中色股份(000758)

市場(chǎng)有色金屬價(jià)格持續(xù)低迷，公司上半年業(yè)績(jī)不降反升。 中色股份是一家以有色金屬資源開發(fā)和工程承包為主的企業(yè)，今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，金屬的終端需求量低迷，鋅、鉛和稀土金屬價(jià)格均在低位震蕩。 公司 2015 年 1-6 月份營(yíng)業(yè)收入達(dá) 861416.59 萬(wàn)元，去年同期營(yíng)業(yè)收入為 770965.35 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 11.73%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 19470.27 萬(wàn)，去年同期為 4606.93 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 322.63%，與 7 月 14 日發(fā)布的半年報(bào)預(yù)告基本一致。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有色金屬采冶及工程承包業(yè)務(wù)。受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑壓力、有色金屬市場(chǎng)萎縮等因素的影響，有色金屬采選與冶煉收入184282.75 萬(wàn)元，比上年同期下降 7.62%；實(shí)現(xiàn)毛利 35777.94 萬(wàn)元，比上年同期上升 21.26%。 受國(guó)家“一帶一路”政策影響，公司國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，上半年工程承包業(yè)務(wù)收入 227918.60 萬(wàn)元，比上年同期上升 161.51%；實(shí)現(xiàn)毛利35166.62 萬(wàn)元，比上年同期上升 122.76%。裝備制造業(yè)務(wù)收入 44859.88 萬(wàn)元，比上年同期下降連續(xù) 9.96%；實(shí)現(xiàn)毛利 7037.28 萬(wàn)元，比上年同期下降 18.51%。貿(mào)易業(yè)務(wù)收入 400,613.39 萬(wàn)元，比上年同期下降 7.05%；實(shí)現(xiàn)毛利 3,917.19 萬(wàn)元，比上年同期下降 27.89%。 工程承包業(yè)務(wù)成為新的亮點(diǎn)，在公司總營(yíng)業(yè)收入占比中比重不斷攀升，截止到今年 6 月份，承包工程占營(yíng)業(yè)總收入的 26.7%。

受益于“一帶一路”政策，公司海外承包工程業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，未來發(fā)展空間巨大。2011-2012 年，由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，公司國(guó)際工程承包收入所占公司比例有所減小，2012 年達(dá)到最低 2.8%。2013 年國(guó)家提出“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想，公司與海外工程合作承包的訂單不斷增多，承包工程的收入占比不斷攀升。2014 年，公司工程承包業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為 30 億，毛利率為 15%，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前公司尚未完成的訂單總額在350-400 億之間，按照 40 個(gè)月的履行合約周期來計(jì)算，工程承包項(xiàng)目給公司帶來的收入在 100 億左右，將有效的推動(dòng)公司整體利潤(rùn)。

盈利預(yù)測(cè)，評(píng)級(jí)“謹(jǐn)慎推薦” 。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有色金屬采選及冶煉業(yè)務(wù)承壓較大，但考慮到公司海外工程承包業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，2014 年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入 30 億元，預(yù)計(jì) 2015年該業(yè)務(wù)收入能達(dá) 60 億元。根據(jù)市場(chǎng)一致預(yù)期，預(yù)計(jì)公司 2015，2016 年 EPS 分別為 0.49 元、0.79 元。綜合考慮行業(yè)平均估值與公司工程承包業(yè)務(wù)有較大發(fā)展空間，給予公司 2015 年 PE 為 45-50 倍，目標(biāo)價(jià)位 22.05-24.50 元，目前股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入目標(biāo)區(qū)間，持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：有色金屬價(jià)格持續(xù)下滑，海外工程承包業(yè)務(wù)訂單執(zhí)行不及預(yù)期。