保利地產(chǎn)(600048)

首次納入研究范圍，給予買入評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)人民幣15.0元，隱含60%上漲空間：本中心看好保利地產(chǎn)在中國(guó)房市景氣回溫下的市占率擴(kuò)增題材。我們認(rèn)為其產(chǎn)品定位鎖定大眾市場(chǎng)，土地儲(chǔ)備及推案城市均側(cè)重于一、二線城市，將可有效支撐平均售價(jià)持穩(wěn)，并帶動(dòng)公司營(yíng)收盈利長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)。本中心預(yù)估公司2015/16/17年每股收益將分別同比增長(zhǎng)7%/17%/17%至人民幣1.21/1.42/1.66元，主要受銷售額強(qiáng)勁增長(zhǎng)推動(dòng)。目標(biāo)價(jià)系依據(jù)9倍目標(biāo)市盈率乘上2017年預(yù)估每股收益推估而得。

在房市景氣回溫下市占率擴(kuò)增：中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷幾波利好政策刺激，已自2015年2季度出現(xiàn)觸底反彈跡象。在后房地產(chǎn)時(shí)代，“泡沫化”風(fēng)險(xiǎn)問題已逐漸下降，我們認(rèn)為保利地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)者將受益于市場(chǎng)加速整合以及土地收購(gòu)優(yōu)勢(shì)，從而帶動(dòng)市占率擴(kuò)增。

聚焦大眾市場(chǎng)且具備多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的房地產(chǎn)龍頭：在房市景氣復(fù)蘇的過(guò)程中，我們認(rèn)為保利地產(chǎn)表現(xiàn)將優(yōu)于同業(yè)，系因其1) 積極收購(gòu)?fù)恋?，可銷售資源充裕；2) 土地位置理想，81%的土地位于一、二線城市；及3) 側(cè)重于中/小型住宅的產(chǎn)品定位策略，有望受益于自住剛性需求迅速回溫。本中心因此預(yù)估保利2015/16/17年銷售額將分別增長(zhǎng)20%/11%/23%。

財(cái)務(wù)體質(zhì)改善，籌資成本降低：保利地產(chǎn)努力拓展多元籌資渠道并改善資本結(jié)構(gòu)，以解決財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)高的問題。中國(guó)的降息周期亦有助于降低融資成本。我們預(yù)估該公司在非公開發(fā)行新股后，凈負(fù)債比率將從2014年的115%降至2015/16年的75%/64%，綜合融資成本有望從2014年的6.5%降至2015/16年的5.8%/5.1%。