徐文旭：浙量學(xué)副會(huì)長(zhǎng)、資深量化投資者、大機(jī)構(gòu)風(fēng)控部門負(fù)責(zé)人

精彩語(yǔ)錄：

我自己一直也是做程序化交易的，現(xiàn)在和大家談一談關(guān)于我自己對(duì)程序化交易，對(duì)這個(gè)量化投資。因?yàn)槲覀円郧岸颊f(shuō)是程序化交易，而程序化交易，我覺得它的概念相對(duì)來(lái)講可能有點(diǎn)窄了，就表示我交易這個(gè)動(dòng)作是程序化，是讓這個(gè)程序幫我做的。其實(shí)我們?cè)谧鲆粋€(gè)更大范疇的事情應(yīng)該是量化投資，這是我自己關(guān)于對(duì)量化投資的一些反思吧。通常來(lái)講，一般情況就是虧錢了就比較愛總結(jié)，愛反思，賺錢的時(shí)候可能就不想那么多。

我今天講的題目叫做《量化投資的邏輯、結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)特征》。先來(lái)講一講關(guān)于量化投資邏輯的問(wèn)題。我在想我們做量化投資，本質(zhì)上來(lái)講是在做投資這件事情，量化是我們使用的工具，所以叫做投資為本，量化為器。那么投資這件事情它的核心是什么呢？其實(shí)它的核心很簡(jiǎn)單就是收益和風(fēng)險(xiǎn)。投資這個(gè)事情，我們大家都知道，如果是我們可以沒有風(fēng)險(xiǎn)就去換取一個(gè)收益，其實(shí)這個(gè)世界上不存在這個(gè)事情，一定是用風(fēng)險(xiǎn)去換取這個(gè)收益。那么投資的要素包括這樣幾個(gè)方面，這個(gè)我們自己總結(jié)的，叫做價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、杠桿、容納，還有流動(dòng)。那么量化，我們是在做什么呢？我們做的不僅僅是一個(gè)數(shù)字化的事情，它更重要的是把投資這幾個(gè)要素，就是我投資要選擇這個(gè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)、杠桿、容納和流動(dòng)，把這個(gè)要素給它邏輯化和清晰化。很多時(shí)候我們沒有太想得清楚所做的投資在二級(jí)市場(chǎng)也好，或者是在金融市場(chǎng)也好，來(lái)做這個(gè)投資交易，它背后的本質(zhì)是在想什么事情，其實(shí)很多人是沒有想清楚的，所以我覺得我們做量化，其實(shí)很多時(shí)候不僅僅是說(shuō)把這些東西數(shù)字化，把這概念給它數(shù)字化，更重要的是說(shuō)把這個(gè)投資要素給它邏輯化和清晰化，目標(biāo)是要確保適當(dāng)?shù)氖找婧惋L(fēng)險(xiǎn)水平。因?yàn)橥顿Y的核心，我剛才講了，是投資和風(fēng)險(xiǎn)。所以這句話是說(shuō)，我們經(jīng)常做的是投資，而只是用了量化這樣的方式來(lái)做。而你不用量化的方式，只要把這個(gè)投資的核心問(wèn)題想清楚，完全也是可以的。當(dāng)然，那個(gè)量化通過(guò)自己來(lái)講，我覺得更難一些。那么做量化的人，就比較容易被自己的閱歷，其實(shí)不止做量化的人，很多人都是這樣的，他容易被自己的閱歷、經(jīng)驗(yàn)，還有知識(shí)結(jié)構(gòu)所局限，所以很多時(shí)候你可能就忘記了自己在做什么事情，而是只是說(shuō)從事這項(xiàng)工作，迷失在這個(gè)工作本身里面。所以有一個(gè)“錘子理論”，是馬斯洛（Abraham Maslow）說(shuō)的，提出了一個(gè)人的需求分層次這樣的理論，他說(shuō)如果你是一把錘子的話，那么所有東西看起來(lái)都像是釘子。這個(gè)就是說(shuō)我們?cè)谧隽炕顿Y的時(shí)候應(yīng)該要注意到這樣的問(wèn)題，不要讓自己變成一把錘子。

我剛才講了投資的幾個(gè)要素，有五個(gè)要素。首先是收益，我們要從哪里，從什么樣的市場(chǎng)獲取什么樣的收益，這其實(shí)就是我提到的價(jià)值要素，投資的價(jià)值要素，就是說(shuō)我們從哪里去獲取收益？獲取什么樣的收益？這個(gè)是我們要思考一下的要素。為什么是在二級(jí)市場(chǎng)？為什么是在期貨市場(chǎng)？為什么是股指？為什么今天我們要做買入這個(gè)動(dòng)作？這都是關(guān)于價(jià)值問(wèn)題的思考，也是我們必須要想清楚的問(wèn)題。就是說(shuō)，我們一定要認(rèn)識(shí)清楚這個(gè)收益來(lái)源，我做這件事情，是在做投資這件事情，那么這個(gè)投資它的收益是從哪里來(lái)的呢？

第二條就是風(fēng)險(xiǎn)。收益總是和風(fēng)險(xiǎn)伴生在一起的，天下沒有免費(fèi)的午餐，如果這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很低，收益又很高，或者是沒有風(fēng)險(xiǎn)，然后是有收益，如果是有這種機(jī)會(huì)，要么就是看錯(cuò)了，根本就不是這么回事，不過(guò)你看到了是以為這樣回事，要么就是說(shuō)獲取這個(gè)收益需要其他的資源，比如說(shuō)政府或者是黑幫，黑幫可以收稅，其實(shí)政府和黑幫是一樣的，和黑社會(huì)收保護(hù)費(fèi)是一樣的，但是你要想去收稅，你要想去當(dāng)黑社會(huì)收保護(hù)費(fèi)，那你要有強(qiáng)大的暴力資源，那你有沒有呢？可能沒有。那個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，說(shuō)白了就是我比你狠，然后手里面有槍。那個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，但是我們做不到，因?yàn)槟莻€(gè)需要?jiǎng)e的資源。所以我們能做的是靠風(fēng)險(xiǎn)去換取收益，所以一定要想清楚這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在哪里，收益在哪里。

風(fēng)險(xiǎn)這件事情并不是收益的一個(gè)反面，不是說(shuō)我虧錢了就是風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益是一樣的，收益是我們要想清楚，就是為什么我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)上有這個(gè)機(jī)會(huì)？有這樣的機(jī)會(huì)給我能夠賺到這個(gè)錢？風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也是一樣，不是說(shuō)我今天這筆交易做虧了，這是我的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)它和收益一樣，也是有不同的來(lái)源，我們也要認(rèn)清楚這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是從哪里來(lái)的？它表現(xiàn)為哪些形式和有什么樣的損害？

第三個(gè)要素就是杠桿。杠桿這個(gè)要素像丁博士講的，我們要把資金做穩(wěn)定，要去用別人的錢，你要加杠桿去賺錢，對(duì)吧？所以我們要考慮清楚杠桿這件事情，我們要不要用杠桿？假設(shè)有一個(gè)早上丁博士講的策略，我是一個(gè)高收益的，然后低風(fēng)險(xiǎn)的，但是雖然我容量做不大，但是也許我高收益低風(fēng)險(xiǎn)的這件事情本身，像高頻交易，它可以提高資金的周轉(zhuǎn)率，這個(gè)資金周轉(zhuǎn)率的提高本身就是一種杠桿，也許他就不需要借助外部的杠桿。所以杠桿這件事情我們需要考慮清楚，我需不需要用杠桿？有沒有杠桿可以給我用？如果我可以拿到杠桿，誰(shuí)在借給我杠桿？這個(gè)杠桿所要付出的代價(jià)是什么？因?yàn)檫@個(gè)天下沒有免費(fèi)的午餐，凡是你能拿到的或者是收益好的東西，它一定是要付出代價(jià)的。而且這個(gè)杠桿，我們不是說(shuō)它是狹義的保證金的概念，比如現(xiàn)在大家都在發(fā)這個(gè)專戶產(chǎn)品，那么專戶產(chǎn)品的優(yōu)先資金對(duì)劣后資金來(lái)講，它就是劣后資金的杠桿，現(xiàn)在有大量的資金在準(zhǔn)備進(jìn)入期貨市場(chǎng)，這個(gè)資金都從哪里來(lái)？都是銀行理財(cái)資金池里的資金。上午嚴(yán)總在講，我們要對(duì)接一些所謂的高凈值客戶這樣子的。這個(gè)時(shí)候，他們?yōu)槭裁丛敢庠谶@個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，為什么愿意在這個(gè)時(shí)候拿出這樣的，有這樣的預(yù)期收益要進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)？要給你劣后資金提供？這是我們大家要思考清楚的問(wèn)題。

第四個(gè)要素就是容納性，說(shuō)白了就是資金容量。這也是丁博士講過(guò)的問(wèn)題。容納性是和收益掛鉤的，它決定了絕對(duì)收益額的大小。上午丁博士講到，我們講賺了多少錢，不是看你占了多少收益率，而是關(guān)鍵是講你絕對(duì)的數(shù)額賺了多少錢？比如說(shuō)今年我翻了5倍，但是你100萬(wàn)翻的，賺到500萬(wàn)，這個(gè)沒有什么意義，對(duì)吧？但是我有20個(gè)億的資金，今年賺了50%，賺了10個(gè)億，這個(gè)噸位擺在那里，當(dāng)量擺在那里就不一樣了。所以這個(gè)容納性是我們要考慮的第四個(gè)要素。如果這個(gè)容納性是一個(gè)低容納的環(huán)境，那么你只能靠提高的資金周轉(zhuǎn)率來(lái)提高這個(gè)收益。

最后一項(xiàng)就是流動(dòng)性。流動(dòng)性是風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的，流動(dòng)性本身是什么含義？它是頭寸和現(xiàn)金切換的成本和速度。如果你手里面本身，就是說(shuō)我們的資產(chǎn)肯定表現(xiàn)在不同的頭寸和現(xiàn)金，但是最安全的，或者是流動(dòng)性最好的就是現(xiàn)金。如果你手里拿著大把的頭寸，比如說(shuō)有很多人有房地產(chǎn)，手里邊有很多房子，但是你現(xiàn)在要想把房子給它賣出去，要把它轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，那可能要付出成本和速度。其實(shí)對(duì)流動(dòng)性，這個(gè)就是宏觀層面的。在微觀層面這個(gè)東西也有很多可以值得做的考慮，后面我會(huì)簡(jiǎn)單的提一下。

這是我們所面臨的投資這件事情的要素，大家來(lái)看，這是一個(gè)非常復(fù)雜的一件事情。其實(shí)投資，我們做的是一件非常復(fù)雜的事情，我們面臨的是一個(gè)非常復(fù)雜的世界。那么復(fù)雜是什么？復(fù)雜就意味著我們不能，也不應(yīng)該用一個(gè)線性的思維去應(yīng)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)。復(fù)雜的一個(gè)市場(chǎng)，肯定不是一個(gè)簡(jiǎn)單的線性的。那么什么樣的東西是線性的呢？比如說(shuō)我們認(rèn)為某一個(gè)因素因?yàn)锳這個(gè)因素，所以B這個(gè)因素就產(chǎn)生了，然后因?yàn)楫a(chǎn)生了B這個(gè)因素，所以C這個(gè)因素就產(chǎn)生了。這是一種鏈條式的思維，這種思維就是一種線性的。還有就是我前面提到的所謂“錘子理論”，假設(shè)你自己是一把錘子，你看什么都是釘子，看這個(gè)是釘子，看這個(gè)是釘子，看這個(gè)也是釘子。也就是說(shuō)讓我自己做量化，有的時(shí)候我的這種感覺就比較強(qiáng)，因?yàn)槲易约菏煜び?jì)算機(jī)，當(dāng)然，我自己學(xué)計(jì)算機(jī)的，這是我吃飯的家把式。還有我們都是做數(shù)學(xué)出身的，做數(shù)學(xué)，做計(jì)算機(jī)出身的，看這個(gè)市場(chǎng)，看人家的盈利，首先去看他的盈虧比，關(guān)注的是這些指標(biāo)。但是有一些做專業(yè)的人，也許他根本就不看這些亂七八糟的指標(biāo)，他看到的是它的收益率，看它是為什么賺到這個(gè)錢？看他賺錢盈利的機(jī)會(huì)來(lái)自于哪里？所以說(shuō)，我們就受到自己的經(jīng)驗(yàn)所限制，你所看到的東西都是從你的經(jīng)驗(yàn)角度出發(fā)去看待的，這種思維也是一種線性思維。

那么這個(gè)壞消息就是，因?yàn)槿硕际沁@樣，人的直觀的印象，第一印象，然后你依靠那種非理性的思考，那種情緒的因素所產(chǎn)生的這種思維通常都是線性的。說(shuō)白了，人性給你帶來(lái)的這種回應(yīng)，要想在這個(gè)市場(chǎng)上，通常都是靠人的本能去做的那些事情或者是那些想法，通常都是要虧錢的，是不好使的。

那么什么樣的思維是一種非線性的思維？不是像剛才那種鏈條式的，因?yàn)锳所以B，因?yàn)锽所以C，這樣的思維。你把它改成說(shuō)，因?yàn)橛蠥1、A2、A3這樣的因素，并且因?yàn)锳1、A2、A3它們之間這種相互關(guān)系，最終可能出現(xiàn)B的概率是多少。這樣一種思維相對(duì)來(lái)講就不是那么線性的了，它有點(diǎn)繞彎子，凡是有點(diǎn)繞彎子，它通常有可能就是管用的，但也不一定完全是管用的。那么第二種就說(shuō)，你不是說(shuō)按照某一種固定的模式去看待這個(gè)世界，而是說(shuō)按照一種完美的分類的角度去給這個(gè)事物進(jìn)行分類，然后去看待這個(gè)世界。就是說(shuō)你不要只把自己當(dāng)成一個(gè)錘子，你要從這個(gè)錘子理論擴(kuò)展開去，設(shè)想到我自己是一個(gè)五金的工具，那么五金工具也許就能夠涵蓋整個(gè)這個(gè)世界你所處理的事物，可以把它作為一個(gè)完整的分類。所以理性的、深入的和清晰的思考，有可能幫助我們跳出線性思維的框架。那這個(gè)結(jié)論就是，我們說(shuō)白了就是要想賺錢，你就要很聰明，很傻的想法可能賺不了什么錢。

那么這樣一個(gè)非線性的復(fù)雜的世界，我們?cè)趺磥?lái)考慮，怎么來(lái)應(yīng)對(duì)這樣一個(gè)世界呢？首先，我覺得一個(gè)非線性世界它肯定是分層級(jí)的，既然它不是線性的，它肯定是一個(gè)分層級(jí)的。分層級(jí)的，各個(gè)組成部分可能不是地位平等的，層與層之間也不是平等的，只有像類似于金字塔這樣的一種。因?yàn)閷优c層之間也是不平等，所以層與層之間，它們也是一種利用層級(jí)關(guān)系，所以像金字塔這樣的層級(jí)關(guān)系是穩(wěn)定的。那么各個(gè)組成部分的相互關(guān)系體現(xiàn)在這個(gè)層級(jí)關(guān)系上面。

另外一個(gè)就是，復(fù)雜的東西通常都會(huì)發(fā)現(xiàn)出分形的特征，剛才馮總也講到分形的一些概念。關(guān)于分形，我自己更多的理解是這樣的，分形它是一種很多模式的重復(fù)，它最后就是一種分形的特征。那么這個(gè)模式是什么東西？模式它可能是一個(gè)以更小比例連續(xù)重復(fù)的一個(gè)具體形狀，比如說(shuō)我們經(jīng)?？磿蠈懙哪切┛坪涨€或者什么樣的曲線，看一條線，然后把這條線平均的分成三個(gè)，然后每個(gè)線段再給它分成三個(gè)，那么它可以以一個(gè)更小的比例連續(xù)的重復(fù)它自己的形狀。那么它也可能是一個(gè)抽象的統(tǒng)計(jì)模式，比如說(shuō)是再一個(gè)格子里面，一個(gè)特殊的方形是黑色或者白色，這樣一個(gè)概率，這個(gè)是模式，有了這個(gè)模式之后，這個(gè)模式可以呈比例的上升、下降、擠壓或者扭曲，或者是這些列的東西同時(shí)都有。還有就是這些模式可以用統(tǒng)一的精確確定性的規(guī)則來(lái)進(jìn)行定義，它也可以完全依從于一個(gè)概率的定義來(lái)進(jìn)行。分形就是這樣一些復(fù)雜的可能重復(fù)的模式的重復(fù)，這就是我對(duì)分形的理解。因?yàn)槲覀兎治鲆粋€(gè)復(fù)雜的非線性的世界可以由這樣的角度，所以可以從這些角度去做策略模式。

前面是我講的關(guān)于投資邏輯的問(wèn)題，下面就來(lái)簡(jiǎn)單提一下關(guān)于結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。

目前，我們自己內(nèi)部是用這樣一個(gè)，就是我剛才講的分層級(jí)的金字塔結(jié)構(gòu)的這么一個(gè)層級(jí)結(jié)構(gòu)來(lái)看待這個(gè)市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)，我們認(rèn)為最上頭的是價(jià)格，就是我們應(yīng)該是在行情當(dāng)中觀察到的，它的橫坐標(biāo)是時(shí)間，縱坐標(biāo)是價(jià)格。當(dāng)然，在這個(gè)縱坐標(biāo)里面可以是這個(gè)量，就是成交量，也可以把價(jià)格和這個(gè)量合在一起，把它變成一個(gè)資金的估算?？傮w來(lái)講，它是一個(gè)二維的平面。這個(gè)東西具有最大的不確定性，因?yàn)樗亲畋韺拥臇|西，凡是最表層的東西，它可能不確定性，它的隨機(jī)性，或者它受到的影響力是最多的。那么在這個(gè)層級(jí)下面，就是一個(gè)博弈的層級(jí)。博弈這個(gè)層級(jí)通?？赡苁菑膬r(jià)格形態(tài)上來(lái)看，或者從資金博弈的角度來(lái)看，它是一個(gè)博弈周期的循環(huán)。比如說(shuō)在很多，尤其是商品的行情里面，10-20%之間的這么一個(gè)波動(dòng)幅度，它其實(shí)就意味著為什么10-20%這么一個(gè)幅度？它可能就意味著一波階段性的終極行情的一個(gè)結(jié)束了，至少它不會(huì)說(shuō)一路漲上去，它可能10%、15%左右就要出現(xiàn)回調(diào)了，因?yàn)?0%、15%就意味著一波保證金的爆倉(cāng)。就是說(shuō)，有些人假如說(shuō)它滿倉(cāng)做，那么10-15%的一個(gè)漲幅做反了，這個(gè)15%的漲幅就把它拉爆倉(cāng)了，拉爆倉(cāng)之后他就認(rèn)輸了，認(rèn)輸了之后這個(gè)行情可能就會(huì)下跌。當(dāng)然，這是一個(gè)比較直觀的理解，這種第二個(gè)層面是博弈層面的。

第三個(gè)層面就是價(jià)差層面。價(jià)差這個(gè)層面是一種什么樣的概念呢？就是期貨和現(xiàn)貨之間的這個(gè)價(jià)差，還有就是遠(yuǎn)月和近月之間的這種價(jià)差。那么它是一種相對(duì)價(jià)格的一個(gè)概念，如果是期限價(jià)格，是商品的虛實(shí)比重，就是這個(gè)商品期貨它的虛盤和實(shí)盤，它們的這個(gè)比重是多少。然后期限的遠(yuǎn)近的這種價(jià)差，它體現(xiàn)了一個(gè)利率結(jié)構(gòu)。因?yàn)楝F(xiàn)在大家都知道，比如說(shuō)銅，其實(shí)銅這件事情它本身已經(jīng)不再是一個(gè)商品了，他是拿銅這件事情來(lái)做一個(gè)所謂的融資銅的，就是它用銅這樣貿(mào)易的一個(gè)牌子，掛這樣一個(gè)牌子，然后我用這個(gè)牌子到國(guó)外去融資，這個(gè)具體的事情，我也不是專家，所以我也是給大家講這樣一個(gè)概念，最終，銅現(xiàn)在變成一個(gè)國(guó)內(nèi)和國(guó)外匯率利率套利的一個(gè)東西，所以它終點(diǎn)競(jìng)價(jià)可能是一個(gè)利率結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)。在這個(gè)層面上，它體現(xiàn)了這個(gè)世界結(jié)構(gòu)上的特征。

第四個(gè)層面上是供需層面的。供需層面是一個(gè)商品也好，包括金融期貨本身也好，股票的這個(gè)東西，它的這個(gè)供需層面決定了這個(gè)商品本身真實(shí)的價(jià)值。我們從小都學(xué)那個(gè)社會(huì)價(jià)值理論，都知道價(jià)格是由價(jià)值來(lái)真實(shí)決定的。所以在這個(gè)供需的層面上，才是真正決定了價(jià)值的概念。

最后其實(shí)還有一個(gè)，在這個(gè)圖里面我們大家會(huì)看到，我畫只畫了四個(gè)層面，還有第五個(gè)層面，這個(gè)層面是一個(gè)隱含的層面，因?yàn)檫@幾個(gè)層面是下一曾是要影響上一層的，上一層對(duì)下一層是一種反饋，就是它們之間，層與層之間的這種關(guān)系。那么最底層這個(gè)就是貨幣供應(yīng)，貨幣供應(yīng)這件事情，因?yàn)楝F(xiàn)在我們是處在一個(gè)金融貨幣的時(shí)代。自從金本位脫離以后，它這個(gè)貨幣其實(shí)是和信用掛鉤的。但是信用是什么？說(shuō)白了就是臉皮厚，我的臉皮夠厚，我就找你借錢。反正這個(gè)信用，說(shuō)白了就是你信任我。那你憑什么信任我？一種，比如說(shuō)我有強(qiáng)權(quán)，像美國(guó)，我有強(qiáng)權(quán)，我可以有稅收，你當(dāng)然要信任我，因?yàn)槲沂掷锏谋┝Y源比較強(qiáng)大。另外一種信用，比如說(shuō)有抵押，我手里面有房產(chǎn)，我抵押給你，這種是信用。那么在我們信用貨幣的這種時(shí)代，信用這件事它不是可以很好衡量的，它一定是一個(gè)比較虛的東西。既然是比較虛的，那就擋不住人類這種欲望的爆發(fā)，它一定會(huì)爆發(fā)貨幣的。所以通貨膨脹是永遠(yuǎn)的，大家看，從長(zhǎng)期來(lái)看，20年、30年、50年的所有行情一定是上漲的。就有很多做多的人，剛才馮總講我們輕倉(cāng)長(zhǎng)線去做，可能就是能賺到錢的。它實(shí)際上是有央行控制的，代表了統(tǒng)治者的利益、意圖，還有統(tǒng)治者內(nèi)部之間和統(tǒng)治者和被統(tǒng)治者之間一種博弈的平衡。信用的供應(yīng)其實(shí)是一介收益和成本的參照基準(zhǔn)。

這是關(guān)于我們的定價(jià)層次，就是說(shuō)我們認(rèn)為這個(gè)世界是一個(gè)復(fù)雜的世界，非線性的世界，那么我們?cè)趺磥?lái)看待這個(gè)世界呢？因?yàn)槲覀円龅淖罱K是價(jià)格，但是你光只看價(jià)格，其實(shí)是看不懂價(jià)格的，所以要往下去看，去看是什么影響價(jià)格？是這種資金博弈周期影響價(jià)格，這是對(duì)價(jià)格最直接的影響。那么什么又影響到博弈呢？是這種結(jié)構(gòu)，就是利率的結(jié)構(gòu)、期限的結(jié)構(gòu)、價(jià)差的結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了博弈的結(jié)果。那么這種結(jié)構(gòu)又是由什么產(chǎn)生的？它是由供需層面真實(shí)的價(jià)值體現(xiàn)了。而真實(shí)的價(jià)值體系，很多時(shí)候它可能是由貨幣決定的。就是說(shuō)真正的很多東西，我們并不是說(shuō)需要用或者是需要消費(fèi)什么東西，它其實(shí)有的時(shí)候是由貨幣所體現(xiàn)出的一種虛假的供需結(jié)構(gòu)。

這種層級(jí)之間的關(guān)系，是說(shuō)下層對(duì)上層的影響，我們把它這樣定為充分性，它是一種決定性的。下層的這個(gè)條件，這個(gè)環(huán)境成立的時(shí)候，上層一定會(huì)出現(xiàn)某些特征。但是會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這個(gè)特征？或者這個(gè)特征出現(xiàn)的強(qiáng)度怎么樣？這是我下面要講的所謂傳導(dǎo)問(wèn)題。但是從邏輯上來(lái)講，它這種概念是一種推論性的，就是說(shuō)下層的特征出現(xiàn)的時(shí)候會(huì)讓上層產(chǎn)生一些特征，那么上層是對(duì)下層出現(xiàn)特征的一個(gè)一個(gè)反饋。當(dāng)上層出現(xiàn)某些特征的時(shí)候，你要去看它下層是不是出現(xiàn)了對(duì)應(yīng)的影響到這個(gè)特征？如果不是出現(xiàn)，那就說(shuō)明它是一個(gè)噪音，是一個(gè)假的東西。層與層之間必須要保證傳導(dǎo)的特性，就像我剛才講的，這個(gè)世界不是說(shuō)簡(jiǎn)單的因果關(guān)系，因?yàn)樵虺霈F(xiàn)了，所以這個(gè)結(jié)果就會(huì)出現(xiàn)，這個(gè)世界一定不是這樣一個(gè)確定東西，它一定會(huì)有一個(gè)表現(xiàn)的過(guò)程，傳導(dǎo)的過(guò)程。

這樣一個(gè)分層定價(jià)的體系，為什么我說(shuō)我們是用一個(gè)復(fù)雜的觀點(diǎn)來(lái)看待一個(gè)非線性的世界，所以提出一個(gè)分層定量的體系，因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格受到的影響因素是最多的，而且是最容易變化的，所以表現(xiàn)出來(lái)它是一種隨機(jī)性的，在學(xué)術(shù)上是甚至是用隨機(jī)游動(dòng)來(lái)對(duì)它進(jìn)行建模。所以我們?nèi)绾沃贫ǔ鰰r(shí)間價(jià)格中二維體現(xiàn)的這種觀念來(lái)看待這個(gè)世界，就很難降低它的不確定性。所以大家在做策略的時(shí)候，如果是在TB、MC這樣的軟件平臺(tái)上做這樣的策略，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，所有的歷史數(shù)據(jù)都是時(shí)間、價(jià)格、量，根據(jù)這樣的關(guān)系來(lái)做。大家都會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論你怎樣做，它總是會(huì)有階段性的失效，那么就是因?yàn)樗淮_定性，在這個(gè)層面上本身是很難降低的，所以分層還有一個(gè)這種概念，就是有個(gè)問(wèn)題的解決，你在自己這個(gè)層面上可能是解決不了這個(gè)問(wèn)題，一定要向別的層面去前進(jìn)，然后可能才會(huì)去解決這個(gè)問(wèn)題。

那么按照這種層級(jí)的關(guān)系來(lái)看待這個(gè)世界，還可以比較清晰的分析這個(gè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。比如說(shuō)我可以分析當(dāng)前這一層級(jí)，比如說(shuō)博弈這個(gè)層級(jí)或者是價(jià)差結(jié)構(gòu)這個(gè)層次它是一種什么樣的關(guān)系？它對(duì)上層、下層所體現(xiàn)出來(lái)的一個(gè)特征是不是傳導(dǎo)到上層？或者是對(duì)下層是有反饋，可以通過(guò)層與層之間的關(guān)系來(lái)進(jìn)行一些預(yù)判。然后根據(jù)每一層的分析，也可以找到對(duì)應(yīng)這一層的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，我們拋開那些工序本身的含義來(lái)講，其實(shí)期權(quán)大家知道它的英文單詞是“options”，Options這個(gè)詞本身的含義是“選擇權(quán)”的意思。就是說(shuō)我買一個(gè)期權(quán)或者是賣一個(gè)期權(quán)，其實(shí)你是買進(jìn)一份選擇權(quán)或者是賣出一份選擇權(quán)，如果我是買進(jìn)一個(gè)選擇權(quán)，這是一個(gè)什么樣的概念？我保留我在未來(lái)進(jìn)行選擇的權(quán)利。這其實(shí)是期權(quán)使用最直觀、最本質(zhì)的含義。當(dāng)然，它背后有很多復(fù)雜的數(shù)學(xué)內(nèi)容，那些東西其實(shí)是做生意的人，賣方為了做這生意，為了賺你的錢，包裝了很多RV，忽悠人的，說(shuō)白了就是忽悠人的。比如我自己，看我一晚上這樣的書之后，你就會(huì)認(rèn)為很多東西做出來(lái)很復(fù)雜、很嚇人、很漂亮，其實(shí)目的是為了忽悠人，它的本質(zhì)我們大家可以認(rèn)清楚，它是為了保留我在未來(lái)的一個(gè)選擇權(quán)。那么我們定義了這個(gè)層級(jí)之后，你就知道我在這一層上面，我的收益是什么，我的風(fēng)險(xiǎn)是什么，我可以給你定義什么樣的選擇權(quán)。

這里我再?gòu)倪@個(gè)層面上講一下關(guān)于組合這個(gè)概念。當(dāng)我用這樣一個(gè)層級(jí)的體系來(lái)看待這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，我這時(shí)候再來(lái)做組合，其實(shí)這個(gè)組合它就不再是一個(gè)多品種多周期、多策略，以前我們大家講所謂的組合，都在講我是多品種、多周期、多策略，目的是分散風(fēng)險(xiǎn)。那如果你這個(gè)多品種、多周期、多策略本身沒有一個(gè)內(nèi)在邏輯的支持，那么它很可能就是一個(gè)堆積的結(jié)果，而不是說(shuō)一個(gè)組合的結(jié)果。那么我們有這樣一個(gè)層次的概念，我們從不同的層次找，然后在這個(gè)不同層次里面，從不同的維度上，就是每一個(gè)層次上它有很多不同特征，從這個(gè)不同特征到這個(gè)維度上面。然后還有就是我發(fā)現(xiàn)這個(gè)維度里面的某一些思路和規(guī)律的時(shí)候，我們把這些行業(yè)組合在一起的時(shí)候，它這個(gè)組合才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)一種內(nèi)在的邏輯含義。記得以前我也貼過(guò)這樣的圖，這個(gè)最緊密的組合，比如像這個(gè)機(jī)器人，這個(gè)機(jī)器人是由很多小機(jī)器人組成的一個(gè)大機(jī)器人。如果它少了一條胳膊，少了一條腿，它就不叫一個(gè)大機(jī)器人了，所以這種組合它的耦合程度是非常緊密的。像這個(gè)是一個(gè)航母編隊(duì)，航母編隊(duì)的一個(gè)組合核心是航母，周圍還有掃雷艇，還有潛艇，還有各種外部的預(yù)警這個(gè)。那么這種組合它是為了應(yīng)對(duì)實(shí)戰(zhàn)的，如果這種組合里面少了某一個(gè)潛艇，被敵人炸掉了，它這個(gè)組合仍然可以運(yùn)行，所以這種組合的耦合程度相對(duì)來(lái)講是比較中等的。那么這種組合它的耦合程度相對(duì)來(lái)講是比較松散的，就是本來(lái)是一個(gè)跳舞的啦啦隊(duì)，有這些美女在跳舞就可以了是吧？它再搞一個(gè)卡通人跳是讓大家很happy，但是它不搞這個(gè)來(lái)跳，大家也很happy，因?yàn)檫@么多美女在跳，是吧？所以這種組合它的耦合程度相對(duì)來(lái)講就比較松散。那么最后一種組合看上去很漂亮，每一個(gè)小熊都很可愛，但是你這個(gè)組合有什么意義？你只是把這個(gè)熊堆在一起而已，所以這種是一個(gè)堆積式的組合，你講不出它內(nèi)在的邏輯，它的道理是什么。組合的偶爾程度有緊密的，有中等耦合的，還有這種松散耦合的，最后是這種堆積型的耦合。

前面我介紹的是我們看待這個(gè)市場(chǎng)的邏輯，然后在這個(gè)邏輯的基礎(chǔ)上搞了這么一個(gè)所謂的分層概念。最后落實(shí)下來(lái)，我們?cè)趺磥?lái)對(duì)這種東西做量化？做量化這件事情，按照我自己的經(jīng)驗(yàn)，我覺得是這樣的，我把這個(gè)層級(jí)結(jié)構(gòu)里面的第一條是做什么？就是特征的提取。比如說(shuō)像這個(gè)博弈，或者像這個(gè)價(jià)差，博弈和這個(gè)價(jià)差它其實(shí)是一個(gè)概念，那么這種概念我們要怎么辦？既然是個(gè)量化，我們就要把它里面的那個(gè)特征挑出來(lái)，然后對(duì)這個(gè)特征進(jìn)行量化。這里面所謂的特征就是一些數(shù)字，把一些數(shù)量化的東西表達(dá)出來(lái)，什么是價(jià)差，什么是供需，什么是博弈，把這樣的一些特征給它提取出來(lái)。這個(gè)提取說(shuō)白了是什么呢？一個(gè)是邏輯上的東西建模，我用哪些概念來(lái)表示，用哪些特征來(lái)表示這個(gè)層級(jí)；第二個(gè)就是數(shù)據(jù)，我用這個(gè)，比如說(shuō)供需，我們可以去提取現(xiàn)貨的數(shù)據(jù)、庫(kù)存的數(shù)據(jù)、長(zhǎng)短的數(shù)據(jù)、持倉(cāng)的數(shù)據(jù)，就是那個(gè)主力持倉(cāng)，還有價(jià)差的數(shù)據(jù)，我們用這個(gè)期限價(jià)差、遠(yuǎn)近價(jià)差，內(nèi)盤和外盤，就是國(guó)內(nèi)和國(guó)外外盤這種價(jià)差。然后這個(gè)博弈用計(jì)算現(xiàn)金流、計(jì)算均衡、計(jì)算成本，然后這個(gè)價(jià)格層面利用一些市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的和流程的一些理念，來(lái)對(duì)這個(gè)價(jià)格、量還有時(shí)間進(jìn)行一些描述。

貨幣的供應(yīng)層面，我們現(xiàn)在是用一些利率，整體最主要的就是利率，包括利率的周期。比如說(shuō)像國(guó)家這方面做融資的，他們可能以一個(gè)季度為單位，在一個(gè)季度之內(nèi)，它可能要先經(jīng)歷一個(gè)放開的過(guò)程，最后再經(jīng)歷一個(gè)收緊的過(guò)程，這就是一個(gè)利率周期。還有就是融資成本其實(shí)也是實(shí)際利率。

下面大家來(lái)看第三個(gè)層面，就是所謂的傳導(dǎo)。我覺得傳導(dǎo)是這個(gè)層面里面真正量化落地的一個(gè)點(diǎn)。傳導(dǎo)實(shí)際上并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的因果關(guān)系，前面我已經(jīng)提到了。不是說(shuō)因?yàn)?，比如說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)這樣說(shuō)今天降息了，然后股票就要上漲，這個(gè)表面上看上去是這樣，比如說(shuō)周三伯南克說(shuō)，我們QE不搞了，它又拉上去了，看上去是這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的，但實(shí)際上這個(gè)事情并不是這樣簡(jiǎn)單的，它的影響因素是復(fù)雜的，最重要的是它是隨著時(shí)間發(fā)生變化的。我們是用傳導(dǎo)這樣的觀點(diǎn)來(lái)觀察條件A和結(jié)果B之間這樣的關(guān)系，只有這種關(guān)系我們發(fā)現(xiàn)它是穩(wěn)定的時(shí)候，我們才真正能夠把這樣的傳導(dǎo)關(guān)系作為預(yù)判，就是落實(shí)到量化的層面上。簡(jiǎn)單的一個(gè)數(shù)學(xué)概念是這樣的，我們可以通過(guò)邏輯分析去尋找影響B(tài)最直接的因素A，A對(duì)B這樣的影響，我們認(rèn)為它對(duì)B的影響是一個(gè)函數(shù)表達(dá)式，就是B是A的一個(gè)函數(shù)，同時(shí)還要加一個(gè)誤差項(xiàng)，因?yàn)槲覀內(nèi)魏蔚倪壿嫹治觯澈?，就是你是建模一定要舍棄掉一些?xì)節(jié)的影響不大的東西，那么舍棄掉的它就是一個(gè)誤差項(xiàng)，所以這個(gè)誤差項(xiàng)是要表達(dá)進(jìn)去的。那么F是什么呢？F如果從邏輯分析的角度來(lái)講，你可以把它分析清楚，它可以就是一個(gè)解析表達(dá)式。如果是解析表達(dá)式表達(dá)不清楚，我們可以用一些回歸預(yù)期，但是回歸預(yù)期本身來(lái)講它可能也是對(duì)解析表達(dá)式中的一些參數(shù)做一些估計(jì)。所以還是要尋找一個(gè)體系的表達(dá)式。當(dāng)然，回歸除了線性回歸之外，還有一些復(fù)雜的，比如說(shuō)倍數(shù)線性回歸、邏輯回歸，還可以用一些其他的回歸方式。還有像我們?cè)趯W(xué)術(shù)當(dāng)中，比如所謂的隨機(jī)微分方程，就是說(shuō)我直接找它的表達(dá)式表達(dá)不出來(lái)，那么它的變化率，也許我們能找到它變化率的一些關(guān)系，這個(gè)就是微分方程，但是因?yàn)橛须S機(jī)項(xiàng)，所以它可能是一個(gè)隨機(jī)微分方程。最后實(shí)在不行，我們還可以用機(jī)器學(xué)習(xí)的模型，你比如說(shuō)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，我也不知道它做出來(lái)是個(gè)什么樣的東西，但是我可以用這樣的一個(gè)分類器來(lái)表達(dá)這樣的一個(gè)F，然后我們通過(guò)對(duì)這個(gè)F性質(zhì)的研究，來(lái)定量分析A對(duì)B影響的特征，這樣當(dāng)A發(fā)生變化的時(shí)候，我們來(lái)觀察B的變化，是不是滿足這個(gè)F的特征，從而來(lái)確定這個(gè)傳導(dǎo)是不是真的發(fā)生了。

這是關(guān)于量化的分析，前面講得比較抽象，簡(jiǎn)單的舉一個(gè)例子。比如說(shuō)還是策略還是股指之內(nèi)，前面說(shuō)得很復(fù)雜，搞得很像樣的，最后還是股指，為什么？還是股指最好做。拿這個(gè)東西做別的也可以，但是股指還是最好做的。那么我們基于對(duì)這個(gè)持倉(cāng)，股指大家都知道，股指期貨每天的持倉(cāng)量是這樣的，開盤的時(shí)候漲，到了中盤的時(shí)候，11點(diǎn)或者下午1點(diǎn)鐘的時(shí)候，它可能平了持倉(cāng)量，最后收盤的時(shí)候又跌回去。大家在這個(gè)啟盤里面有一個(gè)所謂的“波動(dòng)率微笑”，波動(dòng)率每天是開始的時(shí)候打，后來(lái)落下來(lái)，尾盤的時(shí)候收上去。這種現(xiàn)象是大家每天都觀察到的，那么我們觀察到這樣的現(xiàn)象之后，我們都可以認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象是因?yàn)槊刻煊邢喈?dāng)高數(shù)量的資金只進(jìn)行這類交易，因?yàn)樗刻扉_盤的時(shí)候上去，到了收盤就平下來(lái)了，這些資金是只做日內(nèi)的。我們?nèi)シ治鲞@些資金的持倉(cāng)量日度，還有以前累計(jì)的平均值的變化，再結(jié)合行情的漲跌，我們就可以分析這些日內(nèi)資金它當(dāng)天的盈虧狀況，分析這個(gè)盈虧狀況之后，我們可以設(shè)定在某些特定的時(shí)間和價(jià)格點(diǎn)預(yù)判它回頭某一些價(jià)格線。比如說(shuō)開盤的時(shí)候，它就是要?dú)⑦M(jìn)去，它殺進(jìn)去的時(shí)候，因?yàn)槟悻F(xiàn)在要進(jìn)盤，你是要選擇一個(gè)方向，他可能是要做多或者做空的?；蛘哒f(shuō)尾盤的時(shí)候他就是要平出來(lái)的，那尾盤平出來(lái)的時(shí)候，假設(shè)你今天賺了很多，他就不管那么多了。假設(shè)今天是一個(gè)單邊行情，這個(gè)時(shí)候它為了出場(chǎng)，就是說(shuō)它的量也增大了，它為了出場(chǎng)，它可能就不計(jì)劃成本，大幅度平倉(cāng)，結(jié)果導(dǎo)致尾盤那時(shí)候要大幅度的回調(diào)。這就是我們觀察到這樣的現(xiàn)象之后，可以去認(rèn)為有這樣的價(jià)格行為存在。那么從博弈層面上來(lái)講，它就是一個(gè)資金的爭(zhēng)奪，然后產(chǎn)生均衡的一個(gè)特征。

那么這個(gè)事情我們?cè)趺醋瞿兀课覀冇羞@樣兩個(gè)簡(jiǎn)單的公式。一個(gè)W，這個(gè)P就是說(shuō)在某些特征的時(shí)間和價(jià)格點(diǎn)，它的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)變化，就是一個(gè)變化量。那么這個(gè)時(shí)間點(diǎn)和這個(gè)價(jià)格點(diǎn)是什么？這是我們根據(jù)邏輯分析自己來(lái)定的，比如說(shuō)開盤的時(shí)間，比如說(shuō)收盤的時(shí)間，比如說(shuō)某些整點(diǎn)，整數(shù)點(diǎn)位，包括整點(diǎn)的時(shí)間，因?yàn)楹芏嗳俗鋈諆?nèi)交易，他可能會(huì)用5分鐘線或者用3分鐘線。那么你在05分的時(shí)候，10分的時(shí)候，15分的時(shí)候，在15分那根K線收盤的前后幾秒鐘時(shí)間之內(nèi)，他的這種價(jià)格預(yù)判的行為特征可能會(huì)比他在2分、1分、3分、4分的時(shí)候那種行為要更強(qiáng)。我們就可以對(duì)這些時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行比較。還有就是價(jià)格點(diǎn)，比如說(shuō)當(dāng)天的高點(diǎn)，當(dāng)天的低點(diǎn)，或者是當(dāng)天持倉(cāng)達(dá)到的某個(gè)量，這個(gè)量是根據(jù)什么？是根據(jù)它歷史上的平均值或者是根據(jù)它的盈虧值來(lái)算它的一個(gè)量，這個(gè)量還算到一個(gè)點(diǎn)，然后定義了這樣的時(shí)間點(diǎn)和價(jià)格點(diǎn)，我們?cè)偃ビ?jì)算在這個(gè)點(diǎn)，當(dāng)天的日內(nèi)資金它的盈虧狀況，然后來(lái)預(yù)判它到了這個(gè)點(diǎn)之后的累計(jì)盈虧，有了這樣的盈虧之后，它的價(jià)格行為，它對(duì)價(jià)格的影響行為是什么？就是這個(gè)ΔP。根據(jù)這樣的邏輯分析來(lái)定義W的計(jì)算方式之后，SF怎么辦？這是最關(guān)鍵的。F，后來(lái)我們想了想，可能用分類器最合適。就是因?yàn)槲覀兡苡玫臄?shù)學(xué)工具，我簡(jiǎn)單提一下。比如說(shuō)用回歸也好，用什么也好，在這個(gè)時(shí)候可能都不是特別合適?？赡苡梅诸惼鳎褪钦f(shuō)我對(duì)這樣的價(jià)格，在這樣的時(shí)間點(diǎn)，在這樣的價(jià)格點(diǎn)，它的價(jià)格行為我去做分類，看能分成多少個(gè)點(diǎn)，哪些類是我們有可能去進(jìn)行盈利的這些類別。最終做下來(lái)的結(jié)果，它有高頻交易的特征，但是它不是一個(gè)高頻交易，它只是說(shuō)持倉(cāng)時(shí)間比較短，因?yàn)樗刻炷軌虍a(chǎn)生這樣機(jī)會(huì)的時(shí)間點(diǎn)和價(jià)格點(diǎn)不多，有的時(shí)候因?yàn)檎w價(jià)格行情沒有實(shí)現(xiàn)的條件，所以最終可能還沒有這樣的機(jī)會(huì)。這個(gè)是我提取出來(lái)的，我們程序做它的結(jié)果，總共可以分出十幾個(gè)類，有交易價(jià)值的大概有四五個(gè)類，有其他一些類別，它可能就做不了交易。所謂的做不了交易，就是說(shuō)它的ΔP的價(jià)格變化不足以覆蓋交易成本，只有其中的一部分，四到五種可以覆蓋交易成本，這四五種是可以做的。這個(gè)曲線是其中的幾種疊加的一個(gè)結(jié)果，大家會(huì)看到，這個(gè)橫坐標(biāo)是日，就是每天。我這里沒有畫具體的每筆交易，只是把每日的資金畫出來(lái)。大家看，它的資金曲線還是比較平穩(wěn)的。大家說(shuō)，你這么平穩(wěn)的資金曲線是不是事后優(yōu)化出來(lái)的呢？這不是事后優(yōu)化出來(lái)的，因?yàn)槲覀儗?duì)這樣參數(shù)的訓(xùn)練，它不是一個(gè)是用樣本以外數(shù)據(jù)來(lái)做出來(lái)的，這個(gè)曲線是一個(gè)樣本外的數(shù)據(jù)。

那么這個(gè)理論存在的問(wèn)題是什么？就是數(shù)據(jù)質(zhì)量的問(wèn)題。我以前也做量化，但是以前做量化，說(shuō)白了是在TB上，在時(shí)間和月上來(lái)做的，現(xiàn)在真正開始深入Tick數(shù)據(jù)來(lái)做量化的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)有很多人，很多公司號(hào)稱我們有Tick數(shù)據(jù)，積累了很多，我也去找這些公司去要Tick數(shù)據(jù)拿過(guò)來(lái)，最后發(fā)現(xiàn)它的質(zhì)量差。這個(gè)質(zhì)量比較差，就是有的時(shí)候它會(huì)丟數(shù)據(jù)，有的時(shí)候數(shù)據(jù)會(huì)不準(zhǔn)確，那么這個(gè)會(huì)給我評(píng)判一個(gè)模型帶來(lái)的影響很大，我們現(xiàn)在是處于大數(shù)據(jù)時(shí)代，大家要得出這樣的結(jié)論，尤其是我們做量化，用這樣的模型，你要投資結(jié)論最關(guān)鍵的，數(shù)據(jù)要準(zhǔn)確才能得出正確的結(jié)論，數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確得出來(lái)的可能都不好，所以Tick數(shù)據(jù)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較麻煩的問(wèn)題。尤其是還有一個(gè)問(wèn)題，Tick數(shù)據(jù)的時(shí)間，因?yàn)榻灰姿l(fā)出來(lái)的Tick數(shù)據(jù)它沒有時(shí)間戳。

這里只給出了這么一個(gè)簡(jiǎn)單的案例，有很多工作也還在完善的過(guò)程之中，希望以后再有機(jī)會(huì)給大家分享更多的案例。在做這個(gè)工作過(guò)程當(dāng)中，有很多常用的數(shù)學(xué)工具，用到最多的就是統(tǒng)計(jì)推斷和積極學(xué)習(xí)，其實(shí)積極學(xué)習(xí)它本身就是用了很多統(tǒng)計(jì)推斷的內(nèi)容。這里面用得最多的一個(gè)是分類，一個(gè)是回歸。分類是這樣的，如果我們做量化，通常我們都是根據(jù)邏輯分析也好，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)也好，其實(shí)你是有一個(gè)隱含的假設(shè)，假設(shè)是什么呢？假設(shè)我們這個(gè)市場(chǎng)是存在規(guī)律的，如果不存在規(guī)律，就是說(shuō)如果是按照那種被動(dòng)投資的概念，認(rèn)為α=0，那么可能我們也不來(lái)做這件事情，所以我們是在這樣的假設(shè)基礎(chǔ)之上。但是這個(gè)世界又是如此的復(fù)雜，如此的不同，每一片樹葉，每一個(gè)人和別人都是不一樣的，每一個(gè)價(jià)格的行為它可能，就是這個(gè)價(jià)格背后有無(wú)數(shù)的動(dòng)機(jī)，價(jià)格的每一跳它可能都是由不同的因素構(gòu)成的。那么在這么復(fù)雜的情況下，然后我們又要假設(shè)它有規(guī)律，那這個(gè)時(shí)候怎么辦？這個(gè)時(shí)候分類是一個(gè)很好的工具，這個(gè)工具就認(rèn)為即使每個(gè)人，每個(gè)個(gè)體是如此的不同，但是他們終究會(huì)有一些共同的特征。比如說(shuō)像人類，人類中每一個(gè)人和別人都不一樣，你有不同的個(gè)性，長(zhǎng)相各方面都不一樣，但是我們終究會(huì)形成黃色人種、黑色人種，總之在這種外形特征上會(huì)相同，然后大家會(huì)發(fā)現(xiàn)杭州人和上海人，還有和北京人會(huì)有一些不同的特征。即使個(gè)體的特征差異很大，但他總體上還有些共同的特征，所以像之前提到分類這種工具，它一定可以作出一些東西。

還有是回歸，就是我說(shuō)的剛才假定用我們的公式找不到數(shù)據(jù)，回歸公式里面的參數(shù)做一些估計(jì)。還有工具，比如說(shuō)蒙特卡羅模擬。剛才馮總也提到了，我們是要面對(duì)未來(lái)去做數(shù)據(jù)，做策劃，你如果重視對(duì)歷史數(shù)據(jù)這一塊的話，未來(lái)會(huì)表現(xiàn)什么？不知道。那么我們用蒙特卡羅模擬模擬個(gè)幾十萬(wàn)次、上百萬(wàn)次，那么對(duì)于未來(lái)模擬這么多次，我們可以預(yù)判一個(gè)策略在未來(lái)的表現(xiàn)到底會(huì)怎么樣。那么還有一些會(huì)用到一些流動(dòng)性理論，但是這些理論有的會(huì)有點(diǎn)用處，但是有的因?yàn)閷W(xué)術(shù)界的很多朋友可能是是脫離現(xiàn)實(shí)的，我們只能說(shuō)借鑒他的思想，然后看有沒有什么值得借鑒的東西。

這里同樣是這些工具，像上午丁博士也講了，那個(gè)CAPM就是傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)，還有APT套利定價(jià)這種概念，它的出發(fā)點(diǎn)是認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)α是等于零的，在這種情況下，他用到這些工具來(lái)做這些事情，那么這本書我相信大家可能都知道，叫做《積極型投資管理》，這是上午丁博士講的巴克萊他們的人寫的。另外來(lái)講，我們?cè)趪?guó)外，如果是CAPM里面，它就是標(biāo)準(zhǔn)普爾500這樣的基準(zhǔn)，很多時(shí)候可能是我們自己定義的一個(gè)市場(chǎng)組合的一個(gè)基準(zhǔn)，那么你對(duì)量的基準(zhǔn)，它的預(yù)期就是EαP，就是αP的一個(gè)期望值，所有期望值是零。然后這個(gè)依次，因?yàn)樗旧硪彩且粋€(gè)白噪音，所以它也是一個(gè)期望值為零的，最終的結(jié)果認(rèn)為說(shuō)只能去做這個(gè)βP。就是你要賺錢更多的錢，你只能去承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。但是在這本書里面，就是積極投資組合管理里面，我們借用了這樣的工具之后，它在這樣的工具基礎(chǔ)之上，相信這個(gè)αP有機(jī)會(huì)大于零，因?yàn)檎f(shuō)這個(gè)αP它總是等于零的，如果是這樣假設(shè)，那么我們這些人都不用干了。它認(rèn)為這個(gè)αP有機(jī)會(huì)大于零，那么最終怎么辦呢？怎么來(lái)衡量我們到底有沒有這個(gè)α？就有這樣的公式，一個(gè)信息系數(shù)IC乘以一個(gè)BI，BI根據(jù)數(shù)據(jù)推導(dǎo)得出來(lái)的是一個(gè)平方根的關(guān)系。這個(gè)IC是什么意思？IC是我的一個(gè)預(yù)測(cè)，我的事前的預(yù)測(cè)和我事后的實(shí)踐結(jié)果之間的一個(gè)相關(guān)度。假設(shè)我事前預(yù)測(cè)，每次預(yù)測(cè)到了事后實(shí)踐，比如說(shuō)我事前預(yù)測(cè)這次能賺100塊錢，事后實(shí)踐的結(jié)果是賺了99塊錢，這個(gè)相關(guān)度非常高，這就表現(xiàn)出來(lái)你的預(yù)判能力很強(qiáng)。第二就是這個(gè)BI的市場(chǎng)寬度，市場(chǎng)寬度的含義，就是說(shuō)我的交易機(jī)會(huì)越多，凡是我有這樣的預(yù)判能力的時(shí)候，我的交易機(jī)會(huì)越多，最終我的Information，我的信息這種概念就越強(qiáng)，α強(qiáng)度也就越強(qiáng)。說(shuō)白了它的這個(gè)含義就是，我要是有預(yù)判能力，我就要把我的預(yù)判用得越來(lái)越好，用得越多，這樣結(jié)果就越好。這個(gè)含義的意思是說(shuō)同樣是這樣的一些數(shù)學(xué)工具，我們可以用這樣的數(shù)學(xué)工具做出來(lái)α大于零的這種結(jié)果。

最后來(lái)講一講關(guān)于優(yōu)秀模型的特征。什么樣的模型是一個(gè)優(yōu)秀的模型呢？我覺得就是深刻的洞察力加上簡(jiǎn)潔的量化實(shí)踐。在《數(shù)學(xué)之美》這本書上，我相信很多人可能都看過(guò)這本書的，吳軍寫的這本書。他有一個(gè)例子來(lái)解釋行星運(yùn)動(dòng)的一個(gè)軌跡，托勒密當(dāng)時(shí)提出來(lái)“地心說(shuō)”的時(shí)候，因?yàn)樗怯靡粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)的圓，因?yàn)樵诠糯臅r(shí)候，人們認(rèn)為圓是一種最標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)動(dòng)，他用圓來(lái)解釋這個(gè)行星的運(yùn)動(dòng)軌跡，但是實(shí)際上大家知道，行星的運(yùn)動(dòng)軌跡不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)圓，所以他沒辦法，他只好用大圓套小圓，說(shuō)白了，就是一個(gè)大圓里面套一個(gè)小圓這樣來(lái)逐步的接近，來(lái)精確化一個(gè)行星的運(yùn)動(dòng)軌跡。這個(gè)模型其實(shí)是非常精確的，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在用的一個(gè)日歷四年一個(gè)閏年，每個(gè)閏年的2月份要加一天，然后每100年，到了一個(gè)世紀(jì)的最后一年，他就把這個(gè)閏年給它砍掉，然后每400年又插回來(lái)一個(gè)閏年。這種行為是干什么？就是為了糾正像這樣的模型，因?yàn)檫@個(gè)模型精確度相當(dāng)?shù)母?，但是它不是百分之百的精確，它一定有誤差，而這個(gè)誤差項(xiàng)怎么來(lái)糾正？它是通過(guò)這樣的一種，因?yàn)槲覀內(nèi)ビ?jì)算行星的軌跡的時(shí)候，就可以來(lái)預(yù)判地球的日歷周期，它其實(shí)是一個(gè)非常精巧的模型，但是它錯(cuò)了，大家都知道它錯(cuò)了，所以后來(lái)哥白尼提出來(lái)說(shuō)“日心說(shuō)”，但是他的日心說(shuō)仍然使用的是這種圓的標(biāo)準(zhǔn)和圓這樣的工具，沒有脫離大圓套小圓的工具，所以他的日心說(shuō)提出來(lái)以后，他得出來(lái)的結(jié)果并不比托勒密的地心說(shuō)和他的結(jié)論更好、更清晰、更明確，然后再加上那個(gè)時(shí)代，他用這種日心說(shuō)又違背了宗教的輿論，所以他最后被人搞死了。所以即使你的概念準(zhǔn)確了，但是你的這種模型如果不是一種簡(jiǎn)潔的實(shí)現(xiàn)，最后開普勒來(lái)提出了一個(gè)橢圓模型。橢圓模型很簡(jiǎn)單，就是以太陽(yáng)為核心，然后這個(gè)運(yùn)動(dòng)軌跡是橢圓的，行星的運(yùn)動(dòng)軌跡都是橢圓的，這樣一下子就把這個(gè)精度問(wèn)題徹底的解決掉了，那么這樣一個(gè)模型，它其實(shí)就是一個(gè)深刻的洞察力加上簡(jiǎn)潔的量化實(shí)現(xiàn)的。哥白尼的日心說(shuō)，他也算是有洞察力的，但是他的這個(gè)量化實(shí)現(xiàn)不是那么簡(jiǎn)潔的。當(dāng)然，最后還有一條提出來(lái)，簡(jiǎn)潔其實(shí)并不等于粗糙，也許大家有的時(shí)候可能會(huì)認(rèn)為簡(jiǎn)潔就是一種簡(jiǎn)單，好象是我只用了兩句話可以把這個(gè)條件表達(dá)出來(lái)了，但其實(shí)也不是這么簡(jiǎn)單，所以簡(jiǎn)潔并不是粗糙的一個(gè)同義詞。

最后再提一下使用的軟件平臺(tái)，這是我自己在做的過(guò)程當(dāng)中所使用的軟件平臺(tái)，也許對(duì)大家會(huì)有點(diǎn)幫助。因?yàn)榇蠹以谧龅倪^(guò)程中都會(huì)用到很多，一個(gè)剛才前面講的數(shù)學(xué)工具，一個(gè)是軟件。那么這個(gè)軟件，大家都期望會(huì)有一第三方平臺(tái)，其實(shí)第三方為了滿足公眾的需要，所以它很難實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的滿足。我自己使用的這個(gè)平臺(tái)，比如基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)Mysql，然后行情數(shù)據(jù)像HDF5這樣，大家可以用KTB+，KTB+可能效率更高，但是HDF5它是一個(gè)免費(fèi)的，所以各方面的結(jié)果就比較簡(jiǎn)單。

對(duì)于策略本身的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算、策略的分析，策略的匹配，大家可以用Python、R、Excel這樣的一些常用的工具。監(jiān)控可以用C++來(lái)寫，然后策略的進(jìn)化本身也可以用TB來(lái)做。可是有些模型，假設(shè)我用Matlab做出來(lái)之后，，然后我要去做交易，我發(fā)現(xiàn)用TB就可以實(shí)現(xiàn)，那我就直接在TB上寫出來(lái)去做就可以了，我沒必要說(shuō)為它再去寫一個(gè)獨(dú)立的平臺(tái)。因?yàn)閷懸粋€(gè)平臺(tái)，大家都知道這個(gè)成本、時(shí)間投入可能是得不償失的，所以就是我剛才講的，大家不要忘記我們是是在做投資，而不是在做量化，我們是量化這個(gè)工具在做投資，所以工具怎么快捷、怎么方便，怎么有效率，就怎么用這個(gè)工具。

最后幾句結(jié)束語(yǔ)，其實(shí)也是提醒我自己，就是不要忘記投資的目標(biāo)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益，也不要迷失在量化的技術(shù)泥潭里。因?yàn)榱炕@件事情深入做下去，大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)沒完沒了，永遠(yuǎn)都沒完沒了，就好象要把整個(gè)世界都研究清楚，就像好多做期貨的人做到最后，就變成科學(xué)家了，或者就變成民科了，你又不是那種正經(jīng)的科學(xué)家，你就變成什么都懂一下，但是什么都深入不下去，變成那種情況了。所以大家不要迷失在量化的泥潭里面。也不要忘記這個(gè)世界的復(fù)雜，是極其復(fù)雜的，我們簡(jiǎn)單的想法，你看到一個(gè)銅，這個(gè)銅就能賺錢，一定是錯(cuò)的。然后，優(yōu)秀模型它一定是深刻的洞察力加簡(jiǎn)潔的量化實(shí)踐，沒有什么模型可以代替這個(gè)洞察力。所以大家不要以為，我做量化，搞一個(gè)模型極其復(fù)雜，我從那里學(xué)來(lái)一個(gè)什么東西，這個(gè)工具極其復(fù)雜，你要拿這個(gè)東西來(lái)做，搞不好可能就不賺錢，他也不會(huì)搞。任何模型都要有個(gè)噪音分擔(dān)，因?yàn)?b>我們模型都是對(duì)世界的精簡(jiǎn)，你一定忽略掉了一些和你這個(gè)想法不相關(guān)的因素，那些因素就是噪音的來(lái)源，所以你一定要和噪音去抗?fàn)?，要和噪音抗?fàn)?，它適度的復(fù)雜化和精細(xì)化是不可避免的。大家可以提高模型，說(shuō)這里面也很難受，就是我到底要把它做復(fù)雜，還是到底不把它做復(fù)雜？把它做復(fù)雜，好象是它又好象賺不到錢，但是不把它做復(fù)雜，它好象又對(duì)付不了噪音的影響，這是一個(gè)矛盾。

今天就講這么多，謝謝大家！