黑芝麻(000716)

事項(xiàng)： 近日黑芝麻公布非公開發(fā)行預(yù)案。 擬以 20.52 元/股底價(jià)、定增77,972,709 股，募集約 16 億元（含發(fā)行費(fèi)），其中約 5.5 億元用于黑營(yíng)養(yǎng)健康食品 B2B 和 O2O 平臺(tái)建設(shè)及品牌推廣，約 4 億元用于安陽(yáng)黑芝麻健康營(yíng)養(yǎng)食品生產(chǎn)基地建設(shè)，約 2.7 億元用于收購(gòu)金日食用油股權(quán)， 8,000 萬元用于食品物聯(lián)網(wǎng)及信息化管理平臺(tái)建設(shè)， 3 億元作為補(bǔ)充流動(dòng)資金。

平安觀點(diǎn)：

B2B、 O2O 平臺(tái)效益有待觀察。 本次定增將有約 1.8 億元用于建設(shè)線上及客戶端平臺(tái)，約 1.9 億元用于線下 KA 專柜等終端建設(shè)，約 1.8 億元用于品牌營(yíng)銷推廣。 擬建的線上平臺(tái)包括兩個(gè)，一是黑芝麻原料 B2B 平臺(tái)，主要為原材料供應(yīng)商、經(jīng)銷商等提供行業(yè)資訊、 供需信息等服務(wù)。 二是黑芝麻產(chǎn)品的 B2C 平臺(tái)， 前期主要為公司自有產(chǎn)品的網(wǎng)上商城，后期可能會(huì)銷售其他品牌的健康食品。客戶端平臺(tái)主要指手機(jī) APP 應(yīng)用及微信銷售平臺(tái)。 B2B、 O2O 平臺(tái)及品牌推廣項(xiàng)目， 有助于公司更好地搜集市場(chǎng)信息，更有針對(duì)性地研發(fā)產(chǎn)品和推送廣告，但實(shí)際效益有待觀察。

食用油行業(yè)增長(zhǎng)速度、 空間可能較為有限，收購(gòu)金日協(xié)同效益仍需觀察。金日食用油主營(yíng)“李耳”芝麻油，是河南老字號(hào)品牌，公司 80%收入來自河南。2014 年金日食用油收入 3.76 億元，凈利潤(rùn)約 5,200 萬元。 2014 年黑芝麻收入15 億元，收購(gòu)金日后，食用油將占到公司收入的約 20%， 考慮到食用油行業(yè)增長(zhǎng)速度和空間可能較為有限，收購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效益仍需觀察。

建設(shè)安陽(yáng)生產(chǎn)基地， 增加健康食品品類， 可完善全國(guó)化布局。 黑芝麻已布局華南、華東、華中市場(chǎng)，公司在廣西容縣、江西南昌、安徽滁州均建有產(chǎn)能，安陽(yáng)基地建設(shè)有助于完善公司全國(guó)化布局。 安陽(yáng)生產(chǎn)基地項(xiàng)目還將增加營(yíng)養(yǎng)谷物餐、蛋白粉、食用油產(chǎn)品，促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。

定增項(xiàng)目效益有待觀察，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。 根據(jù)草根調(diào)研情況，芝麻糊、 芝麻乳收入增長(zhǎng)較預(yù)期慢， 預(yù)計(jì) 2Q15 收入可能同比下降 10%， 考慮到主業(yè)發(fā)展持續(xù)低于預(yù)期， 當(dāng)前估值較高， 分別下調(diào) 15-17 年 EPS 預(yù)測(cè)值 57%、64%、 67%， 下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。 不考慮收購(gòu)并表， 預(yù)計(jì) 15-17 年 EPS 分別為 0.22 元、 0.25 元、 0.28 元，對(duì)應(yīng) 8 月 3 日收盤價(jià)動(dòng)態(tài) P/E 分別為 97.4 倍、86.7 倍、 77.0 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 食品安全事故、 新產(chǎn)品低于預(yù)期、中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。