近年來，國家不斷出臺新政策，對糧食市場進(jìn)行大力調(diào)控，旨在穩(wěn)定糧價，穩(wěn)步提高農(nóng)民收入。這些政策有效地鞏固了國家糧食安全，但也人為壓低了主要調(diào)控品種的價格波動率，并引發(fā)一系列效應(yīng)。不同于金融衍生品的波動率，國內(nèi)糧食現(xiàn)貨的波動率形成非常具有中國特色。

“政策市”是糧食市場整體波動率降低的根本原因。近些年國家對主要糧食品種進(jìn)行了托市收購政策，以保護(hù)農(nóng)民利益，防止價格過分下跌。由于國家收儲通常數(shù)量巨大，甚至是無限收購（敞開收購），基本實(shí)現(xiàn)了立竿見影的效果。而通過托市收儲了大量貨源后，在糧食供應(yīng)淡季或者價格過快上漲的敏感周期內(nèi)，又通過市場拍賣、輪換或“定向銷售”等方式增加了市場供應(yīng)量。同時，國家拋售價格通常要低于市場價，甚至低于成本價，能夠直接壓制價格，從而實(shí)現(xiàn)封頂效果。國家的嚴(yán)格干預(yù)，使價格運(yùn)行的箱體相對于基本面自發(fā)調(diào)節(jié)下的價格箱體大幅縮窄，也抹殺了市場的預(yù)期空間，波動率自然大幅下降。

高庫存是托市條件下低波動率的客觀基礎(chǔ)。庫存充足，供應(yīng)大于需求，市場價格就難以過分上漲，只能在托市價格和托市溢價邊際形成的底部區(qū)間尋求浮動空間。龐大的政策性庫存將加大政策市箱體效應(yīng)。相反，低庫存條件下，即使高政策管制也難以過分限制波動率的提高。2010/2011年度的國內(nèi)玉米市場就是這樣，該年度國內(nèi)玉米產(chǎn)量恢復(fù)性增加，但由于上一年度庫存（特別是國有庫存）巨幅下跌，以及國內(nèi)消費(fèi)量的快速增長和進(jìn)口玉米的成本大幅提高，各類投資者既看到嚴(yán)重的供不應(yīng)求矛盾，也看到了低庫存情況下政策管制能力的嚴(yán)重下降，看漲情緒持續(xù)高漲。而有關(guān)方面為補(bǔ)充國有庫存恢復(fù)政策話語權(quán)從而支持國儲系統(tǒng)加強(qiáng)收購，反過來進(jìn)一步刺激了玉米價格的上漲。短周期庫存水平對波動率有著更為明顯的負(fù)相關(guān)效應(yīng)，低庫存引發(fā)高波動率，高庫存壓低波動率，這是現(xiàn)貨市場價量關(guān)系以及市場情緒波動周期的直接體現(xiàn)。

自給自足是國內(nèi)糧食品種維持低波動率的又一主要原因。國際農(nóng)產(chǎn)品市場高度市場化，金融屬性較強(qiáng)，波動率明顯高于國內(nèi)主要品種。自給自足且相對封閉的供需環(huán)境，主動切斷了波動率的相關(guān)性，這是國內(nèi)谷物市場的一致形勢。但對于進(jìn)口依存度較高的豆類品種，以及進(jìn)口日漸增加的軟商品（如棉花、白糖）來說，市場波動率隨國際市場浮動較大。

消費(fèi)屬性作為下游市場的波動率傳導(dǎo)紐帶，對上游初級農(nóng)產(chǎn)品波動率的影響也十分重要?？诩Z品種由于人口變更和消費(fèi)習(xí)慣的穩(wěn)定性，其消費(fèi)缺乏彈性，對上游產(chǎn)品需求的波動較小。另外，由于我國傳統(tǒng)的糧食安全觀念，口糧品種被賦予了更高的政治色彩，政策管制更加嚴(yán)格。例如小麥價格在上市前一年多就公布了政策收購價，以指導(dǎo)市場價格箱體運(yùn)行，而面粉市場的低彈性特征也注定了小麥這個消費(fèi)單一的原糧品種缺少來自下游波動率的干擾——除非飼用消費(fèi)比例大幅提升至一定高度。

對沖工具與現(xiàn)貨品種有較強(qiáng)的相互作用。在我國，由于金融衍生品市場處于發(fā)展初期，缺少對農(nóng)產(chǎn)品波動風(fēng)險的有效對沖工具，僅有的期貨市場也只是對價格波動的對沖工具而已。即便是期貨，往往也因?yàn)榻桓铍y度而人為限制了期現(xiàn)市場的聯(lián)動性，有些不易實(shí)現(xiàn)交割的期貨品種波動率極高，而對應(yīng)的現(xiàn)貨品種則浮動很小。在一個容易實(shí)現(xiàn)交割而且市場賦予較大期貨升貼水的現(xiàn)貨市場，期貨對其波動率的反作用會更加明顯。例如2011年春節(jié)前后玉米期貨的高波動高升水，為貿(mào)易企業(yè)大規(guī)模搶收現(xiàn)貨提供了機(jī)遇，導(dǎo)致了玉米現(xiàn)貨的反季節(jié)上漲。

影響波動率的因素還有很多，如宏觀經(jīng)濟(jì)自身的劇烈波動會通過金融屬性和市場情緒來影響農(nóng)產(chǎn)品的波動率，利率的變化會通過成本渠道輸送給農(nóng)產(chǎn)品波動率，恐慌和貪婪會通過庫存周期和市場心理周期來放大農(nóng)產(chǎn)品波動率，而運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼、加工補(bǔ)貼、限制收購等政府行為也會通過政策渠道干預(yù)農(nóng)產(chǎn)品波動率。