上周五上證指數(shù)再次打響“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”，滬深兩市成交縮量，但疑似“國家隊”進場，將再次支撐市場。

海通期貨股指分析師許青辰認為，近期A股持續(xù)下行，主要是因為宏觀數(shù)據(jù)層面的改善并不顯著，盈利端延續(xù)“L形”恢復預(yù)期。6月初公布的5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，邊際上有所回落。結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)端的超季節(jié)性回落是5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)偏低的主要原因，需求端整體仍待提振，外需雖邊際走弱但是好于季節(jié)性。受大宗商品價格上漲的影響，5月中國PPI環(huán)比邊際上行，制造業(yè)成本端壓力仍較大，在利潤率偏低的情況下，制造業(yè)生產(chǎn)意愿偏弱，導致制造業(yè)進入補庫周期的節(jié)奏較慢。

“從5月份的金融數(shù)據(jù)看，雖然社融總量得益于政府債券和企業(yè)債券發(fā)行的放量，表現(xiàn)超過預(yù)期，但信貸方面的偏弱仍較為明顯，所以盡管基建投資可能對下半年經(jīng)濟形成一定支撐但內(nèi)需不足的問題仍較為顯著。居民端看，偏好儲蓄的保守經(jīng)濟行為仍未出現(xiàn)明顯改善，這也是信貸持續(xù)偏弱以及貨幣活性較低的根本原因，穩(wěn)地產(chǎn)政策對信貸層面的刺激效果仍待觀察?！痹S青辰認為，壓制A股盈利端的兩大因素——內(nèi)需較弱和利率潤較低的局面在二季度并沒有出現(xiàn)明顯改善，不過也沒有明顯惡化的跡象，尤其是需求端相對較具有韌性和近期穩(wěn)地產(chǎn)政策對需求端潛在的刺激，因此，盡管5月PMI和金融數(shù)據(jù)走低，但并不會改變市場對A股盈利端“L形”見底的預(yù)期，目前估值端或仍是交易的重點。

不過，弘業(yè)期貨股指研究員平帥提到，近期債券市場受收益率持續(xù)下降的影響，出現(xiàn)了一輪較為流暢的牛市，吸引了大量投資者參與，同時也相應(yīng)帶走了權(quán)益市場的部分流動性，但是超長期特別國債的陸續(xù)發(fā)行，為債券市場帶來了更多的供給，在資產(chǎn)欠配階段能夠一定程度上降低債券資產(chǎn)的熱度，為A股提供“喘息”時機。

在內(nèi)需動力較為匱乏的情況下，6月LPR仍“按兵不動”，市場走勢與貨幣政策的平靜形成對比。許青辰告訴期貨日報記者，上半年貨幣政策執(zhí)行有兩條主線：一是強化逆周期調(diào)節(jié)，重在加力支持實體經(jīng)濟、盤活存量調(diào)整結(jié)構(gòu)、降低成本激活需求；二是暢通貨幣政策傳導機制，重在解決信貸投放波動過大、貨幣沉淀效能降低、資金空轉(zhuǎn)競爭等問題。往后看，貨幣政策有必要進一步強化逆周期調(diào)節(jié)，激活私人部門投資消費需求?？紤]到政府專項債發(fā)行提速在即，尤其是下半年財政或相機加力，為保證市場流動性合理充裕，貨幣政策層面降準降息仍可期待。短期看，臨近半年底銀行間流動性或趨于緊張，央行可能在OMO市場進行相應(yīng)的凈投放。

“貨幣政策的出臺和效果需要時間來驗證?！逼綆洷硎?，在觀察等待期間，除貨幣政策外，財政政策更能體現(xiàn)政府宏觀調(diào)控的力量和決心。我國可以實施的貨幣政策工具依然充足，但是當前財政政策更加有效，也更加重要。在資產(chǎn)欠配和企業(yè)投資信心不足的情況下，一味釋放流動性可能會起到相反的作用。

對于后市走勢的看法，受訪分析師均保持積極觀點。平帥認為，市場人士普遍認為3000點是上證指數(shù)比較重要的整數(shù)點位，對一些機構(gòu)和投資策略來說，3000點就是明確的入場信號，體現(xiàn)在市場上就是多空博弈加劇，預(yù)計接下來上證指數(shù)可能圍繞3000點震蕩，在不出現(xiàn)較大利空因素的情況下，市場繼續(xù)下探的動力不大，反而是機構(gòu)資金入場能夠為市場重塑信心。建議投資者在行情震蕩期間構(gòu)建組合策略，通過短線操作在衍生品市場獲取收益。

許青辰分析認為，從歷史上看，流動性變動的方向?qū)κ袌鲎邉荽嬖谥^為明顯的影響，若市場下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌→賣出→再下跌”的循環(huán)，但若市場下跌時卻有資金持續(xù)買入，則上述循環(huán)不會形成，整體調(diào)整幅度或相對有限。因此他認為，目前A股盈利端“L形”見底的可能性較大，政策端或繼續(xù)加碼，估值端修復空間較大，微觀層面在資金流出受限的背景下，無須過度擔憂流動性問題。從52周累計趨勢看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。而且上周五，滬深300ETF再現(xiàn)較大規(guī)模買入可能是“國家隊”再度進場，今年2月“國家隊”直接進場買入指數(shù)ETF是當時流動性問題得以緩解的核心因素，目前“國家隊”有再度進場跡象也有助于市場流動性預(yù)期的改善。估值修復方面，高股息標的仍值得關(guān)注。