近期原油價格在急速上漲中出現(xiàn)回調(diào)，呈現(xiàn)出窄幅震蕩格局。WTI原油總體上仍然處于重心上移的過程，而布倫特原油在57美元處有較強的支撐。我們認(rèn)為這種回調(diào)，總體上是受到美國原油庫存高企以及美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響。展望后市，我們認(rèn)為在美國經(jīng)濟向好的大前提下，加息預(yù)期慢慢減弱，原油庫存高企的不利影響將會慢慢消失，兩地原油價格下跌空間有限，將會趨于上行。

美國經(jīng)濟后市仍會向好，加息年內(nèi)成為事實，對原油負(fù)面影響消弱。亞洲、新興經(jīng)濟體、拉美和美國的石油需求顯示出復(fù)蘇的跡象。預(yù)計2015年下半年石油需求將強勁增長，屆時全球經(jīng)濟增長，有助于消化石油市場中過剩的原油供應(yīng)。美國去年四季度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)修正值年化環(huán)比2.2%，高于預(yù)期的2.0%，初值為2.6%。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)小幅走高。下調(diào)主要受私人部門庫存投資低于前期估值影響。個人消費和私人投資是主要拉動因素；出口拉動有所下降，主要受美元升值和進口增加影響；政府支出和投資貢獻為負(fù)，經(jīng)過3輪量化寬松后，房市股市的回暖恢復(fù)了私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表，房屋建筑支出加快，居民消費者信心指數(shù)回到2005-2007年繁榮時期水平。歐洲央行貨幣寬松，疊加上美聯(lián)儲加息預(yù)期，帶動了歐元的走弱，使得歐洲實體經(jīng)濟出現(xiàn)改善的跡象。從這個角度來說，近期歐洲的信貸出現(xiàn)回升，除了TLTRO刺激了銀行的放貸意愿之外，應(yīng)該也有實體需求回升的原因，近期歐洲經(jīng)濟超預(yù)期指數(shù)不斷走高，顯示“寬信用，弱歐元”的組合已經(jīng)開始帶動歐洲基本面的回升。

從原油消費來看，目前消費處于旺季。原油庫存處于歷史高位，包括PADD3在內(nèi)的各地區(qū)原油庫存達(dá)到了整體庫存容量的60%，其中庫欣地區(qū)庫存達(dá)到了67%，與去年相比，增加17%。后市預(yù)計將在4月中旬達(dá)到庫容極限，原油市場之前價格下跌也是出此憂慮。但是我們認(rèn)為市場未來的關(guān)注焦點將從原油庫存轉(zhuǎn)移至美國較為亮眼的需求上。從汽柴油煤油各項消費來看，處于比較良性的循環(huán)中，美國汽油消費4周平均在870萬桶，去年同期為830萬桶左右。而柴油消費則增長了10%，航空煤油消費增加8.3%。我們認(rèn)為原油庫存的增加是與美國的煉廠加工結(jié)構(gòu)有關(guān)的，目前美國煉廠加工進口重質(zhì)原油，而增產(chǎn)的輕質(zhì)原油則較為過剩。原油庫存增加并不能掩蓋美國經(jīng)濟增長，汽柴油各項數(shù)據(jù)增長的事實。后市隨著煉廠開工率逐漸提升，罷工減少，需求回升的跡象開現(xiàn)，一旦需求加速上升，現(xiàn)在看來數(shù)量龐大的庫存也就不再顯得那么龐大。

從地緣政治角度來看，烏克蘭沖突告一段落。目前來看，由于歐盟并不是統(tǒng)一的軍事聯(lián)盟體，俄羅斯在軍事上對歐盟威懾較大，而烏克蘭地區(qū)作為俄羅斯與歐盟的戰(zhàn)略緩沖帶，對于俄羅斯來說屬于核心利益。而歐盟的擴張，并不是非要選擇烏克蘭地區(qū)，所以烏克蘭地區(qū)暫時在雙方的利益交換跟處于短暫的平衡期。另外俄羅斯在波羅的海的戰(zhàn)略博弈也有反制歐盟的考慮，油價下跌最大的非市場因素已經(jīng)得到緩解和稀釋。