(yè)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，未來(lái)市場(chǎng)占有率必將不斷提升。

公司戰(zhàn)略思路明確，一步一步循序漸進(jìn)，逐步落地。輝隆商業(yè)、輝隆工業(yè)、輝隆農(nóng)業(yè)、輝隆投融資四大板塊競(jìng)相發(fā)展。因公司主營(yíng)業(yè)務(wù)提升，半年度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，我們調(diào)整公司2015-17年銷售收入為10543、11926和13184百萬(wàn)元，攤薄后EPS 為0.46、0.53和0.81元。同時(shí)公司電商平臺(tái)逐步落地，新業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展前景廣闊，整體對(duì)于2016年34x，目標(biāo)價(jià)18.02元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：(1)電商平臺(tái)建設(shè)推進(jìn)緩慢。

芭田股份：擬融資16億元投資復(fù)合肥以及大數(shù)據(jù)項(xiàng)目，維持買入投資評(píng)級(jí)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：張瑞，劉威 

投資要點(diǎn)：營(yíng)銷體制改革以及貴州項(xiàng)目拖累業(yè)績(jī)。上半年業(yè)績(jī)較差。預(yù)計(jì)上半年銷量增速5%左右，營(yíng)銷體制改革以及貴州項(xiàng)目費(fèi)用超出預(yù)期，拖累公司上半年業(yè)績(jī)。隨著營(yíng)銷逐步理順以及貴州項(xiàng)目投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)將逐步改善。

擬定增16億元，投資復(fù)合肥以及大數(shù)據(jù)項(xiàng)目。公司擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額不超過(guò)16億元。此次非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)8,551.58萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)不低于18.71元/股，擬用于(1)貴州芭田生態(tài)工程有限公司300萬(wàn)噸/年聚磷酸高效生態(tài)復(fù)合肥工程二期項(xiàng)目。(2)智慧芭田大數(shù)據(jù)綜合平臺(tái)項(xiàng)目。(3)補(bǔ)充流動(dòng)資金。前兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將分別新增凈利潤(rùn)1.47億元，1億元。定增實(shí)施將有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

芭田股份參股泰格瑞20%的股份。深圳市芭田生態(tài)工程股份有限公司(甲方)、南寧泰格瑞農(nóng)業(yè)科技有限公司(乙方)以及南寧益普檢測(cè)技術(shù)有限公司(丙方)簽署《投資協(xié)議》，在乙方全資收購(gòu)丙方后，公司使用自有資金1706.25萬(wàn)元參股泰格瑞20%的股份。乙方承諾未來(lái)三年(2015年、2016年、2017年)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于：150萬(wàn)元、375萬(wàn)元、840萬(wàn)元。

收購(gòu)有利于公司“生態(tài)農(nóng)業(yè)”和“智慧農(nóng)業(yè)”戰(zhàn)略布局。本次對(duì)外投資將有利公司從基地建設(shè)、種植生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品加工、流通到銷售等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全技術(shù)服務(wù)方面，提供標(biāo)準(zhǔn)化、信息化、可控制、可追溯的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全整體解決方案，幫助公司解決農(nóng)產(chǎn)品從“田間到餐桌”面臨的質(zhì)量安全問(wèn)題，推動(dòng)公司創(chuàng)新發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28.35元。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別是0.33、0.63、0.87元，參照行業(yè)公司估值，給予公司2016年45倍PE，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)28.35元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合肥銷售不達(dá)預(yù)期

新希望：戰(zhàn)略部署逐步推進(jìn)，農(nóng)業(yè)價(jià)值龍頭，彈性空間進(jìn)一步提升

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇

事件：公司董事會(huì)審議通過(guò)了公司“關(guān)于擬投資項(xiàng)目的議案”，為促進(jìn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，逐步實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)

略目標(biāo)，擬實(shí)施4個(gè)投資發(fā)展項(xiàng)目：

(1)出資參與籌建國(guó)寶人壽保險(xiǎn)股份有限公司(持股1%)；

(2)獨(dú)資設(shè)立北京新希望六和食品服務(wù)公司；

(3)設(shè)立家禽養(yǎng)殖培訓(xùn)管理公司；

(4)在河北故城縣設(shè)立養(yǎng)豬公司租賃經(jīng)營(yíng)父母代種豬場(chǎng)。項(xiàng)目投資總額約為人民幣6590萬(wàn)元。

投資籌建保險(xiǎn)公司，為農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略持續(xù)落地埋下伏筆。從農(nóng)戶需求角度出發(fā)，農(nóng)業(yè)因其靠天吃飯的屬性，對(duì)于保險(xiǎn)的需求更加急迫，公司參與投資籌建國(guó)寶人壽，或?qū)⒇S富其在農(nóng)村金融平臺(tái)“云金融”的服務(wù)內(nèi)容，把農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)屬性注入“云金融”平臺(tái)。年初至今，公司農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略持續(xù)落地，不斷給予市場(chǎng)驚喜。

豐富“云教育”平臺(tái)，設(shè)立家禽養(yǎng)殖培訓(xùn)管理公司。公司“云教育”平臺(tái)兼顧客戶與員工的培訓(xùn)，目的是提高養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖能力，解決養(yǎng)殖戶的實(shí)際困難，提高養(yǎng)殖效率。設(shè)立家禽養(yǎng)殖培訓(xùn)管理公司，目的應(yīng)該在于優(yōu)化培訓(xùn)教育管理，實(shí)現(xiàn)線上與下線的對(duì)接，提供更加優(yōu)質(zhì)的教育服務(wù)。

設(shè)立養(yǎng)豬公司租賃經(jīng)營(yíng)父母代種豬場(chǎng)，配合福達(dá)云養(yǎng)殖管理系統(tǒng)。在當(dāng)前畜禽行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，豬價(jià)飛漲，養(yǎng)殖戶產(chǎn)能去化超預(yù)期的情況下，公司設(shè)立養(yǎng)豬公司，租賃經(jīng)營(yíng)父母代種豬場(chǎng)，推動(dòng)福達(dá)云養(yǎng)殖管理系統(tǒng)可謂是正當(dāng)時(shí)。同時(shí)福達(dá)云養(yǎng)殖管理系統(tǒng)自2015年2月正式向廣大規(guī)模化豬場(chǎng)用戶開(kāi)放以來(lái)，在2個(gè)月推廣時(shí)間內(nèi)，已上線豬場(chǎng)幾十家。從實(shí)施云養(yǎng)殖管理系統(tǒng)的豬場(chǎng)的反饋信息來(lái)看，效果顯著。

業(yè)績(jī)有保證，基本面良好，資本市場(chǎng)不可多得的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。從當(dāng)前資本市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，伴隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，基本面和利潤(rùn)兌現(xiàn)成為了投資者下半年關(guān)注的重點(diǎn)。公司屬于低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)品種，即使不考慮互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型邏輯，在畜禽景氣反轉(zhuǎn)的背景下，我們依然認(rèn)為公司股價(jià)被低估，對(duì)應(yīng)2016年農(nóng)牧約20億凈利潤(rùn)，約13x估值。

我們預(yù)計(jì)新希望2015-2016年EPS分別為1.23元和1.79元，同比增長(zhǎng)25.93%、45.62%。按照當(dāng)前市場(chǎng)中農(nóng)業(yè)20倍16年P(guān)E和銀行8倍PE、再加上100億互聯(lián)網(wǎng)金融市值，維持目標(biāo)價(jià)32.52元，對(duì)應(yīng)650億市值，中期市值目標(biāo)為1000億。當(dāng)前股價(jià)18.10元，潛在獲利空間80%左右，重申“買入”建議。

禾豐牧業(yè)：禾豐“智造”加速落地

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：王乾 

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)。2015年是 “禾豐智造”轉(zhuǎn)型元年，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型步伐將加速。公司原料貿(mào)易、飼料、屠宰一體化頗具規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)通過(guò)自建、并購(gòu)等方式做大做強(qiáng)各環(huán)節(jié)。禾豐“智慧”轉(zhuǎn)型提速，“逛大集”平臺(tái)預(yù)計(jì)年內(nèi)上線，打造農(nóng)資、農(nóng)產(chǎn)品流通綜合平臺(tái)，充分發(fā)揮已有線下資源并逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，配套金融支持、數(shù)據(jù)收集分析將同步落地。項(xiàng)目適時(shí)響應(yīng)李克強(qiáng)總理“互聯(lián)網(wǎng)+”號(hào)召，預(yù)計(jì)將得到地方政府重點(diǎn)財(cái)政支持。預(yù)計(jì)2015-17年公司原有業(yè)務(wù)EPS 為0.53/0.71/0.92元。考慮公司“智造”轉(zhuǎn)型、增長(zhǎng)潛力，給予公司2016年40倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.4元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

“禾豐智造”轉(zhuǎn)型有望加速?！爸窃臁鞭D(zhuǎn)型思路下，公司計(jì)劃投資2億元成立“逛大集”電子商務(wù)平臺(tái)，打造農(nóng)資、農(nóng)產(chǎn)品流通綜合平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)線上交易、線下物流結(jié)合覆蓋，預(yù)計(jì)平臺(tái)年內(nèi)上線運(yùn)行。

地方政府重點(diǎn)支持。2014年公司獲評(píng)“產(chǎn)業(yè)集群研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”和“沈陽(yáng)市電子商務(wù)平臺(tái)建設(shè)示范企業(yè)”，公司電商平臺(tái)預(yù)計(jì)將得到地方政府重點(diǎn)支持。

催化劑：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)落地、行業(yè)并購(gòu)等l 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全、轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。