一、增產(chǎn)推遲短期托底油價(jià)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月3日，歐佩克+的聲明表示，沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼將2023年11月宣布的自愿減產(chǎn)220萬桶/日措施延長(zhǎng)一個(gè)月至2024年12月底。逐步取消減產(chǎn)的規(guī)模仍然是從日均18萬桶開始，其中沙特的增量占到總增產(chǎn)量的近五成，為8.3萬桶/日。

當(dāng)前來看，歐佩克+再次推遲增產(chǎn)的決定對(duì)于市場(chǎng)形成了短期利多而長(zhǎng)期利空的影響。其中，短期利多主要是減產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的支撐還在，而長(zhǎng)期利空則是因?yàn)闅W佩克+只是推遲了增產(chǎn)計(jì)劃，而非取消增產(chǎn)或深化減產(chǎn)，因此市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)將面臨過剩仍存擔(dān)憂。此外，市場(chǎng)還將推遲增產(chǎn)解讀為是歐佩克對(duì)石油需求的一種看空。不論推遲一個(gè)月還是兩個(gè)月，市場(chǎng)認(rèn)為只是時(shí)間上的問題，增產(chǎn)放量的事實(shí)并沒有改變，供應(yīng)整體上仍然會(huì)趨于寬松。截至11月4日，WTI和布倫特每桶結(jié)算價(jià)漲至71.47和75.08美元，修復(fù)了前周的跌勢(shì)。因此短期上歐佩克+推遲增產(chǎn)對(duì)油價(jià)有一定支撐，以及WTI油價(jià)重回70關(guān)口一定程度上也得益于歐佩克+當(dāng)前還在減產(chǎn)有效期內(nèi)的托底。

二、增產(chǎn)或超預(yù)期施壓油價(jià)

目前歐佩克+減產(chǎn)仍在有序進(jìn)行中，歐佩克10月月報(bào)顯示，受利比亞政治局勢(shì)和伊拉克的影響，2024年9月歐佩克總體原油產(chǎn)量為2604.4萬桶/日，環(huán)比下降60.4萬桶/日，同比下降2.27%，低于歷史同期。其中，利比亞9月原油產(chǎn)量環(huán)比減少41.0萬桶/日，至54.0萬桶/日；伊拉克9月原油產(chǎn)量環(huán)比減少15.5萬桶/日，至411.2萬桶/日。不過利比亞國(guó)家石油公司近期表示，原油產(chǎn)量已恢復(fù)到該國(guó)央行危機(jī)前的水平，達(dá)到了125萬桶/日。自2023年11月底歐佩克+宣布自愿減產(chǎn)以來，雖然部分國(guó)家存在屢次超過產(chǎn)量配額的情況，但歐佩克原油總體產(chǎn)量水平整體有所下降。

根據(jù)國(guó)際能源署統(tǒng)計(jì)口徑來看，從2023年12月至今，歐佩克+8國(guó)總體減產(chǎn)執(zhí)行率一直維持在95%至97%左右。其中，作為歐佩克領(lǐng)頭大國(guó)的沙特，該國(guó)減產(chǎn)完成度一直很高，產(chǎn)量水平也一直維持在900萬桶/日上下。然而，減產(chǎn)執(zhí)行情況較不理想的成員國(guó)包括伊拉克、阿聯(lián)酋及哈薩克斯坦。截至9月，上述三國(guó)的減產(chǎn)執(zhí)行率分別為91.5%、89.3%及93.4%。伊拉克和哈薩克斯坦前期多次提交補(bǔ)償超產(chǎn)計(jì)劃以支持減產(chǎn)，但減產(chǎn)情況依然欠佳；阿聯(lián)酋因減產(chǎn)目標(biāo)和組織存在分歧，產(chǎn)量一直高于目標(biāo)拖累了整個(gè)組織的減產(chǎn)執(zhí)行率。此外，上述三國(guó)近期的減產(chǎn)執(zhí)行率較減產(chǎn)初期都有所下滑，由此可見歐佩克對(duì)組織內(nèi)部的約束并非完全發(fā)揮作用。同時(shí)，超產(chǎn)現(xiàn)象的發(fā)生也使得市場(chǎng)對(duì)組織內(nèi)部的團(tuán)結(jié)性存疑，一旦歐佩克+進(jìn)入增產(chǎn)周期，市場(chǎng)認(rèn)為成員國(guó)超產(chǎn)的概率和幅度都會(huì)加大，因此供應(yīng)或超預(yù)期過剩屆時(shí)將對(duì)油價(jià)形成很大利空。不過，如果伊拉克和哈薩克斯坦能按照前期提交的補(bǔ)償計(jì)劃實(shí)施減產(chǎn)（11月哈薩克斯坦減少4萬桶/日，12月伊拉克減少15.2萬桶/日），那么歐佩克+初期增產(chǎn)（18萬桶/日）對(duì)原油市場(chǎng)形成的利空影響一定程度上會(huì)被補(bǔ)償所抵消。

三、增產(chǎn)延期難改原油弱勢(shì)

歐佩克的產(chǎn)量政策是影響油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素之一，因此當(dāng)我們預(yù)測(cè)行情時(shí)也需要預(yù)測(cè)歐佩克的政策走向，主要通過關(guān)注當(dāng)前的油價(jià)水平。一般而言，如果市場(chǎng)油價(jià)中樞較高，歐佩克會(huì)更傾向于限產(chǎn)保價(jià)以獲得更高的石油收入；而當(dāng)油價(jià)處在低位區(qū)間運(yùn)行時(shí)，組織則會(huì)考慮增產(chǎn)放量從而爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)情況來看，雖然石油需求偏弱，但9月之后油價(jià)多次下探很有可能導(dǎo)致歐佩克仍然保留逐步取消減產(chǎn)的計(jì)劃旨在提高場(chǎng)份額。此外，根據(jù)多家國(guó)際機(jī)構(gòu)的最新月報(bào)數(shù)據(jù)，目前歐佩克產(chǎn)量所占的市場(chǎng)份額均已降至50%以下。就歐佩克自身統(tǒng)計(jì)口徑而言，其市場(chǎng)份額在三季度已降至43.35%。IEA預(yù)測(cè)四季度歐佩克市場(chǎng)份額將為48.17%，EIA的預(yù)測(cè)值為41.12%。因此，從油價(jià)中樞以及市場(chǎng)份額的角度來看，歐佩克不太會(huì)改變?cè)霎a(chǎn)的決定，即使目前增產(chǎn)延期，但油價(jià)在中長(zhǎng)期上將會(huì)受到明顯的利空。

另一方面，我們也會(huì)關(guān)注到相關(guān)成員國(guó)是否面臨較大的油價(jià)壓力，判斷依據(jù)的關(guān)鍵指標(biāo)為各國(guó)的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在10月亞太區(qū)域經(jīng)濟(jì)展望的預(yù)測(cè)，多數(shù)歐佩克成員及同盟國(guó)2024年的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)明顯上漲，整體上每桶均價(jià)較4月預(yù)測(cè)增加了2.8美元。其中，一直堅(jiān)持減產(chǎn)的沙特面臨的油價(jià)壓力與日俱增，其平衡油價(jià)較4月預(yù)測(cè)上漲2.2美元/桶。還可以看到，預(yù)期平衡油價(jià)漲幅較大的包括利比亞、科威特和阿爾及利亞，而阿聯(lián)酋面臨的油價(jià)壓力卻有所減弱，僅需油價(jià)達(dá)到53.9美元/桶即可平衡預(yù)算，較4月預(yù)測(cè)下降了2.8美元/桶。

因此綜合來看，隨著成員國(guó)面臨的油價(jià)壓力增加以及歐佩克市場(chǎng)份額的下降，歐佩克+在6月份宣布逐步取消220萬桶/日減產(chǎn)的決定也是情理之中。不過歐佩克+兩次推遲增產(chǎn)也表明其一直在關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向，加之連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)對(duì)今年全球石油的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，需求的弱勢(shì)也可能會(huì)使得組織調(diào)整政策導(dǎo)向?；跉W佩克+從明年起將增產(chǎn)放量，以及非歐佩克+國(guó)家原油產(chǎn)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)在四季度后多偏弱勢(shì)運(yùn)行。