[ 具有證券自營資格的券商，可光明正大地進行股指期貨、國債期貨的套利甚至投機交易，而不必再忌諱“以套期保值為目的”的約束 ]

上周五，證監(jiān)會同時公布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》、《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》的兩份公開征求意見稿。這離本月5日證監(jiān)會對外確認“近日，國務院已同意開展國債期貨交易”僅一周之隔。

但本應成為國債期貨市場上主力軍的銀行、保險公司，卻未見銀監(jiān)會、保監(jiān)會出臺相關指引。業(yè)內(nèi)一般預計，國債期貨在一至兩個月后重啟時，曾在三年前股指期貨推出時拔得特殊法人機構(證券、基金、信托、保險、QFII等須經(jīng)監(jiān)管機構或主管機關批準才能參與交易的法人)開戶交易頭籌的證券公司，仍將先聲奪人。

進一步放寬券商限制

在2010年版《證券公司參與股指期貨交易指引》基礎上修訂的上述《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引(征求意見稿)》，維持原有《股指期貨交易指引》的總體框架不變，但對不適應行業(yè)發(fā)展實際情況的個別內(nèi)容進行了修訂完善。

如征求意見稿中規(guī)定，證券公司自營權益類證券及證券衍生品(包括股指期貨、國債期貨等)的合計額不得超過凈資本的100%，其中股指期貨以其合約價值總額的15%計算，而波動幅度及保證金要求均遠低于股指期貨的國債期貨，則僅以其合約價值總額的5%計算。顯然，券商自營業(yè)務參加風險相對較小的國債期貨交易將更受鼓勵。

此外，將“證券公司證券自營業(yè)務以套期保值為目的參與股指期貨交易，證券公司證券資產(chǎn)管理業(yè)務參與股指期貨交易，適用本指引”修改為“證券公司以自有資金或受托管理資金參與股指期貨、國債期貨交易，適用本指引”，并增加一款明確“不具備證券自營業(yè)務資格的證券公司，其自有資金只能以套期保值為目的，參與股指期貨、國債期貨交易”。

即具有證券自營資格的券商，可光明正大地進行股指期貨、國債期貨的套利甚至投機交易，而不必再忌諱“以套期保值為目的”的約束。

且在新的征求意見稿中，取消了券商專項資產(chǎn)管理業(yè)務不得參與股指期貨交易的限制條款，并取消了券商定向、限額特定資產(chǎn)管理業(yè)務“在任一時點，單一客戶或單一計劃持有股指期貨的風險敞口總和不得超過客戶委托資產(chǎn)凈值或計劃凈值的80%，并保持不低于交易保證金1倍的現(xiàn)金及到期日在一年以內(nèi)的政府債券”的具體量化指標要求。

公募基金僅能套保

證監(jiān)會新聞發(fā)言人上周五表示，公募基金參與國債期貨很有必要。截至目前，公募基金持有的國債期貨規(guī)模超過1000億元，有較大的避險需求。此外，參與國債期貨可以提高公募基金的投資效率和風險管理水平，同時也有助于公募的產(chǎn)品創(chuàng)新。而對國債期貨而言，公募基金的參與可以發(fā)揮機構投資者的作用，穩(wěn)定市場。

不過，參照公募參與股指期貨來看，股指期貨開閘已經(jīng)超過3年，這3年內(nèi)，真正參與股指期貨的公募基金數(shù)量依舊寥寥。

而證監(jiān)會此次出臺的《基金指引》，多項標準與當時公募基金參與股指期貨的指引類似，這給公募基金參與國債期貨增加了難度。

《基金指引》規(guī)定，目前只有股票型、混合型和債券型基金可以參與國債期貨，貨幣基金和短期理財基金不得參與，而前者參與國債期貨需要以套期保值為目的。證監(jiān)會還對基金投資國債期貨的比例和總的證券規(guī)模予以限制，規(guī)定基金持有的國債期貨合約的總金額不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%。

此外，《基金指引》中要求基金參與國債期貨時，需要在基金合同、招募說明書等文件中予以說明，并且規(guī)定參與的比例和方法。與股指期貨類似，這一規(guī)定給存量基金參與國債期貨造成阻礙，由于修改基金合同需要召開持有人大會，成本極高。

“國債走勢較為平穩(wěn)，自身的風險并不大，公募基金套保的需求本來就比股指期貨低，不可能為了規(guī)避這一風險去特意召開持有人大會。”一位債券基金經(jīng)理對《第一財經(jīng)日報》記者表示，自己掌管的基金并不打算參與國債期貨。

不過，證監(jiān)會也為想?yún)⑴c的公募基金預留了創(chuàng)新的口子?！痘鹬敢芬?guī)定，保本基金及中國證監(jiān)會批準的特殊基金品種可以不受到必須以套保為目的的約定，這類證監(jiān)會批準的特殊產(chǎn)品，也不用受到國債期貨投資比例的限制。這為后續(xù)基金行業(yè)圍繞國債期貨推出各類創(chuàng)新產(chǎn)品預留了口子。

銀行慢半拍

其實，在我國債券市場上，一直以商業(yè)銀行為主。2012年末，全市場債券托管量近27萬億元，其中銀行間市場中托管近24萬億元，而商業(yè)銀行在2012年末持有的記賬式國債占比又達68%。

且2012年，我國銀行間市場現(xiàn)券交易量增長至70.84萬億元，銀行間市場、上證所與深交所的回購交易量也已分別達到147.60萬億、34.64萬億元和2.22萬億元。至于債券遠期、利率互換和遠期利率協(xié)議等衍生品種交易，流動性更有限。

故銀行對流動性更好、套保效率更高的國債期貨有著遠較股指期貨更高的熱情，并不奇怪。

某券商系期貨公司高管日前曾告訴《第一財經(jīng)日報》記者，上半年底在銀行間短期拆借市場上爆發(fā)的“錢荒”現(xiàn)象，已觸動了銀行理財產(chǎn)品急需國債期貨對沖其利率風險的神經(jīng)。

據(jù)相關媒體報道，銀監(jiān)會創(chuàng)新部日前已對試點商業(yè)銀行參與國債期貨提出了兩套方案建議，一是將國有、股份制、城商行為主的24家商業(yè)銀行全部定為首批參與的試點銀行，參與模式由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務需要自主決定；二是為進一步平衡國債期貨上市初期市場各方交易力量，保證市場平穩(wěn)起步，將對24家商業(yè)銀行劃分為兩批試點銀行陸續(xù)參與。且第二套方案在本月底獲批的可能性，似乎更大些。

而中金所因即將推出的5年期國債期貨在上周一公布的一系列規(guī)則、制度修訂征求意見稿中，“對交易結算會員和全面結算會員的業(yè)務范圍進行擴充，為非期貨公司會員以結算會員身份從事自營業(yè)務提供制度空間”。據(jù)業(yè)內(nèi)傳言，在銀行作為特別結算會員參與股指期貨問題上，監(jiān)管部門間曾有過利益之爭，而今中金所已對商業(yè)銀行做好開門納客的準備。

據(jù)多位期貨業(yè)內(nèi)資深人士向本報記者透露，保險公司所持國債現(xiàn)券多從一級發(fā)行市場認購且一般長期持有，也無資產(chǎn)、負債的期限錯配而頻繁調整持債結構或久期的必要，故相比銀行，保險公司對參與國債期貨的熱情一直不高也是可以理解的。

對于信托、社保、企業(yè)年金、QFII甚至RQFII等特殊法人機構參與國債期貨的步伐，業(yè)內(nèi)一般也認為，要比證券、基金慢半拍多。

中金所去年12月中旬曾公開的開戶數(shù)據(jù)顯示，市場累計開戶數(shù)12.42萬，其中自然人開戶12.17萬個，而特殊法人戶僅372個。