國禎環(huán)保(300388)

事件： 公司公告半年度報告， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 50,099.6 萬元，同比增長 14.26%，歸屬于上市公司普通股股東的扣除非經常性損益后的凈利潤 2,374.39 萬元，同比減少 15.38%， 實現(xiàn) EPS 為0.09 元，業(yè)績增長低于我們此前預期。

點評：

業(yè)績低于預期，費用增長較快吞噬凈利潤，未來看環(huán)境工程EPC 業(yè)務進展。 上半年公司的主營業(yè)務收入實現(xiàn)了較快的增長，其中生活污水處理投資運營業(yè)務實現(xiàn)收入 23,050.29 萬元,同比增長 6.84%；環(huán)境工程 EPC 業(yè)務實現(xiàn)收入 24,398.84 萬元， 同比增長21.60%；污水處理設備生產銷售業(yè)務實現(xiàn)收入 2,650.47 萬元,同比增長 20.12%。 公司承建的巢湖 DBO 項目目前已基本完工， 大部分污水項目正在調試階段， 上半年該確認收入 14,283.54 萬元，共確認收入 4.78 億元，成為環(huán)保 EPC 業(yè)務的主要來源。 在收入實現(xiàn)快速增長的同時，凈利潤增速同比下降，主要因為公司加快了市場開拓，新設了水環(huán)境治理事業(yè)部以及管網事業(yè)部，管理費用和銷售費用同比增長較快，此外，受部分子公司所得稅優(yōu)惠政策影響，公司所得稅費用較上年增加所致。 上半年公司的管理費用實現(xiàn) 3616.8 萬元，同比增長 18.01%， 銷售費用實現(xiàn) 1596.76 萬元，同比增長 36.19%，費用的快速增長一定程度上吞噬了凈利潤的空間，但從業(yè)務增長情況看，未來公司的長沙項目、清溪項目、渦陽項目、 彬縣項目等將陸續(xù)開工，對未來的業(yè)績增長將產生積極的影響。

維持“推薦”評級。 我們維持 15、 16、 17 年 EPS 分別為 0.3 元、0.45 元、 0.64 元，公司在中小城鎮(zhèn)的污水處理細分領域市場上具備較強的競爭地位，同時有望不斷向全國進行項目復制，未來的行業(yè)發(fā)展空間廣闊， 維持推薦評級。

風險提示： 訂單進展慢于預期的風險， 宏觀經濟下行的風險