天賜材料：公司股權(quán)激勵(lì)方案點(diǎn)評(píng)：優(yōu)質(zhì)好公司，即將起飛！

事件：

天賜材料 8 月 10 日發(fā)布公司股權(quán)激勵(lì)方案，情況如下：

1.股權(quán)激勵(lì)規(guī)模： 本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票總計(jì) 253 萬(wàn)股，其中首次授予限制性股票 233 萬(wàn)股，預(yù)留 20 萬(wàn)股。授予對(duì)象包括公司高管及核心人員共計(jì) 45 人。

2. 股權(quán)激勵(lì)價(jià)格:本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的限制性股票的授予價(jià)格為 18.21 元，為鎖定價(jià)格的 50%。

點(diǎn)評(píng)：

1. 基于行權(quán)條件，公司 2015 年至 2017 年將具備優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

本次股權(quán)激勵(lì)，公司設(shè)置了 2015 年~2017 年的業(yè)績(jī)目標(biāo)，基于此，公司未來(lái) 2 年將具有良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2. 高彈性業(yè)務(wù)在公司收入中占比越來(lái)越高

公司自 2014 年加大在鋰離子動(dòng)力電池市場(chǎng)的布局，2015 率先行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入收獲期。過(guò)去三年，鋰離子電池業(yè)務(wù)在公司收入中占比呈現(xiàn)逐漸提升的狀態(tài)。隨公司 2015年 2 季度實(shí)現(xiàn)東莞凱欣的并表，外加下游動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司鋰電池電解液將為公司帶來(lái)更強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

3. 個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)繼續(xù)提升空間依然很大

公司起價(jià)與個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)，其中表面活性劑、硅油、陽(yáng)離子調(diào)理劑等產(chǎn)品已進(jìn)入多家全球一流的個(gè)人護(hù)理品企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，并保持良好的合作關(guān)系近年來(lái)，公司該業(yè)務(wù)的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于下游行業(yè)平均增速，一方面，公司在不同的客戶(hù)中還有很大的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)空間；另一方面，公司也在不斷的開(kāi)發(fā)附加值更高的新產(chǎn)品和新應(yīng)用。盡管如此，公司產(chǎn)品下游主要還是應(yīng)用于沐浴劑、洗發(fā)液等大瓶裝產(chǎn)品中，而面霜、化妝品、面膜等高端市場(chǎng)還尚未涉足，這也為公司未來(lái)不斷的進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)提供巨大的發(fā)展空間！

4. 不排除后續(xù)的外延式發(fā)展

我們一直在強(qiáng)調(diào)的，天賜具有領(lǐng)先于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)鍵材料產(chǎn)業(yè)化能力，這是公司能夠不斷的進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的核心和基礎(chǔ)。

公司 8 月 4 日公告通過(guò)收購(gòu)中科立新，獲得有機(jī)硅電解液關(guān)鍵材料的物質(zhì)性專(zhuān)利， 我們認(rèn)為，未來(lái)天賜材料不排除將繼續(xù)通過(guò)外延式收購(gòu)來(lái)豐富公司的產(chǎn)品線(xiàn)和業(yè)務(wù)線(xiàn)。

另外，我們還需要強(qiáng)調(diào)的是，公司外延式并購(gòu)可結(jié)合現(xiàn)有的個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)和鋰離子電池業(yè)務(wù)，這樣一方面下游依然具有很大的發(fā)展空間，另一方面與公司存量業(yè)務(wù)有極強(qiáng)的協(xié)同性。而且，公司的外延式并購(gòu)并不一定需要花重金去購(gòu)買(mǎi)有盈利但高價(jià)格的資產(chǎn)，而是可以收購(gòu)關(guān)鍵技術(shù)專(zhuān)利或者技術(shù)團(tuán)隊(duì)，結(jié)合自身化工產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的平臺(tái)，不斷放大新材料的價(jià)值。 所以，天賜材料未來(lái)的外延式發(fā)展也將具有非常高的投資回報(bào)效率！

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)發(fā)展速度低于行業(yè)預(yù)期；公司新材料開(kāi)發(fā)速度低于預(yù)期。

拓維信息：在線(xiàn)教育生態(tài)圈加速成型

目前時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為公司最大的看點(diǎn)在于，公司經(jīng)過(guò)多年深耕在線(xiàn)教育領(lǐng)域產(chǎn)品內(nèi)容和渠道，結(jié)合外延式并購(gòu)成效顯著的快速推進(jìn)，其0-18 歲在線(xiàn)教育O2O 平臺(tái)生態(tài)正在加速成型，同時(shí)手游業(yè)務(wù)將為教育業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)支撐。1) K12 領(lǐng)域，公司經(jīng)過(guò)自主開(kāi)發(fā)及外延式擴(kuò)展，初步形成了“校內(nèi)+校外”完整的K12 在線(xiàn)教育生態(tài)圈，同時(shí)借助公司校訊通業(yè)務(wù)所搭建的強(qiáng)大020 線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)渠道，預(yù)計(jì)今年第三季度將面向全國(guó)中小學(xué)校進(jìn)行快速產(chǎn)品推廣。2) 0-6 歲領(lǐng)域，公司力圖通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新無(wú)縫連接幼兒園和家庭，打造家園共育平臺(tái)，預(yù)計(jì)今年第三季度進(jìn)入規(guī)模商用。3) 公司在手游領(lǐng)域已經(jīng)形成了“代理發(fā)行+內(nèi)容提供”的發(fā)展模式，其盈利模式和增長(zhǎng)相對(duì)確定，能夠?yàn)楣窘逃龖?zhàn)略業(yè)務(wù)的發(fā)展提供重要支撐。

K12 教育領(lǐng)域是公司目前發(fā)展的重中之重，通過(guò)并購(gòu)整合和自主研發(fā)，目前公司已經(jīng)形成了云閱卷、云作業(yè)、云校園和云直播四大產(chǎn)品線(xiàn)，打通“校內(nèi)+校外”的K12 在線(xiàn)教育布局已經(jīng)基本形成。其中：1)云閱卷和云作業(yè)主要定位于校內(nèi)考試閱卷、作業(yè)習(xí)題兩大環(huán)節(jié)，能夠?yàn)槔蠋煖p輕閱卷以及出題負(fù)擔(dān)，同時(shí)也通過(guò)數(shù)據(jù)的搜集與統(tǒng)計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)學(xué)生整體知識(shí)掌握情況的把握，調(diào)整教學(xué)進(jìn)度與難度，通過(guò)對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)的分析實(shí)現(xiàn)個(gè)性化出題，提高學(xué)習(xí)效率；2)云校園主要致力于打造老師和家長(zhǎng)溝通橋梁，實(shí)現(xiàn)學(xué)習(xí)情況、考試成績(jī)、學(xué)校通知、家校溝通等一系列功能，有效增加家長(zhǎng)的使用粘性；3)云直播以公司去年成立的高能100 云教學(xué)平臺(tái)和長(zhǎng)郡網(wǎng)校為基礎(chǔ)，通過(guò)集合優(yōu)質(zhì)名師資源，打造精英小班以及1 對(duì)1 教學(xué)等模式，未來(lái)有望成為公司校內(nèi)應(yīng)用的有效變現(xiàn)渠道。

我們認(rèn)為公司在K12 領(lǐng)域的線(xiàn)下渠道和產(chǎn)品打造兩方面具備非常顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1)公司擁有1300人線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、覆蓋15 個(gè)省25000 所中小學(xué)的渠道資源為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品到校，進(jìn)行大面積和快速推廣提供了有力支撐；2)公司通過(guò)引入外部人才以及對(duì)各產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行內(nèi)部整合，同時(shí)積極與菁優(yōu)網(wǎng)等內(nèi)容提供商進(jìn)行合作，并對(duì)接長(zhǎng)郡中校等各地優(yōu)質(zhì)名校名師資源，有望在增強(qiáng)產(chǎn)品粘性的基礎(chǔ)上探索C 端變現(xiàn)模式。

在0-6 歲幼教領(lǐng)域，公司以收購(gòu)的幼兒教育解決方案和內(nèi)容提供商長(zhǎng)征教育為核心，一方面繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)幼教學(xué)習(xí)內(nèi)容的持續(xù)開(kāi)發(fā)，另一方面著力打造連接幼兒園教師和家庭客廳的云寶貝，以及結(jié)合智能衛(wèi)士等智能硬件，進(jìn)一步強(qiáng)化親子數(shù)字內(nèi)容平臺(tái)，為幼兒園和幼兒家庭提供全方位的家園共育平臺(tái)。預(yù)計(jì)公司的幼教產(chǎn)品將在今年第三季度進(jìn)入規(guī)模商用。

在手游領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的游戲發(fā)行和代理商，目前已代理發(fā)行運(yùn)營(yíng)《植物大戰(zhàn)僵尸》、《憤怒的小鳥(niǎo)》等多款全球知名游戲產(chǎn)品，積累了豐富的游戲代理發(fā)行經(jīng)驗(yàn)和口碑，目前正在持續(xù)加強(qiáng)與國(guó)際一線(xiàn)游戲開(kāi)發(fā)商的合作和對(duì)海外精品游戲的引入。同時(shí)，在14 年公司成功收購(gòu)3D 手游開(kāi)發(fā)商火熔信息后，形成了“代理發(fā)行運(yùn)營(yíng)+內(nèi)容提供”的產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同發(fā)展模式，公司自主研發(fā)的包括龍門(mén)鏢局、龍戰(zhàn)爭(zhēng)、蜀山傳奇等游戲在下半年將在國(guó)內(nèi)逐步全渠道上線(xiàn)?？傮w來(lái)看，目前公司手游業(yè)務(wù)盈利模式和增長(zhǎng)相對(duì)確定，能夠?yàn)楣緫?zhàn)略業(yè)務(wù)的發(fā)展提供重要支撐。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司15、16、17 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.99、3.10、3.83 億元，分別同比增長(zhǎng)254%、56%、24%，2015-2017 年EPS 分別為0.45、0.70、0.87 元/股?；诠驹谖磥?lái)公司在手游領(lǐng)域的良好發(fā)展趨勢(shì)，以及公司從14年開(kāi)始通過(guò)自主研發(fā)以及并購(gòu)整合搶先布局在線(xiàn)教育生態(tài)圈，借助公司在校訊通領(lǐng)域耕耘多年所積累的成熟線(xiàn)下020 運(yùn)營(yíng)渠道，有望實(shí)現(xiàn)在線(xiàn)教育業(yè)務(wù)的快速突破，從而打開(kāi)全新成長(zhǎng)空間。總體來(lái)看，我們認(rèn)為公司未來(lái)蘊(yùn)含較大發(fā)展?jié)摿巴顿Y價(jià)值，首次給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50 元，對(duì)應(yīng)71X2016PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：在線(xiàn)教育行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)整合無(wú)法發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；原董事長(zhǎng)辭職對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。