01 原木期貨將于11月18日上市

大連商品交易所發(fā)布關(guān)于原木期貨上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知，原木期貨自2024年11月18日（周一）起上市交易。交易時(shí)間：上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所規(guī)定的其他交易時(shí)間。原木期貨暫不開展夜盤交易。首批上市交易合約為LG2507、LG2509、LG2511。合約漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的6%，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的12%。合約交易保證金水平為合約價(jià)值的8%。原木期貨交易手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的萬分之一，套期保值交易手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的萬分之0.5。

02 原木現(xiàn)貨市場基本情況

現(xiàn)貨市場成交清淡，原木出貨量整體下滑。10月中上旬房地產(chǎn)市場迎來政策性利好，刺激原木需求，山東和長三角出貨量和報(bào)價(jià)齊漲，但進(jìn)入11月政策性利好已被消化，疊加“金九銀十”的季節(jié)性開工旺季已經(jīng)結(jié)束，11月開始原木市場進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，出貨量有所回落，截止11月第一周日均出貨量約為5.39萬方，低于9月的5.99萬方和10月的5.62萬方。

但10-11月的進(jìn)口量預(yù)計(jì)維持中等略高的水平。根據(jù)復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，考慮到新西蘭原木出口至我國的運(yùn)輸、裝卸、熏蒸、過關(guān)等時(shí)間消耗，新西蘭的出貨量數(shù)據(jù)領(lǐng)先我國新西蘭進(jìn)口量數(shù)據(jù)約2個(gè)月。目前，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，新西蘭9月和10月發(fā)運(yùn)至中日韓的針葉原木數(shù)量分別205萬方和179.9萬方，均不及去年同期的水平（去年9和10月為237.4萬方和219.7萬方），但折成進(jìn)口量處于5年中等略高的水平。參考近兩年平均的比例（自新西蘭發(fā)運(yùn)至中日韓的船中，發(fā)運(yùn)至我國的比例），預(yù)計(jì)10月和11月我國新西蘭針葉原木的進(jìn)口量約為175和150萬方,總量為近五年同期中等略高的水平。

因此，在需求的回落和潛在到港量正常略高的背景下，各類樹種的港口庫存均出現(xiàn)小幅增加，即目前處于被動(dòng)補(bǔ)庫周期。其中原木期貨基準(zhǔn)樹種輻射松的港口庫存為202萬方，較上周增加4萬方（+2.02%）。

目前現(xiàn)貨市場成交整體清淡，11月開始山東、江蘇等地的輻射松3.9m中A現(xiàn)貨報(bào)價(jià)均出現(xiàn)明顯的回落，從10月最高830-840元/方跌至800-810元/方，2-3個(gè)月的舊貨面臨10-20元/方的折價(jià)。

港口貿(mào)易商接貨意愿不佳，在途庫存偏高，國內(nèi)外貿(mào)易商博弈開始，美金報(bào)價(jià)面臨下調(diào)的可能性。當(dāng)前進(jìn)口原木即便在考慮15%-20%漲尺的背景下，國內(nèi)貿(mào)易商仍面臨虧損，輻射松3.9m中A的美金報(bào)價(jià)在122-125美金/方區(qū)間，折進(jìn)口成本為870-880元/方（漲尺15%），同時(shí)下游需求相對(duì)疲軟。因此出現(xiàn)了部分已發(fā)運(yùn)的船依然沒有中國買家，即在途庫存壓力客觀存在。根據(jù)千里目數(shù)據(jù)截止到本周一，在途約23條船，預(yù)計(jì)70萬方左右。比較反常態(tài)的是其中大部分仍然未找到買家。外商和國內(nèi)貿(mào)易商博弈加劇，但由于（滯港費(fèi)）較高，最終可能出現(xiàn)外商被迫小幅讓價(jià)，最終美金報(bào)價(jià)小幅回落刺激國內(nèi)接貨意愿的情況。

美金報(bào)價(jià)下調(diào)疊加需求疲軟，國內(nèi)現(xiàn)貨壓力仍存，但價(jià)格回落幅度有限。本周美金報(bào)價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)回落，根據(jù)調(diào)研預(yù)計(jì)美金報(bào)價(jià)或進(jìn)一步降至120美金/方，輻射松3.9m中A現(xiàn)貨價(jià)格或從800-810元/方回落至800元/方的水平，陳貨還面臨10-20元/方不等的貼水；通過調(diào)研山東地區(qū)貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)，目前產(chǎn)業(yè)心態(tài)相對(duì)悲觀，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格仍有下跌的可能性，但下方的空間較為有限。

原因一是，目前現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)處于歷史波動(dòng)區(qū)間較低的水平，本周隨著陳貨跌下800元/方后，長三角的出貨量有小幅增加的跡象。

原因二是，盡管美金報(bào)價(jià)松動(dòng)的可能性較大，當(dāng)前進(jìn)口成本仍然偏高，一旦美金報(bào)價(jià)跌至120美金/方或以下的水平，預(yù)計(jì)有國內(nèi)買家陸續(xù)接盤，讓美金報(bào)價(jià)止跌。根據(jù)調(diào)研，產(chǎn)業(yè)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格下方支撐的預(yù)期較為一致，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨支撐為750-780元/方。

原因三是，盡管目前山東和長三角地區(qū)整體處于被動(dòng)累庫階段，但是總庫存仍然偏低，截止11月第一周結(jié)束港口山東和長三角港口庫存總量約為200萬方，處于年內(nèi)低點(diǎn)，疊加目前處于內(nèi)外貿(mào)易商價(jià)格博弈的階段，下游擔(dān)心雙方僵持導(dǎo)致可流通的現(xiàn)貨偏緊，因此在部分地區(qū)比如新民州出現(xiàn)了出貨量增加的情況。

因此總結(jié)來看，本月開始輻射松3.9m中A價(jià)格從830-840元/方回落至800-810元/方，2-3月的陳貨已經(jīng)跌至800元/方以下的水平，主要原木進(jìn)口口岸的出貨量較9、10月偏差，但低價(jià)和偏低的庫存讓長三角的出貨量有小幅增加的情況，現(xiàn)貨價(jià)格在本周止跌；目前內(nèi)外貿(mào)易商價(jià)格博弈加劇，在途庫存較高，疊加國內(nèi)需求整體疲軟，最終可能會(huì)出現(xiàn)外商被迫讓利2-3美金/方刺激國內(nèi)買盤意愿。基于當(dāng)前的供需形勢，現(xiàn)貨仍面臨小幅下跌的可能性，但是下方存在進(jìn)口成本和低庫存的支撐。

03 原木期貨掛盤基準(zhǔn)價(jià)及盤面結(jié)構(gòu)猜測

首批上市交易合約為LG2507、LG2509、LG2511。參考近幾年其他期貨新品種上市情況，花生、碳酸鋰、氧化鋁、工業(yè)硅等品種，采用多個(gè)合約統(tǒng)一掛盤價(jià)基準(zhǔn)價(jià)的方式；但在大商所上市的生豬期貨采用不同合約差異化制定掛盤價(jià)的方式。

遵循其他新品種的規(guī)律，我們給出兩種推測及對(duì)應(yīng)的首日策略：

1、統(tǒng)一掛盤價(jià)

如果LG2507、LG2509、LG2511三個(gè)合約掛盤價(jià)相同，結(jié)合當(dāng)前現(xiàn)貨市場情況和市場預(yù)期，預(yù)計(jì)掛盤價(jià)或貼近當(dāng)前現(xiàn)貨的價(jià)格為790-810元/方，不排除小幅高于現(xiàn)貨價(jià)格給產(chǎn)業(yè)套期保值的空間。

該情況下的策略以偏空操作為主，或買入看跌期權(quán)。月間可考慮反套操作，因?yàn)?7合約屬于季節(jié)性淡季合約，但是由于“金九銀十”的房地產(chǎn)需求旺季09合約為旺季合約，11合約較07、09又有持倉成本，因此如果在三個(gè)合約掛盤價(jià)完全一致的情況下，可以嘗試空近（07合約）多遠(yuǎn)（09、11合約）

2、不同掛盤價(jià)

如果LG2507、LG2509、LG2511三個(gè)合約掛盤價(jià)不同，參考生豬合約掛盤價(jià)設(shè)置方式，即考慮未來供需結(jié)構(gòu)、季節(jié)性變化等定制合理的月差。我們預(yù)計(jì)07、09和11合約大體呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)，其中07合約為淡季合約，或貼近當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格在790-810元/方，09合約為季節(jié)性旺季合約同時(shí)較07有額外的持倉成本，預(yù)計(jì)為830-840元/方左右，11月參考往年屬于消費(fèi)淡季，但在房地產(chǎn)需求正常偏好的年份，受到冬儲(chǔ)的利好，價(jià)格有出現(xiàn)反彈的情況，因此預(yù)計(jì)11合小幅高于或持平09合約。

因此，預(yù)計(jì)2507合約貼近現(xiàn)貨為790-810元/方，2509合約為830-840元/方，2511合約為830-850元/方。操作上偏空操作為主，目標(biāo)位置750-800元/方。