本周為超級宏觀周，受到多方面政策沖擊影響。首先，國內(nèi)方面，全國人大常委會審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案，將對國內(nèi)財政和貨幣政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響；其次，美國總統(tǒng)選舉結(jié)果的不確定性將對全球金融市場產(chǎn)生明顯沖擊。最后，美聯(lián)儲的貨幣政策會議也擾動著國內(nèi)的降息節(jié)奏。在供需兩端偏平、庫存變動幅度不大的情況下，鐵礦石基本面以穩(wěn)為主。政策沖擊之下，鐵礦是否能維持漲勢取決于預(yù)期與現(xiàn)實的博弈結(jié)果。若收購?fù)恋丶按媪可唐贩空吣軌蚵涞?，地產(chǎn)公司資金狀況修復(fù)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入正向循環(huán)，鐵礦石也能夠持續(xù)穩(wěn)步上行的走勢。

一、超級宏觀周來臨，政策沖擊較大，黑色板塊整體上漲

本周迎來了超級宏觀周，首先，國內(nèi)方面，第十四屆全國人大常委會第十二次會議于11月4日至8日在北京召開，市場普遍預(yù)期本次會議將審議上調(diào)政府債務(wù)限額的議題，并推動新一輪的債務(wù)化解工作。會議首日，市場傳出消息，全國人大常委會審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案。

盡管這一消息并未透露出具體的化債金額，但整體方向與前期政策宣揚(yáng)的一致，地方債多與城市建設(shè)、基建項目相關(guān)，將隱性債務(wù)顯性化，此類債務(wù)或能夠得到更高一級的中央財政資金支持，這也有助于增強(qiáng)地方建筑行業(yè)的信心。這一政策動態(tài)將對國內(nèi)的財政政策和貨幣政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響大宗商品，尤其是建材的走勢。

其次，美東時間11月5日為美國總統(tǒng)選舉投票日，標(biāo)志著總統(tǒng)選舉周期的最高潮來臨。這場選舉的結(jié)果將直接影響美國的政治走向和經(jīng)濟(jì)政策，進(jìn)而對全球金融市場產(chǎn)生重大影響。前期市場對于特朗普當(dāng)選的呼聲與預(yù)期較高，但近期民調(diào)數(shù)據(jù)顯示哈里斯和特朗普在關(guān)鍵“搖擺州”支持率不相上下，美總統(tǒng)大選結(jié)果不確定性抬升。

特朗普在選舉會議中提到，如若當(dāng)選，將大幅提高對華關(guān)稅，將關(guān)稅率提高至60%；回顧2018年特朗普對華加征關(guān)稅、展開貿(mào)易戰(zhàn)中黑色商品的走勢，受到出口下滑壓力的影響，螺紋鋼、熱軋卷板在2018年7月美對華加征25%關(guān)稅后，出現(xiàn)了連續(xù)的下挫走勢，鐵礦則在匯率大幅貶值的背景下，估值得以抬升。此次如若特朗普能重回白宮，全球貿(mào)易摩擦將再度升溫，對于鋼材的影響無疑偏空，而如若復(fù)制18年匯率貶值的路徑，對于鐵礦石而言或是利多的。

最后，美聯(lián)儲將于美東時間11月8日召開關(guān)于貨幣政策的會議，貨幣政策調(diào)整將直接影響美國的利率水平和金融市場的流動性，進(jìn)而影響全球金融市場的走勢。9月19日，美聯(lián)儲超預(yù)期降息50個基點，打開了中美息差空間，國內(nèi)緊跟其后，在9月底也宣布了降息及一攬子貨幣政策。11月1日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)中，其爆冷的新增就業(yè)人數(shù)提升了降息預(yù)期，11月美聯(lián)儲降息25個基點的概率飆升至99%美國強(qiáng)勢的CPI數(shù)據(jù)與反復(fù)的就業(yè)數(shù)據(jù)，對于其降息路徑仍然有較大的挑戰(zhàn)，對于國內(nèi)來看，如若能持續(xù)降息，對于大宗商品的估值，顯而易見利多。其中鐵礦石作為金融屬性較強(qiáng)的品種，或能得到估值的進(jìn)一步提升。

二、供需兩端偏平，庫存變動幅度不大，鐵礦石基本面以穩(wěn)為主

供應(yīng)端來看，10月份，全球鐵礦石的發(fā)運(yùn)總量與上月相比出現(xiàn)了下滑，但仍維持在近三年同期內(nèi)的中等水平。統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)，11月鐵礦石季節(jié)性發(fā)運(yùn)回落，但考慮到10月發(fā)運(yùn)已提前下降，后續(xù)部分礦山仍有沖量需求，整體供應(yīng)端變化幅度或不太明顯，呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)預(yù)估數(shù)據(jù)，11月預(yù)計全球日均發(fā)運(yùn)量為438.9萬噸，環(huán)比增加5.4萬噸，同比增加3.6萬噸。

10月份，全國45個主要港口的鐵礦石到港總量實現(xiàn)了環(huán)比增長，繼續(xù)保持近三年同期的高水平。根據(jù)前期的發(fā)運(yùn)量以及季節(jié)性因素的推算，預(yù)計11月份45個主要港口的日均到港量可能會環(huán)比減少10萬噸；遠(yuǎn)端供應(yīng)回升，近端供應(yīng)下滑，整體來看，鐵礦石11月供應(yīng)或以平穩(wěn)為主。

下游需求方面，截至10月31日，Mysteel統(tǒng)計的247家鋼廠10月份的鐵水總產(chǎn)量環(huán)比增長539萬噸，達(dá)到7265萬噸的水平。目前日均鐵水產(chǎn)量較年內(nèi)的239萬噸最高水平僅有4萬噸左右的修復(fù)空間；根據(jù)目前數(shù)據(jù)估算，華東地區(qū)螺紋盈利100元/噸，華北利潤盈利230元/噸，目前兩地?zé)峋砝麧櫼衙黠@高于螺紋。利潤高位導(dǎo)致下游生產(chǎn)的積極性不減，考慮到市場統(tǒng)計的11月仍有高爐復(fù)產(chǎn)，整體鐵水產(chǎn)量或?qū)⒒厣?36-238的水平，進(jìn)一步上漲的空間較小，由此可見，一方面鐵礦的需求在月內(nèi)或維持高位的韌性，另一方面，從邊際來看，其需求邊際下滑的概率將成為未來需求端的隱患，而減產(chǎn)時間或?qū)⑼七t至12月。

從庫存方面來看，10月港口鐵礦石庫存呈現(xiàn)累積趨勢，總量維持在大約1.6億噸的水平。綜合考慮前期發(fā)運(yùn)回落以及下游需求高位的情況，預(yù)計港口庫存仍呈現(xiàn)小幅下滑的走勢。鋼廠庫存方面，最新一期數(shù)據(jù)顯示鋼廠礦粉仍在小幅回落中，近年來鋼廠均維持著低庫存策略，以剛性采購為主，補(bǔ)庫或仍以市場預(yù)期的節(jié)假日集中補(bǔ)庫為主，價格影響的采購行為占比明顯下滑。整體來看，港口庫存持續(xù)高位，鋼廠庫存長期低位，庫存邊際變化及絕對值水平偏中性，整體對于鐵礦石價格的影響不大。

綜合來看，鐵礦石的基本面呈現(xiàn)供應(yīng)偏平、需求短期高位，長期變化不明，庫存偏中性的情況，其基本面對于價格的影響在降低，11月來看，礦價或跟隨成材波動，其金融屬性決定了彈性較大，而產(chǎn)業(yè)邏輯可交易的價值較小。

三、政策沖擊之下，鐵礦是否能維持漲勢取決于預(yù)期與現(xiàn)實的博弈結(jié)果

從政策解析的角度來看，目前美國大選花落誰家尚不可知，短期來看，特朗普上臺對鐵礦石的沖擊會更大，貿(mào)易沖擊對黑色商品整體利空的影響將逐漸落地；長期來看，特朗普和哈里斯對于對華政策的一致性仍然較強(qiáng)，在歐洲陷入衰退的風(fēng)險中時，美國同樣受困于高通脹和經(jīng)濟(jì)增速放緩，一個在貿(mào)易中獲利較多的東方大國顯然不符合美國利益，長期來看，國際政治風(fēng)險對于出口為亮點的熱卷利空仍然是相當(dāng)明顯的，進(jìn)而打壓鐵礦石的合理估值。

而美聯(lián)儲的議息會議推遲至本周五，兩國降息步調(diào)的一致性，也影響了市場對于國內(nèi)政策幅度的預(yù)期。但從方向來看，本次人大會議審議內(nèi)容大概率延續(xù)10月吹風(fēng)的政策框架，錨定關(guān)注專項債、特別國債項目對于存量房地產(chǎn)項目、對于房地產(chǎn)公司土地的收購是否能順利落地。一旦落地，地產(chǎn)公司資金狀況修復(fù)，部分保交樓項目將進(jìn)一步支撐年末的開工數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)鏈整體進(jìn)入正向循環(huán)，對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈來說無疑是明顯的利好。

在目前的階段，10萬億或者是一萬億、兩萬億對于行情的影響都不是值得交易的點，市場博弈的預(yù)期和現(xiàn)實，或更加集中于是否能夠落地這些政策，而非絕對的數(shù)值。因為一旦開此先河，后續(xù)進(jìn)一步加碼將有例可循，若有穩(wěn)定市場情緒的作用，2025年兩會進(jìn)一步擴(kuò)大收購范圍將成為可能。

而基本面來看，一旦進(jìn)入正向循環(huán)，11月產(chǎn)量將維持高位，鐵礦需求端持續(xù)向好，其產(chǎn)業(yè)邏輯至少不能成為價格的拖累項，反而是隨著需求韌性的邏輯，進(jìn)入穩(wěn)步上漲的階段。究竟能否維持這波上漲節(jié)奏，隨著本周五國內(nèi)會議及宏觀沖擊的政策落地，結(jié)果即將水落石出。