晚上9點左右，上交所宣布：

23日16時22分13秒之后的交易是異常的，經(jīng)查是某會員公司為影響當日結(jié)算價而蓄意違規(guī)，故16時22分13秒之后的所有327品種的交易無效，該部分成交不計入當日結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍，經(jīng)過此調(diào)查當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。

2月24日，財政部貼息公告見報。

2月24日當天，上證所“327”國債期貨價格開盤漲5.4元，達152.8元。

2月27日和28日，上交所開設“327”國債期貨協(xié)議平倉專場，暫停自由競價交易。

5月17日，中國證監(jiān)會發(fā)出緊急通知：

近幾個月來，國債期貨市場屢次發(fā)生嚴重違規(guī)交易所引起的風波，在國內(nèi)造成很壞的影響。目前從各方面的情況看，我國尚不具備開展國債期貨交易的基本條件。為維護改革開放的形式，保持經(jīng)濟和社會穩(wěn)定，保證金融市場的健康發(fā)展，經(jīng)國務院同意，現(xiàn)決定在全國范圍內(nèi)暫停國債期貨交易試點。

“327國債期貨事件”不僅毀了管金生本人，還差點毀了萬國證券公司，而且還斷送了中國金融期貨市場的發(fā)展前景——被宣布關閉的中國金融期貨市場至今還沒有恢復。

關鍵的一張牌

這一事件已經(jīng)過去多年，但很耐人回味。

當年開辦的國債期貨交易，交易的品種是財政部發(fā)行的三年期、五年期的國債，買賣的是三個月、六個月和九個月的期貨。買時繳納保證金，初期保證金與交易額的倍數(shù)是1：40，即買入1萬元的期貨只需繳納250元保證金，此后國債期貨風險增大，保證金與期貨的倍數(shù)改為20倍。為了控制風險，上海證券交易所還對每家證券公司的持倉量作了規(guī)定，申銀、萬國證券公司都是40萬口，每口2萬元面值的國債。

最初的國債期貨交易給人的感覺就是極度刺激。股票上下幾元錢，并不算什么，國債期貨上下幾元錢則意味著你前面所繳的保證金全輸了，要么補充保證金，要么就此認輸罷手。期貨市場上有的操盤手緊張得不敢上廁所，因為往往就在上廁所那短短幾分鐘的時間，市場就發(fā)生了翻天覆地的變化，使你或錯失良機，或蒙受損失。

當時對國債期貨交易價漲跌的預測，主要依據(jù)是國家定期發(fā)布的儲蓄保值貼補率，而國家隊保值貼補率的計算公式從來沒有向外公布過。于是，這個計算公式成為了國債期貨市場的哥德巴赫猜想，無數(shù)人為之殫精竭慮。往往是今天出現(xiàn)的一個據(jù)說最正確的辦法，明天又出現(xiàn)一個內(nèi)部傳出的計算公式，市場也為此頻繁波動。

慢慢地，市場主力分多空兩方，雙方勢均力敵，斗得你死我活。在這中間，申銀證券公司基本上是騎墻派，多空兩邊都做，不固定站在某一邊，因此成為兩邊共同爭奪的對象。

在“327國債期貨事件”之中，很多人都把事件的原因說成萬國證券的管金生頭腦發(fā)熱，無視持倉規(guī)定，大肆拋空“327國債”。但實際上情況可能沒那么簡單。

“327國債期貨事件”是國債期貨交易中多空雙方的一場博弈，其中一張關鍵的牌是財政部是否會同意對“327國債”這個品種加息。

那幾年，中國通貨膨脹嚴重，為了穩(wěn)定群眾情緒，國家對銀行儲蓄采取保值貼補率的方式加息，每月國家公布一次保值貼補率，銀行根據(jù)貼補率對儲戶到期存款加息，儲戶實際存款年利息達到15%以上。由此，早年財政部發(fā)行的國債利率就顯得偏低了，“327國債”是1992年發(fā)行的三年期國債，年息14%，100元面值的國債到期一次性還本付息142元。市場多方放出消息，說財政部擬給早年發(fā)行尚未到期的國債進行加息，借機把國債期貨價格創(chuàng)出新高。但是空房和很多人不相信財政部會加息，因為在早幾年也曾出現(xiàn)同樣的情況，社會要求財政部加息的呼聲非常強烈，但財政部認為購買國債的投資者必須承擔利率的風險，最終也沒有實施加息的做法。

多方相信會加息，空方不相信會加息，多空雙方在“327國債”品種上展開了激烈的拼殺，最后多方把“327國債”推到150元以上，也就是比到期本息還高，這就把空方逼到了絕境。當時空方主力是遼國發(fā)和萬國證券等，關鍵時刻不少機構(gòu)投向多方，迫使萬國證券孤注一擲，最終出現(xiàn)了前文敘述的驚心動魄的一幕。

“327國債期貨事件”引起高層高度關注，國務院責成監(jiān)察部會同中國證監(jiān)會、財政部、人民銀行、最高人民檢察院、國家保密局組成聯(lián)合調(diào)查組前往上海調(diào)查。

經(jīng)過四個多月的調(diào)查，在認定違規(guī)事實的前提下，對有關責任分別作出了開除公職、撤銷行政領導職務等紀律處分和免職、調(diào)離等組織處理。萬國證券公司總裁管金生，于1995年10月9日被依法逮捕，后來以受賄等罪名執(zhí)行有期徒刑17年，剝奪政治權利5年。萬國證券公司在“327國債期貨”事件中直接損失10多億元人民幣，被迫與申銀證券公司合并，形成了此后的申銀萬國(微博)證券公司。

毀于一句玩笑話？

申銀證券公司在“327國債期貨”事件中僥幸躲過一劫，未遭受什么損失。此后有記者問我，如果那天我在上海，或者公司能聯(lián)系上我，申銀證券公司會不會卷進“327國債期貨事件”中？

坦率地說，我沒有自信斷言不會卷入此事，因為我也始終認定財政部不會為已發(fā)行的國債加息。但是我能自信地說，即使我當時在上海，申銀證券也不會像萬國證券那樣陷得那么深。

最后細算“327國債期貨”的賬，申銀證券公司本部和各分支機構(gòu)在“327事件中”各有盈虧，總體是盈虧相抵，略有盈余，其中虧得比較多的是上海威海路營業(yè)部。

當天，“327國債期貨”飆升時，悄悄違規(guī)做多的威海路營業(yè)部順利出貨，獲得了3000多萬元的利潤，后來看到空方猛烈反撲就想乘機再做一把空方短線，好給公司一份“意外驚喜”。結(jié)果最后算總賬，反而實虧了3000多萬元。威海路營業(yè)部經(jīng)理為此受到了免職處分。

當年，申銀證券工作三年以上的老員工，每人會得到一枚半盎司重的金質(zhì)紀念章，按規(guī)定受過處分的員工沒份。這位經(jīng)理感到很委屈，找我索要那枚紀念章。我也沒法通融，只能勸這位經(jīng)理不要感到委屈，要她自己想想，由于她的盲目指揮給公司造成的損失，幾乎相當于半噸黃金了。

可以說，“327國債期貨”事件是中國證券市場發(fā)展過程中的一次嚴重挫折。中國金融期貨市場關閉的原因，有市場發(fā)展過程中的不規(guī)范問題，也有海外人士過于強調(diào)期貨市場的風險而較少宣傳其正面意義的原因。那幾年，流傳最廣的一句話就是：“你要與誰有仇，你就叫他的兒子去做期貨?！睋?jù)說，這句話是國家一位領導在一次大會上講的，而這位領導人則是聽香港金融界的一位領軍人物講的。這句話其實是一個玩笑，用以說明期貨的風險，令人想不到的是我們的領導當真了。可以說，在某種程度上，一句洋人的玩笑話耽誤了中國金融期貨市場的發(fā)展。

(文章節(jié)選自闞治東所著《榮辱二十年——我的股市人生》，書中所提“上交所”、“上證所”，均指上海證券交易所，文中小標題為編輯所加?，F(xiàn)年59歲的闞治東系新中國第一代證券人，與萬國證券總裁管金生、上交所總經(jīng)理尉文淵并稱為“上海灘證券三猛人”，曾有“中國證券教父”之稱。作為申銀萬國的總裁，他寫下了中國證券發(fā)展史上的許多第一：主承銷第一只A股、第一只B股，發(fā)行第一張金融債券、第一張企業(yè)短期融資券，設立第一個證券交易柜臺，參與發(fā)起設立上海證券交易所，編制國內(nèi)第一個股票指數(shù)和全國第一份股票年報等。)