21日，從9:48開(kāi)始至當(dāng)日收盤，在焦炭次主力合約1305的1分鐘K線圖上，出現(xiàn)了數(shù)十根長(zhǎng)上影線，酷似鋼琴鍵盤，所以有投資者在網(wǎng)絡(luò)上稱之為“琴鍵”行情。無(wú)獨(dú)有偶，次日豆粕1305和1401合約以及大豆主力合約1309的K線圖上也出現(xiàn)了這種情形，只是上影線被下影線所代替。當(dāng)日，大商所發(fā)布微博對(duì)相關(guān)行情信息情況進(jìn)行了說(shuō)明。

　　21日，焦炭1305合約共成交5.2萬(wàn)余手，流動(dòng)性并不缺乏。那么為什么能出現(xiàn)高出正常價(jià)位數(shù)十點(diǎn)的賣單？又是誰(shuí)那么“傻”，一而再、再而三地高價(jià)買入？其實(shí)，只要熟悉大商所套利交易指令，并結(jié)合當(dāng)天焦炭各合約整體行情分析，這一切并不難理解，該現(xiàn)象無(wú)關(guān)交易系統(tǒng)問(wèn)題。不過(guò)，經(jīng)過(guò)近日的“琴鍵”行情，大商所套利交易指令相關(guān)撮合規(guī)則，引起業(yè)界及投資者的關(guān)注。

　　為何部分“更優(yōu)”報(bào)價(jià)無(wú)法成交

　　網(wǎng)絡(luò)上投資者對(duì)“琴鍵”行情的疑問(wèn)，緣于當(dāng)天有焦炭合約投資者發(fā)現(xiàn)，自己的賣出報(bào)價(jià)盡管被上影線穿越，卻并沒(méi)有成交。“當(dāng)時(shí)我在1810點(diǎn)價(jià)位掛焦炭5月合約空單，結(jié)果K線圖上的成交價(jià)都‘閃’到1812點(diǎn)了，我的單子卻沒(méi)能成交?！蓖顿Y者陳先生對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

　　客戶的不理解給期貨公司帶來(lái)了壓力，“客戶自己不會(huì)去深究原因，但他們會(huì)問(wèn)為什么穿價(jià)了還成交不了?！蹦戏侥称谪浌矩?fù)責(zé)人告訴記者。

　　在焦炭合約出現(xiàn)“琴鍵”行情的當(dāng)晚，大商所便通過(guò)微博對(duì)相關(guān)疑問(wèn)進(jìn)行了回應(yīng)。其實(shí)，之前大商所網(wǎng)站己有新套利撮合算法規(guī)則的說(shuō)明，只不過(guò)之前市場(chǎng)未出現(xiàn)過(guò)停板行情，故并未為市場(chǎng)所關(guān)注。根據(jù)大商所發(fā)布的解釋，當(dāng)天部分最優(yōu)基礎(chǔ)指令報(bào)單沒(méi)有成交并非期貨公司交易系統(tǒng)的瑕疵所致，而是由于套利交易行情信息實(shí)時(shí)發(fā)布，使不了解套利撮合規(guī)則的客戶產(chǎn)生了“誤解”。

　　長(zhǎng)影線源自新套利撮合交易信息實(shí)時(shí)發(fā)布

　　根據(jù)《大連商品交易所[微博]交易細(xì)則》和大商所《跨期套利交易指令使用說(shuō)明》，跨期套利交易指令有別于限價(jià)指令和市價(jià)指令，必須以價(jià)差形式報(bào)入交易所系統(tǒng)，不必對(duì)各成分合約單獨(dú)進(jìn)行委托報(bào)價(jià)。交易所計(jì)算機(jī)撮合系統(tǒng)收到客戶發(fā)出的套利交易指令后，會(huì)將指令內(nèi)各成分合約按規(guī)定比例同時(shí)成交。

　　21日開(kāi)盤不到半個(gè)小時(shí)，焦炭主力合約1309即宣告跌停，跌停價(jià)1885元/噸，而隨后出現(xiàn)“琴鍵”行情的1305合約繼續(xù)交易。如果客戶在這兩份合約之間進(jìn)行跨期套利，在9月合約一端必然對(duì)應(yīng)1885元/噸的跌停價(jià)格。當(dāng)日，5月合約1分鐘K線上影線的頂點(diǎn)集中在1815元/噸附近，意味著不少套利者為套利交易指令設(shè)置了約70個(gè)點(diǎn)的價(jià)差。問(wèn)題在于，上影線出現(xiàn)期間，5月合約的正常價(jià)位主要集中在1780—1800元/噸之間，為什么市場(chǎng)又會(huì)在1815元/噸價(jià)位附近出現(xiàn)少量的成交呢？這便涉及到大商所微博和網(wǎng)站中提到的新套利撮合算法及其行情信息披露。

　　“按照規(guī)則，客戶下了套利交易指令，不管設(shè)置多少價(jià)差，只要盤面上的最優(yōu)價(jià)格達(dá)不到，就不可能成交，除非有反向的價(jià)差相同的套利單。”良運(yùn)期貨研發(fā)部經(jīng)理張如明對(duì)記者表示，而在出現(xiàn)極端行情、基礎(chǔ)指令無(wú)法成交的情況下，套利交易只要滿足不同套利者報(bào)出的價(jià)差相同，并且交易方向相反的條件，即可成交。該套利指令成交的價(jià)格是根據(jù)價(jià)差推導(dǎo)出來(lái)的，可以是市場(chǎng)的最優(yōu)價(jià)格或越過(guò)最優(yōu)價(jià)格。在跨期套利過(guò)程中，當(dāng)其中一個(gè)合約出現(xiàn)漲跌停板時(shí)，該合約買入(賣出)價(jià)格即被鎖定，套利者設(shè)置的固定價(jià)差對(duì)應(yīng)到另一個(gè)合約上，很容易偏離當(dāng)時(shí)的最優(yōu)價(jià)格，套利指令之間的陸續(xù)成交，便造成了K線圖上密集的影線。

　　熟悉規(guī)則引申操作方法，停板行情下能“救命”

　　張如明表示，投資者如果熟悉大商所這一撮合規(guī)則，不僅是可以理解“琴鍵”行情的出現(xiàn)，更重要的是，可以引申出有利于自己的操作方法。比如，投資者持有一手豆粕9月合約空單，結(jié)果出現(xiàn)漲停板，難以平倉(cāng)，此時(shí)就可以發(fā)出跨期套利交易指令，買一手9月合約，賣一手5月合約，當(dāng)然5月合約賣的成交價(jià)格要低于目前市場(chǎng)上的賣報(bào)價(jià)。由于通過(guò)套利交易指令進(jìn)入的頭寸并不禁止先平倉(cāng)一頭，可在5月合約上認(rèn)虧一定的點(diǎn)位提前平空，從而保留一手9月合約多單，與原先持有的空單對(duì)沖，避免損失的進(jìn)一步擴(kuò)大，“在關(guān)鍵時(shí)刻嘗試，也許就能‘救命’”。這一操作成功的前提是，也有投資者愿意多賺取這個(gè)差價(jià)而進(jìn)行反向套利操作，否則也無(wú)法成交。在國(guó)外，如CME等交易所為鼓勵(lì)套利交易，使用的也是這一撮合方法，大商所套利交易撮合規(guī)則無(wú)疑借鑒了CME的做法，但在國(guó)內(nèi)該算法目前也僅大商所在采用。

　　投資者時(shí)先生告訴記者，大商所上述套利規(guī)則還可用于更方便準(zhǔn)確地移倉(cāng)。比如某投資者持有5月合約多頭頭寸，欲轉(zhuǎn)移到9月合約，按照一般做法，需要先后買入9月合約和平倉(cāng)5月合約，而用套利交易指令來(lái)做，直接進(jìn)行“賣5買9”的操作，即可實(shí)現(xiàn)同時(shí)成交。

　　大商所稱將進(jìn)一步研究?jī)?yōu)化和鼓勵(lì)套利交易

　　據(jù)了解，目前不少國(guó)際上的主流交易所均提供套利交易指令，但如CME等交易所的套利交易行情是獨(dú)立揭示發(fā)布的，這樣其套利交易行情信息不影響市場(chǎng)對(duì)基礎(chǔ)行情信息的解讀。大商所無(wú)疑是希望通過(guò)同步發(fā)布套利行情信息，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，但這項(xiàng)鼓勵(lì)套利交易的規(guī)則設(shè)置，在向市場(chǎng)披露了準(zhǔn)確交易信息的同時(shí)，對(duì)于不了解這一撮合方式的投資者也會(huì)產(chǎn)生一定的“副作用”。除了造成部分不了解規(guī)則的客戶對(duì)更優(yōu)報(bào)價(jià)不成交的疑問(wèn)外，一位“技術(shù)派”投資者表示，該規(guī)則下呈現(xiàn)出的“琴鍵”行情，對(duì)K線圖會(huì)造成一定破壞，從而對(duì)技術(shù)分析產(chǎn)生影響，未來(lái)交易所可以考慮通過(guò)行情軟件商將此類異常價(jià)格信息進(jìn)行過(guò)濾或更改顯示顏色，以消除或減輕這種影響。

　　如何能及時(shí)反映套利合約的成交情況，又不影響投資者對(duì)基礎(chǔ)合約價(jià)格信息的了解，既充分發(fā)布信息、保持市場(chǎng)透明度，同時(shí)又讓投資者充分了解信息、減少對(duì)行情的誤讀，這其間關(guān)系如何處理，或許是個(gè)需要思考的問(wèn)題。記者從大商所有關(guān)人士處了解到，大商所己注意到部分投資者的疑問(wèn)，下一步交易所將通過(guò)加強(qiáng)培訓(xùn)、加大宣傳解釋力度，讓市場(chǎng)對(duì)套利指令更加熟悉，使之運(yùn)用更加廣泛，同時(shí)交易所也將征集市場(chǎng)意見(jiàn)建議，進(jìn)一步研究對(duì)套利交易指令的優(yōu)化、套利保證金優(yōu)惠等措施，包括此次市場(chǎng)對(duì)套利行情發(fā)布的建議意見(jiàn)交易所也會(huì)聽(tīng)取和研究，以進(jìn)一步鼓勵(lì)套利交易指令使用，發(fā)揮其對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行和功能發(fā)揮的積極作用。