美國(guó)的QE3推動(dòng)了全球各大主要經(jīng)濟(jì)體新一輪的連鎖寬松動(dòng)作，在全球主要經(jīng)濟(jì)體均處于寬松的狀態(tài)下，美元顯著貶值出現(xiàn)的可能性不大，這亦大大限制了QE3對(duì)于大宗商品價(jià)格的推升效果。

自9月13日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）以后，市場(chǎng)就將關(guān)注的重點(diǎn)由前期美聯(lián)儲(chǔ)是否推出QE3轉(zhuǎn)移到了后續(xù)QE3是否有效的層面上來。

回顧歷史，總體上來說美聯(lián)儲(chǔ)的QE1和QE2在推出期間曾起到了積極的效果：QE1的推出，為2008年剛剛經(jīng)歷了“兩房”崩潰之后的混亂市場(chǎng)注入了救命的流動(dòng)性，起到了顯著的穩(wěn)定效果；QE2推出之后，一度壓低了當(dāng)時(shí)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率，為市場(chǎng)提供了更為充裕的流動(dòng)性。而在發(fā)揮作用的同時(shí)，兩輪QE亦顯著推升了其實(shí)施期間大宗商品的價(jià)格。但從此輪QE發(fā)揮效用的前景以及對(duì)大宗商品價(jià)格的推升效果來看，QE3很有可能并不如此前市場(chǎng)預(yù)期的那樣有效。此輪美國(guó)QE效果或大打折扣的原因，主要是美國(guó)推出QE3之后，亦引發(fā)了世界其他經(jīng)濟(jì)體央行的“連鎖寬松”動(dòng)作。在這其中，日本近期在美QE3之后推出的“防御性QE”就是一個(gè)較為顯著的例子。

對(duì)沖美國(guó)QE3效果，日本推出“防御性QE”

在9月13日美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3之后，美元指數(shù)一度迅速下挫：9月13日至19日，美元指數(shù)一度顯著走低至78.60。隨后，日本央行便開始了動(dòng)作：9月19日，日本央行將資產(chǎn)收購(gòu)基金額度再增加10萬(wàn)億日元至80萬(wàn)億日元。在我們看來，日本央行此舉于“防御性”措施。此前，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐債危機(jī)深重等原因，日元一度被視為低風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，國(guó)際熱錢因此大量流入，造成日元一度升值。這種狀況對(duì)產(chǎn)業(yè)以出口為主的日本無(wú)疑是巨大的傷害，而這種傷害，對(duì)于經(jīng)歷了“失去的十年”、大地震、大海嘯以及核危機(jī)之后的日本經(jīng)濟(jì)而言，是無(wú)法再承受的。由此看來，在美國(guó)QE3出爐后，日本央行緊隨其后采取QE的做法是在意料之中的。而且，在此次日本央行“防御性QE”之前，日本政府為了遏制日元升值的勢(shì)頭，已經(jīng)數(shù)次采取了措施。因此，9月20日之后，受到歐洲局勢(shì)一度趨緊以及日本央行QE的影響，美元指數(shù)一度回升至80之上。美元指數(shù)此期間的波動(dòng)表現(xiàn)，從一個(gè)方面反映了美日央行之間的政策博弈行為。

多國(guó)連鎖低利率環(huán)境下，美國(guó)QE3效果或淡化

美國(guó)的QE3推動(dòng)了全球各大主要經(jīng)濟(jì)體新一輪的連鎖寬松動(dòng)作。日本央行推出“防御性QE”的做法并不是孤立的：歐洲央行承諾為結(jié)束歐債危機(jī)無(wú)限制購(gòu)買債務(wù)（MOT）；包括印度央行和澳大利亞央行在內(nèi)的多家央行均透露了將進(jìn)一步寬松的貨幣政策傾向?！叭蜻B鎖寬松”無(wú)疑是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE3的直接反應(yīng)。在兩輪QE期間，由于超額流動(dòng)性的注入，美元一度對(duì)其他主要貨幣貶值，美元指數(shù)下挫。而美元指數(shù)對(duì)于大宗商品而言，大概率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性的關(guān)聯(lián)，因此美指的下行對(duì)大宗商品有利。這是美聯(lián)儲(chǔ)兩輪QE中大宗商品價(jià)格曾顯著上升的主要原因。但在目前，全球其他主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)處在相當(dāng)寬松的環(huán)境之下，這一點(diǎn)，從現(xiàn)在所有G10國(guó)家的名義利率都大幅下滑，實(shí)際利率還不時(shí)出現(xiàn)負(fù)值的數(shù)據(jù)中可以看出。在全球主要經(jīng)濟(jì)體均處于寬松的狀態(tài)下，美元顯著貶值出現(xiàn)的可能性不大，這亦大大限制了此輪QE對(duì)于大宗商品價(jià)格的推升效果。

展望后市，全球經(jīng)濟(jì)顯著好轉(zhuǎn)的曙光難覓，為了刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，各大經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒗^續(xù)維持主體較為寬松的貨幣政策，9月13日美國(guó)第三輪量化寬松正式拉開帷幕，美聯(lián)儲(chǔ)聲明此輪QE是開放式、長(zhǎng)期的，因此，QE3對(duì)于大宗商品市場(chǎng)的影響也許才剛剛開場(chǎng)。但在“全球連鎖寬松”的環(huán)境下，此輪QE對(duì)于后市大宗商品價(jià)格的推動(dòng)效果，可能不如前兩輪QE那么直接而顯著。相比前兩輪QE中大宗商品快速而顯著的拉升，本輪QE中大宗商品的價(jià)格更有可能是以一種長(zhǎng)期振蕩上行的方式抬高。