安信信托(600816)

信托行業(yè)盈利能力較強(qiáng)、牌照稀缺： 2015 年 1 季度末，信托行業(yè) 68 家公司營收、利潤(rùn)總額同比提升明顯，實(shí)現(xiàn)營收 229.96 億元，同比增 28.72%，；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 169.31 億元，同比增 33.73%，同時(shí)信托牌照具有稀缺性；

公司進(jìn)入快速發(fā)展期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗： 2013 年初，公司新管理層上任后，重新規(guī)劃公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司進(jìn)入快速發(fā)展期，盈利增速表現(xiàn)靚麗。 2014年，公司實(shí)現(xiàn)盈利 10.2 億元，同比增長(zhǎng) 266.1%； 2015 年上半年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利 8.2 億元，同比增長(zhǎng) 50%，預(yù)計(jì)全年能保持 55%增速；

資本金補(bǔ)充，業(yè)績(jī)規(guī)模提升空間擴(kuò)充，后續(xù)仍有補(bǔ)充資金需求： 定增完成后，公司總股本由 4.54 億股增至 7.08 億股，資本金水平大為提升， 我們預(yù)計(jì)，新增資本可以為公司帶來 3350-4050 億元新增信托規(guī)模。未來公司發(fā)展仍有強(qiáng)烈補(bǔ)充資金需求，后續(xù)發(fā)展?jié)摿艽螅?/p>

定增完成，大股東持股提升至 57%，做強(qiáng)公司平臺(tái)動(dòng)力增強(qiáng)： 定增完成后，國之杰持股占比由 32.96%上升至 57%，限售期 3 年，大股東做強(qiáng)公司平臺(tái)動(dòng)力增強(qiáng)。 大股東要通過整合資源優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑金融投資平臺(tái)，以信托業(yè)務(wù)為依托，逐步向保險(xiǎn)、基金等業(yè)務(wù)延伸， 公司為國之杰旗下唯一上市平臺(tái)，未來有可能發(fā)展成為國之杰的金融投資平臺(tái)；

參股大童保險(xiǎn)，金融控股平臺(tái)雛形顯現(xiàn)： 公司近年在綜合金融領(lǐng)域頻繁布局， 2014 年 5 月與控股股東國之杰聯(lián)合成立國和基金， 2015 年 4 月，與中合擔(dān)保等六家公司在上海自貿(mào)區(qū)聯(lián)合成立商業(yè)信用保險(xiǎn)公司， 7 月，擬出資3 億元以上參股大童保險(xiǎn)銷售，未來預(yù)計(jì)將進(jìn)一步布局城商行和券商，甚至可能包括 PE、租賃子公司等，公司綜合金融控股平臺(tái)構(gòu)建在逐步推進(jìn)。

投資建議

我們認(rèn)為安信信托戰(zhàn)略明確，金控平臺(tái)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，定增募集資金提升業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)，大股東持股進(jìn)一步集中，將推動(dòng)公司金控平臺(tái)的建設(shè)，未來公司盈利增長(zhǎng)具有可持續(xù)性， 首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

估值

參照上市信托公司可比估值，同時(shí)考慮公司自身發(fā)展情況和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們給予公司 2015/2016 年 PE 為 30/26，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格為 67.19 元/84.48 元。

風(fēng)險(xiǎn)

信托規(guī)模發(fā)展速度低于預(yù)期；信托投資資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。