2013年8月31日，財通基金攜手國內(nèi)多家期貨公司跨界舉辦“共贏未來中國期貨資管高峰論壇”，會議匯聚國內(nèi)80余家期貨公司、百余家頂級期貨投顧公司、銀行、基金、證券、第三方銷售等金融分支領(lǐng)域代表人物，期貨中國網(wǎng)levitate-skate.com作為會議的特約媒體對此次高峰論壇全程報道，以下是期貨中國網(wǎng)對會議部分內(nèi)容的錄音整理：

徐佳佳：杭州山量投資創(chuàng)始人，東航藍海密劍第二屆期貨實盤大賽海軍組第一名（收益率146%）、第四屆期貨實盤大賽集團軍第一名（收益率171%）。

精彩語錄：

大家好，我今天來分享一下如何提高交易的穩(wěn)定性和盈利能力，近幾年房地產(chǎn)波動的比較厲害，股票也不是很好，民間有流動性（資金）沒地方去，那么我想讓更多人能夠了解期貨，因為將來期貨這種投資方式比較靈活一點，而且受宏觀經(jīng)濟變動的影響比較小，這個是它的一個優(yōu)勢，在宏觀經(jīng)濟不好的時候，我希望更多人能享受期貨投資這種方式的好處。這里就引出了一個新的問題，我們原來做的一種原始的代客理財模式就是客戶的風(fēng)險偏好是比較高的，他可能是期貨公司介紹的客戶，他原來就是做期貨的，那可能這種高風(fēng)險高收益的這種模式他已經(jīng)有心理接受能力，現(xiàn)在從這個小宗市場走向大宗市場之后，客戶的總體風(fēng)險偏好實際上是大幅度下降，我覺得應(yīng)該是說主動去調(diào)整交易風(fēng)格去迎合風(fēng)險偏好的變化。

如何提高交易穩(wěn)定性，我先說明一下不同交易策略不同交易風(fēng)格的投顧對于這個提高穩(wěn)定性肯定有不同的測重點，我自己是做主觀判斷性的中長線單邊交易或者說是趨勢交易為主，所以我主要從我的這個交易方式來談?wù)勎业囊恍w會，我覺得要提高交易穩(wěn)定性可以從三個方面著手，第一個是策略的設(shè)計，那我要提高交易穩(wěn)定性，策略設(shè)計有三個目標，第一個就是提高對不同類型行情的吸引能力，把收益平均化，也就是說你各類行情你都能夠賺一點最好，另外一種不太同相同類型的也能夠賺一點，那么整體下來業(yè)績波動性就會相對小一點；第二個，策略設(shè)計要能夠減輕交易者心理壓力，因為我們知道對于主觀交易而言心態(tài)是非常重要的，這一點和程序化可能說是有一點不同，只有交易者心理壓力比較小那么他才能做的比較穩(wěn)健，交易的本金也會比較高；那么最后一個就是降低較短時間內(nèi)發(fā)生大幅虧損幾率，這個我想不用多說了，因為這個對交易者心理沖擊是很大的。

基于這三個目標在這個策略設(shè)計各個環(huán)節(jié)，第一個，投資虧損和管理，我做策略設(shè)計時一個最重要的假設(shè)就是我自己的主觀判斷是經(jīng)常出錯的，而且錯誤的概率據(jù)我歷史的經(jīng)驗通常比自己估計的要高，那么在這個假設(shè)之下我覺得輕倉加上分散頭寸，是提高交易穩(wěn)定性的基本手段，可能有的交易者可能習(xí)慣于集中持倉他做到了大概率事件，他可能覺得這樣有把握，但可能我水平有限，我覺得我自己比較看好的頭寸可能短線不怎么樣，那么有時候可能隨便做做的覺得看不太清楚的，它可能表現(xiàn)的很好。對于主觀交易方式來說做分散的頭寸它就出現(xiàn)一個問題，頭寸多了怎么管，程序化的它可能比較好管，主觀交易模式頭寸一旦多起來，可能就比較頭痛，可能會顧此失彼。我覺得有這么幾個辦法，一個就是分清主次，就是說不同交易頭寸，可能有的頭寸你覺得幾率比較高或者你對這方面基本面比較熟悉的，那么你可能投的精力比較多一點，可能采取主觀交易的方式，其他的可以采取純技術(shù)分析的方法；第二個就是借助外部的研究力量，比如可以請些外部的分析師來專門對單個品種來進行信息的跟蹤，你可以跟他們定期進行溝通，這方面我跟永安期貨的杭州研究中心合作的比較多，也得到了他們的大力支持。關(guān)于頭寸的配置我覺得還有一點就是可以根據(jù)盈利的幅度適當?shù)恼{(diào)整頭寸的規(guī)模，比方說我們開始做這個產(chǎn)品的時候，我覺得應(yīng)該來說是要相當?shù)姆€(wěn)健，比如說盈利要達到5%，你可以5%里拿出1%到2%來去作為額外的風(fēng)險，比如說你下一個機會可以多2%的風(fēng)險，這樣相對穩(wěn)健點；第二個，如果你的盈利一旦達到你的目標收益率，這個可以把頭寸規(guī)模在市場上調(diào)小一點，這樣下來業(yè)績的波動性也會小一點。

第二個環(huán)節(jié)是風(fēng)險預(yù)估，因為我們做分散投資組合，我們不可避免要去評估它整體的風(fēng)險，評估整體風(fēng)險時我覺得我自己是會容易犯這幾個錯誤，一個就是低估頭寸的波動性，因為有的頭寸我們很常見的一個方式是通過它歷史的某段期間的日均波動幅度，去估計它的波動性去計算風(fēng)險，存在一個問題就是當一個品種的行情剛剛發(fā)動的時候，波動性有的品種它可能是跳躍式的，突然變的很大，那么再去根據(jù)歷史期間這個平均波動幅度去計算可能存在低估波動性的問題。另外個就是對頭寸有某個品種跳空的幅度也可能稍被低估。第二個我覺得是低估頭寸之間的相關(guān)性，特別是最近幾年宏觀風(fēng)險事件發(fā)生的比較頻繁，有的品種它看起來完全不相關(guān)，宏觀事件來的時候走勢相當?shù)囊恢?，而且會持續(xù)一段的時間，就相當于低估頭寸之間的相關(guān)性。第三個就是高估對沖頭寸之間負相關(guān)性，也就是說有了頭寸你可能比較多的空了塑料，覺得這樣心里穩(wěn)點風(fēng)險小點，我個人經(jīng)驗有時候可能做的兩個都做反掉，還有一個情況如果你不是做很嚴格的對沖套利頭寸組合化，可能會出現(xiàn)行情先往上走把你的這個空頭頭寸打出來，再往下走把你的這個多頭頭寸打出來，這個在正常行情是比較常見的，所以我以前會因為自己做的一個多的一個空的，感覺心理比較穩(wěn)，都是工業(yè)品，實際上它可能不是這樣的。其實上面這幾個錯是比較基礎(chǔ)的還是很容易被發(fā)現(xiàn)的，但交易者內(nèi)心還是比較傾向低估風(fēng)險的，還是存在僥幸心理，而且潛意識里還是想做點頭寸，這一點特別是說對于原來風(fēng)格比較激進的操盤手習(xí)慣做這種倉位比較重的交易的，可能他轉(zhuǎn)到投顧之后，雖然想做的穩(wěn)健點但不可避免的他心里還是會會低估風(fēng)險。根本的解決方法，我覺得只有控制整體的頭寸規(guī)模，我不管相關(guān)性怎么樣，我整體的頭寸規(guī)模控制好，那么相關(guān)性如果很強的話那么做的再小一點。

第三個是離場方式，因為我是做中長線單邊交易的，這個方面有一個比較流行的傳統(tǒng)的觀點，等待趨勢反轉(zhuǎn)或是判斷趨勢將要反轉(zhuǎn)后離場，包括經(jīng)典的股票作手回憶錄里，主人公也說要坐著不動才能賺大錢，這句話我是比較認同的，因為過去幾年商品市場行情特征包括從過去幾年機械化的趨勢跟隨策略表現(xiàn)比較好來看，這句話在提高收益率上面是有一定道理的，但是我覺得可能從業(yè)績的波動性來看，采用分批離場的方式可能會降低業(yè)績的波動性，那分批離場就是說你可以事先設(shè)計一個盈利的目標位，可能是單個品種的，也可能是你整體資金盈利的一個目標位，那么你達到這個目標位之后你可能先出場一部份，這個有什么好處呢？第一個就是有利于降低業(yè)績的波動性，也就是說像我們剛之前提到的有利于提高各種不同行情的適應(yīng)能力，有的行情你可能看對了但是臨時拿著，然后一個大幅震蕩，或者你壓根就沒看對，可能行情到了某個點之后你就掉頭回轉(zhuǎn)，那么分批進場你至少還能賺一點，總體來說有利于降低業(yè)績的波動性。第二個，有利于穩(wěn)定交易心態(tài)，包括前面說的要坐著不動才能賺。第三個，分批離場防止對頭寸產(chǎn)生感情，因為一個趨勢走到后面最后時候往往就是說人對它的判斷特別是拿著很久的頭寸倉位比較重之后，常常會出現(xiàn)非理性的認識偏差，可能對一些信息會選擇性吸收。

第四個環(huán)節(jié)，我想說說加碼，加碼在做單邊投機的交易者來說盈利頭寸上加碼是非常常見的，但是加碼顯然會提高收益的波動性，而且像我們前面講到的它會降低對行情的適應(yīng)能力，如果小一點的加碼還可以接受，如果是過度的加碼會損害對行情適應(yīng)的能力，特別在不利的局面下，比如說原來你盈利的一個加碼變成虧損，那么對心態(tài)的危害是比較大的，當然這一點我是針對主觀交易者來講的，所以說我傾向于就是加碼需要保守一點，最好是你對整個行情的期望值提高，然后就是說那個時候離技術(shù)止損位也比較近，行情也沒走多遠的時候，那這個時候你可以選擇小比例的加碼。

第五個環(huán)節(jié)我想講講策略分散，那么顯然采用混合策略有利于降低業(yè)績的波動，比如說我看到的做法有人采取短周期周長周期的混合做，那么我覺得剛開始有效點是策略的理念上有所分散，比如說可以采取基本面和技術(shù)面相結(jié)合的，也可以說你同樣采用技術(shù)分析手法但是你背靠的理念可能不太一樣，這樣來說混合策略最大程度的降低相關(guān)性，當然這里又出現(xiàn)一個問題，操作上如果采用多種策略容易變得無所侍從，就是說有的時候你能比較矛盾，各種信息混合在一起。那么還有一個做法，量化與主觀相結(jié)合，一部分資金做量化一部分資金做主觀，那么相對來說沖突會小一點，當然這個整體的風(fēng)險還是要注意的。

第六個，我覺得以后未來期權(quán)和外盤期貨的引入可以給我們提供更多的交易工具，也能進行更好的風(fēng)險對沖，也會有更多的風(fēng)險收益比較多機會，可能我們交易的穩(wěn)定性會進一步增加。這個是第一個方面，策略部分怎么樣去提高我們交易穩(wěn)定性。

第二個方面我想講講心態(tài)調(diào)整，我覺得對于主觀交易來講只有穩(wěn)定的心態(tài)那么才能做出穩(wěn)定的業(yè)績，業(yè)績的重要性是毋庸置疑的，那么對于開始做投顧之后心態(tài)尤其要放在很重要的位置，我覺得根據(jù)我的經(jīng)驗，我也是慢慢做的過程中才有這些體會，心態(tài)調(diào)整是要主動去做，如果你等到出現(xiàn)不利的結(jié)果后，心態(tài)已經(jīng)變壞了，再被動去做的話可能比較困難一點。心態(tài)調(diào)整我覺得有這么幾個可以關(guān)注的地方，一個應(yīng)該想著去調(diào)整目標收益率，那么怎么把心態(tài)放平？有一個辦法，在心里擬一個目標的收益率，我自己原來也沒有這個習(xí)慣，但是我連續(xù)幾年參加?xùn)|航期貨舉辦的藍海密劍實盤大賽，應(yīng)該說自己內(nèi)心有個參照位，覺得可能普通的收益還不夠，事實上我覺得做投顧應(yīng)該定一個容易通過穩(wěn)健的交易行為達到一個目標的收益率，你如果目標收益率定的太高，那有兩個問題，第一個你可能達不到這個目標位你可能比較急躁，第二個，你比較激進，當然這個目標收益率只是做為一個參照目標，這個其實是對交易者一個心理暗示，實際上達到達不到有很大的不確定性。我們同時也能看到我們的客戶群體就像我剛剛所說的發(fā)生了改變，他們的風(fēng)險偏好大幅度下降，期望的收益率其實也是下降的，另外個方面就是說我們的由這種小眾市場走到了大眾市場，那我們競爭產(chǎn)品也不再是期貨類投資類的產(chǎn)品，我們可能跟那種房地產(chǎn)投資或者是PE、股票類投資這些產(chǎn)品進行競爭，那么比較幸運的是這些產(chǎn)品近兩年可能收益都不太好，以前2007年股票大牛市、房產(chǎn)大牛市的時候你去說發(fā)個期貨產(chǎn)品做了30%人家可能還不太愛搭理你，覺得你這個風(fēng)險這么大才賺了30%我隨便股票放放就能賺很多，那么這是一個經(jīng)濟環(huán)境的變化。所以主要還是把目標收益率調(diào)的適當穩(wěn)健一點，不要讓過往的業(yè)績成為自己的包袱，這也是我的一個體會，不要因為以前成績比較好，不好意思把這個目標收益率定的比較低。第二個我想說重新定位舒適區(qū)的問題，舒適區(qū)我講講可能對損失的承受能力，就是說你發(fā)了期貨資管產(chǎn)品之后可能有兩個變化，一個你的資金規(guī)模大幅度增長，另外個就是因為這個東西對交易提高了，什么結(jié)果呢？原來你可能損失5%，你覺得自己做做給客戶做做沒什么感覺，那做了期貨資管之后你可能會比較緊張，當然這一點事先有很多人都會想到，但是實際上他設(shè)的這個可承受風(fēng)險還是偏高，那么比較差的情況他原來想承擔(dān)X%的風(fēng)險，那么最后他看到實際上帳戶資金發(fā)生比方只有1/2X%的變化他已經(jīng)受不了，心態(tài)上已經(jīng)發(fā)生很大變化，那么交易場上也亂掉了，所以說這個就是要我們對比較不利的情形做好準備，也就說要么做好心理準備，要么干脆倉位放小一點，要么你就心里面模擬一下我到那個時候資金降到那個幅度我心理上能不能承受，做好心理準備的話交易也會說更加穩(wěn)定一點。第三個我想講講如何度過不利的時期，不利時期對每個操盤手來說都是不可避免的低潮期，第一個我覺得是很多書里講到不要急著彌補虧損，這個東西是急不來的；第二個我覺得該睡睡該運動運動，特別是心情不好的時候，越是要堅持，不能形成這個心理和生理還有業(yè)績的惡性循環(huán)，這個到最后打擊是很大的；第三個我自己如果碰到這種不利事情，我經(jīng)常一個做法，通過策略研究來恢復(fù)信心，應(yīng)該說這個策略研究能夠讓你從這個長期的角度來看待盈虧問題，那么對你自己的信心也起到了一個恢復(fù)的作用。第四個，我覺得心態(tài)調(diào)整方面應(yīng)該做一個“孤獨的交易者”，孤獨交易者有這么幾層內(nèi)涵，第一，我們說下降低自我，美國的債卷天王格羅斯在訪談中說過一句話，最安全的投資方法是降低自我（The safest approach is to reduce the ego.），他這個自我英文原文是ego，也可以翻譯成一種自尊或自我評價，那么一個操盤手他的自我如果程度比較高的話，那容易做出非理性決策，因為如果市場變動對他不利的話，那么他可能內(nèi)心潛意識里第一個想到就是怎么樣維護自己的形象，他覺得自己是高手，為什么這個事情做的不對，那心里不想的是承認錯誤，但是市場不會管你自我形象怎么樣，這里有產(chǎn)生一個風(fēng)險，那么怎么樣去降低自我呢？我覺得一個是不要把自己當成一個高手，第二個就是要少給別人把你當高手的機會，比如期貨公司有的朋友在一起討論的時候，他們是建議我就是說如果做出一點成績來說少參加些期貨圈的活動，可能這個對純交易來說可能是那實事求是來講可能是比較有利點，所以我開始來答應(yīng)這個演講的時候內(nèi)心也是非常矛盾的。第二個就是少關(guān)注業(yè)績，關(guān)注業(yè)績就是相當于打球的時候盯著比分牌一樣，這個是打不好的，那么我開始說到就是說可以通過根據(jù)盈利幅度來調(diào)整自己倉位范圍，可以讓團隊其他成員比如說你的助手去下面做一個業(yè)績達到某個水平的一個報告；第三個問題我覺得要保持一個獨立性，可能這個大家操作風(fēng)格不同，那我認識有的操盤手他的風(fēng)格可能是廣泛的去收集各種題記廣泛的跟人交流，最后形成自己的一個觀點，那么我覺得除了這種操盤手之外，我們平時可能有時候會偶爾聽到人家說銅要跌到四千多啊螺紋鋼漲了多少啊這些，那么這種就是說點到即止這個行情暗示就是行情好的追著一點，你要么是徹底的討論，如果只是跟他簡單的聊聊行情我覺得沒有意義，因為這個東西最終會你談過來一兩句話可能會留在你的記憶里面，那最終關(guān)鍵時刻成為你理性抉擇的障礙，這個是一個心態(tài)調(diào)整問題。

最后我想講講交易習(xí)慣的問題，交易習(xí)慣一個是糾正不良的行為模式，我自己有記錄交易日志的習(xí)慣，我翻看幾年前的交易日志，我常常發(fā)現(xiàn)有些錯誤，那時候就已經(jīng)痛心疾首，那么幾年之后還會重犯，只不過出現(xiàn)的頻率變低了，這個就是說明了這個交易中不良行為模式它其實是反應(yīng)了人深層次的心理偏好和思維模式，它要糾正起來是比較困難的，應(yīng)該說是比較頑固的，那需要我們長期的努力，我覺得比較好的一個方法比較基礎(chǔ)的一個方法就是還是不斷做交易記錄交易日志，定期的做回顧，對于中長線交易者來說有個問題，就是你可能犯的錯誤可能你幾年前犯的錯誤，可能過很長的一段時間你才能重新接觸到當時差不多的情況，那么這個時候你可能已經(jīng)忘記掉那個錯誤給你帶來的痛苦，這個和短線交易不一樣，因為它的周期很長，人容易忘掉，所以我們只能通過不同的定時的回顧去彌補，最后可能還可以采取些心理模擬技術(shù)，這個我從國外的一篇心理學(xué)家文章上他指出交易者可以通過心理模擬逐漸的把這個良好的交易習(xí)慣植入自己的潛意識，最終改掉不良的交易習(xí)慣。關(guān)于交易習(xí)慣我覺得還有一個就是最好多做市場預(yù)演，孫子兵法說多算勝少算不勝，對于基本交易計劃之外就是說覺得多在腦海里模擬各種市場的情形，多想想自己可能的應(yīng)對，這是比較有好處的事情，盡可能做的細致一點。著名的對沖基金經(jīng)理美國的瓊斯他曾經(jīng)每天晚上會在自己家里找一個安靜的地方躺著，靜靜的想明天市場發(fā)生各種情況自己會怎么辦，據(jù)他說這個習(xí)慣對他是受益匪淺。那么為什么做這個市場預(yù)演？我覺得現(xiàn)在很多人研究都說人的思維模式會在這個快模式和慢模式之間轉(zhuǎn)換，或者是說在應(yīng)急模式和理性模式之間轉(zhuǎn)換，特別是在你面對激烈的市場變動的時候，這個市場價格變動對你巨大的刺激的時候，可能人的大腦會自動陷入非理性狀態(tài)，這可能跟人腦的生理結(jié)構(gòu)有關(guān)，為了彌補這個問題也只能通過多做預(yù)演。第三個交易習(xí)慣我覺得應(yīng)該盯盤少一點，盯盤的好處就是對重要的突發(fā)事件和市場信號能做出及時的應(yīng)對，這個我想大家都有很多的經(jīng)驗，盯盤的壞處就是對于主觀交易者來說它是比較消耗精力，然后磨掉你的耐心，坐在屏幕前時間越長特別是當這個頭寸變動對你不利的時候，那么你可能耐心消耗的非?？欤詈蟊硹壞愕慕灰准记?；還有個問題就是你盯著這個帳戶看，大腦容易就是把這個焦點放在短期盈虧上面，容易造成頻繁的操作，所以這個取舍我覺得可能可以采取輪流盯盤，比如說你覺得這段時間好像不是很關(guān)鍵那么你可以請你的團隊成員去代盯盤，然后就是說有所取舍，因為這是個取舍問題，不可能做到十全十美。今天時間關(guān)系就講這么多，期貨投顧應(yīng)該來說是一個比較艱苦和漫長的旅程，也就是說我希望大家在這個旅途中都能有所收獲，謝謝。