中秋節(jié)過后，棕櫚油期價連續(xù)4個交易日大幅反彈，主力2501合約逼近8300元/噸的整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下2022年12月以來新高，資金回流10萬手，這也是繼近期菜系強勢領(lǐng)漲農(nóng)產(chǎn)品之后，棕櫚油期價再度奪回領(lǐng)漲農(nóng)產(chǎn)品的主動權(quán)。近期棕櫚油市場呈現(xiàn)外強內(nèi)弱的特點。

資金回流，棕櫚油領(lǐng)漲油脂板塊

在今年棕櫚油的走勢中，其他油脂品種主導(dǎo)的行情極少，多數(shù)為棕櫚油自身主導(dǎo)行情。9月以來，受到菜系強勢的帶動，菜油一度領(lǐng)漲油脂板塊，令棕櫚油市場的資金部分抽離轉(zhuǎn)向菜油，菜油-棕櫚油價差快速走縮。但很快油脂市場的輪動效應(yīng)開始有所體現(xiàn)，隨著菜系市場的情緒釋放達到峰值，在市場公布調(diào)查結(jié)果之前，情緒驅(qū)動行情缺乏進一步實際推動，令菜油期價進入高位波動，對整個油脂板塊的引領(lǐng)作用明顯減弱。與此同時，隨著馬來西亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)天氣憂慮升溫，棕櫚油市場情緒快速轉(zhuǎn)變，再度獲得資金回流，至此油脂板塊的強勢特征得到穩(wěn)固。

天氣題材發(fā)酵，馬棕減產(chǎn)預(yù)期升溫

目前，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)的天氣憂慮持續(xù)升溫，引發(fā)空頭回補，棕櫚油期價大幅反彈。近期馬來西亞北部四個州發(fā)布持續(xù)降雨警告，其他州預(yù)計將出現(xiàn)雷暴、大雨和強風天氣。馬來西亞氣象部門表示，季風季節(jié)預(yù)計本周開始，并將持續(xù)到11月初。在年末季風季節(jié)，風暴和洪水的高風險可能會擾亂收割活動，損害馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量前景。南馬來西亞棕櫚油公會的數(shù)據(jù)顯示，9月1日—15日，南馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少4.0%，其中鮮果串單產(chǎn)環(huán)比減少4.59%。至此，關(guān)于馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)的預(yù)期持續(xù)升溫。

與此同時，馬來西亞棕櫚油出口需求保持強勁。船運調(diào)查機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，9月1日—20日，馬來西亞棕櫚油出口增加6.83%~10.08%。從船運調(diào)查機構(gòu)ITS的數(shù)據(jù)來看，9月1日—20日，馬來西亞棕櫚油對印度出口量增幅明顯，較8月同期增加23.7%至213570噸；馬來西亞棕櫚油對中國出口較8月同期增加38.3%至101350噸，創(chuàng)去年11月以來同期新高；對歐盟出口較8月同期增長15.5%至204521噸。印度尼西亞上調(diào)9月出口關(guān)稅，提高馬來西亞棕櫚油的出口競爭力；而印度大幅上調(diào)食用油進口關(guān)稅前也增加了對棕櫚油的進口采購需求。

從出口需求的角度來看，印度大幅上調(diào)食用油進口關(guān)稅從9月14日開始正式生效實施，這將削弱印度對棕櫚油的進口需求。此外，中國市場需求也將隨著天氣轉(zhuǎn)涼而呈現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的趨勢，尤其是在棕櫚油內(nèi)外價差倒掛的背景下，更是難有逆轉(zhuǎn)。歐盟市場對棕櫚油的需求也將受到政策影響，難以持續(xù)提升。這意味著馬來西亞棕櫚油庫存處于近6個月高位的格局，很難通過需求持續(xù)改善來進行去化，主要還需依靠供應(yīng)的縮量完成庫存去化。目前可以確定的是，印度尼西亞棕櫚油出口競爭力的下降，有利于提升馬來西亞棕櫚油的出口競爭力，不確定的是，馬來西亞棕櫚油的減產(chǎn)預(yù)期變化對庫存和價格的影響。

進口利潤倒掛，庫存或再度攀升

從價差來看，由于近期國際棕櫚油期價表現(xiàn)強勁，棕櫚油價格競爭力明顯減弱，目前國際棕櫚油價格高于美國豆油和歐盟葵籽油，這將削弱大量棕櫚油主產(chǎn)國的出口需求。截至9月20日，美豆油期貨主力合約與馬來西亞棕櫚油期貨主力合約價差為27美元/噸，周環(huán)比走縮13美元/噸。這是自今年7月中旬以來，國際豆油與棕櫚油價差連續(xù)10周走縮，令棕櫚油在與豆油的出口競爭中處于不利位置。

目前，10月24度馬來西亞棕櫚油進口完稅成本為8827元/噸，周環(huán)比增加195元/噸。按照國內(nèi)廣東24度棕櫚油現(xiàn)貨報價8420元/噸計算，倒掛407元/噸。按照大商所棕櫚油期貨主力8180元/噸計算，不計算現(xiàn)貨基差的背景下，11月我國進口棕櫚油虧損647.32元/噸。在國內(nèi)天氣逐漸轉(zhuǎn)涼的背景下，棕櫚油消費也將面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)淡的格局。在國內(nèi)進口利潤倒掛的背景下，后續(xù)的采購和到港量也將呈現(xiàn)季節(jié)性的下滑趨勢。截至9月17日當周，國內(nèi)棕櫚油港口庫存持續(xù)徘徊在52.8萬噸，在經(jīng)歷了連續(xù)6周的高位緩慢去化之后，10月以后將再次面臨庫存累積的風險，建議關(guān)注渠道及終端的備貨情況。在難有自身驅(qū)動的背景下，短期國內(nèi)棕櫚油期價主要表現(xiàn)為跟隨國際棕櫚油期價的走勢偏強運行，外強內(nèi)弱持續(xù)。