最近兩個月，尤其是前面一個半月，倫敦金屬市場的表現(xiàn)相當(dāng)搶眼，與BDI指數(shù)和原油價格的背離很明顯。如果BDI的瘋狂下跌是經(jīng)濟衰退的表現(xiàn)，而倫銅的走強意味著經(jīng)濟復(fù)蘇，那么市場就是矛盾的。

從套利資本的角度看，前兩月歐洲央行實施了隱形量化寬松長期貸款計劃(LTRO)，被寬松歐元擠壓出來的套利美元有一部分涌入了大宗市場。

如果說有基本面支撐，那就是開年以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)出來的溫和復(fù)蘇。但這顯然沒有作用于BDI。那么這就產(chǎn)生了一個邏輯，即美國的復(fù)蘇與世界貿(mào)易沒有太大關(guān)系。換句話說，美國的復(fù)蘇并非來源于消費拉動非美國家的出口，而是來自于國內(nèi)的增量投資。這與我們對2011年底以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分析是吻合的。

這就意味著中國這樣的出口國家仍然面臨著衰退的考驗。出口下滑的程度有多大，我有些做外貿(mào)的朋友都難以啟齒。

但是，為什么中國還要吃這么多銅進來？

去年12月，中國進口銅508,942噸，較上月增長13%，較2010年同期增長48%。這讓美國的投行們很吃驚，大家都預(yù)測中國的銅進口量將較11月下滑。而這兩天收到的消息，上海期交所銅庫存量達到十年新高。由于中國經(jīng)濟增速減緩，去年銅進口大于需求，本周期交所銅庫存量達到2002年中以來的新高。

我曾有過推論：其一是中國企業(yè)購入大宗，向銀行系統(tǒng)進行抵押貸款或者票據(jù)融資，這的確大規(guī)模存在。但是他們自己是否有足夠的資金托盤呢？我想沒有。那么就有另外的重要力量在行動。因為一旦大宗暴跌，必將殃及銀行、信貸和企業(yè)的資產(chǎn)負債表。這就是第二個推論。

同時我看到，2月15日美國公布的數(shù)據(jù)，12月中國減持了美國國債319億美元，2011全年總計594億美元，降幅達5.1%，為多年來少見。這筆錢去了哪里？因為這段時間中國央行并沒有可能購入歐債(出于博弈考慮)，我懷疑至少有一大筆就去了大宗市場。

央行干預(yù)大宗不是一兩次聽說了。除了維持價格穩(wěn)定外，也可以解釋為外匯儲備多元化。我們再從貨幣機制去分析，做多大宗，意味著美元的相對貶值，而人民幣是盯著美元的。這才造成了人民幣雖然被迫對美元升值5.11%，但實際上對其他貨幣并沒有怎么升值。我們知道，歐洲是我們的第一大出口市場。

于是就有了如下邏輯：吃大宗，壓匯率，補出口。但是如果出口實在扛不住，人民幣必須要貶值一下呢？那美元就要上漲，同時中國停止干預(yù)，那么大宗就該洗個澡了。我們看最近我們訪問美國，拿交強險是否換了奧巴馬嘴軟？

如果是這樣，就意味著歐元要開始新一輪的下跌了。最近評級機構(gòu)又開始大規(guī)模給歐洲打叉叉，是對沖基金的頭寸建立好了嗎？