在期權(quán)交易中，期權(quán)定價(jià)非常重要，而期權(quán)定價(jià)必須要有期權(quán)模型。“為了幫助客戶更好地進(jìn)行期權(quán)操作，我們公司做了一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型，在沒有公開市場報(bào)價(jià)的市場，給客戶一個(gè)參考報(bào)價(jià)?！苯壬f。

“從實(shí)際操作看，盡管美式期權(quán)可以隨時(shí)轉(zhuǎn)換成期貨，但一般客戶不會(huì)去行權(quán)，而是會(huì)賺取權(quán)利金增值部分。因?yàn)槠跈?quán)一旦轉(zhuǎn)換成期貨后，就喪失了時(shí)間價(jià)值。”江先生介紹說，期權(quán)在到期前有時(shí)間價(jià)值，一般來說期權(quán)的時(shí)間價(jià)值比較高，要大于其現(xiàn)實(shí)價(jià)值。比如，做一個(gè)買入看漲期權(quán)，期貨價(jià)格如果上漲5美元，權(quán)利金的上漲往往不止5美元。

“要想運(yùn)用好期權(quán)首先必須要明白期權(quán)和期貨的區(qū)別?！苯壬硎?，期貨交易的是價(jià)格的漲跌，如果對現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌進(jìn)行對沖，就用期貨，一般不用期權(quán)。期權(quán)交易的是波動(dòng)率，如果認(rèn)為波動(dòng)率會(huì)加大或者降低就買入或賣出期權(quán)。比如，目前期貨價(jià)格處于盤整區(qū)間，認(rèn)為價(jià)格將突破區(qū)間出現(xiàn)暴漲或者暴跌，就做買入期權(quán)。反之，目前價(jià)格暴漲或者暴跌，認(rèn)為價(jià)格將步入盤整，則賣出期權(quán)?！捌跈?quán)運(yùn)用好的人，一定是對波動(dòng)率研究比較透徹的人?！苯壬f。

這一點(diǎn)在浙江某大戶身上得到了印證。據(jù)記者了解，該投資者主要從事境外期貨期權(quán)交易，根據(jù)隱含波動(dòng)率和真實(shí)波動(dòng)率的差異進(jìn)行期權(quán)交易，且以賣出期權(quán)操作為主?！八步?jīng)常進(jìn)行組合操作?！币晃唤咏撏顿Y者的人士介紹說，比如恒指期權(quán)被高估，道指期權(quán)被低估，就進(jìn)行買入道指期權(quán)、賣出恒指期權(quán)的套利操作。

先行者：與預(yù)期存在較大差距

“做了境外期權(quán)后才發(fā)現(xiàn)，實(shí)際操作和國內(nèi)宣講的理念和知識(shí)存在不小的差距?！蹦暇┮患彝顿Y公司有關(guān)負(fù)責(zé)人鄭先生告訴記者，他們公司前幾年就全部轉(zhuǎn)戰(zhàn)境外期貨市場，去年操作了20多筆期權(quán)交易，主要交易原油、黃金和歐元的買入或者賣出期權(quán)，以美式期權(quán)為主。

“做之前以為期權(quán)最大的優(yōu)點(diǎn)在于以小博大，我們也是抱著這樣的預(yù)期入市的，但實(shí)際操作時(shí)發(fā)現(xiàn)并非如此?！编嵪壬f，在實(shí)際交易中，尤其是在去年全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的動(dòng)蕩期，期權(quán)價(jià)格很高，一些品種即期期權(quán)權(quán)利金相當(dāng)于標(biāo)的物期貨合約價(jià)格的3%，而且期權(quán)時(shí)間價(jià)值衰退速度很快。比如一手敲定價(jià)格為99美元的原油看漲期權(quán)，權(quán)利金為5美元/桶，一個(gè)月按照20個(gè)交易日測算平均每天就是25美分/桶，而原油期貨一手為1000桶。

“與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)做期權(quán)無法起到保護(hù)期貨的作用。”鄭先生表示，期貨價(jià)格波動(dòng)5%，期權(quán)價(jià)格波動(dòng)在2%—3.5%，只能反映期貨價(jià)格波動(dòng)幅度的1/3—1/2。

在“防不住”的情況下，鄭先生開始選擇了投機(jī)操作。他向記者介紹了他過去的一筆交易記錄：去年9月初歐元處于1.3800時(shí)，公司認(rèn)為歐元會(huì)下跌，就賣出歐元，同時(shí)買入敲定價(jià)為1.3000的看跌期權(quán)，權(quán)利金為0.0110。國慶期間，歐元跌到1.3300，看跌期權(quán)增值，權(quán)利金上漲到0.0220，增值一倍，賺了110個(gè)點(diǎn)。此時(shí)，期貨頭寸盈利500個(gè)點(diǎn)。“其實(shí)這是個(gè)投機(jī)操作，如果按照保值的概念，應(yīng)該是買入歐元，買入看跌期權(quán)。如果這樣，期貨虧損500個(gè)點(diǎn)，而期權(quán)盈利才110個(gè)點(diǎn)。期權(quán)的盈利根本不能覆蓋期貨的虧損?！?/div>