日前，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場管理制度。研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī)，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù)。這是證監(jiān)會(huì)就股市維穩(wěn)再次向市場吹風(fēng)。筆者以為，推出指數(shù)熔斷機(jī)制非常有必要，并且，基于中國資本市場的現(xiàn)實(shí)，A股的指數(shù)“熔斷機(jī)制”也需要有自己的特色。

A股市場雖然沒有推出指數(shù)熔斷機(jī)制，但針對(duì)個(gè)股的“熔斷”卻早已存在。比如，某上市公司連續(xù)兩三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值超過20%時(shí)，下一交易日往往要發(fā)布相關(guān)公告，并停牌一小時(shí)，這“被停牌”不能交易即屬于“熔斷”。還有目前新股上市首日的連續(xù)競價(jià)階段，盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌超過10%的，交易所將對(duì)其實(shí)施臨時(shí)性停牌，實(shí)際上這也是一種“熔斷”。

A股市場因?yàn)閷?shí)行漲跌幅限制的制度，前幾年雖然不乏有市場人士呼吁推出熔斷機(jī)制，但一直沒有受到應(yīng)有的重視。然而，今年6月中旬后滬深股市出現(xiàn)持續(xù)暴跌，熔斷機(jī)制又被提上議事日程，監(jiān)管部門表示要“研究實(shí)施”即是最好的證明。試想，如果A股市場除了實(shí)行漲跌幅制度外，再加上有指數(shù)熔斷機(jī)制這個(gè)“保險(xiǎn)”，此輪股市暴跌也不會(huì)如此慘烈，投資者與整個(gè)市場也不會(huì)付出如此大的代價(jià)。

在境外市場，熔斷機(jī)制主要有兩種表現(xiàn)形式，即“熔而斷”與“熔而不斷”。“熔而斷”是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；“熔而不斷”是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)仍可繼續(xù)交易，但報(bào)價(jià)限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。個(gè)人認(rèn)為，由于投資者的不理性與投機(jī)氛圍深厚，實(shí)行“熔而斷”的熔斷機(jī)制更符合處于“新興+轉(zhuǎn)軌”時(shí)期的A股市場。

顯然，A股實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制不能全盤照搬照抄境外市場的模式，而是要有充分的針對(duì)性。為此筆者建議，A股指數(shù)熔斷機(jī)制不能與期指割裂開來。6月份以來的市場表明，滬深300、上證50、中證500期指對(duì)于滬深市場的走勢具有前瞻性的“指導(dǎo)”作用。期指漲，相關(guān)個(gè)股、板塊或整個(gè)大盤都上漲，期指跌，也會(huì)波及到A股。某種意義上，像上證指數(shù)已經(jīng)變成了滬深300期指的“影子”指數(shù)。因此，當(dāng)A股指數(shù)熔斷機(jī)制被觸發(fā)滬深股市停止交易時(shí)，三大期指同樣也要停止交易。

指數(shù)熔斷機(jī)制也應(yīng)實(shí)行不同的時(shí)間段管理制度，可分為單日制與累計(jì)制。單日制主要指指數(shù)在短短幾分鐘內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情形。比如5分鐘內(nèi)指數(shù)漲跌幅達(dá)到3%的即觸發(fā)熔斷機(jī)制，那么2013年8月16日光大證券“烏龍指”事件就不會(huì)造成那么大的危害了。累計(jì)制主要指兩三個(gè)交易日指數(shù)漲跌幅累計(jì)達(dá)到一定幅度的，即觸發(fā)熔斷機(jī)制。

而針對(duì)指數(shù)漲跌幅的不同，建議熔斷機(jī)制分級(jí)實(shí)施。比如當(dāng)上證指數(shù)漲跌幅達(dá)到5%時(shí)，停止交易15分鐘；達(dá)到10%時(shí)，停止交易1小時(shí)；達(dá)到15%時(shí)，下一交易日停止交易。熔斷機(jī)制如果分級(jí)實(shí)施，在股市瘋漲時(shí)有利于抑制市場的過度投機(jī)；在股市暴跌時(shí)有利于緩解市場的緊張情緒，引導(dǎo)市場更加理性。因此，制訂實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制不僅有必要，其還能在當(dāng)前的A股市場中發(fā)揮出多方面的作用。