壽險利率市場化腳步如期而至。8月5日，實行了14年的國內(nèi)壽險市場2.5%預(yù)定利率上限正式取消。這意味著為適應(yīng)市場化，超過7萬億的保險資金面臨著重新配置。作為債券市場最大投資者的險資，目前在國債市場投資規(guī)模已超1萬億元。而國債期貨即將開閘，有消息稱，其二次測試已經(jīng)結(jié)束，很快就會公布上市時間。那么，險資會參與其中嗎？

“我們希望在投資渠道方面走得更穩(wěn)健一些。業(yè)界認為監(jiān)管部門會放開險資參與國債期貨，但是對于險資而言，目前中長期的國債利率都是跟央行的存款利率相掛鉤的，只要利率市場化還沒有走完，短期內(nèi)險資還不會涉足這一領(lǐng)域?！?月6日，平安資產(chǎn)管理公司一位不愿透露姓名的負責(zé)人在接受采訪時表示。

盡管此前已有數(shù)十家商業(yè)銀行、基金公司及券商機構(gòu)都在積極備戰(zhàn)國債期貨，但接受本報記者采訪的平安資管、太保資管、太平資管等多家保險資產(chǎn)管理機構(gòu)，均對參與國債期貨的積極性不高。

法無障礙未必激進

7月中旬，市場有消息稱保監(jiān)會已經(jīng)原則同意保險資金參與國債期貨，且已有保險機構(gòu)開始準(zhǔn)備遞交申請方案，在政策法規(guī)的準(zhǔn)入門檻上，保險資金參與國債期貨已然沒有障礙，但是這并不意味著險資就必須在第一時間參與到國債期貨的交易中去。

“險資的謹慎決定了它至少在一年之內(nèi)不會進場國債期貨?！?月7日，國內(nèi)一家中小險商投資部負責(zé)人告訴記者。

對于壽險利率市場化，這位負責(zé)人也指出，2.5%的預(yù)定利率放開，對于險資的資產(chǎn)匹配來說，并不需要馬上在新產(chǎn)品設(shè)計上給予投資者更高的預(yù)定利率，在整個保險資產(chǎn)配置沒有出現(xiàn)改變的情況下，投資在固定收益方面的比例不會馬上降低。

7月27日，國債期貨啟動上市前首次全市場演練測試，測試內(nèi)容主要為模擬國債期貨首日與次日的集合競價、交易、結(jié)算，以及會員數(shù)據(jù)的恢復(fù)和檢查過程，包括中金所、保證金監(jiān)控中心、中金所會員、中金所正式信息商與客戶將全程參與本次測試。據(jù)本報記者了解到的情況，證券公司和銀行投資者是國債期貨仿真交易機構(gòu)投資者的絕對主力，總成交量占了全部機構(gòu)投資者的九成以上，保險機構(gòu)則沒有參與其中。

“這是國債期貨第一次全市場演練測試，還有后續(xù)的測試會跟上來，至于國債期貨何時正式推出，我們也沒有接到正式的通知，但是演練應(yīng)該不會一次兩次就結(jié)束了，市場傳言的8、9月份，我們也很難斷定。”7月30日，上海一家期貨公司的交易員梁斌如是稱。

不過對于此前有沒有保險公司找過期貨公司談參與國債期貨的事情，梁斌也告訴記者，險資對于國債期貨基本還是在觀望階段。

記者查詢了四家A股上市保險公司以及兩家H股上市保險公司去年的年報發(fā)現(xiàn)，截止到2012年年底，包括國壽、平安、太保、新華、太平以及人保的債券投資總金額達到2.1萬億元，雖沒有國債投資的總金額，若以占比50%的比例測算，在國債市場上，保險資金投資的規(guī)模已經(jīng)超過萬億規(guī)模。

市場所關(guān)心的是，這萬億的國債資產(chǎn)，保險資金在現(xiàn)階段有沒有必要用期貨手段去參與套期保值？在業(yè)界人士看來，只要存款利率未現(xiàn)放開信號，保險資金不會急于去做套期。

“國債的套期保值對于保險資金而言，有業(yè)界認為要比股指期貨實際操作來得簡單，監(jiān)管部門對于國債期貨的放行也會較快，但實際上國債期貨并非想象中的簡單，因為國債本身產(chǎn)品種類相當(dāng)繁多，如記賬式、憑證式、電子式，還有時間期限從三個月到三十年不等，每一個發(fā)行的產(chǎn)品利率都不同，現(xiàn)在沒有辦法判定險資到底在國債市場上購買了多少種類的國債，以及每一個產(chǎn)品的規(guī)模，它所對應(yīng)的保險產(chǎn)品匹配度又是多久，險資的研究團隊同樣還要研究未來各種國債的利率曲線做模型測算，這都非短期內(nèi)能夠完成的。”7月31日，上海財經(jīng)大學(xué)保險系教授許謹良如是告訴記者。

進場無時間表

本報記者統(tǒng)計出了1992年到2013年的國債收益率，在20多年里，一年期國債收益從最高達12%到如今3%不到，收益年年走低，最高時正是上一次國債期貨推出時，市場充滿投機氣氛，最終不得不被叫停。

“當(dāng)時通貨膨脹率相當(dāng)高，銀行存款利率也高達9%-10%以上，國債收益率自然也高，可以說國債的收益從過去到現(xiàn)在都是與銀行存款利率相對應(yīng)的，只要銀行存款利率不放開，那么國債的收益率也不會出現(xiàn)大幅波動。盡管對于險資來說，國債期貨是要對沖利率風(fēng)險，險資有套期保值需求?，F(xiàn)在保險資金總的投資收益率仍然偏低，但險資自身也表示是來自資本市場的波動，而非國債的收益過低，即使現(xiàn)在讓險資參與國債期貨，也未必能提升險資的總收益?！痹谌疸y證券舉行的下半年投資策略會上，其首席證券策略分析師陳李在接受本報記者采訪時表示。

在陳李看來，保險資金參與國債期貨，至少在國債期貨開閘并且運行一兩年，市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定之后。

記者了解到，在此前多次舉行的國債期貨仿真交易中，有149家期貨公司、39家證券公司與36家銀行參與國債期貨仿真交易，保險公司僅有平安保險和中國人壽參與其中。

“保險公司現(xiàn)在真正要平滑的不是國債收益，而是權(quán)益類投資的收益，盡管權(quán)益類投資占比不到20%，但是資本市場的波動直接影響到險資總收益，多數(shù)保險公司現(xiàn)在都將精力投入在備戰(zhàn)股指期貨上。而對于國債期貨，同樣要配備專業(yè)人手，這不是朝夕之間能完成的事情。”前述平安資管的負責(zé)人也表示。

8月7日，本報記者也從接近監(jiān)管部門的相關(guān)人士處獲悉，保監(jiān)會目前對國債期貨的態(tài)度是先了解國債期貨交易市場的交易活躍度與套期保值安全性，再決定保險機構(gòu)投資國債期貨的資金規(guī)模上限與投資范疇，對于金融衍生品，盡管保監(jiān)會此前已經(jīng)發(fā)文允許險資投資，但還是相當(dāng)謹慎，沒有具體放行的時間表。

“套期保值是終極目標(biāo)，而不是為了投機套利，在這一前提下，監(jiān)管層也不會輕易對每家公司都放行，最多也就給幾家債券投資規(guī)模大的保險資管放權(quán)，并且對其中較小比例的資產(chǎn)進行套期保值。基于防范投資風(fēng)險的考量，在未來的投資細則中，保監(jiān)會將對保險公司自身經(jīng)營實力與交易保證金儲備可能提出比現(xiàn)行機構(gòu)投資者更高的要求?！鄙鲜鋈耸恐赋觥?/div>