股票期權(quán)和ETF期權(quán)作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和投資組合工具，在增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性、活躍藍(lán)籌市場(chǎng)、降低波動(dòng)性等方面具有重要的意義，有助于增強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長期資金的持股信心、吸引長期資金回歸市場(chǎng)。此時(shí)推出股票期權(quán)和ETF期權(quán)正當(dāng)其時(shí)。

作為風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)性工具，期權(quán)產(chǎn)品是否已經(jīng)準(zhǔn)備好了在中國萌芽？建議重點(diǎn)關(guān)注六個(gè)問題，包括ETF現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資者適當(dāng)性制度的公平性、做市商制度、期權(quán)產(chǎn)品推出順序、配套制度完善等方面的內(nèi)容。

首先，要關(guān)注我國ETF現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模是不是足夠。從境外經(jīng)驗(yàn)看，一定的現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模是ETF期權(quán)成功的基礎(chǔ)。

美國于1997年推出首批ETF期權(quán)時(shí)，其ETF市場(chǎng)總規(guī)模僅82億美元；2000年港交所推出ETF期權(quán)時(shí)，市場(chǎng)總規(guī)模只有43億美元。目前，滬深兩市ETF總規(guī)模已達(dá)283億美元，其中滬市為203億美元，遠(yuǎn)大于美國、中國香港等市場(chǎng)推出ETF期權(quán)之初的市場(chǎng)規(guī)模。上交所[微博]擬推出的ETF期權(quán)標(biāo)的為上證50ETF，當(dāng)前規(guī)模為202.9億元，2013年全年成交額為1812.1億元，均列單市場(chǎng)ETF第一名。在流動(dòng)性上，2013年，上證50ETF換手率為944%，遠(yuǎn)高于香港ETF 期權(quán)市場(chǎng)5只標(biāo)的ETF的平均水平454%。上述情況表明，我國ETF規(guī)模足以支持期權(quán)產(chǎn)品開發(fā)。

其次，要關(guān)注初期風(fēng)控過嚴(yán)是否會(huì)導(dǎo)致供需不平衡而引發(fā)爆炒風(fēng)險(xiǎn)。

在期權(quán)試點(diǎn)初期，上交所對(duì)期權(quán)義務(wù)方收取了相對(duì)較高的保證金，因此，義務(wù)方的成本相對(duì)較高，可能會(huì)導(dǎo)致供給不足。與此同時(shí)，采取了相配套的、嚴(yán)格的限倉、限購等制度以限制需求，能夠有助于平衡買賣雙方的力量，避免爆炒風(fēng)險(xiǎn)。

總體上看，通過嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度、充分的投資者教育工作和嚴(yán)密的風(fēng)控體系，ETF期權(quán)市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生類似權(quán)證投資者的風(fēng)險(xiǎn)事件，不會(huì)引發(fā)爆炒風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)應(yīng)當(dāng)指出的是，流動(dòng)性是期權(quán)市場(chǎng)的生命力，推出股票期權(quán)也應(yīng)當(dāng)保持必要的適度的流動(dòng)性。

要關(guān)注投資者適當(dāng)性制度的公平性問題。

投資者準(zhǔn)入問題，一直是新業(yè)務(wù)推出時(shí)存在較多爭(zhēng)議的環(huán)節(jié)。對(duì)于期權(quán)在中國市場(chǎng)的試水，試水初期，設(shè)立投資者適當(dāng)性制度是必須的。因?yàn)槠跈?quán)是較為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，個(gè)人投資者需要一定的時(shí)間適應(yīng)期權(quán)投資的節(jié)奏。不能參與期權(quán)交易的投資者也可通過期權(quán)交易專戶、資產(chǎn)管理計(jì)劃等形式間接參與期權(quán)市場(chǎng)。若不實(shí)施投資者適當(dāng)性制度讓對(duì)期權(quán)缺乏了解的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，才是對(duì)這些投資者的不公平。

要警惕做市商是否會(huì)成為操縱市場(chǎng)價(jià)格的力量。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，做市商是期權(quán)業(yè)務(wù)成功的重要因素之一，但若監(jiān)管不當(dāng)，也可能導(dǎo)致做市商濫用報(bào)價(jià)權(quán)力，擾亂市場(chǎng)秩序。所以，怎么從制度設(shè)計(jì)上做好“提前量”，防范做市風(fēng)險(xiǎn)，尤為重要。因此須對(duì)做市商設(shè)計(jì)一套有針對(duì)性的監(jiān)督管理方案。

需關(guān)注關(guān)于期權(quán)產(chǎn)品推出的順序。

作為中國資本市場(chǎng)首個(gè)期權(quán)產(chǎn)品，先推出ETF期權(quán)有其合理性。一是ETF期權(quán)和現(xiàn)貨證券聯(lián)系最為緊密，兩者投資者群體較為一致，率先推出ETF期權(quán)，不僅可有效避免由于投資者群體割裂等導(dǎo)致的投機(jī)盛行現(xiàn)象，還可以起到活躍現(xiàn)貨證券交易，提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的作用；二是機(jī)構(gòu)投資者是ETF的主要持有者，推出ETF期權(quán)可為其提供便利、可靠、低成本的增強(qiáng)收益機(jī)會(huì)(如采取備兌開倉策略等)，吸引此類資金入市；三是ETF期權(quán)采用實(shí)物交割，更有利于投資者鎖定買賣價(jià)格，進(jìn)行精確的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對(duì)沖；四是有助于壯大ETF市場(chǎng)，為投資者提供優(yōu)良且便利的大盤資產(chǎn)配置工具。美國1998年推出首批ETF期權(quán)后，ETF市場(chǎng)規(guī)模從82億美元增加至176億美元，增加了115%；五是證券公司和期貨公司都能參與股票期權(quán)業(yè)務(wù)，率先推出ETF期權(quán)，有助于推動(dòng)證券公司和期貨公司的創(chuàng)新發(fā)展，壯大我國投資銀行業(yè)，提升我國資本市場(chǎng)國際競(jìng)爭(zhēng)力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

此外，還需做好關(guān)于股票期權(quán)的相關(guān)配套制度，建議上交所進(jìn)一步提升ETF融券效率，對(duì)標(biāo)的ETF證券借貸作出更加有效的制度安排。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所 胡俞越