陶暘：尊敬的馬文勝董事長(zhǎng)，七禾網(wǎng)沈良總編，各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，非常榮幸有機(jī)會(huì)跟大家探討一下15年宏觀的趨勢(shì)和機(jī)會(huì)。

首先，我覺得我們金融市場(chǎng)所有都是圍繞貨幣，所以未來(lái)貨幣是我們關(guān)注的非常重要的重點(diǎn)，我們對(duì)比了美國(guó)、歐洲、英國(guó)、日本、中國(guó)央行從2007年到現(xiàn)在的擴(kuò)張來(lái)看，美國(guó)4.5倍，歐洲2倍，日本3倍，英國(guó)1.8倍，中國(guó)2.3倍，央行的資產(chǎn)都是處于擴(kuò)張之中。2007年到現(xiàn)在全球GDP初值增長(zhǎng)1.6倍，整個(gè)全球央行都采取適度通脹或者比較激進(jìn)的通脹策略。

2015年除了非穩(wěn)定的區(qū)域，比如俄羅斯、非洲，全球經(jīng)濟(jì)還是處于擴(kuò)張的狀態(tài)。從貨幣政策被動(dòng)接受方來(lái)說(shuō)，我們?nèi)绾蝿?dòng)態(tài)配置資產(chǎn)是很重要的課題。這幾個(gè)熱點(diǎn)應(yīng)該是貫穿所有投資的重要方面。尤其對(duì)于商品來(lái)說(shuō)美元走勢(shì)貫穿其中，很多大宗商品的走勢(shì)直接跟美元的走勢(shì)掛鉤。從美國(guó)單方面來(lái)看，美國(guó)重要的指標(biāo)就是就業(yè)指標(biāo)，美國(guó)所有的加息或者減息策略一個(gè)是就業(yè)，一個(gè)是核心通脹決定的。他的就業(yè)目標(biāo)是5%以下就算是充分就業(yè)，目前是5.5%到5.6%，未來(lái)美元加息是大概率事件。

美國(guó)的利率屬于超低利率，它有加息的空間，另外它的通脹也是在回升中，核心通脹1.8，美國(guó)是保持在2。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)在50以上。美國(guó)重要的兩個(gè)指標(biāo)：房地產(chǎn)、汽車，最近美國(guó)的房地產(chǎn)繼續(xù)上漲，房子一個(gè)是跟資金有關(guān)，一個(gè)是跟人口有關(guān)，從國(guó)內(nèi)到美國(guó)移民的趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)的房?jī)r(jià)現(xiàn)在在上漲過程中也是顯而易見的。美國(guó)的汽車業(yè)恢復(fù)到2007年的水平。貿(mào)易逆差持續(xù)縮小，美國(guó)的貿(mào)易逆差由于美國(guó)的頁(yè)巖油出現(xiàn)之后，包括未來(lái)工業(yè)機(jī)器人不斷出現(xiàn)，包括頁(yè)巖油能源的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)美國(guó)貿(mào)易逆差會(huì)持續(xù)縮小，工業(yè)由原來(lái)的人工轉(zhuǎn)向工業(yè)機(jī)器人，美國(guó)的出口可能出現(xiàn)持續(xù)的優(yōu)勢(shì)，所以逆差會(huì)繼續(xù)縮小。從歐元區(qū)來(lái)看，也是超低利率，歐洲經(jīng)濟(jì)開始有小幅恢復(fù)的跡象。日本超低利率QE出現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。從全球來(lái)看主要幾大除中國(guó)以外的市場(chǎng)還是屬于穩(wěn)步擴(kuò)張的趨勢(shì)。

第二大重要的就是原油，原油的價(jià)格影響了所有的工業(yè)品，之前有一張圖，原油和各個(gè)商品有非常嚴(yán)密的掛鉤。比如和鋁的掛鉤非常明顯，和銅、鋼鐵也有掛鉤，都是通過原油影響電價(jià)間接影響商品的成本，原油的價(jià)格是整個(gè)大宗商品的重中之重。最近原油暴跌表面看好像是有陰謀論，最重要的是頁(yè)巖油的擴(kuò)張，到一定階段之后，美國(guó)原來(lái)從巨大的能源進(jìn)口國(guó)，逐步往能源出口國(guó)轉(zhuǎn)換。

最近出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，主要是鉆井平臺(tái)數(shù)連續(xù)下降19周，之前的下降一直沒有起作用，雖然我們鉆井平臺(tái)在下降，但是單產(chǎn)情況一直在上升，所以鉆井平臺(tái)數(shù)的下降并沒有導(dǎo)致整體原油產(chǎn)量供給的減少，最近發(fā)生了一些變化，產(chǎn)量上升已經(jīng)開始放緩，這是非常新的現(xiàn)象，其實(shí)作證了最近美國(guó)原油產(chǎn)量上升出現(xiàn)拐頭的現(xiàn)象也是最近原油穩(wěn)定的重要因素。之后又可以看到除美國(guó)之外的地區(qū)產(chǎn)量都是相對(duì)穩(wěn)定的，整個(gè)產(chǎn)量的變動(dòng)非常輕微，沒有太大變化，當(dāng)然如果也門局勢(shì)穩(wěn)定，伊朗制裁解禁對(duì)原油也是利好。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)原油的需求在二三季度都是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，然后恢復(fù)，整個(gè)夏季是美國(guó)原油需求的高峰，這個(gè)時(shí)候原油繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)的上漲。整體來(lái)說(shuō)原油就是振蕩走高的格局，但不會(huì)太高，頁(yè)巖油的副產(chǎn)相對(duì)比較容易和快，原油不至于漲得很快，一旦很快，那之前關(guān)掉的油井就會(huì)馬上開工，但是可能會(huì)逐步走高，導(dǎo)致頁(yè)巖油的復(fù)工不會(huì)那么快。

第三個(gè)是房地產(chǎn)，中國(guó)房地產(chǎn)規(guī)模之前是9.5萬(wàn)億，整個(gè)房地產(chǎn)所有數(shù)據(jù)全部是下跌，尤其是新開工率下跌厲害，新開工面積下跌18.4%，最近國(guó)家在房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)出了兩個(gè)重要的政策，下面還會(huì)繼續(xù)降息刺激房地產(chǎn)復(fù)蘇。房地產(chǎn)恢復(fù)也是比較艱難的過程。包括土地供應(yīng)的面積，所有圍繞房地產(chǎn)的指標(biāo)都非常差。商品房的存售比都是處于非常高的位置。最近緯度略微好的就新政刺激下房地產(chǎn)成交開始反彈，但也僅僅在中位。

我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)探底的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，我們?nèi)丝诩t利已經(jīng)接近出盡，人口新出生幅度下降厲害，未來(lái)的趨勢(shì)如果再加上隨著人民幣兌換越來(lái)越自由，再加上移民，可以預(yù)見中國(guó)房地產(chǎn)非常不容樂觀，出再多的政策，除了北上廣這樣人口不斷涌入的地段，其他地方的房子很難銷售，所以人口紅利出盡對(duì)房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)可能是不可逆轉(zhuǎn)的因素。

今年有什么亮點(diǎn)呢？一個(gè)是“一帶一路”，還有是印度的崛起，“一帶一路”是否能夠承接國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能，接棒世界的需求。中國(guó)的房地產(chǎn)投資是9.5萬(wàn)億，從這個(gè)亞洲基建的數(shù)據(jù)可以看到，中國(guó)房地產(chǎn)每下降1%需要亞洲基建投資增加3%，才能對(duì)沖房地產(chǎn)增速的下降。但最近有兩個(gè)數(shù)據(jù)：一個(gè)是巴基斯坦，預(yù)計(jì)貸款500億美金，印尼也是貸款500億美金，這種對(duì)沖還是非常有可能的，我們下降10%，相當(dāng)于下降9千億的投資，我們自己的基建還在加速，如果“一帶一路”能按預(yù)定的方針實(shí)現(xiàn)的話，對(duì)沖還是有可能的。我們必須通過大宗商品微觀的指標(biāo)，比如產(chǎn)量，出口數(shù)據(jù)，庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)作證我們是否已經(jīng)能夠把這些過剩的產(chǎn)能出口。

“一帶一路”很早就已經(jīng)看到中央大的戰(zhàn)略，我們要走出去，在東南亞、非洲、南美都進(jìn)行了大量的政治攻關(guān)，要投他們的港口、高鐵，由于很多國(guó)家是民主的機(jī)制，利益的博弈，你送錢過去，他都不一定那么簡(jiǎn)單的接受，我們看到墨西哥的地鐵，希臘的港口也是一度遭到希臘議會(huì)的質(zhì)疑，在斯里蘭卡的港口投資也是遭受質(zhì)疑，“一帶一路”能否順利推行是經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，這也是后面行情波動(dòng)性的因素，可能經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起來(lái)，商品走勢(shì)就會(huì)形成大幅反彈，如果某方面出問題，突然失速，體現(xiàn)出我們商品的出口急劇下降。去年有一些商品的下降，包括非洲的埃博拉的影響也非常大，去年我們?cè)诙鄠€(gè)圍繞“一帶一路”板塊都出現(xiàn)問題，也就是說(shuō)我們產(chǎn)能消耗不出去，我們煤、焦、鋼、都出現(xiàn)大幅暴跌，去年有鋼鐵出口一度的限制，都導(dǎo)致瞬間的時(shí)速。最近有點(diǎn)恢復(fù)，除了供應(yīng)方面的反應(yīng)，實(shí)際上也需求端也有恢復(fù)，是否能夠持續(xù)承接“一帶一路”工程的增長(zhǎng)是大宗商品的關(guān)鍵。

如何處理我們跟俄羅斯的關(guān)系，我們跟俄羅斯相關(guān)的工程推進(jìn)過程中，比如我們跟俄羅斯合作造橋，我們的橋已經(jīng)造完了，俄羅斯那邊的工程還沒有啟動(dòng)，所以在民主機(jī)制的國(guó)家里面，不能說(shuō)我集中力量辦大事，很可能他的反應(yīng)是滯后的，可能跟我們的計(jì)劃有些差異。

今年還有一個(gè)很重要的因素就是印度，這是我們需要密切關(guān)注的，因?yàn)橛《鹊娜丝谝呀?jīng)跟中國(guó)的人口基數(shù)接近，而且印度的基建非常落后，所以印度基建增長(zhǎng)的潛力也是圍繞我們商品很重要的因素。印度GDP的增長(zhǎng)率已經(jīng)超過中國(guó)，制造業(yè)的增速非常高，第三產(chǎn)業(yè)也是保持很高的增速。美國(guó)、歐洲、日本這些都是成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，它的指標(biāo)比較穩(wěn)定，只有像中國(guó)、俄羅斯、印度的指標(biāo)不穩(wěn)定，突變的因素非常大，如何關(guān)注這些點(diǎn)我認(rèn)為非常重要。最近俄羅斯經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，包括貨幣的回穩(wěn)對(duì)經(jīng)濟(jì)都是好的征兆，如果烏克蘭再平穩(wěn)，那全球不穩(wěn)定的區(qū)域就比較少了，對(duì)后面商品的支撐是比較好的。

隨著金融市場(chǎng)工具越來(lái)越多，我們對(duì)沖基金現(xiàn)在已經(jīng)離不開股市。股市上漲有兩種方式，在中國(guó)很明顯的是政策和資金池，如果放到成熟國(guó)家可能更多的是公司盈利的體現(xiàn)。銀證轉(zhuǎn)入的金額1.5萬(wàn)億，證券市場(chǎng)交易結(jié)算保證金留存1萬(wàn)億，也就是說(shuō)保證金變動(dòng)也就是5千多億，股市真正進(jìn)入的資金潛力非常大，現(xiàn)在股票最重要是靠信息的支撐，如果大家都拿著股票，股票更適合索羅斯的理論，大家都有信心，都拿著股票，股票就不會(huì)下跌，更多看到的是從貪婪到恐慌。