雖然國債期貨正式推出的時(shí)間尚未確定，但已展開的聯(lián)網(wǎng)測試仍令市場對重啟封禁17年之久的國債期貨充滿期待。一些市場人士在接受期貨日報(bào)記者采訪時(shí)表示，我國推出國債期貨的市場環(huán)境已基本成熟，但仍需要完備的制度以及充分的測試來保證上市后發(fā)揮預(yù)期的效用，因此國債期貨的“準(zhǔn)備期”可能將超過股指期貨。

國債期貨推出具備良好的條件

據(jù)了解，全球主要期貨交易所中，國債期貨各期限品種齊全，既有中長期的，也有短期的。比如美國，目前中長期國債期貨交易有2年期、5年期、10年期和30年期四個(gè)品種，短期品種有3個(gè)月期美國國庫券期貨。而國際化色彩濃厚的倫敦國際金融期貨交易所不僅開展本國國債期貨交易，還進(jìn)行美國、日本、德國和意大利等國的國債期貨交易。

上世紀(jì)90年代初，我國曾開展過國債期貨交易，但當(dāng)時(shí)的監(jiān)管機(jī)制并不完善。在“327”、“319”國債期貨風(fēng)險(xiǎn)事件相繼發(fā)生后，1995年5月17日，中國證監(jiān)會(huì)宣布暫停國債期貨交易。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和國債市場與期貨市場的不斷完善，重啟國債期貨的條件日趨成熟。特別是股指期貨的成功推出，使我國資本市場金融監(jiān)管水平達(dá)到了一個(gè)新的高度，可為國債期貨監(jiān)管提供借鑒。

“一方面，我國金融市場大部分利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場化或準(zhǔn)市場化。另一方面，國債市場在容量、流動(dòng)性等交易條件以及基礎(chǔ)設(shè)施、投資者等環(huán)境條件方面都已為國債期貨的推出打下了良好的基礎(chǔ)?！睆V東金融學(xué)院資本市場研究所所長管同偉說，目前我國國債余額已達(dá)7萬億元，銀行間債券市場年結(jié)算量早已突破100萬億元大關(guān)，托管量也突破了10萬億元，而市場上對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具嚴(yán)重不足，這對國債期貨提出了強(qiáng)烈的需求。

關(guān)鍵要看規(guī)則設(shè)計(jì)和監(jiān)管措施

在去年12月舉行的第7屆中國(深圳)國際期貨大會(huì)上，中金所總經(jīng)理朱玉辰提到，我國國債余額數(shù)量龐大，是很大的現(xiàn)貨市場。發(fā)展國債期貨有望增強(qiáng)國債在二級(jí)市場的活躍度，對場內(nèi)市場也是很好的呼應(yīng)。對此，有不少業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑，我國7萬億元國債中的80%由商業(yè)銀行持有，而商業(yè)銀行持有的80%又由四大國有銀行持有，一旦重啟國債期貨，其服務(wù)對象的數(shù)量可能非常有限。而且，大多數(shù)國債并未被多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者持有，可能會(huì)影響國債期貨的功能發(fā)揮。

“在國際上，金融資源向大型金融機(jī)構(gòu)集中是普遍現(xiàn)象。就國債交易而言，美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行的國債做市商也就十幾家，國債持有機(jī)構(gòu)也很集中，但這并未阻礙美國國債期貨市場的發(fā)展?！惫芡瑐フJ(rèn)為，國債期貨作為一種利率避險(xiǎn)工具能否被市場接受，關(guān)鍵要看其規(guī)則設(shè)計(jì)和監(jiān)管措施。只要這方面的工作做好了，就能吸引廣大投資者參與，逐步優(yōu)化現(xiàn)階段我國國債持有的格局。

“以2008年年末的統(tǒng)計(jì)為例，我國銀行間債券市場交易主體由最初的16家商業(yè)銀行總行，增加到包括其他金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資人在內(nèi)的8299家。此外，2002年開始的記賬式國債柜臺(tái)交易也使個(gè)人投資者間接進(jìn)入了銀行間市場。”中期研究院副院長王紅英(微博)認(rèn)為，從中金所公布的國債期貨仿真交易合約看，100萬元的面值就像是針對機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)的，有意限制中小散戶參與，“當(dāng)然效果如何，還需要長時(shí)間的測試”。王紅英估計(jì)，國債期貨的“預(yù)備期”有可能比當(dāng)初的股指期貨更長，而且參與門檻也不會(huì)比股指期貨低。