近日，鄭商所調(diào)整了部分玻璃、甲醇指定交割廠庫的升貼水標準，并增設(shè)和啟用了一批甲醇指定交割倉庫和交割廠庫。對于本次調(diào)整玻璃升貼水的合理性與可行性，市場近期熱議不斷。

玻璃升貼水調(diào)整立足公平合理

雖然此次調(diào)整是在5月倉單注銷之后，但對于玻璃期貨已運行合約調(diào)整升貼水，仍會涉及已經(jīng)在進行套利和套保的投資者的利益。

對此，鄭商所品種發(fā)展部有關(guān)人員對期貨日報記者解釋說，第一，這種調(diào)整對大多數(shù)參與者來說沒有影響。調(diào)整只影響到兩類交易者：一類是在6月以后合約與5月及5月之前合約上進行跨期套利的交易者，但因5月是倉單退出月，按以往慣例來說，這種實物套利一般不會發(fā)生；另一類是按照5月倉單退出之前計算的6月以后期貨與現(xiàn)貨價差進行期現(xiàn)套利的交易者，如果不調(diào)整部分廠庫升貼水，這部分投資者可以多得30元/噸的差價收入，但該差價是由于廠庫間不合理的升貼水造成的，是不合理的收入，如果交易所明知不合理也不做調(diào)整，對所有玻璃期貨投資者不公平。第二，在玻璃期貨品種研發(fā)的過程中，將玻璃的倉單有效期規(guī)定為6個月的原因之一就是考慮到玻璃地區(qū)間升貼水的變化比較頻繁，銷售受有效運輸半徑的影響，價差極不穩(wěn)定。交易所應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)貨市場的實際情況在老倉單退出、新倉單未生成的空檔期進行調(diào)整，盡可能縮短由于期貨標準化而帶來的廠庫間升貼水與現(xiàn)貨市場不一致的時間。第三，今后每到倉單退出月份，交易所都會在老倉單退出、新倉單未生成時調(diào)整升貼水，盡可能讓升貼水與現(xiàn)貨市場一致，保持市場的公平性、合理性。第四，期貨價格反映的應(yīng)該是基準地價格，而交易所調(diào)整的非基準地價格相對于基準地的價差是不穩(wěn)定的，如果與基準地價差長期不合理，尤其是貼水少升水多，就會把期貨價格引導到非基準地，這對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮是不利的。第五，倉庫升貼水如果不合理，當?shù)亟桓畹耐顿Y者可以根據(jù)盤面價格進行調(diào)整，所以不會導致該倉庫失去作用。而廠庫升貼水如果不合理，即便第三方投資者建倉很有利，廠庫也不會開出倉單。如果貼少升多，該廠庫就會大量開出倉單，這對其他廠庫是不公平的，也會擾亂整個市場。第六，玻璃是第一個全廠庫交割期貨品種，投資者應(yīng)該逐步適應(yīng)，交易所也會在管理中逐步完善制度，使市場加更公平合理。

“玻璃行業(yè)產(chǎn)能相對價格的彈性較小，下游需求隨房地產(chǎn)開工率的增減變化明顯，加上南北方經(jīng)濟發(fā)展程度不均衡，因此地區(qū)間價差極易波動?！编嵣趟桓畈坑嘘P(guān)人員表示，不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展程度影響建筑玻璃的需求，這在升貼水的變化上也會有所反映。此外，玻璃價差的變化還體現(xiàn)在產(chǎn)能的變化上，后期產(chǎn)能的釋放，必定也將影響各地價差，進而沖擊到市場前期的升貼水設(shè)置?！安Ａr差變化頻繁，且近期影響因素較大，如果交易所調(diào)整玻璃升貼水也像其他品種一樣從新上市合約實施，到真正起作用的時候可能和當時的市場環(huán)境已大相徑庭，意義不大”。

據(jù)介紹，鄭商所玻璃升貼水設(shè)置有一套完整的計算公式，考慮了過去半年玻璃價格的變動情況，但不同月份有著不同的權(quán)重，尤其是近月的權(quán)重相對較大。從玻璃期貨上市以來的運行情況看，這種計算方式相對合理，但對比現(xiàn)貨，肯定有不一致的時間段，因為現(xiàn)貨市場是每天在變，因此玻璃升貼水一旦公布，有效期為半年?！安Ａ谪浀倪@種升貼水設(shè)置與現(xiàn)貨市場不完全一致的問題，在期貨市場已經(jīng)上市的其他品種上也有，這是期貨市場所有品種升貼水調(diào)整的通病，玻璃期貨這次的升貼水調(diào)整就是讓不合理的升貼水設(shè)置存續(xù)的時間變短。”上述人員說，這種調(diào)整早實施比晚實施更貼近現(xiàn)貨市場實際情況。

記者注意到，鄭商所在此次調(diào)整玻璃升貼水的同時還公布了下次升貼水調(diào)整的時間，也是希望市場能夠提前做好預判。

關(guān)于未在華南地區(qū)增設(shè)玻璃指定交割廠庫的問題，鄭商所交割部相關(guān)負責人表示，交易所對華南設(shè)庫持積極開放的態(tài)度。希望信譽好、市場占有率大、符合廠庫設(shè)庫標準的企業(yè)能夠積極參與申報，進一步擴大產(chǎn)業(yè)鏈的參與度。

甲醇倉（廠）庫布局平衡各地需求

鄭商所本次甲醇倉（廠）庫的調(diào)整范圍較廣，在西北、華南地區(qū)增加了6家交割倉（廠）庫，填補了這些區(qū)域市場的空白，另外也調(diào)整了原有河南和山東地區(qū)廠庫的升貼水。

鄭商所交割部人員表示，甲醇交割倉（廠）庫布局擴大主要是考慮到甲醇的運輸區(qū)域性較強。甲醇運費在成本中占比較大，客戶對運費較敏感，這使得該品種的運輸輻射半徑不大，而且產(chǎn)能在全國范圍內(nèi)呈現(xiàn)出塊狀分布。“從整體考慮需要做全方位的布局，平衡各地需求”。

“甲醇的升貼水主要按照地區(qū)間過去半年的價差均價進行核算。”上述人員解釋說，前幾年華南市場價格比華東市場價格略高，但近年來這種價差呈現(xiàn)出收窄的趨勢，最近半年更是很小，因此設(shè)為零升貼水。這樣可以將兩個市場統(tǒng)一起來，便于客戶操作?；谄骄\輸成本及兩地實際價差，西北地區(qū)相對華東地區(qū)貼水500元/噸也比較合理?！皩幽?、山東升貼水的縮小，交易所也進行了充分論證，目的是使升貼水更符合現(xiàn)貨市場實際情況”。

本次新增交割廠庫新能能源有限公司市場營銷部負責人張寶告訴記者，在全國范圍來看，西北是甲醇的主要生產(chǎn)地，產(chǎn)能占全國的三分之一，下游可以輻射至華北、山東、華東等地，在西北設(shè)立期貨交割庫是非常必要的，不僅可以方便當?shù)仄髽I(yè)套保，也可以吸引下游貿(mào)易商和用戶，有助于甲醇期貨功能的發(fā)揮。張寶同時表示，目前西北的甲醇生產(chǎn)企業(yè)主要是做好生產(chǎn)經(jīng)營，不過當西北與華東兩地套利空間較大時，也會拿出一部分資金來參與期貨交易?！暗跗趨⑴c量不會太大”。

同樣，在增設(shè)了交割倉庫的寧波，浙江嘉瀛化工有限公司投資部負責人胡永平也向記者表達了他對未來甲醇期貨市場發(fā)展的信心?！按舜握{(diào)整會使甲醇期貨價格反映得更加全面，從長遠看，能夠吸引更多企業(yè)套保力量入場，有利于甲醇期貨的發(fā)展”。