央行表示，“著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本”，一定程度上加強了市場對后續(xù)調降存量房貸利率等的預期，國債走勢難言反轉，運行重心將進一步上移。

進入9月，債市表現較為強勢。截至9月13日收盤，TL主力合約月內累計上漲2.81%，T主力合約上漲1.03%，TF主力合約上漲0.72%，TS主力合約上漲0.29%。

近期，國內8月數據密集發(fā)布。

需求端，8月固定資產投資單月同比增長2.0%，較上月微升0.1個百分點；社會消費品零售總額同比增長2.1%，較上月回落0.6個百分點。相較而言，外需仍具韌性。以美元計算，8月我國貨物出口同比增長8.7%，高于市場預期的6.6%和前值7.0%；環(huán)比增長2.7%，增速由負轉正。不過，海外基本面以及地緣因素共同作用下，后續(xù)我國出口面臨的不確定性較大。

生產端，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，較上月回落0.6個百分點。作為實際增速指標，低于5.0%的絕對值意味著實現年內經濟增長目標的壓力上升。結合8月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.3%來看，需求不足的問題可能正在向生產端傳導。

價格端，8月CPI同比增長0.6%，高于前值0.1個百分點，但不及預期的0.7%。結構上，推升CPI的主要因素是食品價格走高。8月食品價格同比上漲2.8%，拉動CPI同比增長0.51%。排除食品和能源價格的影響，8月核心CPI同比增長0.3%，較上月反而回落0.1個百分點。工業(yè)品價格表現欠佳，8月PPI同比增長-1.8%，不及預期的-1.4%，連續(xù)23個月處于負增狀態(tài)。產強需弱格局下，通脹指標低位運行。筆者認為，無論是財政政策，還是貨幣政策，后續(xù)加碼的必要性均較高。

8月國內新增人民幣貸款9000億元，總量略超預期，但結構偏弱，超六成新增貸款來自企事業(yè)單位票據融資的貢獻。8月社融總量表現略優(yōu)于預期，錄得30311億元。結構上，增量社融過半來自政府債券融資。排除政府債券融資，社融存量增速放緩至6.48%，與貸款余額增速回落趨勢保持一致，指向私人部門信用擴張有所放緩，小幅降息效果可能相對有限。

8月M2同比增長6.3%，與上月持平。存款結構上，居民部門相對平穩(wěn)，而非金融企業(yè)部門新增存款規(guī)模弱于季節(jié)性。結合M1同比增長-7.2%，以及非銀金融機構存款新增6300億元考慮，部分企業(yè)部門面臨的現金流壓力上升，實際投資意愿還要進一步增強。此外，8月新增財政存款5587億元，高于近幾年季節(jié)性均值，這與政府債券密集發(fā)行后，支出存在一定滯后性有關。

金融數據公布后，央行解讀時提及“著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本”，一定程度上加強了市場對后續(xù)調降存量房貸利率等的預期。央行堅持支持性的貨幣政策，提振債市情緒。

綜合來看，國債走勢難言反轉，且風險資產表現低迷加劇了“資產荒”局面。不過，從估值看，目前國債收益率絕對值與資金價格有所背離，一定程度上提前定價了降息。操作上，短期內單邊建議保持低多思路，但日內追高需謹慎，繼續(xù)關注宏觀政策邊際變化。套利方面，市場對后續(xù)流動性進一步寬松的預期較為一致，T、TL合約IRR偏高，建議關注相關品種潛在的期現套利機會。